市场出现快涨快跌极端事件概(gai)率增加(jia)

全景网：近(jin)期，随着美联储降息落(luo)地，以及(ji)国内一系列重磅、利好政策发布，A股自9月24日起连续(xu)冲高，但(dan)在十一之后又出现了阶段(duan)性回调，能(neng)否请您分析一下本次回调的(de)原因？在您看来，之后行情将会如何演(yan)绎？

刘重杰：很多时候描述或者(zhe)分析一个结果，我个人习惯先问原因，即市场为什(shi)么起来，市场在起来的(de)过程中的(de)形(xing)态(tai)或者(zhe)参数是否超出预期，从而更容易理解为什(shi)么市场会调整。在金(jin)融市场尤其是二级市场，非(fei)常快、非(fei)常透明(ming)，会给投资者(zhe)很直接的(de)体验。同时，收(shou)益与风险(xian)相伴，市场中没有免(mian)费(fei)的(de)午餐，尽管市场的(de)调整让投资者(zhe)们非(fei)常难受(shou)，但(dan)也很直白(bai)地证明(ming)了市场在非(fei)常短的(de)时间内出现大幅向上或向下的(de)行情是个异常事件。我个人向来不建议投资者(zhe)期待类似的(de)行情，如果投资决策建立在此类行情之上，本质上更多的(de)是风险(xian)。当然，市场中出现这种异常事件的(de)概(gai)率远比理论模型高，投资者(zhe)可以利用。

关于后续(xu)行情演(yan)绎，首(shou)先，我依然坚持偏左侧的(de)看法，即我认为目前(qian)的(de)市场情绪依然处于相对(dui)偏谨慎的(de)阶段(duan)，除了节前(qian)和节后一两日，上市公司的(de)业绩也依然处于偏左侧的(de)方向，后续(xu)行情演(yan)绎还是维持判断——中期看市场会较好。其次，市场出现大幅回调后，中短期的(de)政策对(dui)资本市场的(de)作(zuo)用依然正向。再者(zhe)，在如今(jin)投资相关信息传播迅速极快的(de)社会环境下，投资者(zhe)更容易受(shou)信息传播作(zuo)用的(de)影响，市场出现快涨快跌的(de)极端事件概(gai)率会增加(jia)。此外，出现了第一次的(de)快涨快跌之后，投资者(zhe)会有较强的(de)学习效(xiao)应，后续(xu)将更多聚(ju)焦于企业的(de)盈利质量，前(qian)期市场热点出现分化(hua)，并伴随指(zhi)数的(de)快涨快跌，后期向盈利质量进行风格切换，依然有可能(neng)存在行业板块(kuai)的(de)快涨快跌。实际上，市场热点和行情走势依赖(lai)于政策情况，因为市场行情走势可以自发地走出自身(shen)的(de)规律，但(dan)政策是在一个时点或者(zhe)在某一领域快速推出，一定程度上会对(dui)市场造成影响，且(qie)目前(qian)投资者(zhe)消化(hua)吸(xi)收(shou)反馈新信息的(de)能(neng)力(li)在快速增加(jia)。

目前(qian)A股估值依然不高

全景网：A股市场经过了一周(zhou)的(de)“疯涨”，阶段(duan)性回调后，当前(qian)估值处于什(shi)么水平？对(dui)于投资者(zhe)而言，风险(xian)是否更大？

刘重杰：短期来看，现在的(de)点位(wei)比八九月份的(de)点位(wei)高，业绩没有发生太大变化(hua)的(de)情况下，现在的(de)投资风险(xian)与8月底9月初不一样；中期来看，现在的(de)政策面以及(ji)市场情绪已经出现变化(hua)，经历了节后的(de)调整，市场回归(gui)正常后会更加(jia)乐观；长期来看，目前(qian)A股的(de)估值不管是自身(shen)对(dui)比，还是放在全市场的(de)权益资产中对(dui)比，依然不算高，叠加(jia)近(jin)期点位(wei)的(de)回吐，实际上也是风险(xian)的(de)释放，所以，我不认为现在的(de)投资风险(xian)比之前(qian)的(de)风险(xian)更大。

