从此前获IPO备案消(xiao)息公布后，可以看到近日亚(ya)盛医药股价亦呈现走强之势，显示出市场(chang)对这一消(xiao)息的看好。

值得一提的是，今年(nian)来，亚(ya)盛医药在年(nian)内低点至高点涨幅(fu)一度超(chao)过2倍，截至目前公司仍是港股生物医药B类(lei)股中涨幅(fu)排第四的公司，可见市场(chang)对其青睐有(you)加。

(来源：富途行情)

那么，随着亚(ya)盛医药获国内证监会IPO备案，其赴美上市也有(you)望迎(ying)来提速，该如何看待这背后的机(ji)会？

1·第四家港美两地上市创新药企，发展步入新里(li)程碑

诚如上文提到的，近年(nian)来生物医药行业(ye)资本(ben)寒冬之下，创新药企业(ye)在融(rong)资方面(mian)面(mian)临持续的压力。

相(xiang)关(guan)数据显示，国内医疗健康领域2020-2023年(nian)的融(rong)资金额分别(bie)为2459亿(yi)元、2192亿(yi)元、1258亿(yi)元和829亿(yi)元，2024年(nian)预计全年(nian)规模可能跌破(po)百(bai)亿(yi)美元。

对于生物医药这样一个高投入、高风险、高产出的行业(ye)而言，资金的需(xu)求一直是其发展的关(guan)键因素。

尽管从亚(ya)盛医药层面(mian)来看，公司已有(you)商业(ye)化兑现的产品补(bu)足现金流，同时今年(nian)7月还通过与跨国药企巨头武田制(zhi)药达(da)成重磅合作，收到了接近13亿(yi)的现金，整(zheng)体(ti)资金压力并不大。不过长远视角来看，此番冲刺美股上市融(rong)资，对其长期发展意义可谓重大。

一方面(mian)，从港股市场(chang)来看，近年(nian)来，受困于该市场(chang)对医药企业(ye)给予的估值偏低，流动性差等因素影响，不少医药企业(ye)融(rong)资功能受阻，一度出现了私有(you)化退市的浪潮。

可以说，亚(ya)盛医药未雨绸缪选择赴美二次上市，不仅能够提前应对港股市场(chang)的挑战，同时考虑到美股市场(chang)对创新药企给到的估值普遍更高，也有(you)助(zhu)于公司实(shi)现价值的重估，进一步获得市场(chang)的认可和资金的支持。

实(shi)际上，目前美股、港股同时上市的生物医药企业(ye)仅有(you)3家，且市值皆(jie)不低。这也意味(wei)着这类(lei)企业(ye)在资本(ben)市场(chang)也带有(you)一定的"稀缺性"标签，有(you)助(zhu)于获得市场(chang)的更多关(guan)注与支持。

(来源：富途行情)

另一方面(mian)，赴美上市也能够为其进一步打开全球资本(ben)市场(chang)的大门。利用美国资本(ben)市场(chang)的优势，助(zhu)力拓(tuo)宽融(rong)资渠道，同时增强品牌声量，推动国际合作，拓(tuo)展海外市场(chang)，融(rong)入全球生物科(ke)技产业(ye)链，提升其全球竞争力。

对此，此前11月底方正证券研报观点曾指，亚(ya)盛医药计划赴美上市，有(you)望开启新发展阶段，助(zhu)力拓(tuo)宽融(rong)资渠道，融(rong)入全球生物科(ke)技产业(ye)链。同时其不但能进一步充沛在手现金，更有(you)望在美股市场(chang)价值重估。方正证券首次覆盖亦给予公司"强烈(lie)推荐"评级，同时根据 DCF 估值模型，测算(suan)公司当前合理估值为229亿(yi)元。可见，专业(ye)投资机(ji)构(gou)对其的看好。

2·"全球新"管线潜力强劲，价值释放迎(ying)窗口期

在当前生物医药行业(ye)的资本(ben)寒冬中，资本(ben)市场(chang)更加聚焦于挖掘具有(you)确定性机(ji)会的方向。创新药行业(ye)虽然具有(you)"一将功成万骨枯"的高风险属性，但对创新的认识，资本(ben)也已经开始从单纯对技术的追求，转变为对效(xiao)率和确定性的转变。

