NNE股(gu)价走(zou)势(shi)（截至2025年(nian)1月(yue)23日），来源：东方财富

与此同时，国(guo)内电力行业(ye)在资本市场上也有新动态。

继(ji)上次中国(guo)铀业(ye)更新招股(gu)书后(hou)（详情可见(jian)《铀矿巨(ju)头冲击上市，能否搭上AI的快(kuai)车？》），近期又有一家(jia)电力公司更新了信息(xi)。

格隆汇新股(gu)获悉，1月(yue)14日，陕西省水电开发集团(tuan)股(gu)份有限公司（简称：陕西水电）更新了财务资料，保荐人为中信建投证券股(gu)份有限公司和(he)西部证券股(gu)份有限公司。不过，陕西水电的上市之路也曾经历波折。

2023年(nian)12月(yue)，公司向上交所主板递交招股(gu)书；2024年(nian)8月(yue)27日，据上交所官网信息(xi)显示，公司因聘请的证券服务机构被证监会(hui)采(cai)取限制业(ye)务活动的监管措施，上交所中止了陕西水电的发行上市审核；但是此后(hou)很快(kuai)又恢复了上市审核流(liu)程。

接(jie)下来一起看(kan)看(kan)陕西水电的详细情况。

01

以水电起家(jia)，目前主要收(shou)入来源依(yi)靠光伏(fu)发电

陕西水电成立于1999年(nian)5月(yue)，总(zong)部位(wei)于陕西省西安市，公司主营业(ye)务为光伏(fu)发电、风力发电和(he)水力发电等(deng)绿色清洁能源发电项目的投资、开发和(he)运(yun)营。

截至招股(gu)书签署(shu)日，陕投集团(tuan)直接(jie)持有陕西水电50.44%股(gu)份，为陕西水电控股(gu)股(gu)东，并直接(jie)及(ji)间(jian)接(jie)控制了公司73.71%的股(gu)份，为陕西水电的实际控制人，而陕投集团(tuan)背后(hou)是陕西省人民政府。

陕西水电设立初期主要从事水力发电业(ye)务，自2016年(nian)起，公司开始拓展布(bu)局光伏(fu)发电、风力发电业(ye)务。

截至报告期末，公司已投产项目并网装机容量1595.05MW。其中，光伏(fu)发电1061.26MW，风力发电379.90MW，水力发电153.89MW。

公司电站资产主要集中在陕西地区，因此公司报告期内对(dui)陕西电网的销售收(shou)入占同期主营业(ye)务收(shou)入的比例在90%左右(you)。

2021年(nian)、2022年(nian)、2023年(nian)及(ji)2024年(nian)1-6月(yue)（报告期），光伏(fu)和(he)风力发电业(ye)务收(shou)入是公司主要的收(shou)入来源，这两项业(ye)务收(shou)入占主营业(ye)务收(shou)入比例在80%以上。其中，2024年(nian)1-6月(yue)，光伏(fu)发电占营业(ye)务收(shou)入的比例为61.47%。

公司营收(shou)按业(ye)务分类(lei)，来源：招股(gu)书

经营成果方面，报告期内，陕西水电分别实现营业(ye)收(shou)入9.73亿元、10.3亿元、10.82亿元和(he)5.38亿元，净利润分别为2.4亿元、1.97亿元、2.95亿元和(he)2.92亿元。

公司主要财务数据，来源招股(gu)书

从毛利率情况来看(kan)，各项业(ye)务之间(jian)毛利率存在差异。

其中，报告期内光伏(fu)发电的毛利率分别为55.29%、52.35%、48.99%、48.81%，部分年(nian)份低于可比公司平(ping)均水平(ping)。

