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就在年初(chu)，宏工科技拿(na)到了证监会(hui)的(de)IPO股票注册批文，离登陆(lu)创业板仅一步之遥。然而，宏工科技上市前几年业绩高歌(ge)猛进的(de)同时，也给自(zi)己留下不少隐忧，上市后(hou)的(de)发展之路恐难一帆风顺。
资料显示，宏工科技于2008年8月注册成立(li)于东(dong)莞(guan)市，主营业务聚焦于粉料、粒料、液料、浆(jiang)料等散装物料的(de)自(zi)动化处理产线(xian)及(ji)设备的(de)研发、生产和(he)销售，下游应用行(xing)业涵盖锂电池、精细化工、橡胶塑料等，主要客户涵盖宁德时代、比(bi)亚迪、中创新航、蜂巢能源等锂电池厂商。
2019年营收规模还是2亿(yi)出头(tou)的(de)宏工科技，2020年开始，凭借在物料自(zi)动化处理设备领域的(de)积累(lei)，乘着国内新能源汽车产业东(dong)风，傍着宁德时代、比(bi)亚迪等龙(long)头(tou)企(qi)业大腿，实现了快(kuai)速的(de)业绩增长。其营业收入自(zi)2019年的(de)2.2亿(yi)猛增至2023年的(de)31.98亿(yi)元；同期净利润从660万元增长至3.15亿(yi)元。
然而，俗话说(shuo)“步子迈大了容易(yi)扯(che)着蛋”，宏工科技高增长背后(hou)的(de)隐忧不少。
信用减值与存(cun)货跌价同步高增长，经营现金(jin)流(liu)常年为负
首先，宏工科技收入高增长的(de)同时，也导致了应收账(zhang)款余额高增长及(ji)占总资产比(bi)重的(de)快(kuai)速提升。公司财务数据显示，2024 年 9 月末，公司应收账(zhang)款余额达到1.45亿(yi)元，占总资产比(bi)重由2020年的(de)23.77%逐年提升至37.85%。
较高的(de)应收账(zhang)款余额导致公司的(de)应收账(zhang)款周转率持续下降，2022年/2023年/2024年前三季度，公司应收账(zhang)款周转率分别为3.17、2.09 、1.00。
此外，面对下游的(de)电池龙(long)头(tou)企(qi)业，公司不具备多(duo)少议价能力，且(qie)设备行(xing)业本身的(de)账(zhang)期就很长。公司招股说(shuo)明书披露称，2023年以(yi)来，受下游客户放缓扩产速度影响，回款速度放缓，账(zhang)龄一年以(yi)上应收账(zhang)款占比(bi)持续增加，2022年/2023年/2024年前三季度末分别为 18.35%、34.22%、50.15%，进而带来信用减值高增长，给公司利润造成压力。
另(ling)一方面，伴随收入高增长的(de)还有存(cun)货跌价准备。2021年至2024年前三季度，公司存(cun)货跌价准备金(jin)额分别为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和(he)3,938.64万元。存(cun)货跌价准备金(jin)额整(zheng)体呈上升趋势，主要受到项目执行(xing)周期较长、客户工艺调整(zheng)等因素(su)影响，导致一年以(yi)上库龄发出商品金(jin)额增加。如果未来下游客户环境发生不利变化，一年以(yi)上库龄发出商品金(jin)额持续增加，则存(cun)货跌价准备金(jin)额将进一步增加，进而影响公司经营业绩。
此外，应收账(zhang)款与存(cun)货增长也直(zhi)接导致了对公司流(liu)动资金(jin)的(de)占用，导致公司经营净现金(jin)流(liu)表(biao)现不佳。2022年/2023年/2024年前三季度，公司经营活动现金(jin)净流(liu)量-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已经连续近三年为负数。
下游需求放缓致业绩滑(hua)坡(po)，2024年业绩预减30%
此前业绩增长背后(hou)，反映的(de)是宏工科技对于锂电池行(xing)业的(de)过分依赖。尽管公司试图在拓展其他领域新的(de)增长点，但现阶(jie)段来看收效甚微(wei)。业务数据显示，当前公司其他行(xing)业业务收入占比(bi)、毛(mao)利润占比(bi)均处于较低水平。
图表(biao)：宏工科技营业收入构(gou)成（按行(xing)业）
资料来源：公司IPO招股说(shuo)明书
然而，公司依赖的(de)锂电池设备业务，下游需求端增速正逐步放缓。2024年国内的(de)新能源汽车销量1286.6万辆，同比(bi)增长35.5%。看似不错的(de)增长数据背后(hou)反映出来的(de)是行(xing)业增速的(de)放缓，相较于2021年、2022年近100%的(de)增幅已经有明显减速。且(qie)随着新能源汽车的(de)行(xing)业渗透率达到40.9%，以(yi)及(ji)部(bu)分月份渗透率超50%以(yi)后(hou)，未来行(xing)业增速持续放缓是将是常态(tai)。