在此背景下，商业(ye)化成果确定以及有(you)国际化兑现预期的创新药企显然也更易获得资本(ben)的青睐。

聚焦到亚(ya)盛医药来看，公司商业(ye)化的顺利开拓(tuo)不仅为其提供了稳定的现金流，也一定程度为资本(ben)市场(chang)提供了确定性的回(hui)报预期。

作为港股生物医药股中少数几家拥有(you)商业(ye)化能力的18A企业(ye)，其首款上市产品耐立克的表(biao)现展现了高价值潜力。目前，耐立克获批适应症(zheng)全部纳入国家医保目录，有(you)望保持强劲增长态势。2024年(nian)上半(ban)年(nian)，耐立克实(shi)现销售收入1.13亿(yi)元人(ren)民币，较去年(nian)下半(ban)年(nian)环比增长120%。

从财报具体(ti)数据来看，2024年(nian)堪称(cheng)亚(ya)盛医药的转折之年(nian)，得益于BD进展和商业(ye)化推进，公司今年(nian)上半(ban)年(nian)开始首次实(shi)现扭亏为盈，上半(ban)年(nian)实(shi)现了8.24亿(yi)人(ren)民币的收入和1.63亿(yi)人(ren)民币的利润，公司财务状况稳健，账面(mian)现金达(da)18亿(yi)人(ren)民币。可以说，不论是经营的安全性还是稳健型都有(you)了足够的保障。

值得一提的是，此前耐立克的海外授权(quan)更是为其短期及长期的业(ye)绩增长带来了更大的确定性。根据亚(ya)盛医药与武田制(zhi)药的合作，随着耐立克在全球范围的临床进展和海外上市，预计亚(ya)盛医药也将在未来几年(nian)收到更多资金到账。对此，方正证券研报提到海外耐立克治疗CML预计2025年(nian)完成美国注册III期临床POLARIS-2入组，2026年(nian)在美国递交新药上市申(shen)请，最快可在2026-2027年(nian)获批上市，然后由武田成熟的血液瘤(liu)销售团队推动海外商业(ye)化，12亿(yi)美元的选择权(quan)行使费+额外里(li)程碑付款，以及年(nian)销售额两位数百(bai)分比的递增销售分成将逐步兑现。

透(tou)过这一层面(mian)，也能够看到，公司后续的盈利有(you)望成为常态，且数值也将不断迎(ying)来放大。对于资本(ben)市场(chang)而言，确定性的加持之下，无(wu)疑有(you)助(zhu)于获得更多的市场(chang)溢价机(ji)会，而这也是今年(nian)公司在资本(ben)市场(chang)表(biao)现能够"一骑绝尘"的重要逻辑(ji)所在。

(来源：富途行情)

长远视角来看，已被验证的管线研发实(shi)力和商业(ye)化能力，以及手握多个重磅在研"全球新"产品，特别(bie)是在血液肿瘤(liu)领域奠定的基础，都决定了公司后续还将具备十足的看点。

亚(ya)盛医药拥有(you)自主研发的蛋(dan)白-蛋(dan)白相(xiang)互(hu)作用靶向药物设计平台(tai)，在细(xi)胞(bao)凋(diao)亡通路新药开发领域处于全球前沿。公司管线品种也均(jun)具有(you)"first-in-class"潜力和"best-in-class"潜力，瞄准(zhun)全球市场(chang)。

首先，继续关(guan)注到其核心产品耐立克。

作为中国首个获批上市的第三(san)代BCR-ABL抑制(zhi)剂，耐立克为全球层面(mian)Best-in-class原创新药，其在血液瘤(liu)领域竞争力突出，并已连续第7年(nian)入选美国血液学会(ASH)年(nian)会口头报告，展现了国际血液学界对其疗效(xiao)和安全性的认可。

早在2021年(nian)11月，耐立克首个适应症(zheng)获批，是国内第一个用于治疗TKI耐药、并伴有(you)T315I突变的慢(man)性髓细(xi)胞(bao)白血病(CML)治疗药物，打破(po)了临床治疗空白。而在2023年(nian)11月，耐立克的新适应症(zheng)再次获批，用于治疗一代和二代TKI耐药和/或不耐受的CML-CP患(huan)者，进一步扩大了其治疗范围。

