后续政策能(neng)否扭转基本面预期是(shi)关键

主持人：近期随着市场行(xing)情的(de)变化，创业(ye)板(ban)的(de)波(bo)动也较大，您认(ren)为(wei)创业(ye)板(ban)波(bo)动大的(de)原因(yin)主要是(shi)什么？波(bo)动触发的(de)因(yin)素有哪些(xie)？

刘杰：一(yi)方面，核心资(zi)产对于政策刺激以及(ji)市场情绪较为(wei)敏感，近期国(guo)家出台一(yi)系列政策刺激经济增长，为(wei)上市公司尤(you)其是(shi)核心资(zi)产提(ti)供了更好的(de)发展环境，而创业(ye)板(ban)市场聚集了多行(xing)业(ye)的(de)核心资(zi)产，也受益于相关经济政策的(de)刺激。另一(yi)方面，历史上看，市场强势反弹(dan)期间，反弹(dan)幅度较高的(de)都和前期回(hui)撤较大的(de)资(zi)产有关，即(ji)反转效应，而以创业(ye)板(ban)指数为(wei)代表的(de)大盘成长在前期的(de)回(hui)调较大，本轮受到政策刺激，反弹(dan)幅度也非常突出。主持人：创业(ye)板(ban)作为(wei)成长板(ban)块的(de)一(yi)个核心资(zi)产，本轮反弹(dan)主要受益于相关经济政策的(de)刺激，但近期也出现了一(yi)定(ding)的(de)回(hui)调，您对于创业(ye)板(ban)未来的(de)行(xing)情表现有何展望(wang)？

刘杰：10月9日以来，市场以及(ji)创业(ye)板(ban)指出现了一(yi)定(ding)的(de)回(hui)调，第一(yi)，我认(ren)为(wei)这(zhe)是(shi)对前期过快修(xiu)复的(de)调整(zheng)，市场也有望(wang)在调整(zheng)中重新找到平衡点；第二，调整(zheng)是(shi)市场的(de)常态(tai)，关键要看调整(zheng)后市场演绎的(de)预期，短期的(de)预期以及(ji)情绪的(de)变化，也会给行(xing)情带来一(yi)些(xie)波(bo)折。不过，历史经验表明，短期的(de)波(bo)折不会影响中期的(de)趋势。本轮中期行(xing)情的(de)关键在于，后续的(de)政策支持力度是(shi)否能(neng)真正(zheng)扭转投资(zi)者对基本面的(de)预期。市场调整(zheng)之后，政策面的(de)、情绪面的(de)继续刺激以及(ji)其他因(yin)素的(de)发酵，叠加创业(ye)板(ban)估(gu)值和其他方面的(de)优(you)势受到市场更多关注，创业(ye)板(ban)有望(wang)迎来反转。

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创业(ye)板(ban)整(zheng)体(ti)估(gu)值尚在低位

主持人：目前，创业(ye)板(ban)已经经过了一(yi)轮上涨和调整(zheng)，投资(zi)者如果现在入场，在您看来，会不会太晚？

刘杰：从(cong)中期、长期视角来看，创业(ye)板(ban)代表的(de)成长板(ban)块的(de)核心资(zi)产依然比较乐观。一(yi)方面，整(zheng)体(ti)估(gu)值还处在低位，而在新旧动能(neng)切换(huan)的(de)大背景下，这(zhe)一(yi)类资(zi)产的(de)全要素生(sheng)产率都在提(ti)升，新质生(sheng)产力已经成为(wei)国(guo)家中长期的(de)发展战略(lue)，未来经济转型的(de)进步都需要依托于这(zhe)一(yi)类企(qi)业(ye)。另一(yi)方面，创业(ye)板(ban)中的(de)细分(fen)行(xing)业(ye)，如新能(neng)源、创新药、新材料、先进制造、以新一(yi)代信息技术为(wei)代表的(de)战略(lue)新兴产业(ye)，以及(ji)近两年(nian)火热(re)的(de)以人工智(zhi)能(neng)为(wei)代表的(de)未来产业(ye)，都具备一(yi)定(ding)的(de)潜力和投资(zi)关注度。因(yin)此(ci)，从(cong)中长期的(de)视角来看，创业(ye)板(ban)的(de)投资(zi)价值较大。

