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自去年9月以来，智能驾驶板块(kuai)及汽车芯片板块(kuai)热度快速回升。
去年9月至今，智能驾驶ETF（SH:516520）涨幅已(yi)超(chao)51%，表现非常强劲。在去年8月和10月上市的黑芝麻智能与地(di)平线获得了较为理想的发(fa)行价格，见证(zheng)了市场的热情。
2月10日晚，比亚迪(di)召开(kai)智能化战略发(fa)布(bu)会，正(zheng)式发(fa)布(bu)“天神(shen)之眼”高阶智驾系统。该系统通过技术创新(xin)大幅降低了智能驾驶的使用门槛，推动全民智能驾驶普(pu)及，再次点燃了投(tou)资者对板块(kuai)的热情。
然而，在板块(kuai)逐步走(zou)强之际，黑芝麻智能作为“智能驾驶芯片第一股”，迎(ying)来了上市后的解(jie)禁。解(jie)禁当日，黑芝麻智能股价大幅回调，盘(pan)中一度跌幅超(chao)50%，但随(sui)后跌幅逐渐收窄。至第二个交易日上午，股价已(yi)转为小幅上涨。此次回调几乎(hu)抹平了其自2月以来的全部涨幅。
那么(me)，黑芝麻智能的此次下(xia)跌，究竟是板块(kuai)最后的上车机会，还是板块(kuai)回调风险的提前显(xian)现？
一、股价回调有逻辑支撑(cheng)，但长(chang)期看行业空间与个股特质
许多(duo)港(gang)股投(tou)资者对“解(jie)禁”色变。
这(zhe)一现象背后有着一定的逻辑支撑(cheng)。通常而言，从(cong)短期视(shi)角来看，股票解(jie)禁往往被视(shi)为利空消息。解(jie)禁意味着在短时间内会有大量股票集中减持，从(cong)而冲击股价。因为股票供给在短时间内大幅增加，而购买力在短期内相(xiang)对稳定，供需关(guan)系的改变自然会导(dao)致股价波(bo)动。加之港(gang)股没有涨跌幅限制，单日股价暴跌六七成的情况(kuang)也(ye)并非罕见，这(zhe)使得投(tou)资者对解(jie)禁消息格外敏感，常常导(dao)致解(jie)禁后的回调幅度远大于基本(ben)面应有的调整幅度，更(geng)多(duo)是情绪(xu)面带(dai)来的波(bo)动。
加上在解(jie)禁第二个交易日，黑芝麻智能就因一则关(guan)于比亚迪(di)的传闻(wen)澄清，进一步引发(fa)市场波(bo)动。此前有市场消息称比亚迪(di)已(yi)采用黑芝麻智能的车规级自动驾驶计(ji)算(suan)芯片且(qie)已(yi)批量供货，消息传出后盘(pan)后股价大涨。紧接着黑芝麻智能发(fa)布(bu)澄清公告。但值得一提的是，黑芝麻智能澄清的内容可能遭到(dao)误解(jie)。黑芝麻智能强调与比亚迪(di)有长(chang)期合(he)作关(guan)系，市场消息所称的只是集团(tuan)的日常及一般业务过程。换而言之，黑芝麻智能澄清的是长(chang)期合(he)作没有变化，而并非没有进入比亚迪(di)供应链。
综合(he)来看，黑芝麻智能的跌幅是否受(shou)情绪(xu)影响(xiang)，见仁见智。但可以肯定的是，在解(jie)禁当日，投(tou)资者的博(bo)弈程度大幅增加，尤其是在智能驾驶与芯片领域，市场讨论度极(ji)高，博(bo)弈几乎(hu)不可避免。
不过，从(cong)中期乃至更(geng)长(chang)的维度来看，股价终将回归到(dao)较为正(zheng)常的区间。被错杀的股票中，出现不同程度反弹的情况(kuang)也(ye)十分常见，尤其是受(shou)情绪(xu)面影响(xiang)较大的股票，可能会迎(ying)来迅速反弹，甚至攀升至当前时间段内的新(xin)高。例如，泡泡玛特于2021年6月解(jie)禁，叠加疫情影响(xiang)，股价一度下(xia)跌80%以上，但随(sui)着业绩释放，股价在1年内上涨5倍，2年内上涨10倍。由此可见，公司的基本(ben)面和所在赛道才是决定一切(qie)的关(guan)键。如果是一只好股票，解(jie)禁或许会带(dai)来一个短暂的投(tou)资窗(chuang)口期；反之，若公司本(ben)身质地(di)不佳，则可能陷入持续下(xia)跌的困(kun)境。
