杨洲进一步表示，“并(bing)购六条(tiao)”新政下，A股上市公司进入了一轮风起云涌的并(bing)购浪潮，结合近期(qi)A股市场并(bing)购重(zhong)组的特(te)征，未来并(bing)购重(zhong)组将(jiang)呈现三大趋(qu)势：一是新兴产业将(jiang)成为并(bing)购的主要领域，新质生产力方向将(jiang)有大量的并(bing)购案(an)例出现；二是“创新型”并(bing)购案(an)例不断涌现，包括(kuo)跨界并(bing)购、“蛇(she)吞象”、“类借(jie)壳”等；三是特(te)殊资产并(bing)购，前期(qi)发展遇阻的企业将(jiang)在市场上寻找“白衣骑士(shi)”，通过并(bing)购的方式实现资产并(bing)购整合。

并(bing)购利于上市公司提升(sheng)市场竞争(zheng)力

全(quan)景网：上市公司并(bing)购事件常常发生，杨律师能(neng)否为我们解读一下并(bing)购对于上市公司战略发展和市场扩张有哪些重(zhong)要意义？

杨洲：9月24日，证监会出台了“并(bing)购六条(tiao)”措施，从国家政策层面上来看，国家积(ji)极鼓励上市公司并(bing)购。我认为：

一方面，目前，我国的产业政策是提倡新质生产力，而上市公司作为企业法人里最为优秀的代表，要响应国家产业政策，积(ji)极参与产业整合，其中最有效的一个方式就是并(bing)购。

另一方面，并(bing)购对于上市公司战略发展和市场扩张有重(zhong)要意义：第一，提升(sheng)市场竞争(zheng)力。上市公司的融资能(neng)力和产业规模，在行(xing)业内本身具备显著优势，通过收购竞争(zheng)对手或其他公司，公司可以更快地占领市场，直(zhi)接获得(de)对方的客户群和市场份额，比自己逐步扩展要快很多，例如滴滴出行(xing)并(bing)购优步中国。第二，获取新技术(shu)或专利，加速创新。在很多行(xing)业，技术(shu)是关键竞争(zheng)力，通过并(bing)购拥有新技术(shu)的公司，企业可以快速获得(de)先(xian)进的技术(shu)和专利，而不必从头研发。第三，提高运营效率。并(bing)购可以整合两家公司的资源，提高运营效率，降低成本。例如阿里并(bing)购饿了么。

上市公司并(bing)购流程与历时

全(quan)景网：能(neng)否简(jian)要介绍一下上市公司并(bing)购的一般流程？

陈旭光：上市公司并(bing)购流程通常包括(kuo)前期(qi)战略规划(hua)，在市场上筛选符合要求(qiu)的并(bing)购标的；筛选完成后，公司会与有意向的标的进行(xing)初步接洽(qia)与初步报价(jia)；报价(jia)完成后，会签署一份意向性的收购协议和对应的保密协议；后上市公司聘请(qing)中介机构，包括(kuo)券商(shang)财务顾(gu)问(wen)、律师、会计师、评估师等对并(bing)购标的进行(xing)尽职调查和评估；尽调完成后，会签署正式的并(bing)购协议；接下来就会走对应的监管审批流程；完成所(suo)有的审批流程后，就会进行(xing)股份追(zhui)加的支付以及交割流程；最后一步非常关键，即在收购完成之后，有一个对并(bing)购标的整合的过程，其中涉及很多中小股东(dong)的权益，在监管方面相对比较严格。此外，如果收购的标的构成了上市公司重(zhong)大资产重(zhong)组管理办(ban)法里规定的，触发了重(zhong)大资产重(zhong)组的标准，那(na)么还需要履行(xing)更为严格的审批流程。

全(quan)景网：并(bing)购流程这么复杂，一般要历时多久？

陈旭光：每(mei)个项目不一样，比如采用现金收购的并(bing)购重(zhong)组项目，因为涉及的监管流程相对简(jian)单，没(mei)有额外的审批流程，从初步接洽(qia)到最后完成交割，一般半年左右。但对于涉及发股购买资产等重(zhong)大资产交易的收购项目，通常需要一年或者更长的时间，还有一些并(bing)购项目可能(neng)受限于标的本身的情况(kuang)或当时监管环境的变化，也会出现耗时更久的情况(kuang)。

尽职调查是整个并(bing)购工(gong)作的基础(chu)

