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《国务院(yuan)关(guan)于加强(qiang)监管防范风险(xian)推动资本市场(chang)高质量发展的若干意(yi)见》强(qiang)调,要增强(qiang)资本市场(chang)内在稳定(ding)性(xing),出(chu)台程序(xu)化(hua)交易监管规定(ding)。2024年中央经济工作会议也提出(chu)要稳定(ding)股市。以证券(quan)法(fa)为依据,2024年10月实施的《证券(quan)市场(chang)程序(xu)化(hua)交易管理规定(ding)(试行)》对程序(xu)化(hua)交易作了总体、框架性(xing)制度安排,并授权(quan)交易所研(yan)究(jiu)细化(hua)相关(guan)规则。细化(hua)完善(shan)程序(xu)化(hua)交易制度,对增强(qiang)资本市场(chang)内在稳定(ding)性(xing)具(ju)有重要意(yi)义。
与传统人工下单(dan)相比(bi),程序(xu)化(hua)交易是近年来国际资本市场(chang)出(chu)现并迅速发展的新型交易方式(shi),其利用计算机程序(xu)自动生成或者下达交易指令,交易速度以微秒(miao)或纳秒(miao)计算,大(da)大(da)提高了交易效率,增强(qiang)了市场(chang)的活(huo)跃度。但与此(ci)同时,程序(xu)化(hua)交易涉及(ji)高频交易、量化(hua)交易等形态,交易策略因趋同或共振可能加剧(ju)市场(chang)波动;其速度优势常引发普通交易者对交易公平(ping)性(xing)的质疑,防范其滥用或者操纵市场(chang)从而形成系统性(xing)风险(xian),成为监管难点。
从国内外实践案例来看,不同资本市场(chang)对程序(xu)化(hua)交易监管存在许多共性(xing)。在整(zheng)体方面,多秉持趋利避害、注重规范、促进发展等理念;在具(ju)体措施方面,涉及(ji)事前、事中和事后(hou)的全过程监管,主要包括交易前报备和信息披露、交易订单(dan)审(shen)核与过程监测、差异化(hua)收费和应(ying)急处理取消交易等;普遍重视对交易速度快、频率高的高频交易强(qiang)化(hua)监管,更加注重防范市场(chang)“闪崩(beng)”风险(xian),严厉打(da)击“幌骗”等市场(chang)操纵行为,稳定(ding)市场(chang)交易秩序(xu)。
在当前程序(xu)化(hua)交易监管新规的基础(chu)上,进一步完善(shan)程序(xu)化(hua)交易制度。首先,可以从防风险(xian)强(qiang)监管出(chu)发,细化(hua)异常交易的监控标准(zhun)。同时,为避免重蹈“乌龙(long)指”事件的覆辙(zhe),强(qiang)化(hua)证券(quan)期货经营(ying)机构“看门人”的职能;当证券(quan)期货经营(ying)机构交易系统订单(dan)处理接近最大(da)阈值时,可以采取订单(dan)流量限(xian)制措施,或自动禁止(zhi)订单(dan)进入交易所系统;督促证券(quan)期货经营(ying)机构加强(qiang)技术系统改造,依托(tuo)技术提高订单(dan)审(shen)核能力等。
其次,从优化(hua)营(ying)商环境角度,细化(hua)对高频交易差异化(hua)收费的制度设计。差异化(hua)收费是落(luo)实市场(chang)化(hua)法(fa)治化(hua)国际化(hua)营(ying)商环境建设要求(qiu)的重要体现。视情况对高于基准(zhun)以上的交易征收交易附加费;对热门品(pin)种的换手率建立动态管控机制,并视情况对做市商是否豁免缴费作出(chu)安排。
再次,针对滥用程序(xu)化(hua)交易操纵市场(chang)行为,明确相关(guan)行政案件查处标准(zhun)。可以重点考虑以下因素:虚假申(shen)报的撤(che)单(dan)量与总申(shen)报量、虚假申(shen)报量与前五档市场(chang)总申(shen)报量的关(guan)系等;虚假申(shen)报行为对市场(chang)交易价格(ge)或交易量的影(ying)响程度等;虚假申(shen)报行为的发生频率;虚假申(shen)报行为人的主观故意(yi)情况,特(te)别是其对报大(da)单(dan)成交小单(dan)的态度等。此(ci)外,还(hai)应(ying)加强(qiang)对分层铺单(dan)、塞单(dan)、试单(dan)、冒充普通投资者、动量发动等操纵行为的研(yan)究(jiu)和规制。
展望未来,程序(xu)化(hua)交易将深刻影(ying)响资本市场(chang)监管模式(shi)和投资方式(shi),促使证券(quan)期货经营(ying)机构更加重视交易技术和服务质量的升级变革。程序(xu)化(hua)交易制度的进一步完善(shan),将为防范资本市场(chang)交易风险(xian)和增强(qiang)市场(chang)内在稳定(ding)性(xing)提供(gong)更加坚实的保障,进而提升投资者保护水平(ping),激发市场(chang)发展内生动力,促进资本市场(chang)长期健康稳定(ding)发展。