A500为A股宽基指(zhi)数升级版

全景网：近(jin)几年波动行情下指(zhi)数投资兴起，聚(ju)焦指(zhi)数投资，10月15日也迎来了重磅产品中证A500ETF的(de)集体上市。中证A500也被称为中国版“标普500”，您怎么看待中证A500的(de)市场定位(wei)？与今(jin)年年初发布的(de)中证A50有何相同与不同？

刘重杰： A500和A50均由中证指(zhi)数公司发布，是在A股市场推出的(de)宽基指(zhi)数的(de)升级版。具(ju)体而言，沪深300、中证500、中证1000等指(zhi)数，基本上是基于规模因子(zi)编制，即按流通市值进行选股和确(que)定权重，而中证A500指(zhi)数除了立足(zu)于市值因子(zi)，还进行行业约束，面向未(wei)来行业发展变革方向，编制规则更细致，行业覆盖度更广，对(dui)A股行业发展方向或者(zhe)国家产业经济(ji)发展方向的(de)表征性更强。

尽管A500和A50都是一套大规则下的(de)产物，但(dan)因为选样的(de)数量和具(ju)体作(zuo)用的(de)行业细分程度有所不同，两个指(zhi)数表征的(de)内容也有本质差异。从行业覆盖来看，A50覆盖的(de)基本是申万一级或中信一级行业，相对(dui)较粗，且(qie)因为覆盖的(de)是相对(dui)偏大的(de)行业，市值规模也更偏头部(bu)；而A500则更多覆盖中证二级、三级行业，覆盖度更全，且(qie)对(dui)新兴的(de)二级、三级行业以及(ji)不大可能(neng)在头部(bu)宽基里(li)被覆盖的(de)细分行业龙(long)头也有更好的(de)覆盖度。从数量占比来看，A股有5000多只股票，A50选取50只股票的(de)采样大概(gai)只有1%，而A500选取500只股票则是10%。市值覆盖度方面，A50在A股市场的(de)市值覆盖率大概(gai)20%-30%，A500大概(gai)是50%-60%，选取市场10%的(de)企业，覆盖接近(jin)2/3的(de)市值水平。所以，A50和A500在同一规则下具(ju)体的(de)指(zhi)数定位(wei)有明(ming)显区别，A50更多作(zuo)为一个A股龙(long)头指(zhi)数，A500则认为是一个覆盖度更全、更贴合中证全指(zhi)的(de)指(zhi)数。另外，近(jin)期中证100更名为中证A100，与A50和A500同属于A系列指(zhi)数。

实际上，同一个指(zhi)数编制机构(gou)在那(na)么短的(de)时间内用不同的(de)方法论体系发布这么多指(zhi)数，据我了解应该是独一个。当然，这是A股市场本身(shen)的(de)发展需要，投资者(zhe)也有投资诉求，尤其是机构(gou)投资者(zhe)，因为机构(gou)投资者(zhe)对(dui)指(zhi)数编制背后的(de)方法论和逻辑性要求跟着投资实践走。A股市场自身(shen)也存在一些特(te)征，拆开A股行业市值最大的(de)龙(long)头公司，所处的(de)行业主题、基本面等情况与境外有着较大差别，投资者(zhe)要予以高度重视。

总而言之，不管指(zhi)数编制方法如何，首(shou)先要了解为什(shi)么这么做，有一个结果化(hua)的(de)导向，为什(shi)么在有300、500、1000的(de)情况下，还要再编一个A系列指(zhi)数？在理解了为什(shi)么这么做之后，再看到底怎么做，即到底纳入(ru)了哪些股票，这些纳入(ru)的(de)股票与我们在理解了编制规则之后逻辑假设的(de)结果是否一致，被证实还是被证伪。所以，大家要注(zhu)意这些头部(bu)的(de)宽基指(zhi)数，可能(neng)细节变化(hua)非(fei)常多，落(luo)到实处也会有很多共同的(de)地方，比如A500和沪深300相比，成分股的(de)重合度较高，但(dan)内部(bu)的(de)权重、行业分布有实质性差别。

