值得注意的是，这一成绩的取得难能可贵。2023年，集(ji)团ANC业务已营收达(da)到了61.4亿元人民币，同比增长34.1%，形成了较高的同比基数。与此同时，市(shi)场(chang)环境不佳，许多同行业公司如汤臣倍健等(deng)业绩显著下滑。

换而言之，在行业普遍(bian)面临挑战和较高基数的背景下，集(ji)团的ANC业务依然保持了强劲(jin)的增长势头，这进一步证明了集(ji)团在市(shi)场(chang)中的竞争力和抗风险能力。

在PNC业务领域，健合集(ji)团通过积极的市(shi)场(chang)布(bu)局和渠道扩张，实现了5.4%的收入增长。其中，子品牌(pai)Zesty Paws在北美市(shi)场(chang)实现了双位(wei)数的增长，表明集(ji)团在北美宠物护(hu)理领域的强劲(jin)扩张势头。

在财务方面，健合集(ji)团顺利完成了再融资(zi)计(ji)划，并保持了稳健的流动资(zi)金水平。截至报告期末，集(ji)团的现金结余达(da)到了18.6亿元，为集(ji)团的持续发展(zhan)和未来投资(zi)提供了坚实的财务基础(chu)。

如果我们(men)不局限于短期的前(qian)三(san)季度，而是将视野扩展(zhan)到更长的时间(jian)维度，可以(yi)清晰(xi)地看到，健合集(ji)团实现了穿越(yue)市(shi)场(chang)周期的长期稳健增长。在过去十年间(jian)（从2014年到2023年），集(ji)团的收入从47.32亿元增长至139.26亿元，实现了近2倍的增幅(fu)。

展(zhan)望未来，健合集(ji)团有望继续在BNC、ANC和PNC三(san)大业务板块的协同发展(zhan)战略下，继续沿袭良好的长期表现。其中，ANC业务作为集(ji)团的第二增长曲线，近年来正蓬(peng)勃发展(zhan)。2016年，健合集(ji)团完成了对国际(ji)知名品牌(pai)Swisse的全资(zi)收购，ANC业务正式迈入了一个快速发展(zhan)的新阶段。2023年Swisse达(da)成了年度超(chao)过10亿澳元的销售里程碑，自2015年收购以(yi)来销售额增长了三(san)倍。相关成果反映在集(ji)团的财务数据上，就是ANC业务实现收入的较快提升。在2019至2023年，ANC的营收总额分别达(da)到了42.1亿元、45.6亿元和61.4亿元，占集(ji)团总收入的比例持续攀升。根据最新的公告，2024年前(qian)三(san)季度，ANC已占集(ji)团的半壁江山，未来也(ye)将继续支撑着集(ji)团长期的成长。

对于投资(zi)者而言，有些企业虽然表面上的成长速度可能并不惊人，但长期稳定的增长和复利效应(ying)的累积，将能够(gou)为投资(zi)者带来意想不到的丰(feng)厚回报。这种稳健成长的模式，可能将为投资(zi)者提供长期价(jia)值投资(zi)的机会。

二、位(wei)居全球多市(shi)场(chang)前(qian)列(lie)

华西证券研究(jiu)所认为，健合集(ji)团通过精心打造全家营养健康(kang)的“大拼图(tu)”，已经塑造了一条独(du)特(te)的“健合式”成长路径。这一路径的核心在于健合集(ji)团构建(jian)了一个全球竞争力的品牌(pai)矩阵。健合旗下包括合生元、Swisse斯维诗、Solid Gold素力高、Zesty Paws快乐一爪等(deng)多个高端(duan)品牌(pai)，这些品牌(pai)享(xiang)有十分高的声誉和知名度。

其中，Swisse是健合集(ji)团的旗舰(jian)品牌(pai)。Swisse不仅在全球范围内享(xiang)有较高的品牌(pai)知名度，还拥有强大的市(shi)场(chang)占有率。尤其值得注意的是，在近年来保健品市(shi)场(chang)的风云变幻中，健合集(ji)团的ANC业务依然保持着十分有利的竞争地位(wei)。

根据华西证券研究(jiu)所，在中国大陆，ANC业务拥有超(chao)过62,000个线下销售点(dian)，且截至2023年底一般贸易渠道的55款Swisse产品中有21款产品获得了“蓝(lan)帽子”认证——这在中国市(shi)场(chang)上是一个重要的竞争优势，因为只有获得“小蓝(lan)帽”标识的保健食(shi)品才受国家食(shi)品药品监督管理局批准能在指定渠道销售。在中国保健食(shi)品行业内是公认的权威标志。