当前，黑芝麻智能所在的赛道关(guan)注度高涨。这(zhe)背后离不开(kai)产业层面的积(ji)极(ji)变化。一方面，半导(dao)体周(zhou)期逐渐见底；另一方面，利好消息不断。
去年12月，中国汽车工业协会（中汽协）建(jian)议国内汽车企业谨慎采购美国芯片，以保障汽车产业链和供应链的安全稳定。随(sui)后，DeepSeek取得技术突破，并开(kai)始(shi)应用至自动驾驶领域。DeepSeek多(duo)模态感知(zhi)技术和高效计(ji)算(suan)架构(gou)提升了自动驾驶系统的性能和效率，为行业发(fa)展带(dai)来新(xin)机遇。
2月10日，比亚迪(di)在智能化战略发(fa)布(bu)会上宣布(bu)，全系车型将搭载“天神(shen)之眼”高阶智驾，首批21款车型即将上市。比亚迪(di)通过全民智驾战略，加速智驾普(pu)及，推动高阶智驾全覆(fu)盖，这(zhe)将为行业带(dai)来新(xin)的增长(chang)动力。除了比亚迪(di)之外，还有诸多(duo)车企正(zheng)在推动智驾平权，这(zhe)将推动智能驾驶技术快速普(pu)及，为行业提供广阔的发(fa)展空间。
因此，从(cong)板块(kuai)角度来看，因非基本(ben)面因素导(dao)致回调的标的，或许为错过此前上涨的投(tou)资者提供了“上车”的机会。
然而，从(cong)公司自身的资质来看，情况(kuang)又如何呢？
二、智能驾驶芯片是汽车的“大脑”
黑芝麻智能是国内领先的车规级智能汽车计(ji)算(suan)芯片与解(jie)决方案供应商。
两年前，市场关(guan)注的焦点主要集中在汽车电(dian)动化相(xiang)关(guan)的芯片，如IGBT等，这(zhe)些芯片堪称汽车动力系统的“心脏(zang)”。近年来，随(sui)着智能化的推进，智能驾驶芯片作为汽车的“大脑”，逐渐成为市场关(guan)注的焦点。
智能驾驶芯片是智能驾驶硬件产业链的核心，也(ye)是最具(ju)潜力的细分赛道之一。从(cong)性能角度看，智能驾驶芯片的算(suan)力不仅决定了主机厂在算(suan)法开(kai)发(fa)时的上限，还直接影响(xiang)整个系统的可用性和可靠性。从(cong)成本(ben)角度看，智能驾驶芯片在智能驾驶系统硬件解(jie)决方案中的占比高达20%-30%，是成本(ben)最高的芯片环节。
根据弗若斯特沙利文(wen)的数据，2023年，全球及中国ADAS SoC市场规模分别达到(dao)275亿元人民币和141亿元人民币。随(sui)着ADAS功(gong)能的进一步普(pu)及，预(yu)计(ji)到(dao)2028年，全球ADAS SoC市场规模将增长(chang)至925亿元人民币，2023年至2028年的复合(he)年增长(chang)率为27.5%。在中国，ADAS汽车销售市场正(zheng)处于快速增长(chang)阶段，预(yu)计(ji)到(dao)2028年，中国ADAS SoC市场规模将达到(dao)496亿元人民币，2023年至2028年的复合(he)年增长(chang)率为28.6%。这(zhe)意味着在未来五年内，无论是全球还是中国市场规模都将不止翻(fan)一倍。
尽管这(zhe)个行业前景广阔，但能够突围的国内厂商却寥寥无几。汽车与计(ji)算(suan)芯片领域本(ben)身都具(ju)有极(ji)高的技术壁垒(lei)。汽车行业因其长(chang)周(zhou)期、高安全性和可靠性要求，对零部件供应商的技术实力和产品质量提出了极(ji)为严苛(ke)的标准。而计(ji)算(suan)芯片的研发(fa)则涉及到(dao)复杂的半导(dao)体工艺、架构(gou)设计(ji)和算(suan)法优化，研发(fa)成本(ben)高昂且(qie)周(zhou)期漫长(chang)，呈现出强者恒强的格局。
黑芝麻智能不仅是国内首家车规级自动驾驶计(ji)算(suan)芯片上市公司，还是唯二的上市标的之一，稀缺性凸显(xian)。