主要原因为：西北地区光照资源相对(dui)丰富但部分地区发电消(xiao)纳水平(ping)相对(dui)有限、配套(tao)输送设施建设相对(dui)滞后(hou)，导致公司光伏(fu)电站弃(qi)光率分别为7.44%、6.94%、8.63%和(he)9.68%，报告期内高于全国(guo)平(ping)均水平(ping)，相对(dui)偏高的弃(qi)光率在一定(ding)程度上拉低了毛利率水平(ping)。

同样的，风力发电业(ye)务也受(shou)公司所持风电场弃(qi)风率较高影响，导致2022年(nian)以来风力发电业(ye)务的毛利率低于同行业(ye)平(ping)均水平(ping)。

同行业(ye)可比公司毛利率对(dui)比，来源：招股(gu)书

值得(de)注意的是，报告期各期末，陕西水电应收(shou)账款账面价值分别为12.69亿元、10.5亿元、11.95亿元和(he)14.31亿元，占流(liu)动资产比例分别为51.19%、41.67%、56.77%和(he)67.42%，应收(shou)账款规模较大(da)。

目前我国(guo)风力发电、光伏(fu)发电企业(ye)的上网电价包括两部分，即燃煤脱硫标杆电价和(he)可再生能源补贴。

发电项目实现并网发电后(hou)，燃煤脱硫标杆电价部分，由电网公司直接(jie)支付(fu)，通常次月(yue)结(jie)收(shou)电费，即本月(yue)对(dui)上月(yue)发电收(shou)入进(jin)行结(jie)算，账龄一般在1个月(yue)之内。

可再生能源补贴根据可再生能源基金(jin)的拨付(fu)进(jin)度收(shou)取补贴，其款项收(shou)回受(shou)到基金(jin)拨付(fu)进(jin)度、进(jin)入补贴清单(dan)时点影响。

近年(nian)来，一方面公司装机规模快(kuai)速增加，发电收(shou)入逐年(nian)提高；另一方面，可再生能源补贴发放周期较长，已经纳入补贴目录或补贴清单(dan)的发电项目，通常1-4年(nian)才(cai)能收(shou)回补贴，暂未纳入补贴目录或补贴清单(dan)的项目补贴回款周期则可能更长，以上因素客观上导致公司应收(shou)账款规模逐年(nian)增大(da)。

02

行业(ye)具(ju)有重资产属性，需要大(da)量资金(jin)构建固定(ding)资产

随着“碳达峰、碳中和(he)”目标的纵深推进(jin)，清洁能源发电是大(da)势(shi)所趋，清洁能源对(dui)煤电的存量替代将进(jin)一步提速。

2012年(nian)至2023年(nian)，我国(guo)社会(hui)用电量持续上升，全社会(hui)用电量从4.96万亿千瓦时增长到9.22万亿千瓦时，年(nian)均复合增长率为5.80%。

电力供给方面则呈现出总(zong)量稳步上升、清洁能源（水电、风电、光伏(fu)、核电及(ji)其他）占比逐步扩大(da)的趋势(shi)。

2012年(nian)至2023年(nian)，我国(guo)发电量从4.97万亿千瓦时增长到9.46万亿千瓦时，年(nian)均复合增长率为6.02%，其中清洁能源发电量从1.06万亿千瓦时增长到3.19万亿千瓦时，年(nian)均复合增长率达到10.55%。

2023年(nian)，我国(guo)清洁能源发电量占总(zong)发电量的比例达到33.74%，清洁能源成为我国(guo)电力供给环节(jie)中的重要一环。

根据我国(guo)“双碳”目标，2060年(nian)我国(guo)非化石(shi)能源消(xiao)费比重预计将达到80%，清洁能源将成为能源供给的主力军。

2012-2023年(nian)我国(guo)不同类(lei)型(xing)能源发电量情况（亿千瓦时），来源：招股(gu)书

清洁能源发电属于资本密集型(xing)行业(ye)，进(jin)入行业(ye)的资金(jin)壁垒较高，要求企业(ye)具(ju)备雄厚的资金(jin)实力的同时，还需具(ju)备持续的项目开发和(he)运(yun)营能力，因此大(da)型(xing)国(guo)有企业(ye)通常具(ju)备较强的竞争优势(shi)。