全(quan)景网：聚焦尽职调查环节，作为律师如何帮助上市公司做出一个明确的决策？

陈旭光：在尽职调查过程中，通常是券商(shang)作为“班长”带队(dui)，携手律师、会计师以及评估师一起对标的企业开展尽调工(gong)作。

券商(shang)层面，主要负责公司业务调查，如生产、销售情况(kuang)等，还有公司所(suo)处行(xing)业的情况(kuang)、公司在行(xing)业的市场竞争(zheng)地位，以及公司未来的发展方向。

律师层面，主要聚焦法律、合规，比如公司的历史沿(yan)革、资质证照(zhao)、重(zhong)大债权债务等等，还有环保、消防、社保、公积(ji)金等是否存在重(zhong)大的法律瑕(xia)疵，是否符合上市公司对于控股子公司的要求(qiu)。

会计师层面，主要从财务的角度调查公司财务是否存在不规范的事项，还有内控合规情况(kuang)等。

因此，各个中介机构代表所(suo)承担的职责有明确的分(fen)工(gong)，也有重(zhong)叠的部分(fen)，最终共同形成一份标的企业的“体(ti)检报告(gao)”，详细记录企业所(suo)有的问(wen)题，并(bing)给予(yu)对应的解决方案(an)。当然，也有一些标的企业可能(neng)存在暂且无法解决的问(wen)题，在这种情况(kuang)下，上市公司可能(neng)会对并(bing)购决策持非常谨慎的态度。

杨洲：尽职调查是整个并(bing)购工(gong)作的基础(chu)，包括(kuo)法律尽调、财务尽调，也会相应地出具法律尽职调查报告(gao)、财务尽职调查报告(gao)、审计报告(gao)、评估报告(gao)等一系列的基础(chu)文件，不但把并(bing)购标的企业“摸清(qing)楚”，还决定了未来的交易架构、收购条(tiao)款设计，比如第一期(qi)支付金额、如何发股等，以及并(bing)购价(jia)格的高低，都是以尽调报告(gao)作为基础(chu)。此外，也是体(ti)现各个中介机构执业能(neng)力和水(shui)平最基本的工(gong)作。

反垄(long)断审查对并(bing)购的成败影响重(zhong)大

全(quan)景网：相比于非上市公司，上市公司的并(bing)购交易监管更严格，涉及的法规较多，其中也包括(kuo)反垄(long)断法规，对此，陈律师怎么看，律师如何帮助企业通过反垄(long)断法规？

陈旭光：反垄(long)断审查在上市公司并(bing)购重(zhong)组当中非常常见，也是很容易被忽略的问(wen)题，因为这一程序没(mei)有直(zhi)接嵌(qian)套在证监会或交易所(suo)的对并(bing)购重(zhong)组的审核(he)流程当中，但反垄(long)断审查对并(bing)购交易的成败影响非常重(zhong)大，之前可口可乐收购汇源果汁的案(an)例，就因为违反了反垄(long)断相关规定被叫停。所(suo)以，在上市公司并(bing)购重(zhong)组当中，中介机构一般在为上市公司梳(shu)理并(bing)购流程时，都会特(te)别关注反垄(long)断情况(kuang)。

上市公司在并(bing)购时，首先(xian)需要检查交易是否达到反垄(long)断申报的门槛，门槛一般根(gen)据交易金额、双方的市场份额和销售额来确定。如果并(bing)购交易达到申报标准，就需要向反垄(long)断机构申报。一般而言，对于判断是否需要进行(xing)经(jing)营者集中申报，我们会关注两方面：一是购买的标的企业的控制权是否发生变更，实际(ji)上，上市公司并(bing)购一个标的企业是要买控股权，其中必然构成了控制权的变更，在一些交易当中，也可能(neng)是由原来一个单独(du)的实际(ji)控制人变成了有大股东(dong)、二股东(dong)等，虽然股份之间有差(cha)异，但在《反垄(long)断法》当中会认定为构成共同控制，所(suo)以依然构成控制权的变化。二是营业额的标准，两个标准符合其中之一，都满足经(jing)营者集中申报的标准。