黑芝麻智能能够在这(zhe)一高壁垒(lei)领域取得突破，得益于其在技术研发(fa)上的强大实力。黑芝麻智能不仅具(ju)备完备的SoC设计(ji)能力，还自主研发(fa)了核心IP核，这(zhe)为其在车规级SoC领域提供了坚实的技术基础，确保了技术的自主可控。在芯片架构(gou)设计(ji)方面，黑芝麻智能融合(he)了先进的NeuralIQ ISP技术和DynamAI NPU架构(gou)，满足自动驾驶场景下(xia)的高性能需求。此外，公司还积(ji)极(ji)构(gou)建(jian)生态系统，自主研发(fa)了山海开(kai)发(fa)工具(ju)链和瀚海中间件，为开(kai)发(fa)者提供了从(cong)算(suan)法开(kai)发(fa)到(dao)产品落地(di)的全流程支持。
目前，黑芝麻智能已(yi)打造了一系列领先的车规级SoC芯片，包括华山系列高算(suan)力SoC和武当系列跨域SoC，以及自动驾驶解(jie)决方案。公司早于2020年6月推出A1000芯片，并于2022年实现量产，算(suan)力达58 TOPS，可适配L2+/L3级别自动驾驶，包括记忆泊车、自主泊车和高速公路及城市快速路上的NOA功(gong)能。而华山系列的A1000 Pro是国内首款超(chao)过100 TOPS算(suan)力的自动驾驶SoC（在INT8精度下(xia)）；A2000正(zheng)在开(kai)发(fa)中，算(suan)力可达250+TOPS，预(yu)期将跻身全球性能顶尖的车规级SoC行列。在武当系列中，C1296是行业首颗支持多(duo)域融合(he)的芯片平台(tai)，C1236则是本(ben)土首颗单芯片支持NOA的芯片平台(tai)。不难看出，黑芝麻智能完成了诸多(duo)国产芯片零的突破。
与海外龙头厂商相(xiang)比，黑芝麻智能也(ye)毫不逊色。
值得注意的是，算(suan)力是智能驾驶SoC的核心参数。从(cong)L1到(dao)L5级别的自动驾驶，算(suan)力需求呈现出显(xian)著的升级趋势。L2级别自动驾驶的基础功(gong)能算(suan)力需求为2-2.5 TOPS，而随(sui)着自动驾驶功(gong)能的复杂性增加，如高速NOA和城市NOA，算(suan)力需求大幅提升，才能支持更(geng)复杂的环境感知(zhi)、决策制定和路径规划。例如，高速NOA功(gong)能的算(suan)力需求为150 TOPS以下(xia)，而城市NOA功(gong)能的算(suan)力需求更(geng)高，通常需要500 TOPS以上。从(cong)算(suan)力的角度看，目前，黑芝麻智能的产品已(yi)可对标绝(jue)大部分的海外主流芯片，并正(zheng)在追(zhui)赶(gan)英伟达Orin X高端产品，显(xian)示出其强大的产品竞争(zheng)力。
图：海外厂商已(yi)量产的主流智驾SoC 芯片AI算(suan)力(截至1H24)
资料来源：浦银国际，格隆汇整理
正(zheng)因如此，黑芝麻智能在市场上拥有了较强的竞争(zheng)力。根据弗若斯特沙利文(wen)的资料，以2023年中国市场自动驾驶芯片及解(jie)决方案的营收来看，黑芝麻智能排名第五；以2023年中国高算(suan)力自动驾驶SoC出货量来看，黑芝麻智能继续蝉联第三名，市场份(fen)额达到(dao)了7.2%，相(xiang)比2022年有了显(xian)著提升。
图：自动驾驶 Soc 产品及配套车企
资料来源：格隆汇整理
三、三年业绩翻(fan)五倍
值得注意的是，尽管黑芝麻智能在自动驾驶芯片市场排名较高，但其依然拥有巨大的发(fa)展空间，主要体现在以下(xia)两个方面：
一、增量市场空间广阔。
首先，整体市场规模正(zheng)在飞(fei)速扩张，尤其是“全民智驾”与“智价平权”趋势带(dai)来的极(ji)度可观的增量需求。比亚迪(di)在发(fa)布(bu)会上宣布(bu)，高阶智驾功(gong)能将实现10万(wan)以上车型全系标配，10万(wan)级以下(xia)车型也(ye)将多(duo)数搭载。这(zhe)一智驾普(pu)及程度远超(chao)市场预(yu)期——此前市场主要预(yu)期各车厂会加强15万(wan)以下(xia)车型的智驾渗透率。