值得注意的是，今年(nian)11月，耐立克新适应症(zheng)通过简(jian)易续约方式纳入国家医保，意味(wei)着目前该药已上市的所有(you)适应症(zheng)均(jun)已纳入国家医保药品目录。在市场(chang)需(xu)求与政策(ce)利好加持之下，正持续放大量能，兑现业(ye)绩增长。这也充分显示了该款药物的临床价值和产品力获终端市场(chang)的认可。对此，方正证券观点指出，与首个适应症(zheng)——伴 T315I 突变耐药 CML患(huan)者相(xiang)比，新适应症(zheng)覆盖的患(huan)者人(ren)数有(you)望放大近 3-5 倍，2025 年(nian)销售放量值得期待。而在刚刚过去的2024年(nian)ASH年(nian)会上，耐立克二线治疗非(fei)T315I突变CML-CP患(huan)者的优异数据首次发表(biao)获口头报告，意味(wei)着耐立克有(you)望往更前线治疗推进。

此外，耐立克在海外研究(jiu)中显示出对反复经治的CML患(huan)者具有(you)显著(zhu)疗效(xiao)，特别(bie)是对Ponatinib或Asciminib耐药/不耐受的患(huan)者，有(you)望填补(bu)全球CML治疗未被满足的需(xu)求。该药目前已获得 FDA 授予的关(guan)于慢(man)性髓细(xi)胞(bao)白血病(CML)、急性髓系白血病(AML)、急性淋巴细(xi)胞(bao)白血病(ALL)、胃肠道间质瘤(liu)(GIST)的四项孤儿药资格认定(ODD)和一项快速通道资格认定(FTD)，还获得一项 EMA(欧洲药品管理局)孤儿药资格认定，用于治疗慢(man)性髓细(xi)胞(bao)白血病。其海外临床进展还多次公布在国际权(quan)威期刊、国际学术盛会上，展现出医药界对这一全球层面(mian)Best-in-class潜力药物的高度认可。2024年(nian)2月，耐立克获FDA批准(zhun)开展治疗经治CML患(huan)者的全球注册III期临床，国际化临床开又下一城。

亚(ya)盛医药也正积极展开全球化布局，不断扩大耐立克的影响力，寻求全球发展机(ji)遇。而与武田制(zhi)药的合作也正为公司带来巨大的想象空间。透(tou)过合作不仅为亚(ya)盛医药提供了资金支持，还可能借助(zhu)武田的全球网络和资源，加速产品的全球临床开发和商业(ye)化进程。

另一方面(mian)，其他多款同样具备全球竞争力的重磅管线也渐(jian)入佳境。

以最受市场(chang)关(guan)注的其第二款即将商业(ye)化的重磅产品APG-2575管线为例，其是首个在中国提交NDA的国产原研Bcl-2抑制(zhi)剂，并有(you)望成为全球第二个获批的Bcl-2抑制(zhi)剂。该款药物是亚(ya)盛医药继奥雷巴替尼之后的下一个具有(you)十亿(yi)美元分子潜力的核心产品。除了即将走向商业(ye)化的慢(man)性淋巴细(xi)胞(bao)白血病(CLL)/小(xiao)淋巴细(xi)胞(bao)淋巴瘤(liu)(SLL)领域，APG-2575在急性髓系白血病(AML)、骨髓增生异常综合征(MDS)、多发性骨髓瘤(liu)(MM)等治疗领域都呈现强劲潜力，正在开展多项全球注册III期临床试(shi)验。

据悉(xi)，Bcl-2靶点的药物开发难度极高，该靶点发现至今已有(you)近40年(nian)，却只有(you)一款Bcl-2抑制(zhi)剂于2016年(nian)获批，即艾伯(bo)维的维奈克拉。从市场(chang)格局来看，目前维奈克拉仍然是全球唯一获批上市的Bcl-2抑制(zhi)剂，其销售额从2016年(nian)上市之初的0.18亿(yi)美元，一路攀升到2023年(nian)的22.88亿(yi)美元，今年(nian)上半(ban)年(nian)也达(da)到了12.51亿(yi)美元，目前仍然处在快速增长阶段。