另外补(bu)充一点，很多投资者(zhe)可以很好区分A500和A50，因为成分股差10倍，但(dan)很难区分A500与中证500，因为都是500只成分股，实际上A500与中证500有本质差别，A500选取的(de)是每个行业的(de)头部(bu)，与沪深300更接近(jin)，而中证500选取的(de)是A股中证指(zhi)数里(li)第301~800市值规模的(de)标的(de)，不是规模最大的(de)股票，规模偏中等。

A500选股

立足(zu)当下、面向未(wei)来

全景网：从行业上看，中证A500指(zhi)数对(dui)A股市场、行业覆盖度都更广，从行业维度看，其成份股如何选择？行业分布有何特(te)点？更侧重于哪些行业？

刘重杰：A500指(zhi)数编制方式可以理解为在行业约束下，用市值规模或权重逼(bi)近(jin)的(de)方式挑选成分股，与沪深300的(de)成分股重合度较高，但(dan)权重上有较大差异。比如：沪深300指(zhi)数中，对(dui)国民经济(ji)、金(jin)融最重要的(de)银行的(de)市值规模非(fei)常大，占比有十几个百分点，但(dan)在A500指(zhi)数中大概(gai)是9个百分点；银行数量方面，沪深300有20家出头，而A500是10家左右(you)。所以A500和沪深300成分股在权重和比例上有明(ming)显差异。

同时，A500指(zhi)数对(dui)中证三级行业较为细分的(de)领域覆盖度较全，比如纺(fang)织服装等，这些公司在A股或者(zhe)全球非(fei)奢侈品类的(de)品牌中，市值规模相对(dui)偏小，不大可能(neng)纳入(ru)沪深300指(zhi)数，但(dan)A500则有可能(neng)纳入(ru)其中。

此外，在新兴科技行业里(li)，一些新的(de)上市公司的(de)市值规模需要一个发展的(de)过程，即使我们认为这些公司代表了未(wei)来的(de)经济(ji)发展方向，也代表了未(wei)来 A股的(de)一个主题投资热点，但(dan)受(shou)行业和个股自身(shen)生命(ming)周(zhou)期发展阶段(duan)的(de)约束，且(qie)规模较小，所以也不大可能(neng)被纳入(ru)沪深300指(zhi)数中，但(dan)A500指(zhi)数可能(neng)会覆盖一些细分龙(long)头。

总的(de)来说，A500指(zhi)数除了认可当前(qian)的(de)市值因子(zi)之外，还通过行业约束进行选股，可以认为是一个立足(zu)当下、面向未(wei)来的(de)指(zhi)数。

关注(zhu)指(zhi)数成分股三大层面

全景网：中证A500指(zhi)数优选各行业代表公司，盈利能(neng)力(li)、成长性高于全市场，对(dui)于中证A500指(zhi)数的(de)盈利增速以及(ji)弹性空间，您有何判断？根据您的(de)观察，哪些行业或板块(kuai)可能(neng)在未(wei)来成为中证A500指(zhi)数表现的(de)主要驱动力(li)？

刘重杰：中证A500指(zhi)数的(de)编制方式是将中证三级行业市值规模大的(de)公司尽量都纳入(ru)其中，那(na)么在市场的(de)异常波动中，把(ba)每个细分行业的(de)头部(bu)公司框在一起会带来什(shi)么效(xiao)应，值得大家关注(zhu)。

第一，细分行业内仍(reng)然存在龙(long)头效(xiao)应。长期来看，在全球的(de)股市中，细分行业之后的(de)龙(long)头效(xiao)应依然存在，即企业现在的(de)成绩好，未(wei)来成绩好的(de)可能(neng)性也更大。对(dui)于一些处于生命(ming)周(zhou)期后半程的(de)企业，尤其是处于收(shou)缩(suo)阶段(duan)的(de)企业，可能(neng)在业绩增长等方面存在一定的(de)问题，但(dan)在资本市场中，确(que)实代表整个经济(ji)体的(de)发展方向。所以，在全球的(de)主要股市里(li)，规模因子(zi)是有用的(de)。历史数据也表明(ming)，大概(gai)在2019、2020年的(de)行情中，龙(long)头有极为明(ming)显的(de)超额收(shou)益，在A股中这一效(xiao)应也同样存在。