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国(guo)内外宏观环境边际(ji)向好

主持人：进一(yi)步来看，政策层面上，除了之前发布的(de)一(yi)系列政策，您认(ren)为(wei)后续还有哪些(xie)政策或事件(jian)值得(de)投资(zi)者关注和期待(dai)？

刘杰：总体(ti)上看，国(guo)内外的(de)宏观环境边际(ji)向好。国(guo)内层面，前期财政部、证监会以及(ji)三大交易所均官宣了一(yi)系列重大的(de)政策调整(zheng)，比如规范股份减持、降低融资(zi)保证金比例(li)、优(you)化IPO以及(ji)再融资(zi)监管安排方面等一(yi)系列举措，这(zhe)些(xie)政策都会让环境变得(de)越来越好。同时(shi)，央行(xing)也采取了一(yi)系列的(de)降准降息措施，释放了一(yi)定(ding)的(de)流(liu)动性，降低了实体(ti)经济融资(zi)成本，总体(ti)有利于市场风险偏好的(de)逐(zhu)步回(hui)升。此(ci)外，政治局(ju)会议释放的(de)积极信号(hao)，例(li)如财政政策全面转向稳增长、财政货币双管齐下。后续还有更多增量政策在期待(dai)，尤(you)其是(shi)在房地产、资(zi)本市场方面持续性的(de)举措，会不断提(ti)升市场的(de)信心和经济的(de)活力。海外层面，9月美联储已经降息50个基点，虽然整(zheng)个过程有一(yi)定(ding)的(de)反复，但已经进入降息大周期，结(jie)合历史上成长板(ban)块，尤(you)其是(shi)以创业(ye)板(ban)为(wei)代表的(de)成长板(ban)块，在这(zhe)一(yi)趋势下，估(gu)值的(de)修(xiu)复预期以及(ji)力度会比其他板(ban)块更大。

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创业(ye)板(ban)基本面已出现改善趋势

主持人：除了政策因(yin)素，我们再看基本面，根据今年(nian)上半年(nian)的(de)数据，创业(ye)板(ban)合计实现了营业(ye)收(shou)入1.86万亿，总体(ti)增长3%，领先沪深两市，您如何评价创业(ye)板(ban)目前整(zheng)体(ti)的(de)基本面情况(kuang)？对于未来的(de)盈利预测，您怎么判断？

刘杰：营收(shou)方面，创业(ye)板(ban)今年(nian)上半年(nian)的(de)营收(shou)表现优(you)于沪深主板(ban)以及(ji)北证A股，营收(shou)增速也较为(wei)显著，与(yu)科(ke)创板(ban)的(de)营收(shou)增速较为(wei)接近；利润方面，创业(ye)板(ban)和沪深主板(ban)的(de)归母净利润均有所下降，但降幅与(yu)科(ke)创板(ban)、北证A股相比也有明显优(you)势。主要原因(yin)在于：前期压制指数基本面的(de)制约因(yin)素在逐(zhu)步缓解，比如降息，创业(ye)板(ban)在本轮的(de)变化中逐(zhu)步迎来反转。自2022年(nian)以来，创业(ye)板(ban)指经过了两年(nian)的(de)漫长调整(zheng)，其中有美联储对全球流(liu)动性压制加息的(de)因(yin)素，也有产业(ye)自身的(de)因(yin)素以及(ji)半导体(ti)周期下行(xing)让行(xing)业(ye)承压。