考虑到亚(ya)盛医药手握的这一个潜在重磅炸弹，作为上市进程最快的国产Bcl-2抑制(zhi)剂，APG-2575有(you)望打破(po)维奈克拉的市场(chang)垄断地位，并在业(ye)绩端迎(ying)来新一轮的飞跃。对此，方正证券研报指出，APG-2575治疗R/RCLL/SLL预计2025年(nian)上市，1.5线治疗CLL最快在2027-2028年(nian)在美国上市；一线治疗AML以及一线治疗MDS预计在2028年(nian)国内上市，一线治疗MDS预计在2028-2029年(nian)美国上市，总计后销售峰值可达(da)93.09亿(yi)元人(ren)民币。可见其后续对公司业(ye)绩的提振作用将十分可观。

另还值得注意的是，Bcl-2抑制(zhi)剂在血液系统肿瘤(liu)中具有(you)广阔的应用前景，其上市一度改变了多种血液肿瘤(liu)的治疗格局。目前亚(ya)盛医药APG-2575已在包括慢(man)性淋巴细(xi)胞(bao)白血病(CLL)、AML、WM等多个血液肿瘤(liu)领域展开探索，后续亦有(you)望作为血液瘤(liu)下一代基石药物，为血液肿瘤(liu)领域带来更多治疗新选择。

最后，亚(ya)盛医药的研发管线中还有(you)其他具有(you)First-in-Class或Best-in-Class潜力的产品，如MDM2-p53抑制(zhi)剂APG-115和EED抑制(zhi)剂APG-5918，这些产品的研发进程正在积极推进中，进一步丰富了公司的创新药物组合，打开未来的成长潜力。

值得一提的是，在今年(nian)ASH年(nian)会上，除了耐立克，其APG-2575、APG-2449、APG-5918等多项临床和临床前进展也都入选ASH年(nian)会展示及报告，充分展示了亚(ya)盛医药在全球血液学界的影响力。

亚(ya)盛医药的全球布局和研发能力正不断增强。截至2024年(nian)6月30日，公司在全球拥有(you)520项授权(quan)专利，其中367项专利为海外授权(quan)。亚(ya)盛医药的产品管线已在中国、美国、澳大利亚(ya)、欧洲及加拿(na)大开展了40多项临床试(shi)验，不断收获全球认可。

3·天时地利人(ren)和，静待价值新飞跃

站在当下来看，赴美上市可谓天时地利人(ren)和，亚(ya)盛医药有(you)望迎(ying)来新一轮的价值飞跃。

一方面(mian)，从政策(ce)视角来看，国家积极推动创新药发展，为亚(ya)盛医药等创新药企提供了良好的外部环境。

早在今年(nian)7月5日，国常会审(shen)议通过《全链条(tiao)支持创新药发展实(shi)施方案》，随后各个省市地区纷纷跟进出台(tai)相(xiang)关(guan)政策(ce)，这些政策(ce)不仅包括财政资金的直接支持，还涵盖了价格管理、医保支付、商业(ye)保险、药品配备使用、投融(rong)资等多个方面(mian)，形成了对创新药研发、生产、销售全链条(tiao)的强力支撑。此外，国家和省市多级试(shi)点加快创新药审(shen)评审(shen)批、设立生物医药相(xiang)关(guan)帮(bang)扶基金等措施也在不断出台(tai)。

可见，一系列利好政策(ce)的出台(tai)，无(wu)疑为亚(ya)盛医药等创新药企提供了政策(ce)支持和良好的市场(chang)预期，有(you)助(zhu)于提升其在资本(ben)市场(chang)的吸引力。

另一方面(mian)，沉(chen)寂多时的生物医药板块在中国资产牛市预期下，有(you)望迎(ying)来新的拐点。

众所周知(zhi)，过去几年(nian)医药板块整(zheng)体(ti)估值持续承压，不论是资金配置、还是估值均(jun)处在底部状态，行业(ye)情绪也并未完全修(xiu)复。如今伴随当前美联储(chu)降息周期下，叠加国内更多稳增长政策(ce)的出台(tai)，中国资产作为估值洼地有(you)望吸引更多的国际资本(ben)流入，迎(ying)来价值重估。

