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近日，背靠宁(ning)德时代的电连接组件企业壹连科技IPO注册获批，距离(li)公开资(zi)本市场征程再近一步，不过公司招股资(zi)料中展现出的一系列问题(ti)，却引发了不少投资(zi)者的担忧。
七成收(shou)入靠宁(ning)德时代 业绩却不乐观？
壹连科技是(shi)一家电连接组件研(yan)发销售企业，公司在(zai)广东深圳、福建宁(ning)德、江苏溧阳、四(si)川宜宾、浙江乐清等(deng)多地建有生产基地，主要产品涵盖电芯连接组件、动力传输组件以(yi)及低压信号传输组件等(deng)各类电连接组件。
其中公司早期的产品低压信号传输组件产品应用于工(gong)业设备(bei)、消费电子等(deng)传统产业。随着新能源汽(qi)车动力电池以(yi)及为解决新能源发电缺陷配(pei)套的储能系统的兴起(qi)，公司逐(zhu)步推出了电芯连接组件和动力传输组件等(deng)应用于新能源汽(qi)车、储能系统等(deng)新兴行业的电连接组件产品。
部分产品展示 资(zi)料来(lai)源：招股书
目(mu)前公司下游客户包括宁(ning)德时代、小鹏(peng)汽(qi)车、沃尔沃、大众、日产、吉利汽(qi)车、零跑汽(qi)车、长安(an)汽(qi)车、威睿电动、欣(xin)旺达、海博思创、阿特(te)斯、晶科能源、天合光能、尼得科、多美达、迈瑞医疗等(deng)国内外企业，其中2023来(lai)自宁(ning)德时代的营收(shou)占比超过了70%。
不过这个站上新能源汽(qi)车风口，且抱上宁(ning)德时代大腿的企业，近年来(lai)业绩表现却并不乐观。
业绩增速大幅降低 毛(mao)利率连续多年下滑
除电芯连接组件外，其他多个产品营收(shou)不是(shi)增长停滞就是(shi)下滑，使得壹连科技营收(shou)增速大幅下滑。
招股资(zi)料显示，公司电芯连接组件2021-2023年营收(shou)分别为6.45亿元(yuan)、14.22亿元(yuan)、18.1亿元(yuan)，同比增速由2022年的120.47%大幅降至2023年的27.29%；同时2023年动力传输组件收(shou)入3.6亿元(yuan)较2022年持(chi)平，增长陡然停滞，再加上低压信号传输组件、其他FPC组件分别同比下滑4.99%、67.13%至8.57亿元(yuan)、1551.79万(wan)元(yuan)，使得公司2021-2023年营收(shou)总规(gui)模(mo)分别达到14.34亿元(yuan)、27.58亿元(yuan)、30.75亿元(yuan)，同比增速由2022年的93.19%大幅降至2023年的11.49%。
资(zi)料来(lai)源：招股书
传导至利润(run)端，自2019年毛(mao)利率便连续下滑的壹连科技，净利增速下滑得更为显著。
公告资(zi)料显示，近几年在(zai)新能源汽(qi)车市场竞争(zheng)有所加剧(ju)的背景下，新能源汽(qi)车产业的产品售价及材料供应均(jun)受到不同程度的影响。公司作为新能源汽(qi)车动力电池系统相关的原材料供应商，产品售价也受到影响，公司电芯连接组件、低压信号传输组件、动力传输组件、其他FPC组件毛(mao)利率水(shui)平均(jun)出现连续的同比下降。
资(zi)料来(lai)源：招股书
2019年公司综合毛(mao)利率为25.67%，之(zhi)后按照每年接近2个百分点的速度下滑，2023年毛(mao)利率仅剩(sheng)18.94%，2023年一季度进一步降至17.04%。
相较而言，可比公司2021-2023年行业均(jun)值的毛(mao)利率为19.75%、19.57%、20.58%，整体(ti)是(shi)处于增长趋势的，一定程度反应出壹连科技产品竞争(zheng)力下滑显著。
资(zi)料来(lai)源：招股书
此(ci)背景下公司2021-2023年归母净利润(run)分别为1.43亿元(yuan)、2.36亿元(yuan)、2.6亿元(yuan)，2021-2023年同比增速分别为117.38%、65.33%、10.23%，同样呈现连续大幅下滑态势；与之(zhi)对应的则是(shi)公司归母净利率由2021年的9.95%降至2023年的8.45%。
2024年一季度，公司的归母净利润(run)同比增速进一步降至7.97%，归母净利率仅剩(sheng)7.71%；公司也预计(ji)2024年1-6月归属于母公司股东的净利润(run)为1.11亿元(yuan)至1.22亿元(yuan)，同比变动比例(li)为-0.03%至10.49%，同样难言乐观。
对现有大客户依赖度过高 经营风险也在(zai)不断累积(ji)
现有客户依赖度过高，新客户开拓能力存疑，未能抱住比亚迪“大腿”。
招股资(zi)料显示，公司2021-2023年来(lai)源于前五名客户营业收(shou)入比例(li)分别为77.12%、83.37%和87.61%，其中来(lai)自宁(ning)德时代的营业收(shou)入占比分别为64.72%、67.98%和71.13%，剩(sheng)余则是(shi)小鹏(peng)汽(qi)车、威睿电动、欣(xin)旺达贡献个位数比例(li)的营收(shou)，近三年来(lai)前五大客户名单(dan)变动较小。
资(zi)料来(lai)源：招股书