对于创业(ye)板(ban)，很(hen)多投资(zi)者会担(dan)心创业(ye)板(ban)权重行(xing)业(ye)产能(neng)过剩问题，一(yi)般而言(yan)，在产能(neng)过剩加剧时(shi)，行(xing)业(ye)的(de)竞争格局(ju)会有一(yi)定(ding)的(de)恶化，价格战也会导致赚钱效应减弱，行(xing)业(ye)的(de)营收(shou)以及(ji)毛利润都会呈现一(yi)定(ding)的(de)回(hui)落趋势。直到产能(neng)过剩末期，供需结(jie)构出现一(yi)定(ding)的(de)反转，产品的(de)价格会逐(zhu)渐企(qi)稳，毛利润和净利润也会表现为(wei)企(qi)稳趋势。而根据今年(nian)上半年(nian)创业(ye)板(ban)数据，营收(shou)同比增加且明显高于其他板(ban)块，可以一(yi)定(ding)程度上认(ren)定(ding)为(wei)整(zheng)个创业(ye)板(ban)面临的(de)竞争环境出现改善趋势。从(cong)分(fen)析师预期的(de)数据来看，目前普遍认(ren)为(wei)2024年(nian)的(de)营收(shou)增速相比于2023年(nian)会有明显改善，且可能(neng)出现给市场带来情绪明显改善的(de)因(yin)素，这(zhe)都是(shi)未来值得(de)期待(dai)的(de)。

05‍

锂电、光伏板(ban)块盈利能(neng)力逐(zhu)步恢复

主持人：从(cong)行(xing)业(ye)分(fen)布来看，在创业(ye)板(ban)指当中，电力设备占比最高，达到了34.2%。对于新能(neng)源当前的(de)投资(zi)价值，您怎么看？近期有哪些(xie)机会值得(de)关注？

刘杰：对于新能(neng)源板(ban)块，最近一(yi)年(nian)多时(shi)间里，上下游(you)有很(hen)多改善，比如国(guo)产新能(neng)源车销量的(de)提(ti)升和国(guo)产产品质量的(de)提(ti)升，都给市场带来了积极的(de)变化。细分(fen)板(ban)块来看，锂电板(ban)块，当前政策加码，助推供给侧出清，且需求端仍(reng)然具备一(yi)定(ding)的(de)韧性，供需结(jie)构的(de)反转有望(wang)带来行(xing)业(ye)景气度的(de)反转。2023年(nian)，锂电行(xing)业(ye)的(de)供给释放力度相对于需求更大，一(yi)方面是(shi)高渗透(tou)率基数下需求大幅下滑，另一(yi)方面是(shi)前期高额资(zi)本投入下产能(neng)集中释放，导致了去年(nian)产业(ye)链价格急速下跌。

在供给端，锂电行(xing)业(ye)的(de)产能(neng)在逐(zhu)渐出清，相关政策如工信部发布的(de)锂电2024年(nian)规范条件(jian)，旨在引导锂电企(qi)业(ye)规避盲目扩张等问题，有望(wang)加速缓解产业(ye)供给过剩问题；在需求端，下游(you)新能(neng)源车需求仍(reng)具备一(yi)定(ding)的(de)韧性，而国(guo)内的(de)新能(neng)源产业(ye)链具备了相当的(de)国(guo)际(ji)竞争力，产能(neng)以及(ji)出口增速都处在较高水平。后续随着行(xing)业(ye)供需情况(kuang)的(de)改善，我认(ren)为(wei)未来锂电产业(ye)链的(de)价格也有望(wang)触底反弹(dan)。光伏板(ban)块，当前产业(ye)链的(de)价格处在磨底期，行(xing)业(ye)的(de)供给格局(ju)改善需要一(yi)定(ding)时(shi)间。光伏行(xing)业(ye)同样经历了产能(neng)快速扩张之后产能(neng)释放的(de)上升期，近期光伏的(de)去产能(neng)也开始演绎。

除了市场机制的(de)原因(yin)外，政策端的(de)发力也加快了供给侧出清的(de)进程。今年(nian)5月底，光伏协会召开了光伏行(xing)业(ye)高质量发展的(de)座谈会，提(ti)出了鼓励(li)行(xing)业(ye)兼并重组，畅通市场的(de)退出机制，并且加强对低成本价格恶性销售的(de)打击力度。未来，相信伴随着一(yi)系列的(de)措施，一(yi)定(ding)程度上可以加速去产能(neng)的(de)进程。另外，行(xing)业(ye)景气下滑最快的(de)时(shi)间已经过去，产业(ye)链主要产品的(de)价格在经历了一(yi)段(duan)时(shi)间的(de)磨底之后，也有望(wang)迎来反弹(dan)，多重因(yin)素的(de)叠加让产业(ye)链的(de)盈利能(neng)力在逐(zhu)步修(xiu)复。