关于反垄(long)断审查的应对措施，在向反垄(long)断机构申报时，公司需要提交详细的市场分(fen)析，说明并(bing)购不会产生“垄(long)断”或“排他性”，证明自己不会因为收购了竞争(zheng)对手而掌控市场。反垄(long)断机构可能(neng)会要求(qiu)提供更多信息，并(bing)进行(xing)调查，上市公司需要配合提供所(suo)需的文件和信息。如果监管机构担心并(bing)购会形成市场垄(long)断，公司可以提出一些“让步”方案(an)，比如出售部分(fen)业务、承诺(nuo)公平服务等，降低垄(long)断风险，争(zheng)取并(bing)购批准。如果反垄(long)断机构认为并(bing)购有一定的垄(long)断风险，但在一定条(tiao)件下可以控制，他们可能(neng)批准并(bing)购，但附加一些限制条(tiao)件，公司需要配合。如果审查后并(bing)购被认为会严重(zhong)影响市场竞争(zheng)，可能(neng)会被拒绝。这时，公司可以考虑重(zhong)新设计方案(an)，分(fen)拆收购目标，或放弃(qi)交易。例如A公司想全(quan)资收购B公司，但反垄(long)断机构认为两家公司合并(bing)后会严重(zhong)影响市场竞争(zheng)环境，因此不批准交易。A公司可以尝试分(fen)阶段收购，比如先(xian)购买B公司少部分(fen)股权，不控股，或选择(ze)收购B公司的非核(he)心业务，以避免垄(long)断风险，或重(zhong)新寻找其他并(bing)购对象。

并(bing)购协议关键条(tiao)款降低交易潜在风险

全(quan)景网：在并(bing)购协议中，有哪些关键条(tiao)款是必须注意的？

陈旭光：我认为，上市公司并(bing)购协议中，这几个条(tiao)款需要特(te)别关注：

其一，陈述(shu)与保证条(tiao)款：这是并(bing)购协议中最长且最详细的部分(fen)，包含了卖方对目标公司的各种陈述(shu)，如公司的法律状(zhuang)况(kuang)、资产、负债、合同、诉讼等。同时，除了上述(shu)卖方作出的通常事项外，建议结合尽职调查的结果、采用的交易结构以及目标公司的行(xing)为特(te)质予(yu)以表述(shu)和细化。比如，中介机构在尽职调查的过程当中，会发现企业存在的一系列问(wen)题，有些问(wen)题可以当下解决，有些问(wen)题则暂时不会暴露，也并(bing)不会产生对应的法律后果，那(na)么就需要划(hua)分(fen)权责，将(jiang)尽职调查过程当中发现的可能(neng)导致上市公司承担责任的内容作为一个陈述(shu)和承诺(nuo)的条(tiao)款，由标的企业的转让方对对手方做对应的承诺(nuo)，确保上市公司不会因为这些问(wen)题在未来产生一定的损失(shi)。

其二，对价(jia)与支付条(tiao)款：该条(tiao)款规定了收购的总价(jia)以及支付方式，还会包括(kuo)价(jia)格调整的机制，以便应对交易期(qi)间公司状(zhuang)况(kuang)的变化。对于上市公司的定价(jia)，也有对应的监管规则要求(qiu)，需要符合监管的规定。

其三，先(xian)决条(tiao)件条(tiao)款：这一条(tiao)款规定了交易完成的前提条(tiao)件，就像买房时的验收条(tiao)款，只有达到这些条(tiao)件，交易才能(neng)顺(shun)利完成。比如，一些企业会有一些特(te)别的资质，这些资质可能(neng)面临不能(neng)续期(qi)等问(wen)题，那(na)么资质续期(qi)就会作为被收购标的必须完成的前提条(tiao)件；还有国资收购，最终的决策权限在国资委层面，那(na)么如果没(mei)有得(de)到国资委的批准，并(bing)购交易就无法完成。所(suo)以，企业在收购时会罗列一些先(xian)决条(tiao)件，这些先(xian)决条(tiao)件会嵌(qian)套在协议当中，比如作为付款的先(xian)决条(tiao)件，或者作为交易的先(xian)决条(tiao)件，根(gen)据具体(ti)的项目灵活(huo)安排。

其四，业绩承诺(nuo)及补偿条(tiao)款： 卖方可能(neng)会对目标公司未来几年的业绩做出承诺(nuo)，并(bing)在未达到预期(qi)业绩时提供补偿。这被称为“对赌协议”，它(ta)保护了买方免受目标公司未来业绩不佳的影响。

并(bing)购协议中的这些关键条(tiao)款就像“护栏”，确保双方的权益得(de)到保护，防止交易过程中或完成后产生纠纷和损失(shi)。通过这些条(tiao)款，买卖双方可以明确各自的责任和权利，降低交易的潜在风险。

杨洲：在我看来，并(bing)购本质上是一种买卖行(xing)为，那(na)么陈述(shu)与保证条(tiao)款就是卖方条(tiao)款，阐述(shu)卖的是什么？是否符合买方的要求(qiu)？质量是否过关？这是最核(he)心的条(tiao)款。对价(jia)与支付条(tiao)款，则说明了在买卖过程中要花多少钱？价(jia)格是否合适？发股价(jia)格是否合适？怎么支付？等等，这是第二大核(he)心条(tiao)款。第三个核(he)心条(tiao)款则是说明在付了钱以后，所(suo)有权、使(shi)用权从卖方到买方。

