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随(sui)着权益市场的情绪(xu)逐步修复以(yi)及信用风(feng)险阶段性出清，自2024年9月以(yi)来，转债市场迎来了一波明显估值修复行情，投资者对转债市场的信心显著增强。
与此同时，转债下修案(an)例持续减少，市场格局出现新变化(hua)。据(ju)证券时报记者统计，2月以(yi)来，共有5家(jia)A股上市公司下修了可转债的转股价格，与2024年顶峰时期相比，下修案(an)例已明显减少。
公司下修转股价意味(wei)着可转债转股价值的提升(sheng)，可以(yi)更(geng)容(rong)易满(man)足强赎条件后(hou)完成“债转股”的退出操作(zuo)。多位分析人士向证券时报记者表示，当前可转债市场信心显著增强，转债价格中位数已攀升(sheng)至120元以(yi)上，这导致转债触发强制赎回条款的可能性增加(jia)，进而减弱了上市公司通过下调转股价格来推动转债转股的意愿。
转债市场信心回暖
凭借“进可攻、退可守(shou)”的独特属(shu)性，可转换债券已成为国内上市公司重(zhong)要的融资工具和投资者资产(chan)配置的核心品(pin)类之一。
今年以(yi)来，在权益市场持续保持震荡攀升(sheng)的背景下，转债估值持续修复。2月21日，中证转债指数盘中上涨至433.74点，刷新本轮行情高(gao)点，自2024年9月24日以(yi)来的涨幅接近20%。
在中证转债指数持续震荡攀升(sheng)的过程中，市场成交量也在持续放大。2月21日，转债市场的成交额接近1000亿元，为今年以(yi)来转债市场单日成交金额最高(gao)的一天。
转债估值的抬升(sheng)，有一定的底层逻辑。兴(xing)业证券认为，资金年初(chu)的流入、季节性风(feng)险偏好抬升(sheng)加(jia)大了市场对于转债波动的接受度。整个2024年四季度，转债市场并没有感受到资金的合力流入，但在2025年，能感受到卖盘力量的减弱，这时候(hou)很容(rong)易酝酿(niang)资金的正(zheng)反馈。
此外，从(cong)历史数据(ju)看，包括(kuo)小盘指数、转债指数等，在过去多年的2月份(fen)，均能展现全年突出的业绩表现，从(cong)1月中下旬就开始市场逐渐形成共识。
实际上，相较A股市场近期的强势走势，转债市场出现一定程度背离(li)，主要表现为中证转债指数的上涨动力不足。华泰证券表示，近期转债指数落后(hou)于大盘的背后(hou)，是转债平均价格走高(gao)导致其向上的空间(jian)有限；但更(geng)深层的原因(yin)在于转债估值与正(zheng)股表现的进一步背离(li)，导致其性价比已偏弱。当然(ran)，在股市情绪(xu)高(gao)涨、转债风(feng)格占优的大环境下，转债仍有不少结构性机会，譬如消费电子、科技等品(pin)种表现强势。
下修案(an)例持续减少
在转债市场信心回暖的同时，转债下修案(an)例正(zheng)在持续减少。
Wind数据(ju)显示，今年2月以(yi)来，航天宏图、恩捷股份(fen)、联创电子、道恩股份(fen)、塞力医疗等5家(jia)上市公司因(yin)可转债触发下修条款，修正(zheng)了转债的转股价格。2025年1月则有6家(jia)修正(zheng)转股价格。而在2024年7月，曾有32家(jia)上市公司修正(zheng)了转债的转股价格。整体来看，自2024年7月开始，可转债下修案(an)例持续减少，并在2025年1月进入个位数。
上市公司下修转股价是为了促进转债转股，减小偿债压力，由于转债转股会稀释股权，一般情况下会对正(zheng)股价格形成一定向下压力。优美(mei)利(li)投资总经理贺金龙向证券时报记者表示，下修转股价意味(wei)着债转股后(hou)，股权进一步的稀释。因(yin)此，权衡正(zheng)股表现和股东利(li)益，绝大多数上市公司发行可转债的最终目的是触发强制赎回推动债转股，而市场行情的低迷会令很多上市公司濒临到期的可转债不得不选(xuan)择(ze)下修。上市公司会权衡股东权益以(yi)及公司基本面、负债率和可转债存续期等一系列要素综合考量后(hou)，由股东大会投票表决来决定是否选(xuan)择(ze)下修。
近期下修案(an)例减少，一方面在正(zheng)股回暖带动下，触发下修条款的可转债减少；另一方面还有不少上市公司选(xuan)择(ze)不向下修正(zheng)转股价。
据(ju)证券时报记者不完全统计，2月以(yi)来，已有文科股份(fen)、闻泰科技、华特气体等18家(jia)上市公司公告，不向下修正(zheng)可转债的转股价格。贺金龙表示，上市公司不下修转股价，一方面是不愿意股权被稀释，另一方面说明公司现金流状况良(liang)好，以(yi)至于公司有到期偿还负债的意愿。此外，公司对自身(shen)股价的信心较为充足，一部分转债即使面临回售压力也选(xuan)择(ze)不下修。
对于转债投资者，成功下修一般被视作(zuo)利(li)好，博弈下修可带来收益。转股价下修后(hou)，转股价值提升(sheng)，故预期下修通常会使转债价格上涨；当下修不成功或不到底时，市场预期未能兑(dui)现，转债价格可能出现回跌。
有望减轻(qing)偿债压力
可转债市场回暖，一方面带动可转债下修案(an)例减少，另一方面也加(jia)大了可转债触发强赎条款的概率。截至目前，可转债市场的价格中位数已在123元以(yi)上，触发强赎条款的可能性增加(jia)。
触发强赎条款，是上市公司和投资者喜闻乐见的双赢局面。在触发强赎条款后(hou)，上市公司可以(yi)选(xuan)择(ze)以(yi)贴近面值的价格赎回可转债，这将促进投资者转股或卖出；投资者则将享受触发强赎过程中，带来的涨幅和赚钱(qian)效应。
“强赎概率的增加(jia)意味(wei)着更(geng)多的转债通过转股退出市场，这有助于减轻(qing)发行人的债务压力。” 黑崎(qi)资本首席战略(lue)官(guan)陈兴(xing)文接受证券时报记者采访时指出，强赎将促进投资者转股，上市公司将债务转化(hua)为股权，减少了上市公司的财务费用。
不过，强赎也往往容(rong)易带来杀溢价行情，尤其是部分高(gao)转股溢价率的转债，在触发强赎条款后(hou)，可转债价格容(rong)易出现大跌。陈兴(xing)文表示，需要警(jing)惕高(gao)转股溢价率转债的强赎风(feng)险，一旦强赎公告发出，投资者需要及时进行处理。
对于接下来的转债市场行情，申万宏源(yuan)认为，转债供(gong)给(gei)收缩、需求增加(jia)及权益资产(chan)无明显下跌趋势预期下，转债估值仍有望持续获得支撑。策略(lue)上，推动中长期资金入市背景下，建议继续以(yi)大盘稳健类品(pin)种及高(gao)信用偏债转债为底，交易上建议关注产(chan)业催化(hua)不断的AI及机器人方向。
责编：万健祎
校对： 王朝全