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医(yi)药板(ban)块前期压制将逐(zhu)步释放

主持人：医(yi)药生(sheng)物是(shi)创业(ye)板(ban)指的(de)第二大行(xing)业(ye)板(ban)块，在经历了几年(nian)的(de)调整(zheng)之后，今年(nian)医(yi)药板(ban)块也成为(wei)了市场逢(feng)低布局(ju)的(de)行(xing)业(ye)之一(yi)，您如何看待(dai) A股医(yi)药生(sheng)物板(ban)块当前的(de)估(gu)值以及(ji)未来的(de)投资(zi)机会？哪些(xie)医(yi)药子板(ban)块有希望(wang)迎来反转？

刘杰：医(yi)药经历了这(zhe)么多年(nian)的(de)调整(zheng)，最近整(zheng)个市场情绪逐(zhu)渐恢复，对医(yi)药前几年(nian)的(de)压制也会逐(zhu)步得(de)到释放，未来更多的(de)关注度将逐(zhu)渐集中于医(yi)药赛道。具体(ti)到细分(fen)行(xing)业(ye)，大家越来越重视医(yi)疗器械和创新药。在医(yi)疗器械领域，国(guo)内院端复苏以及(ji)出海加速，都有望(wang)提(ti)振板(ban)块的(de)景气度。医(yi)疗器械板(ban)块在2023年(nian)存在一(yi)定(ding)的(de)库存现象，经营情况(kuang)受到拖累，而后，行(xing)业(ye)的(de)库存消化已大幅出清，叠加海外供应链的(de)回(hui)暖，提(ti)振了整(zheng)个行(xing)业(ye)的(de)需求。

根据今年(nian)上半年(nian)的(de)出口数据，医(yi)疗器械出口金额同比增加了将近5%，正(zheng)处在温和复苏趋势中。从(cong)宏观层面来看，在全球制造业(ye)PMI改善的(de)过程中，出口增速也会得(de)到改善，并呈现一(yi)定(ding)的(de)持续性，从(cong)而推动相关业(ye)绩(ji)出现修(xiu)复。此(ci)外，政策面也在推动板(ban)块盈利的(de)改善，一(yi)方面反腐的(de)影响逐(zhu)渐减弱，另一(yi)方面医(yi)疗设备更新换(huan)代，利好的(de)政策催(cui)生(sheng)了部分(fen)需求的(de)释放。在创新药领域，海外不确(que)定(ding)因(yin)素依然存在，但国(guo)内的(de)利好政策出台，下半年(nian)的(de)盈利可能(neng)会出现一(yi)些(xie)拐点。创新药产业(ye)链的(de)部分(fen)环节，比如相关行(xing)业(ye)的(de)CXO，在前期的(de)景气度较低，从(cong)中报预期来看，盈利增速有所下降，甚至(zhi)为(wei)负。

同时(shi)，海外对于创新药产业(ye)链的(de)负面影响依然存在着不确(que)定(ding)性。这(zhe)些(xie)因(yin)素以及(ji)环节在基本面和未来的(de)能(neng)见度相对较低，也影响大家的(de)预期。不过，有很(hen)多利好政策在出台，比如之前《全链条支持创新药发展实施方案》被行(xing)业(ye)认(ren)定(ding)为(wei)一(yi)个重大的(de)支持，鼓励(li)创新药高质量发展。在政策支持下，下半年(nian)医(yi)药的(de)盈利也有很(hen)大可能(neng)会出现改善。

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TMT板(ban)块将受益于AI创新发展

主持人：除了新能(neng)源、医(yi)药两大板(ban)块，您认(ren)为(wei)创业(ye)板(ban)还有哪些(xie)机会，或者有哪些(xie)风格特点值得(de)投资(zi)者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年(nian)三季度之后，一(yi)直在提(ti)TMT的(de)去库存，且 TMT行(xing)业(ye)和科(ke)技、传媒以及(ji)通信等相关性很(hen)高，国(guo)内TMT产业(ye)链将受益于AI产业(ye)的(de)创新发展趋势。

