我个(ge)人以(yi)为，人类对(dui)自(zi)然规律（包括(kuo)语言、视频等）的认知和表达，经(jing)历了三(san)个(ge)阶段：一是文字描述，例如“太阳东升西落”。二是数学解析式和方程(cheng)，例如牛顿定(ding)律和麦克斯韦方程(cheng)组(zu)，这两(liang)个(ge)阶段本质上(shang)都是归纳、推理、验证(zheng)。三(san)是AI大模型，将研究的客体映射到高维空间(jian)，让其各类特(te)征得(de)以(yi)充分(fen)表达；经(jing)过(guo)深度上(shang)的层(ceng)层(ceng)递进，用(yong)一系列的线性变换和非线性函数，充分(fen)表达其内(nei)在逻辑的复杂性；通过(guo)对(dui)海量(liang)案例的训练，使模型的表达趋近现(xian)实。这是方法论上(shang)的巨大进步，也是目前(qian)对(dui)大模型很多争论的来源，因为它并不符合千百年来科(ke)学发现(xian)的基本流程(cheng)和框架。

证(zheng)券时报记者：DeepSeek对(dui)科(ke)技股投资产生了什么影响？

李欣：DeepSeek对(dui)科(ke)技股的投资产生重大影响。首(shou)先改变了AI的产业范式，OpenAI代表的是海量(liang)数据+高端算力的军(jun)备竞赛式资本密集型范式，DeepSeek代表的是算法+硬件+软件应用(yong)三(san)位(wei)一体注(zhu)重系统(tong)整体效能的范式，系统(tong)创新可以(yi)弥补单点不足，比如硬件算力的短板，这就系统(tong)性重估了国内(nei)科(ke)技产业的价值，国产模型和国产算力互相优化、匹配、提升。从训练端向推理端，从云端到终端，从算力到应用(yong)，都在呈现(xian)接力成长、加速成长。

与十年前(qian)的移动互联网相比，从技术革命(ming)的角度看，AI超(chao)越(yue)了移动互联网；从产品和盈利模式创新的的角度看，目前(qian)AI还(hai)是基于既有(you)的商业模式例如云计算、短视频、本地生活、电商做产品的加成和升级(ji)，笑到最(zui)后(hou)的AI原生应用(yong)还(hai)有(you)待出现(xian)，这符合产业发展规律。

2 国内(nei)AI产业链受益(yi)程(cheng)度更(geng)高

证(zheng)券时报记者：随着人工智能概念(nian)持续火爆，你在当前(qian)布局时，主要关注(zhu)哪些要素？后(hou)续看好(hao)哪些细分(fen)赛道，主要逻辑是什么？

李欣：行业发展初期，关注(zhu)产业卡位(wei)和既有(you)资源在AI时代的变现(xian)能力；然后(hou)是业务和AI的结合程(cheng)度，业务的推进进度以(yi)及可持续变现(xian)能力。一是看好(hao)AI的“使能者”：国产算力，包括(kuo)高端半导体制(zhi)造、算力/传输芯片设计等产业链；全球算力产业链在技术创新推动下量(liang)价齐升。二是看好(hao)受益(yi)于“AI平权”的行业：智能驾驶、机器人等，包括(kuo)整机（整车）、系统(tong)集成、关键零部件如算力芯片、激(ji)光雷达、传感器、执行器等。

证(zheng)券时报记者：DeepSeek对(dui)于AI产业的意义是什么？

李欣：对(dui)于全球AI产业，此次DeepSeek的成功标志着大模型的降价放量(liang)，因此推理端放量(liang)，增速高于训练端；终端侧受益(yi)于AI的放量(liang)降价，优于云端；应用(yong)端增长也加速。所有(you)和放量(liang)相关的环节都受益(yi)，如推理端芯片和硬件（其相对(dui)于训练端，制(zhi)程(cheng)和价格都较为亲民），终端硬件（眼镜、手机、机器人、智能驾驶等，以(yi)及SoC芯片），C端应用(yong)软件如办公自(zi)动化、教育、游戏、传媒等，都将受益(yi)。