图表(biao)：国内新能源汽车销量（万台）及(ji)增速（%）
资料来源：中国汽车工业协(xie)会(hui)
下游新能源汽车产销量增长放缓，将直(zhi)接导致动力电池出货量、装车量增速的(de)放缓。2024年全球(qiu)动力电池出货量1051.2GWh、装机量为894.4GWh，同比(bi)增速已经分别将至21.5%与27.2%。与此同时，体量相对更小(xiao)的(de)储能锂电池市场(chang)，也正在遭遇是同样(yang)的(de)境遇。
此外，随着过去几年锂电池厂商大干快(kuai)上扩充产能，锂电池行(xing)业的(de)产能过剩问题更是已经不容忽视。
2023年，长安汽车董事长朱华荣就曾表(biao)示，2025 年国内对动力电池需求约 1000GWh，但现时动力电池行(xing)业的(de)规划产能已达 4800GWh。巨大的(de)产能与实际需求之间的(de)差距，清晰地展现出当下动力电池市场(chang)供(gong)过于求的(de)严峻现实。
在锂电池需求放缓、产能过剩的(de)行(xing)业周期之下，锂电池行(xing)业的(de)整(zheng)个产业链都不得不面临竞争加剧、价格内卷等问题。
而上游设备行(xing)业，作(zuo)为下游锂电池的(de)资本开支，通常会(hui)提前反映行(xing)业周期的(de)波动。
数据显示，宏工科技IPO招股书当中，公司对标的(de)几家同行(xing)业企(qi)业，包括锂电池设备龙(long)头(tou)企(qi)业先导智能、赢合科技、海目星先后(hou)在2023年、2024年出现营收或(huo)利润的(de)下降；而体量相对更小(xiao)的(de)瀚川智能更是已经连续近两年亏损。瀚川智能在其年报/半(ban)年报当中表(biao)示，公司新能源电池装备业务所处的(de)锂电行(xing)业整(zheng)体处在“去库存(cun)”的(de)阶(jie)段，随着锂电行(xing)业竞争的(de)加剧，项目毛(mao)利率降低。
图表(biao)：宏工科技及(ji)其对标企(qi)业近5年营收及(ji)利润表(biao)现对比(bi)
资料来源：企(qi)业定期报告
再(zai)看宏工科技，其业绩趋势与行(xing)业整(zheng)体表(biao)现趋同，公司在2023年已经出现了增收不增利的(de)局面，收入端增长46.83%的(de)同时，净利润仅微(wei)增5.86%。而这当中盈利能力削(xue)弱导致的(de)毛(mao)利率下行(xing)是主因，公司毛(mao)利率水平自(zi)2020年的(de)37.02%下降至2024年前三季度的(de)27.36%。
展望未来，面对行(xing)业竞争加剧、产能过剩趋势，公司的(de)盈利能力持续下行(xing)趋势或(huo)许在所难免。
公司在IPO招股说(shuo)明书当中，对于自(zi)身2024年业绩预期偏悲观(guan)。公司预计2024年营业收入、净利润均同比(bi)下滑(hua)近30%。这意味着，宏工科技上市首年，就将给市场(chang)交(jiao)出一份负增长的(de)业绩答卷，可谓出师不利。
图表(biao)：宏工科技2024年业绩预期
资料来源：IPO招股说(shuo)明书
研发投入低未来动能储备不足，募投项目恐加剧产能过剩风险
展望未来，公司在研发投入与项目储备方面似乎(hu)也不尽如人意。
研发投入通常作(zuo)为一家企(qi)业未来成长的(de)动能储备，是反映一家企(qi)业综合竞争力高低的(de)重要指标。而宏工科技的(de)研发投入相较于其他对标设备企(qi)业而言有明显不足。统(tong)计数据显示，宏工科技过去近4年的(de)研发费用率分别为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均低于行(xing)业均值水平，甚至不如已经连续亏损近2年的(de)瀚川智能。并且(qie)，在研发成果方面，宏工科技专利数量为413，属于行(xing)业垫底。
图表(biao)：宏工科技及(ji)对标企(qi)业在研发投入与研发成果方面的(de)对比(bi)
资料来源：公司IPO招股说(shuo)明书
同时， IPO募投项目通常作(zuo)为一家企(qi)业重点储备项目与未来业务的(de)重点发展方向，于企(qi)业而言也是至关重要。根(gen)据招股说(shuo)明书，公司的(de)IPO合计拟(ni)募资超5亿(yi)元，募集资金(jin)主要投向智能物料输送与混配自(zi)动化系统(tong)项目、研发中心(xin)建设项目与补充流(liu)动资金(jin)。
图表(biao)：宏工科技IPO募投项目
资料来源：公司IPO招股说(shuo)明书
预计投资金(jin)额（万元）预计使用募集资金(jin)金(jin)额（万元）智能物料输送与混配自(zi)动化系统(tong)项目2400024000研发中心(xin)建设项目9201.549201.54补充流(liu)动资金(jin)2000020000合计53201.5453201.54
逆势扩产能，是否会(hui)加剧公司与行(xing)业产能过剩的(de)风险？实在令人担忧。