第二，提前(qian)将新兴行业纳入(ru)指(zhi)数中。A股和全球股市存在不同之处，但(dan)资本市场都有共性，就大家最熟悉的(de)美股而言，标普500、纳斯达克100中很多成分股，尤其是纳斯达克100，在10年前(qian)、20年前(qian)的(de)市值都非(fei)常小，是一步步涨上来的(de)。实际上，A股也有这样的(de)公司，只是机制、比例等有所不同，所谓机制就是提前(qian)纳入(ru)代表了科技成长未(wei)来发展方向、经济(ji)转型方向的(de)新兴行业。当然，这种新兴成长行业，可能(neng)10家公司只有一家能(neng)发展起来，很多公司并不能(neng)发展起来，但(dan)如果把(ba)新兴行业当作(zuo)一家公司来看，收(shou)益也是不错的(de)，甚至远比市场平均水平高。所以，提前(qian)把(ba)新兴行业的(de)龙(long)头公司纳入(ru)指(zhi)数，成长性会更好。

第三，把(ba)公司纳入(ru)指(zhi)数时在于市场出现从左侧到右(you)侧的(de)反转，不单单在基本面上，还包括估值、市场情绪，交易的(de)弹性空间也更大。从最近(jin)一两周(zhou)的(de)市场行情来看，虽然A500和沪深300有很高的(de)重合度，但(dan)走势在短期内有较大不同。从过往的(de)数据来看，A500和沪深300整体走势较为重合，但(dan)在底部(bu)反转时，A500的(de)进攻性会略强，很大程度上与前(qian)述三个因素(su)有关。

ESG“排雷”未(wei)来将成标准化(hua)动作(zuo)

全景网：从编制方法上看，中证A500指(zhi)数的(de)一大特(te)征是在成份股筛选中纳入(ru)了ESG负(fu)面剔除，这与上半年关注(zhu)度颇高的(de)中证A50指(zhi)数一致，那(na)么ESG评(ping)级纳入(ru)成份股筛选条件的(de)必要性在哪里(li)？为什(shi)么近(jin)两年来新发指(zhi)数在编制上开始关注(zhu)或者(zhe)纳入(ru)ESG评(ping)级？未(wei)来是否会成为指(zhi)数编制的(de)“标配”？

刘重杰：ESG在国内的(de)投资实践较早，大概(gai)5年前(qian)就已经开始，也有相应的(de)产品，每年 A股的(de)投资机构(gou)和监(jian)管部(bu)门也会编制ESG的(de)分类评(ping)级情况，不管是个股、行业还是指(zhi)数，除了权益资产之外，债券等方面也有相应的(de)评(ping)级。所以，国内ESG的(de)投资理论和实践都有一定的(de)基础(chu)。在最近(jin)10年的(de)全球投资实践中， ESG也成为了一个组(zu)成要素(su)。据我所知(zhi)，在新的(de)指(zhi)数尤其是偏国际化(hua)指(zhi)数的(de)编织中纳入(ru)ESG评(ping)级，通常会采用负(fu)面剔除的(de)方式，也有一些专门化(hua)的(de)ESG指(zhi)数会考虑ESG得分高的(de)，即正向为增强，反向为剔除，两种方式都有。所以，ESG评(ping)级会成为指(zhi)数编制必备，越来越多的(de)指(zhi)数会把(ba)这一指(zhi)标考虑进去。

