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中国网财经(jing)2月20日(ri)讯(xun)(记者 张明江) 去年四季度熟悉的“股债(zhai)跷跷板”又来了，过去一周债(zhai)市经(jing)历了一场倒春寒，债(zhai)券基金业绩大面积调整，近半纯债(zhai)基金年内业绩告负，不(bu)少债(zhai)券基金持有人开始担忧。公募基金认为(wei)短期(qi)内债(zhai)市波动或加大，但中长(chang)期(qi)趋(qu)势不(bu)会改变，可(ke)适当把握调整所带来的入场机会。
债(zhai)市持续调整 纯债(zhai)基金业绩滑坡
蛇年新春的债(zhai)市开局，仿佛经(jing)历了一场倒春寒：30年期(qi)国债(zhai)期(qi)货高位回落，短期(qi)回撤近1.5%，不(bu)少债(zhai)券基金尤其纯债(zhai)基金连续多个交易日(ri)调整，半数纯债(zhai)基金年初以来收益率告负。
同花顺iFinD数据显示，截至2月19日(ri)，可(ke)统计的4148只(A/C类份额分开计算)中长(chang)期(qi)纯债(zhai)基金和短债(zhai)基金中有2001只年初以来净值下跌，占比近半。数据显示，年初以来已(yi)有257只纯债(zhai)基金跌幅(fu)在0.30%以上(shang)，鹏扬淳兴三个月债(zhai)券A、鹏扬淳兴三个月债(zhai)券C、宏利溢利债(zhai)券C几只基金年内跌幅(fu)已(yi)超1%，平安惠旭纯债(zhai)C、平安惠旭纯债(zhai)A、国投瑞银顺达纯债(zhai)债(zhai)券、国联恒泽纯债(zhai)C等16只纯债(zhai)基金年内跌幅(fu)已(yi)在0.60%以上(shang)。
另(ling)据数据显示，截至2月19日(ri)，近一周可(ke)统计的4183只纯债(zhai)基金有3741只净值下跌，占比近九成，其中有54只纯债(zhai)基金近一周净值跌幅(fu)在0.50%以上(shang)，多达1397只纯债(zhai)基金近一周跌幅(fu)超0.20%，纯债(zhai)基金业绩大面积滑坡。
多原因制约(yue)债(zhai)市
中欧财富认为(wei)，随着去年12月以来债(zhai)券收益率的快速下行，今年1月中旬以后债(zhai)券的“涨速”明显放(fang)慢，甚至这几天开始出现了连续的回调。这背后可(ke)能有以下几个原因：
第一，今年以来银行间资(zi)金面还在持续收紧。其实关于资(zi)金面松紧的问题，我们在春节前也有提示，按惯例(li)来说，春节后资(zi)金面会偏松，特(te)别是去年中央(yang)经(jing)济(ji)工作会议对货币政策的提法(fa)是“适度宽松”，所以债(zhai)券投资(zi)者对于今年一季度降准降息报以较高的预(yu)期(qi)。但是，受(shou)制于人民币汇率的压力，央(yang)行货币宽松的力度受(shou)到较大制约(yue)，银行间资(zi)金面利率在春节后也仍(reng)然水涨船高持续收紧。
第二，资(zi)金面的收紧，使(shi)得金融(rong)机构的借钱成本与债(zhai)券收益率倒挂，一边是去年以来债(zhai)券收益率的快速下行，一边是今年以来资(zi)金利率的持续抬高，一进一出导致不(bu)少非银机构的静态(tai)收益率与负债(zhai)成本产生了倒挂。如果(guo)这种倒挂是暂时的，那(na)么(me)非银金融(rong)机构可(ke)以通过赚资(zi)本利得的方式来弥补短期(qi)的倒挂，但是目前这个情况已(yi)经(jing)持续了一段时间但是负carry问题一旦长(chang)期(qi)化，那(na)就又不(bu)一样了。
第三，去年四季度熟悉的“股债(zhai)跷跷板”又来了，Deepseek带领的科技股异动，使(shi)得居民的风险(xian)偏好和机构行为(wei)发(fa)生了变化。以deepseek为(wei)引领的科技股行情，在权益市场出现了一定程(cheng)度的“赚钱效应(ying)”，股债(zhai)跷跷板再度上(shang)演。相应(ying)的，我们也观察到今年以来银行理(li)财的增长(chang)规(gui)模明显低于季节性规(gui)律(lu)。理(li)财资(zi)金少了，买(mai)债(zhai)的资(zi)金自然也就少了。
南方基金认为(wei)，最近债(zhai)市调整主要有两个原因，一个是资(zi)金面相对收紧，另(ling)一个是基本面数据和股市有所回暖，在一定程(cheng)度上(shang)对债(zhai)市形成了制约(yue)。资(zi)金方面，2024年年底到现在，因为(wei)要稳汇率，还有担心长(chang)端债(zhai)券收益率下降太快等一些原因，央(yang)行在投放(fang)资(zi)金方面比较谨慎，这可(ke)能会导致市场资(zi)金变得紧张，直观体现为(wei)近期(qi)银行间质押式回购利率中枢上(shang)移。经(jing)济(ji)数据上(shang)，1月的通胀数据有所回暖；同时，1月金融(rong)数据也超预(yu)期(qi)，社融(rong)和信(xin)贷都有明显增加，其中，1月社融(rong)同比多增5833亿(yi)元，信(xin)贷同比多增2100亿(yi)。股市方面，大家也看(kan)到了，最近A股和港股市场情绪都在升温。这些在一定程(cheng)度上(shang)对债(zhai)市形成了扰动，影响投资(zi)者情绪。