综合来看，可能(neng)并(bing)购条(tiao)款有几百页、上千页，而较为核(he)心基石的条(tiao)款，与我们平时买卖交易的基本道理一致。

上市公司并(bing)购融资、支付灵活(huo)多元(yuan)

全(quan)景网：在目前低利率和活(huo)跃(yue)资本市场的背景之下，上市公司在并(bing)购时通常如何安排融资？有哪些常见的融资方式？

陈旭光：上市公司的融资渠道较宽，可以通过定增、银行(xing)贷款、发行(xing)公司债等方式融资。在并(bing)购当中，上市公司也会考虑现金的需求(qiu)。

目前，主要有这几种融资方式：在现金收购当中，上市公司一般会进行(xing)并(bing)购贷，通过并(bing)购贷的方式解决收购的资金问(wen)题；针(zhen)对相对比较重(zhong)大的项目，目前也有一些灵活(huo)的支付方式，比如通过发行(xing)股票、换股的方式作为支付手段，降低资金需求(qiu)；还有一些新型的融资方式，比如发行(xing)定向可转债，降低在收购当中的资金需求(qiu)。所(suo)以，上市公司在融资，包括(kuo)并(bing)购支付安排方面，都比较灵活(huo)，方式多元(yuan)。

并(bing)购时需确保员工(gong)权益得(de)到妥善处理

全(quan)景网：并(bing)购过程中还涉及员工(gong)权益的保护，如何确保员工(gong)的权益得(de)到妥善处理？

杨洲：在上市公司的并(bing)购过程中，确保员工(gong)权益得(de)到妥善处理非常重(zhong)要。这不仅涉及到法律合规性，还关系到并(bing)购后企业的稳定性和员工(gong)的士(shi)气(qi)。以下是一些关键措施：

首先(xian)，尽职调查获取目标公司的员工(gong)详细情况(kuang)：在并(bing)购交易的尽职调查中，对目标公司劳动用工(gong)的现状(zhuang)与历史情况(kuang)进行(xing)全(quan)面摸底，对合规风险进行(xing)识别与测(ce)算，将(jiang)此纳入评估交易可行(xing)性、确定交易结构和价(jia)格的整体(ti)考量。

其次，充分(fen)保障员工(gong)的知情权和参与权：在并(bing)购过程中，员工(gong)应该被告(gao)知并(bing)购的相关信息，包括(kuo)并(bing)购对他们可能(neng)产生的影响。同时也应该提前沟通，安抚(fu)员工(gong)情绪，并(bing)购消息通常会让员工(gong)担心自己的职位、薪酬或工(gong)作环境会受到影响。公司在并(bing)购前应当提前向员工(gong)解释公司的并(bing)购计划(hua)、整合安排以及员工(gong)的影响，通过透明的沟通来安抚(fu)员工(gong)的情绪，避免不必要的恐慌。

第三，签订“员工(gong)安置协议”：员工(gong)安置协议明确了公司在并(bing)购后对员工(gong)的承诺(nuo)，比如是否会继续雇用、薪资待遇是否会变化等。通过签署这样的协议，公司可以明确向员工(gong)说明他们的权益将(jiang)会受到保障。

第四，保留核(he)心员工(gong)的职位和待遇：并(bing)购后，公司通常会保留一些核(he)心员工(gong)的职位和待遇，特(te)别是技术(shu)骨干和管理层，以确保业务的连续性和专业性。同时，可以设置股权激励或奖金方案(an)，通过给予(yu)股权激励或奖金，鼓励员工(gong)在并(bing)购后继续留在公司，并(bing)为公司创造更多价(jia)值(zhi)。

最后，合规性和数据保护：在并(bing)购过程中，需要特(te)别注意合规性和数据保护的问(wen)题。例如，处理员工(gong)个人信息时，需要遵守相关的数据保护法规，确保员工(gong)的隐私权不被侵犯。

并(bing)购整合核(he)心还是业务整合

全(quan)景网：并(bing)购完成后，通常会遇到哪些整合问(wen)题，律师如何协助解决？

杨洲：上市公司完成并(bing)购之后，首先(xian)是公司治理结构的改变，包括(kuo)被并(bing)购标的和并(bing)购方，比如股东(dong)会，甚至公司董事会、管理层都可能(neng)发生变化。从被并(bing)购标的来看，可能(neng)公司的董事长、总经(jing)理、财务总监等比较核(he)心的岗(gang)位人员会有变动；原管理层或实际(ji)控制人也可能(neng)进入上市公司的治理结构，比如进入董事会，甚至在董事会担任比较重(zhong)要的职务。