值得一提的是，在国内保健品行业，渠道结构的变化是近年来的市(shi)场(chang)重要关注点(dian)之一。线上渠道的崛起和线下渠道的占比改变，使得线上渠道的重要性日益凸显。尽管新品牌(pai)的快速进入导致线上流量争夺变得激烈，但健合集(ji)团在线上渠道的表现尤为强劲(jin)。

在1+3“Mega Brand”品牌(pai)战略矩阵的助(zhu)力下，Swisse在今年的618购物节期间(jian)横扫各大电(dian)商平台，持续蝉(chan)联销量第一，成为线上成人营养健康(kang)市(shi)场(chang)的领导者。双十一购物节期间(jian)，Swisse继续实现多平台大满贯，斩获天(tian)猫、京东、唯品会、抖音(yin)等(deng)平台的销量冠军。国联证券研究(jiu)所指出，Swisse作为电(dian)商渠道的领导者，凭借其1+3“Mega Brand”品牌(pai)矩阵不断夯实线上渠道基本盘(pan)，有望充分享(xiang)受行业渠道转型带来的红(hong)利。

而在全球市(shi)场(chang)，Swisse同样(yang)表现优异，在多个市(shi)场(chang)保持市(shi)场(chang)份额排名前(qian)列(lie)。Swisse于澳新的VHMS类市(shi)场(chang)排名第一，集(ji)团的整体ANC业务在新加坡市(shi)场(chang)蝉(chan)联美容补充品及肝(gan)脏(zang)健康(kang)类别第一。

此外(wai)，在中国内地，合生元在婴(ying)童益生菌营养补充品拥有领先地位(wei)，前(qian)三(san)季度在超(chao)高端(duan)婴(ying)幼儿配(pei)方奶粉(fen)市(shi)场(chang)中稳居第三(san)，市(shi)场(chang)份额稳步提升。PNC业务方面，Solid Gold保持中国内地线上优质猫干粮类别的领先地位(wei)；Zesty Paws则目前(qian)是美国最受认可的宠物补充品品牌(pai)之一。

从更长远影(ying)响的视角审视，渠道结构的变革预示着渠道服务能力的重要性或将逐渐淡化，而与此同时，消费者对能够(gou)精准解决健康(kang)痛点(dian)的创(chuang)新技术、新型剂型、前(qian)沿成分及优化配(pei)方的研发需(xu)求愈发迫切。

这意味(wei)着传统品牌(pai)商凭借各自的优势渠道跑马圈(quan)地的时代逐渐过去，品牌(pai)的质量与研发成为差异化竞争的根本优势。这一趋势正引领行业从“服务溢价(jia)”模式稳步迈向“研发溢价(jia)”与“质量溢价(jia)”的新阶段，其中，那(na)些具备强大研发实力与卓越(yue)产品品质的领军企业将脱颖而出，成为最大受益者。

集(ji)团旗下的多个知名品牌(pai)一直是高品质的代表，尤其是Swisse品牌(pai)，其深(shen)厚的历史底蕴和澳大利亚治疗物品管理局（TGA）的权威认证共同铸(zhu)就了其独(du)特(te)的品牌(pai)优势。TGA的认可不仅意味(wei)着Swisse从原材(cai)料的精心挑选、严格(ge)检验(yan)到生产流程的每个细节，均遵循等(deng)同于药品的严格(ge)标准，而且还必须经过全面的安全性、理化性质测试以(yi)及功能性、有效性验(yan)证。此外(wai)，Swisse还需(xu)接(jie)受TGA频繁且严格(ge)的定期检查。因此，Swisse赢得了消费者的广泛信赖与好评，这是仅凭渠道优势或新兴品牌(pai)难以(yi)企及的优势。

在当前(qian)巨变中，健合集(ji)团已经具备了强劲(jin)先发优势，有望在未来继续成为行业的领导者。

三(san)、未来成长路径清晰(xi)

