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近期，餐饮(yin)企业再掀(xian)赴港上市浪潮，前有小菜园正式登陆港交所，突破百亿市值，后有绿(lu)茶集团、老乡鸡等向(xiang)港股IPO发(fa)起冲击(ji)。
同时，对于(yu)餐饮(yin)企业来说，更(geng)多基(ji)本面的积极信号涌现(xian)，包(bao)括不限于(yu)：
其(qi)一，政策增强行业信心，此前召开的政治局会议明确指出2025年要(yao)大力提振消费、提高投资效益(yi)，全方位扩大国内需求，餐饮(yin)行业是重要(yao)内需赛道且受消费预期的影响(xiang)较为敏感，业绩有望出现(xian)较为明显的回暖。
其(qi)二(er)，餐饮(yin)价格战或趋缓，近期一些餐饮(yin)龙头带头涨价，其(qi)中肯德基(ji)启动近两年来首次产品价格调整。价格战等导(dao)致了2024年餐饮(yin)企业的客单价整体下降，利润被进一步压(ya)缩，而(er)如今这一影响(xiang)有望减弱，带来增长弹性。
这些也共同为港股餐饮(yin)板块注入信心，使其(qi)能够继续孕育优质标的，我们亦有望通过深入的挖掘从中识别(bie)并捕捉机会。
在笔者看来，绿(lu)茶集团是其(qi)中尤(you)为值得深入探讨的一位。其(qi)一面展现(xian)出发(fa)展韧性和成长性，穿越行业周期，拥有较高的品牌知(zhi)名度等，另一面因翻台率、人均消费等指标遭遇质疑，但结合时代背(bei)景及实际经营(ying)来看，可(ke)能存(cun)在一定"预期差"，具有较大的想(xiang)象空(kong)间。
持续发(fa)展，回归第一性看成长性
整体来看，尽(jin)管近年来面对复杂的市场环境，包(bao)括消费需求整体疲软、餐饮(yin)行业竞争加剧，绿(lu)茶集团的业务规模持续扩大，逐步占据领先的市场地位。这直(zhi)观体现(xian)其(qi)较强的应(ying)变能力，以及竞争力的提升。
2021年-2023年，绿(lu)茶集团门店(dian)数量由236家增至360家，收入分别(bie)为22.93亿元、23.75亿元和35.89亿元，经调整净(jing)利润分别(bie)为1.38亿元、0.25亿元和3.03亿元，整体实现(xian)显著增长。根(gen)据灼识咨询(xun)报告，2023年在中国休闲中式餐厅品牌中，绿(lu)茶集团按餐厅数目计算排(pai)名第三，按收入计算排(pai)名第四；聚焦于(yu)融合菜的休闲中式餐厅品牌，其(qi)收入更(geng)是位居榜首。
2024年前9个月，绿(lu)茶集团餐厅总数达到435家，实现(xian)收入29.10亿元，经调整净(jing)利润2.92亿元，分别(bie)同比增长约7%、11%。截至最后实际可(ke)行日期(2024年12月10日)，其(qi)餐厅总数亦进一步增长至461家。
展望未来，绿(lu)茶餐厅同样具有稳步扩张的决心和信心，这进一步奠定了其(qi)未来的成长性。
招股书显示，绿(lu)茶餐厅计划在2025、2026和2027分别(bie)开设150、200和213家新(xin)餐厅，意味着其(qi)将进一步加快扩张步伐，有望在未来3年迈入千店(dian)时代。
在这背(bei)后，无论是过往的成绩，还(hai)是未来的成长，笔者看来可(ke)以从第一性原则来理解，绿(lu)茶集团较好地诠释(shi)着如今的产业第一性，从而(er)锚定成长机会。
这主要(yao)体现(xian)在三点，其(qi)一，质价比，不可(ke)否认近年来消费者愈发(fa)理性，追(zhui)求质价比，提供质价比产品和服务的企业开始脱颖而(er)出，甚至可(ke)以说其(qi)是2023年以来消费复苏的核心动力，餐饮(yin)行业也是如此。