从事发电业(ye)务的竞争总(zong)体较为充分。根据国(guo)家(jia)能源局公布(bu)的数据及(ji)行业(ye)企业(ye)经营数据，清洁能源发电的市场参与主体逐渐(jian)形成两个梯队。

第一梯队主要是以“五大(da)”电力集团(tuan)（国(guo)家(jia)电投、华电集团(tuan)、大(da)唐集团(tuan)、国(guo)家(jia)能源集团(tuan)、华能集团(tuan)）和(he)“六小”电力集团(tuan)（三峡集团(tuan)、中广核、中核集团(tuan)、中节(jie)能、华润电力、国(guo)投电力）为代表(biao)的大(da)型(xing)中央企业(ye)；

第二梯队主要为从事清洁能源发电业(ye)务的大(da)中型(xing)国(guo)有企业(ye)、实力较为雄厚的民营企业(ye)等(deng)。陕西水电在全国(guo)范围内属于清洁能源发电行业(ye)中的第二梯队。

报告期内，陕西水电购建固定(ding)资产、无形资产和(he)其他长期资产支付(fu)的现金(jin)分别为13.47亿元、16.13亿元、17.83亿元和(he)8.46亿元，呈增长趋势(shi)。

2021年(nian)年(nian)末至2024年(nian)6月(yue)30日，公司资产总(zong)额由115.04亿元增长至152.23亿元。

不过，陕西水电为建设固定(ding)资产，产生了大(da)量银(yin)行贷款、融资租赁借(jie)款等(deng)负债，导致报告期内合并资产负债率分别达69.09%、51.63%、56.54%和(he)57.47%，处于较高的水平(ping)。

03

清洁能源发电行业(ye)受(shou)政策环境影响较大(da)

清洁能源发电行业(ye)的周期性受(shou)到多种因素的影响，例如宏观经济环境、政策环境、技术进(jin)步、市场需求等(deng)，但主要的影响因素为政策环境因素。

政策环境方面，政府对(dui)清洁能源发电的支持程度和(he)政策的稳定(ding)性会(hui)影响行业(ye)的发展，政策的变化可能会(hui)导致市场需求和(he)投资热度的波动，从而影响行业(ye)的发展。

此外，陕西水电还面临弃(qi)风限电及(ji)弃(qi)光限电风险。公司已并网风力及(ji)光伏(fu)发电项目必须服从当地电网公司的统一调度，根据用电需求调整(zheng)发电量。

当发电供应能力大(da)于用电需求时，发电企业(ye)必须根据电网的调度要求减少(shao)发电量，或因电网建设滞后(hou)、输电通道受(shou)阻，造成发电量低于发电设备的额定(ding)能力，该种情况称为“限电”。

由于地区消(xiao)纳能力、技术条件限制、送出通道等(deng)电网设施建设滞后(hou)等(deng)原因限电，导致发电企业(ye)的部分风资源和(he)光资源无法得(de)到充分利用，造成所谓“弃(qi)风”“弃(qi)光”现象。

未来若(ruo)出现用电需求降低、电网设施建设进(jin)展不及(ji)预期、区域输送线(xian)路拥挤等(deng)情况而导致弃(qi)风、弃(qi)光率上升，将会(hui)对(dui)公司业(ye)务收(shou)入及(ji)利润产生不利影响。

总(zong)体而言，陕西水电作为一家(jia)清洁能源发电企业(ye)，行业(ye)前景较好(hao)，公司在报告期内营收(shou)较为稳健；不过受(shou)“弃(qi)风”“弃(qi)光”等(deng)因素影响，公司的毛利率部分年(nian)份较同行业(ye)公司略低，净利润存在波动。

未来，公司能否充分利用新建光伏(fu)项目，实现稳健增长，让我们(men)拭目以待。