展(zhan)望未来，健合集(ji)团的成长之路充满可能。

从中短期的视角看，集(ji)团的成长路径清晰(xi)明确，多个增长点(dian)正蓄势待发：

一、通过推出新产品和强化研发，健合集(ji)团不断拓展(zhan)市(shi)场(chang)。比如，Swisse品牌(pai)从单一主(zhu)品牌(pai)发展(zhan)出三(san)大子品牌(pai)，包括高端(duan)药房(fang)级进口营养品牌(pai)Swisse Plus、营养食(shi)品品牌(pai)Swisse Me和针对儿童健康(kang)需(xu)求的品牌(pai)Little Swisse，持续构建(jian)“Swisse 1+3”品牌(pai)战略矩阵，满足不同消费者的精细化营养健康(kang)需(xu)求。

尤为值得一提的是，近期健合集(ji)团推出了Swisse Plus+抗衰新品——Swisse PLUS NAD+细胞新生瓶。这标志着健合集(ji)团在细胞级抗衰领域的新突破，通过科技力量为消费者提供更专业的营养健康(kang)解决方案。该产品含有NR（烟(yan)酰胺核糖(tang)），作为NAD+的高效前(qian)体，能显著提升人体内NAD+水平，具有高生物利用(yong)度和安全性。新产品能打开新的市(shi)场(chang)需(xu)求，并提升集(ji)团的盈利能力。

二、行业或即将见底回暖(nuan)。随(sui)着新国标的全面实施(shi)，低端(duan)产能出清，头部品牌(pai)如健合集(ji)团的市(shi)场(chang)份额有望提升。集(ji)团在推动消化旧国标婴(ying)幼儿配(pei)方奶粉(fen)库(ku)存的同时，持续深(shen)化超(chao)高端(duan)奶粉(fen)品类的战略布(bu)局，增强“新国标”系列(lie)产品的竞争力，不断巩固(gu)和扩大其在婴(ying)幼儿配(pei)方奶粉(fen)市(shi)场(chang)的领先地位(wei)。

三(san)、全球化机遇可期。集(ji)团在全球化布(bu)局方面也(ye)取得了显著成效，在澳新和北美等(deng)市(shi)场(chang)已取得了显著的市(shi)场(chang)影(ying)响力。此外(wai)，集(ji)团在东南亚、欧洲等(deng)地也(ye)设立了研发中心和市(shi)场(chang)机构，通过多元化的品牌(pai)组合和销售渠道，不断提升其在全球市(shi)场(chang)的知名度和影(ying)响力。这些国际(ji)市(shi)场(chang)的拓展(zhan)，为健合集(ji)团带来了新的增长点(dian)。

得益于这些积极因素，国联证券研究(jiu)所对健合集(ji)团的未来发展(zhan)持乐观态度。国联证券研究(jiu)所预测，集(ji)团2024-2026年营业收入将分别达(da)到142.65亿、149.85亿和159.69亿元，同比分别增长2.43%、5.05%和6.57%；归母净利润分别为6.37亿、8.42亿和10.30亿元，同比增速分别为9.54%、32.12%和22.28%，盈利能力增长良好。基于此，国联证券给出了买入的评级。

从长期来看，随(sui)着全球消费者健康(kang)意识的增强和全球人口老龄化的加剧，高端(duan)家庭(ting)营养健康(kang)解决方案行业正处于黄(huang)金发展(zhan)期。

艾媒咨询的数据显示，中国的保健品市(shi)场(chang)规模从2013年的993亿元增长至2022年的2989亿元，年复合增长率达(da)到13.03%。而与发达(da)国家相比，中国的保健食(shi)品渗透率和人均消费仍有较大提升空间(jian)。2023年，国内人均保健食(shi)品消费额仅为26美元，这一数字远低于美国（为其14%）和日本（为其四分之一）。

除了老龄化成为行业发展(zhan)的重要支撑，年轻人也(ye)正成为推动行业增长的强劲(jin)动力。随(sui)着健康(kang)意识的普及和提升，《2023年618健康(kang)消费及营销趋势洞察报告》显示，16-25岁年龄段的用(yong)户(hu)数同比增速最高，接(jie)近60%，健康(kang)消费年轻化的趋势愈发明显。

多因素共振之下，行业正处于发展(zhan)的黄(huang)金时期。在这一背景下，像(xiang)健合集(ji)团这样(yang)的企业，有望凭借其深(shen)厚的行业积淀和前(qian)瞻(zhan)性的战略布(bu)局，为消费者创(chuang)造更多价(jia)值，并为股(gu)东带来丰(feng)厚回报。