绿(lu)茶集团本身深耕质价比，以独特的融合菜品、亲民的价格、周到的服务和中国风的门店(dian)风格而(er)受到广泛消费者的青睐，恰(qia)好与之契合。例如在菜品方面，绿(lu)茶集团以杭帮菜为基(ji)础进行创(chuang)新(xin)，灵活设计符合入驻地文(wen)化的菜单，形成绿(lu)茶烤鸡、面包(bao)诱惑、火焰虾、石锅鸡汤等多款经典招牌菜，同时每年更(geng)新(xin)约20%的菜品，充分满足消费者需求。
稍微延伸(shen)来看，绿(lu)茶集团所处休闲中式餐饮(yin)赛道亦具有更(geng)高的性价比，在中式餐厅市场的所有细分市场中成长最快，进一步印证上述趋势。灼识咨询(xun)报告预计。2023年-2028年休闲中式餐厅总收入的复合年增长率达9.0%，于(yu)2028年达7672亿元。
其(qi)二(er)，连(lian)锁化，由于(yu)连(lian)锁餐厅产品质量稳定、议价与成本管控(kong)能力强等，更(geng)契合餐饮(yin)需求迭代方向(xiang)，使得餐饮(yin)行业连(lian)锁化进程加速，并且中大型连(lian)锁餐饮(yin)品牌成为其(qi)增长主引擎(qing)，整体仍(reng)拥有巨大的未开发(fa)潜力。在这个意义上，绿(lu)茶集团的发(fa)展重心放在快速扩张上是顺势而(er)为，有望把握(wo)长期机遇。
参考红餐大数据，2024年全年全国餐饮(yin)连(lian)锁化率预计将达到22%，续创(chuang)历史新(xin)高；与2023年相比，截至2024年前9月，门店(dian)数在100-500家以上的餐饮(yin)品牌数占比提升1.97个百分点，展现(xian)更(geng)强的扩张活力。
同时，根(gen)据灼识咨询(xun)报告，2023年中国餐饮(yin)百强公(gong)司仅占中国餐饮(yin)市场总收入约10%，而(er)在美国这一比例约为30.0%，可(ke)见行业集中度仍(reng)有较大提升空(kong)间；2023年至2028年中国连(lian)锁餐厅的总收入将按7.6%的复合年增长率继续增长，高于(yu)非连(lian)锁餐厅的6.8%复合年增长率，此时中大型连(lian)锁餐饮(yin)品牌拓店(dian)则有望提升发(fa)展确定性、成长性。
其(qi)三，高质量，大规模的连(lian)锁化本身考验餐饮(yin)品牌的标准化、可(ke)复制等能力，提出较高的经营(ying)要(yao)求。绿(lu)茶餐厅背(bei)靠数字化运营(ying)管理体系，以及灵活、高效的供应(ying)链等，不断(duan)提升上述核心能力，从而(er)实现(xian)高质量拓店(dian)，包(bao)括优化了门店(dian)模型。这为其(qi)快速扩张提供了有力支撑。
直(zhi)观的数据反馈(kui)来看，2021年至今，绿(lu)茶集团超(chao)过95%的餐厅能在两个月内实现(xian)首次收支平衡，餐厅的平均现(xian)金投资回收期为19.2个月。截至最后实际可(ke)行日期，其(qi)2023年开业及营(ying)业的餐厅的平均现(xian)金投资回收期为14.8个月，相较历史数据继续缩短。
探索出海，开拓新(xin)的增长空(kong)间
关于(yu)未来成长性，还(hai)值得一提的是，绿(lu)茶集团明确出海探索海外蓝海市场将是其(qi)展店(dian)的重点方向(xiang)之一，开拓新(xin)的增长空(kong)间。
在大国崛起的背(bei)景下，中国文(wen)化在全球的影响(xiang)力日益(yi)显著，有助于(yu)中国餐饮(yin)业在海外市场的拓展与繁荣。政策端亦大力支持餐饮(yin)企业出海，例如，2024年9月国务院办公(gong)厅正式发(fa)布《关于(yu)以高水平开放推动服务贸易高质量发(fa)展的意见》，指出支持中华老字号等知(zhi)名餐饮(yin)企业开展中餐品牌国际化经营(ying)，提升中华餐饮(yin)文(wen)化国际影响(xiang)力。