不过值得注意的是(shi)，2019年公司前五大客户名单(dan)中出现了比亚迪的名字。但公司在(zai)招股书中透露，早在(zai)2019年11月，壹连科技资(zi)产重组过程中收(shou)购王星实业线束业务，原王星实业客户比亚迪的业务未能由王星实业转到壹连科技，因此(ci)在(zai)公司收(shou)购王星实业线束业务后的过渡期主要由王星实业接少量订单(dan)转给壹连科技生产，王星实业再将从壹连科技采购的产品销售给比亚迪。
原本作为公司客户也是(shi)行业巨头(tou)的比亚迪，切断了与壹连科技的合作，其中缘(yuan)由不得而知，不过能确定的是(shi)，失去比亚迪对公司未来(lai)市场开拓空间(jian)而言是(shi)个巨大的损失。
资(zi)料来(lai)源：招股书
未来(lai)竞争(zheng)压力持(chi)续加剧(ju)背景下，研(yan)发费用率不断下滑的壹连科技，生存环境只会(hui)更加恶劣。
当(dang)前，欧美、日本等(deng)电连接组件产品生产厂商进入行业时间(jian)较早，具备(bei)先进的研(yan)发技术、齐全的产品种类和遍布全球的销售网络，在(zai)电连接组件产品的专利技术、生产工(gong)艺、设计(ji)理(li)念(nian)、工(gong)艺把控等(deng)方面具有较大优势。
电连接组件在(zai)国际市场上以(yi)美国安(an)费诺(nuo)（Amphenol）、莫仕（Molex），瑞士泰(tai)科（TE），韩国KET、德国代傲（DIEHL）、EK、劳士领（Roechling）等(deng)连接器行业大型企业为代表，对电芯连接组件的研(yan)发和生产起(qi)步较早，产品质量、供应能力、技术水(shui)准等(deng)在(zai)国际市场上得到了客户的广泛(fan)认可；国内市场电连接组件研(yan)发和生产起(qi)步相对国外企业较晚(wan)，产品质量、供应能力、技术水(shui)准等(deng)参差不齐。
同时公司也明确表示，近几年随着新能源汽(qi)车行业的快速发展，传统汽(qi)车企业和新兴造车企业加入竞争(zheng)行列，从业企业不断增多，竞争(zheng)格局不断变化。若公司不能随着市场变化扩展新的客户或(huo)是(shi)原有客户份额被其他竞争(zheng)者抢占，可能会(hui)出现销售增长缓慢(man)，甚至下滑的风险。
由于新能源整车或(huo)一级配(pei)套厂商与上游客户对于新产品、新技术和新工(gong)艺的要求较高，如公司不能紧跟新能源行业技术发展步伐进行持(chi)续研(yan)发，行业内企业对于优质客户开拓竞争(zheng)将会(hui)加剧(ju)，壹连科技存在(zai)市场份额被其他新进供应商取得、甚至被其他供应商替代的风险。
此(ci)外，公司不能持(chi)续加强技术研(yan)发、巩(gong)固(gu)或(huo)开拓客户资(zi)源、保持(chi)和强化自身竞争(zheng)优势或(huo)未来(lai)在(zai)行业竞争(zheng)加剧(ju)、原材料采购价格上升(sheng)、公司人员薪酬上涨、终端市场降价压力自下游产业链传导至公司等(deng)因素影响下公司无法有效应对市场竞争(zheng)、提高生产效率或(huo)及时向上、下游传导价格变动影响，则公司毛(mao)利率将有继续下滑的风险。
然而面对产品毛(mao)利率持(chi)续下滑的局面，壹连科技的研(yan)发费用率却从2020年的5.5%降至2023年的3.52%，未来(lai)盈利之(zhi)路(lu)再上一层迷雾。
财务风险的累积(ji)，已是(shi)壹连科技肩上的另一座大山。
招股资(zi)料显示，2021年12月31日、2022年12月31日、2023年12月31日壹连科技应收(shou)账款的账面价值分别为4.97亿元(yuan)、9.78亿元(yuan)和9.41亿元(yuan)，占流动资(zi)产的比例(li)分别为44.95%、50.79%和48.32%；应收(shou)账款坏账准备(bei)余额分别为3497.54万(wan)元(yuan)、7181.93万(wan)元(yuan)和7045.16万(wan)元(yuan)，坏账计(ji)提比例(li)分别为6.57%、6.84%、6.97%，呈现逐(zhu)年增高态势。由于金额重大，容诚会(hui)计(ji)师已将应收(shou)账款的确认及坏账准备(bei)的计(ji)提确定为关键审计(ji)事项。
而在(zai)存货跌价准备(bei)计(ji)提方面，2021-2023年公司存货跌价准备(bei)余额分别为1462.70万(wan)元(yuan)、2003.56万(wan)元(yuan)和4812.92万(wan)元(yuan)，占存货账面余额的比例(li)分别为4.35%、3.69%和8.41%。其中2023年受2023年市场环境变化影响，部分客户的订单(dan)存在(zai)不同程度的延期情形，导致(zhi)对应的库存商品及原材料周转速度放缓，库龄有所延长，末存货跌价准备(bei)余额出现翻倍(bei)增长，计(ji)提比例(li)也同比增长近5个百分点，相较可比公司均(jun)值高出2.27个百分点。
资(zi)料来(lai)源：招股书
要知道的是(shi)，公司此(ci)次IPO募资(zi)使用计(ji)划中补(bu)充流动的资(zi)金高达3亿元(yuan)，占总募集资(zi)金超过了1/4，仅次于电连接组件系列产品生产生产溧阳建设项目(mu)，2023年末公司货币资(zi)金大幅增长后也仅有1.31亿元(yuan)，现金压力也是(shi)壹连科技不得不面临的大问题(ti)。