证(zheng)券时报记者：DeepSeek对(dui)于我国科(ke)技产业有(you)何影响？

李欣：国内(nei)AI产业链受益(yi)程(cheng)度高于全球AI产业链。DeepSeek的成功，证(zheng)明AI产业的竞争不是依靠单纯的算力高低，而是依靠算法、软件、硬件三(san)位(wei)一体的综合匹配实力，国内(nei)在最(zui)高端半导体制(zhi)造上(shang)有(you)短板，但DeepSeek可以(yi)依靠算法和软件的补齐，用(yong)国内(nei)产业已经(jing)实现(xian)的次高端半导体加以(yi)协同，同样可以(yi)在综合效能上(shang)做到全球第一梯队。因此国内(nei)半导体产业链迎来了重估机会(hui)，包括(kuo)设备、制(zhi)造、封测、EDA等。国产算力芯片设计等全链条受益(yi)，因为DeepSeek等中国特(te)色模型的创新和崛起，必然伴随国产算力、传输、存储芯片等中国特(te)色硬件的创新。

3 投资本质是对(dui)专业认知的变现(xian)

证(zheng)券时报记者：近年来你们(men)是怎样对(dui)AI领域进行投资和研究的？

李欣：2022年10月，美国出台了管(guan)制(zhi)AI芯片对(dui)华(hua)出口的政策，从那天起，我们(men)开始加强对(dui)国内(nei)AI算力芯片的研究和投资，下大力气调研AI算力芯片现(xian)状。2023年1月，ChatGPT爆火，我们(men)请(qing)教了很多专家，读(du)了很多报告(gao)，重点研究AI从技术到产品的突破，海外公司注(zhu)重既要出产品又(you)要出论文，在一些公开的平台可以(yi)看到相关论文，我们(men)学习之(zhi)后(hou)觉得(de)还(hai)是蛮惊艳的。我们(men)同时加大了对(dui)AI的投资，之(zhi)后(hou)一直根据行业跟踪，动态调整投资，长期取得(de)了较好(hao)的投资收(shou)益(yi)。

我们(men)对(dui)AI算法、应用(yong)的研究，对(dui)深度学习模型的学习是长期的，对(dui)国产算力芯片公司的论文发表、产品发布长期跟踪，动态评(ping)估其竞争力。比如一些国产算力芯片的龙头公司，在它们(men)上(shang)市前(qian)，我们(men)就做了多年的跟踪和研究，现(xian)在已经(jing)涨了很多倍，我们(men)对(dui)它们(men)也始终有(you)新的跟踪。我对(dui)科(ke)技行业没有(you)基本面之(zhi)外的信仰，不会(hui)因为市场(chang)热就去投资，而是比较客观的。

证(zheng)券时报记者：在你看来，如何做好(hao)科(ke)技股投资？你的投资体系是如何迭代的？

李欣：第一，要融合Python、AI等科(ke)技工具，提升投研能力。熟练掌握Python，编程(cheng)实现(xian)市场(chang)和行业信息的搜集、整理、归纳；基于本地化部署(shu)LLAMA/DeepSeek等开源大语言模型，或者在数据清洗脱(tuo)敏(min)后(hou)调用(yong)阿(a)里云等大模型平台上(shang)的商业化大模型，实现(xian)对(dui)海量(liang)中外文报告(gao)等资料的翻译、总结、归纳；基于PyTorch等AI框架和Transformer等基础模型对(dui)市场(chang)数据建(jian)模，揭示多维度的市场(chang)和行业个(ge)股运行规律，服务投资决策。

第二，坚持长期以(yi)来的方针：扎根产业和上(shang)市公司研究，日拱一卒，拓宽知识面和能力圈，尤(you)其是各个(ge)行业间(jian)的有(you)机关联，如机械、电子、新能源、计算机等之(zhi)间(jian)的交叉学科(ke)和交叉应用(yong)。加深对(dui)宏观经(jing)济的研究和理解，在全球宏观背景下理解和投资科(ke)技成长等行业，逐渐(jian)将消费、医药、周期等领域和科(ke)技行业放在统(tong)一的框架下进行观察和合理的投资。我们(men)基于基金合同等约束可以(yi)在投资实践上(shang)有(you)所偏重，但必须(xu)意识到，科(ke)学的框架具有(you)普适(shi)性和完(wan)备性，任何一个(ge)长期有(you)效的投资框架必然是对(dui)所有(you)行业都具有(you)解释性的，如果不是，那就表明框架存在局限性，需要向更(geng)高维度扩展。