关于ESG评(ping)级增长和剔除的(de)意义，在A股实践中，ESG增长相对(dui)于基准指(zhi)数效(xiao)果不明(ming)显，但(dan)ESG剔除负(fu)面控风险(xian)则在最近(jin)三五年较为有效(xiao)，因为对(dui)于投资者(zhe)而言，尤其是机构(gou)投资者(zhe)，如果仓位(wei)中底层穿透出现了ESG风险(xian)或者(zhe)“爆(bao)雷”事件，非(fei)常麻烦，哪怕(pa)在投资组(zu)合中的(de)比例非(fei)常低。投资机构(gou)一般都会有一个可投的(de)一级、二级、三级层层递进的(de)样本池，其中一般会有一个ESG的(de)剔除。所以，从ESG的(de)负(fu)面剔除上，目前(qian)已经成为机构(gou)投资者(zhe)的(de)一个标准操作(zuo)。在指(zhi)数投资上，我认为不一定需要花太多的(de)精(jing)力(li)关注(zhu)ESG增强，但(dan)通过ESG排除得分太差的(de)企业非(fei)常重要。另一方面，在A500的(de)编制过程中，将C以下评(ping)级标的(de)剔除，实际上剔除的(de)比例相对(dui)于500只股票而言不算大，所以对(dui)权重比例的(de)影响也不是很大。

另外，ESG评(ping)级在未(wei)来是否会成为指(zhi)数编制的(de)“标配”，我的(de)基本判断是：对(dui)于ESG“排雷”，我认为会变成一个标准化(hua)动作(zuo)。如果新指(zhi)数是宽基类指(zhi)数，我认为ESG负(fu)面剔除会成为指(zhi)数编制的(de)标准动作(zuo)；如果是行业主题类指(zhi)数，可能(neng)有部(bu)分会不涉及(ji)。不过，还要看市场的(de)实际情况，能(neng)否到达这一阶段(duan)，还有一个过程。

境外投资者(zhe)需要表征性更强的(de)A股指(zhi)数

全景网：中证A500指(zhi)数还有一大特(te)征是要求所有的(de)成份股处于互联互通范围(wei)内，从而使得境外中长期资金(jin)配置更加(jia)便利，相比其他(ta)指(zhi)数是否有望吸(xi)引更多外资进行配置？

刘重杰：从我个人理解来看，第一，A500的(de)编制方式与境外主流的(de)编制方式相比，如标普500，不完全相同，但(dan)更接近(jin)，对(dui)于境外投资者(zhe)而言可能(neng)更熟悉。

第二，因为A500成分股处于互联互通范围(wei)内，根据编制规则和相应的(de)政策法规约束，其会很快地、自然地就进入(ru)互联互通指(zhi)数系列；对(dui)于该指(zhi)数产品，理论上讲，也会非(fei)常自然地变成国际投资者(zhe)配置A股的(de)指(zhi)数性产品系列，因为国际投资者(zhe)对(dui)于A股个股的(de)投资会受(shou)到政策法规、投资时间等约束，通过一个表征性强的(de)指(zhi)数进行A股投资，这一需求始终存在。

十多年前(qian)的(de)沪深300和现在的(de)A500，一个是1.0时代，一个是2.0时代。站(zhan)在国际投资的(de)视角，作(zuo)为一个境外投资者(zhe)，不大可能(neng)对(dui)A股股票逐一研究，且(qie)还会受(shou)到中文水平限(xian)制，所以大家就会选一个表征性最强的(de)指(zhi)数进行投资，表征性强很大意义上是市值覆盖度问题。10多年前(qian)，A股上市公司只有一两千家，沪深300指(zhi)数覆盖了接近(jin)25%的(de)上市公司数量、70%的(de)市值规模。如今(jin)，A股上市公司数量增至5000多家，沪深300指(zhi)数的(de)覆盖度已不能(neng)满足(zu)境外投资者(zhe)的(de)投资需求，从而需要一个市值覆盖度更大、行业覆盖度更广、表征性更强的(de)指(zhi)数。所以，我相信A500会成为国际投资者(zhe)非(fei)常重要的(de)指(zhi)数考量，并布局相关产品。

未(wei)来A1000指(zhi)数推出需与投资实践平衡

全景网：综合来看，中证A500指(zhi)数被市场寄予厚(hou)望，关于“中证A500指(zhi)数有望成为A股的(de)国际代表指(zhi)数”这一观点，您怎么看？之后是否还会有A1000、A2000呢？