在此背景下，生物医药板块的价值也将在政策(ce)利好、业(ye)绩反弹、以及出海等事件驱动下更加具有(you)弹性和吸引力。对亚(ya)盛医药而言，美股、港股上市的优势将让(rang)其能够直面(mian)国际投资者，同时港股、美股的联通优势，也将让(rang)其收获更多的市场(chang)机(ji)遇。

再回(hui)归到亚(ya)盛医药自身，公司手握重磅管线，不断兑现经营预期，具有(you)较多价值催化的看点，同时具备市场(chang)高辨识度和稀缺性，不论是从现金流状况带来的安全性还是管线商业(ye)化驱动的长期潜力来看，皆(jie)展现出较强的吸引力。

实(shi)际上，从长远视角来看，亚(ya)盛医药全球创新实(shi)力也与美股生物医药增长逻辑(ji)相(xiang)契合，这也决定了其长期价值仍然具备相(xiang)当大的想象空间。

可以看到，亚(ya)盛医药的研发重点包括Bcl-2、IAP和MDM2-p53等关(guan)键细(xi)胞(bao)凋(diao)亡通路的小(xiao)分子抑制(zhi)剂，这些抑制(zhi)剂在癌(ai)症(zheng)治疗中具有(you)重要作用，且商业(ye)价值潜力巨大。公司通过全球化发展策(ce)略，建(jian)立了独特的高壁垒技术平台(tai)，这一底层优势也为公司提供了长期的成长性。同时，亚(ya)盛医药的全球性临床试(shi)验布局不仅加速了新药的研发进程，也为其全球合作和市场(chang)拓(tuo)展、产品国际化打下了坚(jian)实(shi)的基础，使其有(you)实(shi)力持续兑现价值成长潜力。

值得一提的是，就在本(ben)月初，平安证券也发布了研报展现对公司的看好。其提到，公司核心品种奥雷巴替尼国内已纳入医保，不断提升患(huan)者覆盖面(mian)，海外与武田制(zhi)药达(da)成战略合作，推进产品的全球化布局；APG-2575有(you)望成为全球第二款上市BCL-2抑制(zhi)剂，多项注册性3期研究(jiu)顺利推进中。公司已向美国证监会递交上市申(shen)请，进阶迈向国际化舞台(tai)。预计2024-2026年(nian)公司实(shi)现收入9.6/4.1/29.3亿(yi)元，考虑到公司尚未进入盈利期，采(cai)用DCF法对公司进行估值，对应公司市值207亿(yi)港元，首次覆盖给予"推荐"评级。

4·结语

2024年(nian)，可以说是国内创新药生态转向新阶段的一年(nian)，一系列政策(ce)变动都预示着，支持创新已经成为整(zheng)个医药行业(ye)未来高质量发展的共识。

作为行业(ye)中一直以创新为圭臬(nie)的标杆企业(ye)，亚(ya)盛医药的独特之处在于其不仅有(you)着"技术执念(nian)"同时更注重效(xiao)率和经营的稳健，这在当下资本(ben)寻求确定性的背景下，这显然有(you)了与资本(ben)更强的适配性。

公司从一开始就定位在以患(huan)者为中心的"全球创新"路线，不断构(gou)建(jian)高竞争壁垒，同时强大的执行力以及资源联动，让(rang)公司能够快速将重磅产品兑现商业(ye)化成果，实(shi)现自我造血的闭环。后续发展上，公司还有(you)一系列爆款产品加速推进，有(you)望为公司业(ye)绩提供充足动能。

伴随着公司全球化的布局逐渐(jian)成型，其业(ye)绩增长空间也正在不断打开。在政策(ce)的东风和市场(chang)需(xu)求的双重推动下，亚(ya)盛医药有(you)望在国内创新药发展的新阶段中，实(shi)现价值的飞跃，成为全球创新药领域的重要参与者。