尽管30万(wan)以上车型的L2及以上ADAS功(gong)能装车率已(yi)较高，但16万(wan)以下(xia)车型的装车率仅为11.7%，提升空间巨大。而16万(wan)以下(xia)车型正(zheng)是出货量最高的价格区间，“智价平权”将带(dai)来非常可观的增量。此外，中高端车型的智驾系统仍(reng)在不断升级。以比亚迪(di)为例，其计(ji)划在2025年实现300万(wan)辆新(xin)车搭载高阶智能驾驶系统，黑芝麻智能有望从(cong)中受(shou)益。
二、国产替代(dai)进程的加速。
在中国市场自动驾驶芯片及解(jie)决方案领域，黑芝麻智能排名第五，第一名Mobileye与第二名英伟达占据了半壁江山。在中国高算(suan)力自动驾驶SoC市场，黑芝麻智能排名第三，但英伟达占据了超(chao)过70%的市场份(fen)额。近年来，黑芝麻智能的市场份(fen)额确已(yi)得到(dao)明显(xian)提升，但仍(reng)处于追(zhui)赶(gan)阶段。
不过，国产替代(dai)进程可能来得非常迅猛。
从(cong)财务数据来看，Mobileye首当其冲。从(cong)财务数据看，Mobileye 2023年全年营收实现20.79亿美元，同比增长(chang)11.23%。在财报说明会上，Mobileye CEO Amnon Shashua表示，其在中国的市场份(fen)额正(zheng)在减少。受(shou)半导(dao)体周(zhou)期叠加市场份(fen)额波(bo)动的影响(xiang)，2024年Mobileye的营收为16.5亿美元，较2023年下(xia)降20%。Mobileye在中国市场的份(fen)额继续下(xia)降，这(zhe)主要是由于中国汽车厂商的快速发(fa)展超(chao)过了Mobileye的市场份(fen)额增长(chang)速度。也(ye)就是说，Mobileye无法跟上中国车厂的增长(chang)步伐。
从(cong)近年业绩来看，黑芝麻智能无疑(yi)获得了更(geng)高的市场份(fen)额。黑芝麻智能的营收增长(chang)迅猛，由2020年的0.53亿元增长(chang)至2023年的3.12亿元，三年翻(fan)五倍；2024年上半年，公司的成长(chang)性完全抵消了周(zhou)期性的影响(xiang)，实现营收1.8亿元，同比增长(chang)69.2%。从(cong)净利润来看，公司处于高速扩张阶段，前期研发(fa)、销售渠道投(tou)入较大，但2024年上半年已(yi)实现净利润11.05亿元，同比增长(chang)129.63%。值得一提的是，公司持续加码(ma)研发(fa)投(tou)入，并没有为净利润的增长(chang)而牺牲研发(fa)。
公司已(yi)经完成了从(cong)0到(dao)1的突破，正(zheng)在走(zou)向从(cong)1到(dao)N的倍数级增长(chang)。目前，黑芝麻智能已(yi)与多(duo)家知(zhi)名车企达成合(he)作，客户数量快速增加。其中，华山A1000芯片已(yi)处于全面量产状态，获得国内多(duo)家头部车企采用，包括一汽集团(tuan)、东风集团(tuan)、吉(ji)利集团(tuan)、江汽集团(tuan)等，量产车型包括领克08、领克07、东风eπ007及eπ008等。此外，公司前瞻(zhan)性布(bu)局跨域计(ji)算(suan)和高算(suan)力SoC，武当C1200和华山A2000新(xin)产品计(ji)划于2025年和2026年量产，新(xin)产品落地(di)有望驱(qu)动业绩高增，带(dai)来“从(cong)N到(dao)N²”的指(zhi)数增长(chang)。
黑芝麻智能的营收和净利润的快速增长(chang)，以及其在车规级SoC领域的技术突破和产品布(bu)局，都为其未来的持续发(fa)展奠定了坚实基础。
在智能驾驶板块(kuai)热度不断攀升的当下(xia)，黑芝麻智能的此次股价回调，或许正(zheng)是市场给予投(tou)资者的一个重新(xin)审视(shi)和布(bu)局的机会。