公司并(bing)购整合，最核(he)心最关键的还是业务整合。并(bing)购后，公司需要将(jiang)两边(bian)的业务和资产进行(xing)整合，确保运营高效。但不同的业务线(xian)可能(neng)有重(zhong)叠，需要重(zhong)新调整，防止资源浪费。律师可以帮助梳(shu)理并(bing)购双方的资产清(qing)单，确保资产分(fen)配符合双方协议，并(bing)协助整合合同、专利等法律文件，确保公司在法律上对资产有明确的所(suo)有权。在某种意义上，公司的业务整合体(ti)现为大量的经(jing)营合同。

陈旭光：在并(bing)购后，上市公司会面临多方面的整合问(wen)题。律师通过规范合同、梳(shu)理资产、安置员工(gong)、保护知识产权等方式，确保整合过程的合法性和顺(shun)利进行(xing)。律师的支持不仅能(neng)够帮助公司减少法律风险，也能(neng)为公司后续的运营保驾(jia)护航。

上市公司需与中介机构通力合作做好风险管理

全(quan)景网：在并(bing)购过程中，如何进行(xing)有效的风险管理和确保合规性？

陈旭光：在上市公司的并(bing)购过程中，风险管理和确保合规性就像是在玩一场高风险的棋(qi)局，每(mei)一步都必须小心翼翼，我认为核(he)心需要注意几点：

第一，遵守上市公司的监管规定。上市公司并(bing)购在合规性和监管要求(qiu)方面有更高的门槛，尤其是信息披露的要求(qiu)。一方面，严格做到信息的保密，因为上市公司的重(zhong)大资本运作，会使(shi)股价(jia)产生重(zhong)大的异常波动，所(suo)以要明确内幕信息的形成时间点，做好内幕信息知情人登记和保密。同时，根(gen)据《证券法》等相关法律法规，上市公司需在交易不同阶段公开披露关键信息，如并(bing)购意向、协议签署、重(zhong)大进展及最终完成情况(kuang)。此外，并(bing)购还需满足证监会、反垄(long)断机构等监管部门的审核(he)要求(qiu)，确保市场信息对称，防止内幕交易。

第二，中介机构勤勉尽责。我认为要在并(bing)购过程中做好风险管理，还需要上市公司和中介机构一起通力合作，确保每(mei)一步的信息披露、交易推进都在合法合规的框架之下，从而最大限度地杜绝风险。

新质生产力方向将(jiang)涌现大量并(bing)购案(an)例

全(quan)景网：回(hui)归(gui)今天的主题——《并(bing)购浪潮：“并(bing)购六条(tiao)”背景下，上市公司的增长战略与挑战》，那(na)么您如何看待当前并(bing)购市场的趋(qu)势和动态？

杨洲：“并(bing)购六条(tiao)”新政一出，A股上市公司进入了一轮风起云涌的并(bing)购浪潮，截(jie)至10月21日，今年9月以来超百家上市公司对外披露了重(zhong)大重(zhong)组事件进展，10月以来就有近50家公司，而去年同期(qi)不足10家，可见“并(bing)购六条(tiao)”的重(zhong)大意义。

结合近期(qi)A股市场并(bing)购重(zhong)组的特(te)点，我认为未来并(bing)购重(zhong)组将(jiang)呈现三大趋(qu)势：

一是新兴产业成为并(bing)购的主要领域，新质生产力方向会有大量的并(bing)购案(an)例出现，比如半导体(ti)、人工(gong)智能(neng)、创新药等国家产业支持和发展的方向，未来通过上市公司的并(bing)购和产业政策的加持，会有大量的企业通过并(bing)购进入资本市场。

二是“创新型”并(bing)购案(an)例不断涌现，当前并(bing)购环境已经(jing)出现变化，国家鼓励企业积(ji)极并(bing)购，在这一情况(kuang)下，跨界并(bing)购、“蛇(she)吞象”、“类借(jie)壳”等形式将(jiang)越来越多。

三是特(te)殊资产并(bing)购，经(jing)过前期(qi)的一个经(jing)济周期(qi)，有一些产业出现了一点问(wen)题，这些产业企业会在市场上寻找“白衣骑士(shi)”，通过并(bing)购的方式实现资产并(bing)购整合，迈入新发展阶段。