海外中式餐饮(yin)市场也是一个相对规模较大、增速较快的市场。据弗若斯特沙利文(wen)预测，2026年，海外中式餐饮(yin)市场规模有望达4098亿美元，年复合增长率达9.4%。
看回绿(lu)茶集团，截至最后实际可(ke)行日期其(qi)已在中国香港拥有2家餐厅，并且据悉其(qi)香港餐厅口碑及业绩表(biao)现(xian)相当亮眼。在此基(ji)础上，绿(lu)茶集团明年将加快海外扩张步伐，力争未来三年在海外再新(xin)开28家餐厅。
有理由相信，随着海外扩张的逐步落地，绿(lu)茶集团能够从中兑现(xian)成长潜力。
此外，绿(lu)茶集团若能成功在香港完成上市，无疑将极大增强其(qi)在国际舞台上的品牌认知(zhi)度和影响(xiang)力，这或许亦会化作一股强劲的推动力，助力绿(lu)茶集团扬(yang)帆出海，开启海外扩张的发(fa)展新(xin)篇章(zhang)。
或存(cun)在预期差，静待时间验证
最后，进一步聚焦绿(lu)茶集团的业绩表(biao)现(xian)，谈谈可(ke)能存(cun)在的预期差。
可(ke)以看到，随着绿(lu)茶餐厅业务规模的持续扩大，其(qi)盈利能力也在持续增强。在此基(ji)础上，如果再单纯(chun)将翻台率视为"晴雨表(biao)"，作为对其(qi)经营(ying)的判断(duan)，或许是不够全面的。
如前文(wen)提到，2021年以来，绿(lu)茶餐厅的经调整净(jing)利润整体增长。同时，从一个更(geng)直(zhi)观的指标——经调整净(jing)利润率来看，2024年前9个月，绿(lu)茶集团的经调整净(jing)利润率增至10.0%，达到2021年以来最高水平。
翻台率而(er)言，长期被视为餐饮(yin)品牌的"晴雨表(biao)"，其(qi)底层逻辑在于(yu)，在同样的租(zu)金、人力成本背(bei)景下，翻台率越高经济效益(yi)越好，或者说翻台率的高低决定一个餐饮(yin)品牌能否真正赚到钱。那么归根(gen)结底，盈利能力才是餐饮(yin)品牌的根(gen)基(ji)。
进一步来看，翻台率下滑，但盈利能力增强，这种看似矛盾的情(qing)况如何(he)去理解？
笔者看来，一方面在新(xin)消费时代，消费者的需求和行为发(fa)生巨大变化，选择(ze)也更(geng)多元，餐饮(yin)品牌日均翻台率低于(yu)4更(geng)为普(pu)遍，另一方面随着技术发(fa)展等，餐饮(yin)品牌可(ke)以通过优化供应(ying)链管理、数字化转型等措施(shi)提升各个环节的盈利能力，而(er)不仅依赖(lai)于(yu)翻台。绿(lu)茶集团较早探索运营(ying)管理数字化，特别(bie)是在供应(ying)链领域，从而(er)持续提升运营(ying)效率，降低经营(ying)成本。
还(hai)值得一提的是，在人均消费方面，2024年受价格战等影响(xiang)，整个餐饮(yin)消费趋向(xiang)低价化，一众知(zhi)名餐饮(yin)企业的客单价均有降低，绿(lu)茶集团并非个例。参考虎嗅智库发(fa)布的研究报告，2024年上半年全国平均餐饮(yin)客单价同比下降6.1%,堂食客单价的降幅超(chao)过10%。
同时，正如开篇提到，餐饮(yin)价格战或趋缓，可(ke)见餐饮(yin)行业的人均消费或有回暖可(ke)能，而(er)且大概率不会影响(xiang)一个餐饮(yin)品牌的长期价值。
至少，在现(xian)阶段，我们不妨对绿(lu)茶集团多些耐心，让时间进一步验证其(qi)潜力和价值。