刘重杰：根据中证A500指(zhi)数的(de)编制规则，以及(ji)国际投资的(de)需求，A500指(zhi)数确(que)实有望成为A股的(de)国际代表指(zhi)数，但(dan)指(zhi)数公司未(wei)来是否会发布A1000、A2000甚至更多指(zhi)数，则较难判断，因为表征性和可操作(zuo)性需要平衡。

从实际操作(zuo)的(de)视角来看，A股中上证或全指(zhi)的(de)ETF产品，不少是抽(chou)样复制的(de)，长期投资过程中，投资者(zhe)会选择“班上成绩中等偏上的(de)ETF”，表征性会更强。目前(qian)，A500的(de)市值覆盖度接近(jin)2/3，基于市场的(de)投资需求，假设A1000在A500的(de)基础(chu)上再增加(jia)500只股票，是否有需要，或者(zhe)在A500之外，选取中证指(zhi)数里(li)501～1500市值规模的(de)个股。对(dui)此，我认为指(zhi)数公司应该是“边走边看”，因为一个市值覆盖度接近(jin)2/3的(de)指(zhi)数，已经可以满足(zu)相当多的(de)投资需求。而对(dui)于大多尾部(bu)的(de)指(zhi)数，可能(neng)只是阶段(duan)性的(de)需求，投资实践的(de)难度对(dui)机构(gou)投资者(zhe)而言也相对(dui)较大。如果A1000的(de)选股是A500+500，那(na)么纳入(ru)的(de)500只股票影响也不大；如果A1000的(de)选股是把(ba)A500排除后选501~1500的(de)股票，其市值覆盖度或表征性就是另一类编制方式。

从交易便利性的(de)视角来看，对(dui)于国际上最主流的(de)大类资产配置机构(gou)，需要的(de)是市场覆盖度足(zu)够，但(dan)又不过于琐碎(sui)的(de)投资需求。因为长期看，不管是A股还是全球股市，头部(bu)覆盖1/2~3/4的(de)指(zhi)数基本上表征市场没有太大问题。如果有阶段(duan)性的(de)投资需求，比如三季度美股的(de)罗素(su)2000表现不错，产品规模也有所增长，但(dan)和美股最主要的(de)指(zhi)数标普500的(de)规模和实际运(yun)作(zuo)情况相比，占比依然不大。

所以，我认为指(zhi)数公司推A1000、A2000指(zhi)数没有任何问题，同一套规则之下改参数即可，但(dan)从投资实践上，我认为需要一个平衡。

最基本的(de)配置思(si)路或许更适用

全景网：如果投资者(zhe)想(xiang)要配置一些宽基指(zhi)数，您有哪些建议？

刘重杰：我分享一下对(dui)广大普通投资者(zhe)较为适用的(de)懒人配置方法。

第一，在配置任何一项资产时，看看资产长期的(de)历史收(shou)益。实际上，长期收(shou)益剔除估值波动影响后，是一个高阶项，一个非(fei)线性的(de)项。也就是说，选择的(de)资产在不考虑估值的(de)情况下，资产的(de)ROE水平为收(shou)益的(de)决定性因素(su)，尤其是指(zhi)数投资，核心是对(dui)资产的(de)长期预期收(shou)益。对(dui)于长期资产配置，投资者(zhe)首(shou)先要对(dui)配置预期收(shou)益有一个清醒的(de)认知(zhi)，比如A500的(de)ROE增速水平。其次，排除估值影响，因为估值在A股的(de)影响非(fei)常大，按季度涨跌幅来看，A股几乎70%可以用估值解释，30%用业绩解释。但(dan)估值没办法把(ba)握(wo)，可以参考一些基本数据，如全市场有一个以10年期国债为基准的(de)基准收(shou)益，或者(zhe)更综合的(de)，回到10年前(qian)，除了投资权益市场、债券市场之外，还可以投资不动产等等。社会有一个平均的(de)普通人投资综合收(shou)益，建议大家看一下相关报(bao)告(gao)，重点看那(na)些投资收(shou)益排名靠前(qian)的(de)具(ju)体收(shou)益是多少，每年都有，可以参考，有时候报(bao)告(gao)数据并不直白(bai)，但(dan)可以推算出来。通过社会上投资收(shou)益较好的(de)投资者(zhe)的(de)平均投资收(shou)益数据，可以大致知(zhi)道估值的(de)中枢。当必要收(shou)益率超过社会平均水平较多，且(qie)投资者(zhe)对(dui)A股估值的(de)波动有基础(chu)的(de)了解，就可以开始启动长期配置。当然，前(qian)提是投资者(zhe)能(neng)接受(shou)这样的(de)收(shou)益率，有时候可能(neng)收(shou)益率并没有那(na)么高。