证(zheng)券时报记者：做科(ke)技投资，是否对(dui)认知要求更(geng)高？

李欣：我认为，投资本质上(shang)是对(dui)专业认知的变现(xian)，尤(you)其是科(ke)技产业投资，对(dui)于技术、产品、产业链、市场(chang)都要有(you)深入并且不断更(geng)新的认知。比如，如果要投资算力芯片，对(dui)计算体系架构、神经(jing)网络的计算特(te)征等就应有(you)所了解。从2019年以(yi)来，我花了不少时间(jian)在学习和研究AI模型的基础知识，目前(qian)水平还(hai)比较初级(ji)，大概可以(yi)编写GPT2模型，跑(pao)在自(zi)己的英伟达4090GPU上(shang)，以(yi)验证(zheng)Transformer的基本原理。当然，对(dui)于实业从业者，认知后(hou)面更(geng)重要的是执行力，这一点我们(men)确实要求低一些。

4 科(ke)技行业成长空间(jian)巨大

证(zheng)券时报记者：2015年7月，你开始管(guan)理华(hua)安智能装备主题基金，当时市场(chang)刚刚经(jing)历暴跌，你怎么做投资？

李欣：2015年下半年市场(chang)剧烈调整后(hou)，我们(men)认为，反弹较有(you)力的行业应当是基本面变化快的成长性行业，无(wu)论市场(chang)涨跌，驱动基本面的还(hai)是它所在行业和公司本身的成长性，要研究清楚(chu)行业的成长性，把握行业成长中的关键点，也就是所谓(wei)的非线性变化的点，即(ji)奇点。当时我们(men)有(you)几位(wei)从TMT（科(ke)技、媒体、通信）和新能源的研究员(yuan)刚刚进入投资岗位(wei)，在时任投资总监翁总的指(zhi)导下，领先市场(chang)发掘了虚拟现(xian)实、IP网剧等方向，并跟踪到锂电新能源、苹果产业链等都有(you)积极变化，通过(guo)对(dui)这些成长性行业的把握，我们(men)在2015年下半年取得(de)了不错的业绩。

证(zheng)券时报记者：你主要把握了哪些大的投资主线？

李欣：一是半导体国产替代，2018年底到2019年上(shang)半年，市场(chang)大部分(fen)投资者都很悲观，纷(fen)纷(fen)降低科(ke)技股持仓。然而，2019年是半导体国产替代的元年，是快速上(shang)量(liang)的一年，也是在上(shang)市公司业绩上(shang)有(you)巨大体现(xian)的一年，我们(men)比较早地抓住了机会(hui)，在2019年一二季(ji)度加仓半导体，而市场(chang)形成对(dui)半导体国产替代的共识是在三(san)季(ji)度。我们(men)之(zhi)后(hou)对(dui)半导体行业持续跟踪，对(dui)半导体的投资获得(de)了较高的超(chao)额收(shou)益(yi)。

二是在2020年的后(hou)半段，开始增加对(dui)新能源的配置，一直持有(you)到2022年的前(qian)段，收(shou)获了新能源产业高增长的主要阶段。

三(san)是在2022年中期以(yi)后(hou)，我们(men)开始系统(tong)性增加对(dui)TMT的配置。做这个(ge)判断的原因，一是TMT行业的很多因素在前(qian)两(liang)年被压制(zhi)，因为疫情的原因，TMT的国产化替代进程(cheng)，包括(kuo)政府(fu)相关的采购招标的进程(cheng)都有(you)推迟；二是AI的一些深层(ceng)次的应用(yong)在逐渐(jian)起来，AI过(guo)去相对(dui)比较小众，2022年开始用(yong)在生成图片、视频、跟人对(dui)话等，能够(gou)跟每个(ge)人的生活产生交集，我们(men)开始加大对(dui)AI的研究和投资，获得(de)了较好(hao)的回报。

证(zheng)券时报记者：科(ke)技股受追捧是否有(you)实实在在的业绩支撑？

李欣：在过(guo)去这些年，科(ke)技公司交出的答卷是实实在在长期在成长，从半导体设备制(zhi)造到设计，都有(you)很多公司在成长。展望(wang)未来，以(yi)半导体为代表的科(ke)技行业成长空间(jian)巨大。庞大的中国制(zhi)造业要转型升级(ji)、行销全球，科(ke)技行业的赋(fu)能和加持是关键，比如汽车行业，中国正在快速赶超(chao)，靠的是电动化、智能驾驶、摄像(xiang)头、激(ji)光雷达、传感器、数据处理的芯片等，以(yi)及后(hou)面的算法，靠的是科(ke)技。别的工业设备也一样，包括(kuo)消费属性的东西，比如手机，中国品牌占领了很多市场(chang)，背后(hou)靠的也是科(ke)技。