华夏基金认为(wei)，近期(qi)债(zhai)市的调整，大致是以下多重(zhong)因素交织作用的结果(guo)：
其一，2024年单边行情催生的"债(zhai)牛信(xin)仰"，使(shi)得市场持仓(cang)结构呈现一定的同向性。当十年期(qi)国债(zhai)收益率触及“1%”打头(tou)的新低之后，类比6000点高位的A股，此时任(ren)何风吹草动都可(ke)能触发(fa)行情的扰动。拥(yong)挤的交易结构需要一次喘息，而交易盘存在短期(qi)止(zhi)盈的需求。
其二，市场此前对于降息降准预(yu)期(qi)较强，但“稳汇率”框架下国内1月社融(rong)超预(yu)期(qi)的"开门红(hong)"，叠加美联储降息周期(qi)迟滞(zhi)的"灰犀牛"，使(shi)得货币政策的天平在内外约(yue)束下微妙回摆，市场经(jing)历了预(yu)期(qi)差的重(zhong)构。
第三，随着节后资(zi)金回流，春节前夕资(zi)金面的紧张状况的确略有缓解。然而，与过往年后情况相比，当前总体资(zi)金面依旧偏紧，大行融(rong)出偏弱、回购利率偏高，叠加政府债(zhai)供给放(fang)量，进一步加剧(ju)了利率的波动压力。
而更为(wei)重(zhong)要的转折则来自股债(zhai)再平衡的资(zi)本迁徙——随着AI算力革命催生的科技牛市初现端倪，固收产品的夏普比率优势一度被(bei)科技股的β收益稀释。股债(zhai)跷跷板的另(ling)一边，债(zhai)市的短期(qi)调整便成为(wei)风险(xian)偏好切换的对价。
债(zhai)市将何去何从？
展望后市，中金公司最近发(fa)布的研(yan)报认为(wei)，资(zi)金面阶段性紧张并不(bu)是债(zhai)市的核心矛盾，当前国内的债(zhai)券市场，还没有出现能让经(jing)济(ji)强力修复，同时让债(zhai)券收益率反(fan)转的情况，债(zhai)券收益率大幅(fu)上(shang)升的可(ke)能仍(reng)然较小。
诺安基金认为(wei)，债(zhai)市波动或将放(fang)大。短期(qi)内，债(zhai)市可(ke)能因资(zi)金紧平衡、1月社融(rong)超预(yu)期(qi)等因素波动增加，长(chang)端利率面临调整压力，虽然货币宽松的预(yu)期(qi)仍(reng)在，但货币宽松的节奏(zou)或发(fa)生变化，中期(qi)维(wei)度债(zhai)市调整也有可(ke)能延续。非银机构配置(zhi)需求旺盛，债(zhai)市“资(zi)产荒”趋(qu)势预(yu)计持续，短期(qi)虽然波动增加，但后续关注(zhu)利率走势，债(zhai)市可(ke)能在一定区间中波动，如果(guo)出现幅(fu)度较大的调整，将会是比较好的增配机会。
中加基金认为(wei)，从最新货币政策执行报告来看(kan)，“适度宽松”的货币政策基调并不(bu)代表一季度货币必(bi)然宽松，央(yang)行政策仍(reng)受(shou)到稳汇率和防风险(xian)的阶段性制约(yue)。央(yang)行在报告流动性段落中删(shan)除了“保持货币市场利率平稳运行”表述，或也在侧面暗示其对近期(qi)资(zi)金价格偏高的态(tai)度。在持续深度的负息差状态(tai)下，债(zhai)市的微观脆弱性略有显现，短债(zhai)近期(qi)调整较多。
可(ke)适当把握调整所带来的入场机会
当下债(zhai)市持续调整，有投资(zi)者当有基金收益，方正富邦基金建议，历史显示，债(zhai)市牛长(chang)熊短，复盘近5年中长(chang)期(qi)纯债(zhai)基金指数走势，会发(fa)现其呈现出“牛长(chang)熊短”的特(te)征。尽管在上(shang)涨过程(cheng)中遭到回调，但长(chang)期(qi)上(shang)涨趋(qu)势不(bu)变。因此大家在债(zhai)券型基金的投资(zi)操作上(shang)，不(bu)适宜过于依赖择时进行高抛(pao)低吸，从操作上(shang)来看(kan)追涨杀跌在债(zhai)基上(shang)并不(bu)可(ke)取。而且在A股市场股票去几次大的上(shang)涨阶段，万得中长(chang)期(qi)纯债(zhai)型基金指数仍(reng)然保持上(shang)涨趋(qu)势，股市的上(shang)涨并不(bu)影响债(zhai)基的持有体验。
方正富邦基金认为(wei)在债(zhai)市已(yi)经(jing)调整到前期(qi)高点的位置(zhi)时，或可(ke)适当把握调整所带来的入场机会，当前或可(ke)以采取分批投资(zi)的方式逐步进场。
南方基金认为(wei)，现在判断债(zhai)市拐点出现或许还为(wei)时过早(zao)。此外，在债(zhai)券市场波动变大的市场环境下，配置(zhi)中短债(zhai)基金或许是个不(bu)错的选择。中短债(zhai)基金主要投资(zi)于中短期(qi)债(zhai)券，一般来说，投资(zi)的债(zhai)券剩余期(qi)限(xian)通常在1.5年左右(有些可(ke)能会稍微长(chang)一点，但总体偏短)。因为(wei)投资(zi)的债(zhai)券期(qi)限(xian)较短，所以中短债(zhai)基金的流动性相对较好，且受(shou)债(zhai)券收益率波动的影响也相对较小。过去十几年，债(zhai)券市场在某些年份曾(ceng)经(jing)出现过较大的波动，但中短期(qi)债(zhai)基受(shou)到债(zhai)券收益率波动的影响较小，基金净值波动也相对较低。