第二，通过配置实现预期收(shou)益。在A股中，看社会的(de)必要收(shou)益率，再看A股的(de)估值水平，然后坚持长期定投方式，我们称之为时间分散式配置，收(shou)益不会很差。其中，最难的(de)是大家的(de)预期收(shou)益，真实的(de)市场情况和预期收(shou)益之间存在巨大的(de)鸿沟，导致大家下不了手，或者(zhe)没有勇气接受(shou)这一收(shou)益率，也没有信念坚持这种配置，我认为这是最大的(de)问题。很多人认为配置技术越先进越好，但(dan)以我个人经验，10年、20年前(qian)的(de)套路和现在新发展的(de)用各种高大上的(de)AI模型进行的(de)配置相比，经风险(xian)调整后的(de)收(shou)益比差别没那(na)么大。至于有没有增长，需要大家自己做模型训练，但(dan)个人投资者(zhe)的(de)成本太高，而且(qie)有理由相信当越来越多的(de)机构(gou)这么做，大家的(de)超额收(shou)益可能(neng)会很快也都没有了，反倒是那(na)些最基本的(de)配置思(si)路，对(dui)个人投资者(zhe)也许更适用。

重视红利质量和新兴行业

　全景网：展望今(jin)年接下来的(de)市场行情，您觉得有哪些投资主线？

刘重杰：整体看，高股息、低估值的(de)红利类企业业绩不错，在过去三四年时间跑出了超额收(shou)益。不过，当前(qian)市场处于政策调整阶段(duan)，有可能(neng)会向盈利能(neng)力(li)强、盈利较稳定的(de)一类公司或者(zhe)行业进行切换。所以，我们对(dui)于质量因子(zi)的(de)把(ba)握(wo)，第一是LE水平要高，毛利、净利水平要高，即盈利水平高；另一方面，盈利水平要稳，面对(dui)行情调整，面对(dui)宏观经济(ji)产业发展的(de)起落(luo)，基本面越稳的(de)资产值得大家重视。

从估值的(de)角度看，大家不妨(fang)理性一点，尤其在入(ru)场时点，估值不可能(neng)像大家想(xiang)的(de)那(na)么悲观，在A股里(li)估值往往会带来超额收(shou)益。如果大家认为经济(ji)基本面、政策有所调整，市场情绪有所扭转，且(qie)估值反转有一定业绩支撑，那(na)么从红利扩散到红利质量这一类资产，我认为要重视；同时，一些有较大确(que)定性的(de)成长性新兴行业，可能(neng)爆(bao)发性会非(fei)常强。前(qian)一类从红利扩散到红利质量的(de)估值在不是特(te)别贵的(de)情况下，进行组(zu)合配置，净值波动风险(xian)相对(dui)更可控；如果要选一些细的(de)行业主题，有一定的(de)业绩预期，代表的(de)是未(wei)来的(de)方向，在估值可以接受(shou)的(de)情况下，判断市场情绪在调整，我认为依然值得配置。此外，还存在一些业绩没有太多预期或者(zhe)业绩预期不是特(te)别长的(de)板块(kuai)，但(dan)又有较大的(de)行情表现，也是很多投资者(zhe)的(de)配置选择。