在算力端，随着英伟达最新的(de)人工智(zhi)能(neng)计算平台发布，以及(ji)国(guo)产替代AI芯片的(de)持续迭代，国(guo)内 AI算力产业(ye)链将持续受益；在应用端，海外厂家、国(guo)内厂家对大模(mo)型持续不断的(de)布局(ju)，为(wei)AI的(de)应用提(ti)供了更广(guang)阔的(de)发展空间，总体(ti)有望(wang)加速国(guo)内AI的(de)应用场景。同时(shi)，全球半导体(ti)目前正(zheng)处在上行(xing)周期，有望(wang)推动国(guo)内TMT行(xing)业(ye)景气度。

今年(nian)上半年(nian)，全球消费电子呈现了一(yi)定(ding)的(de)温和复苏趋势，带动了相关产业(ye)链的(de)盈利出现改善。本轮全球半导体(ti)销售周期，自2023年(nian)年(nian)中企(qi)稳后处在上行(xing)阶段(duan)，国(guo)内半导体(ti)的(de)销售亦是(shi)如此(ci)。需要注意的(de)是(shi)，本轮AI发展在服务器端的(de)创新较多，但在消费端手机和PC上的(de)创新暂时(shi)不多，可能(neng)需要一(yi)定(ding)的(de)时(shi)间，这(zhe)也是(shi)国(guo)内产业(ye)链收(shou)益偏低的(de)一(yi)个短期因(yin)素。而未来随着AI手机和AIPC的(de)创新以及(ji)应用，AI加持带来消费终(zhong)端的(de)更新换(huan)代，将有望(wang)带来国(guo)产TMT景气度在未来持续进一(yi)步上行(xing)。

此(ci)外，国(guo)家的(de)大基金三期成立以及(ji)三中全会对于科(ke)技的(de)重视，都意味着科(ke)技领域作为(wei)改革(ge)的(de)重点方向，未来会得(de)到更多的(de)政策支持，而半导体(ti)作为(wei)自主可控领域中非常重要的(de)一(yi)个领域，在未来也有望(wang)受益于这(zhe)一(yi)趋势和相关的(de)政策支持。

08‍

投资(zi)需考虑制定(ding)合理(li)的(de)止损(sun)策略(lue)

主持人：创业(ye)板(ban)特别设置了20%的(de)涨跌幅，市场起名叫“20厘米”，为(wei)什么创业(ye)板(ban)会这(zhe)样设置？

刘杰：“20厘米”股票是(shi)在注册制下，创业(ye)板(ban)的(de)涨跌幅由原来的(de)10%扩大到20%，即(ji)在交易的(de)过程中，有望(wang)达到当天20%涨停板(ban)的(de)情况(kuang)。创业(ye)板(ban)在注册制之后，除了涨跌幅发生(sheng)了变化，在新股上市的(de)前5天也没有涨跌幅限制，5天之后则变成20%的(de)涨跌幅，且创业(ye)板(ban)股票买卖需要开通相应的(de)权限，有一(yi)定(ding)的(de)门槛(kan)，因(yin)此(ci)“20厘米”这(zhe)一(yi)称呼就出现了。

主持人：既然创业(ye)板(ban)的(de)涨跌幅扩大到了20%，那么投资(zi)创业(ye)板(ban)的(de)风险是(shi)不是(shi)更大了？

刘杰：过去几周，创业(ye)板(ban)的(de)表现亮眼，为(wei)投资(zi)者带来了非常可观的(de)收(shou)益，同时(shi)也引起了市场的(de)高度关注。面对这(zhe)一(yi)场风暴，很(hen)多投资(zi)者都纷(fen)纷(fen)进场，试图分(fen)享这(zhe)一(yi)轮涨幅。当前，中国(guo)经济逐(zhu)步恢复，中国(guo)经济的(de)发展和调整(zheng)也在逐(zhu)步加快。在这(zhe)一(yi)宏观背景下，创业(ye)板(ban)作为(wei)中国(guo)科(ke)技创新企(qi)业(ye)的(de)聚集地，潜力被更多的(de)投资(zi)者看好。另外，国(guo)家政策的(de)引导也是(shi)资(zi)金流(liu)入的(de)一(yi)个重要因(yin)素，今年(nian)中国(guo)政府对于创业(ye)板(ban)的(de)支持政策逐(zhu)步放宽，很(hen)多初创企(qi)业(ye)通过创业(ye)板(ban)获得(de)融资(zi)，表现出较好的(de)增长前景，也增强了市场的(de)信心。

纵观当下创业(ye)板(ban)的(de)火热(re)现象，也不仅仅是(shi)现金和科(ke)技发展的(de)结(jie)合，更是(shi)国(guo)家政策和市场需求共同铸就的(de)结(jie)果。此(ci)外，我认(ren)为(wei)在投资(zi)的(de)同时(shi)也要考虑风险。对于普通投资(zi)者而言(yan)，如果要把握(wo)市场的(de)机会，无(wu)疑是(shi)面临诸多挑战。乐观因(yin)素导致的(de)短期市场高涨，对于追逐(zhu)短期投资(zi)的(de)投资(zi)者而言(yan)，制定(ding)合理(li)的(de)止损(sun)策略(lue)比较重要，防止市场情绪的(de)变化产生(sheng)更多损(sun)失。当前创业(ye)板(ban)“20厘米”的(de)热(re)潮吸引了很(hen)多资(zi)金的(de)涌入，尤(you)其是(shi)科(ke)技股受到的(de)关注度非常高，投资(zi)者在关注市场变化、分(fen)析各(ge)个行(xing)业(ye)趋势时(shi)，要结(jie)合自身的(de)风险承受能(neng)力，制定(ding)合理(li)的(de)投资(zi)策略(lue)。

09‍

当下市场环境适合定(ding)投

主持人：您提(ti)到投资(zi)过程中也要注意控制风险，那么您认(ren)为(wei)定(ding)投是(shi)不是(shi)一(yi)个更好的(de)参与(yu)方式？

刘杰：是(shi)的(de)，定(ding)投是(shi)在固定(ding)的(de)时(shi)间用固定(ding)的(de)金额投资(zi)固定(ding)的(de)基金，是(shi)较好的(de)懒人投资(zi)方法。华尔街流(liu)传一(yi)句话(hua)：在市场中准确(que)把握(wo)入市的(de)时(shi)点，比在空中接住一(yi)把飞刀更具备难度。所以，我们可以采取较好的(de)定(ding)投策略(lue)，克服一(yi)次性投资(zi)以及(ji)固定(ding)时(shi)点择(ze)时(shi)的(de)缺陷(xian)，总体(ti)上做到风险和收(shou)益的(de)均衡。虽然定(ding)投本身不是(shi)一(yi)个最佳(jia)的(de)获得(de)投资(zi)收(shou)益的(de)方法，但初衷是(shi)为(wei)一(yi)些(xie)不熟悉市场以及(ji)没有时(shi)间和精(jing)力挖(wa)掘(jue)超越市场收(shou)益的(de)投资(zi)者而准备的(de)。

通过定(ding)投，跟上某一(yi)类资(zi)产的(de)平均收(shou)益，与(yu)指数投资(zi)分(fen)享市场平均收(shou)益的(de)理(li)念高度契合。在定(ding)投中较为(wei)理(li)想的(de)一(yi)种形(xing)式，如微笑曲线，即(ji)市场走出一(yi)波(bo)先下跌后回(hui)升的(de)行(xing)情，虽然前期会经历一(yi)些(xie)亏损(sun)，但在下跌的(de)过程中，投资(zi)者一(yi)直进行(xing)定(ding)投，就能(neng)在市场低迷(mi)时(shi)，以较低的(de)成本获得(de)筹(chou)码摊薄成本，最终(zhong)在上升时(shi)收(shou)获更多的(de)收(shou)益。实际(ji)上，在一(yi)些(xie)波(bo)动较大的(de)时(shi)期，构成了很(hen)多微笑曲线。在当下的(de)市场环境中，通过定(ding)投参与(yu)市场投资(zi)，与(yu)很(hen)多投资(zi)者的(de)风险承受能(neng)力和预期会更匹配。