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文/孟圆
“雪王”传(chuan)来(lai)好消息(xi)，3月初，蜜雪冰(bing)城(cheng)有(you)望正式敲钟上市。
2月14日，蜜雪冰(bing)城(cheng)通(tong)过港交所上市聆讯，距离上市仅(jin)一步之遥。17日，蜜雪冰(bing)城(cheng)启(qi)动预路演，评估投资者需求，计划本(ben)周(zhou)五招股，预计最快3月初就能上市。
纵观其(qi)他两(liang)家同期启(qi)动上市计划的新(xin)茶饮公司(si)：古茗于2月12日正式在(zai)香港联合交易所主板挂牌上市，成为继奈雪的茶、茶百道之后(hou)的“新(xin)茶饮第三(san)股”。慢(man)了一步的沪上阿姨于2月14日首次(ci)向港交所提交IPO申请，刚刚开(kai)始赴港上市的进程。
开(kai)年以来(lai)，餐饮行业资本(ben)市场迎来(lai)密集动作(zuo)，短短两(liang)个月内，三(san)家新(xin)茶饮企业接(jie)连冲击港股，叠加(jia)小菜园、老乡鸡等(deng)中式快餐品牌的上市动作(zuo)，餐饮行业“港股热”持续升温(wen)。
01
餐饮“港股热”
进入2024年以来(lai)，餐饮企业纷(fen)纷(fen)涌向港股市场，形成“A股撤退(tui)、港股进击”的鲜明格(ge)局。根据公开(kai)信息(xi)统计，截至2025年2月，已有(you)至少8家餐饮开(kai)启(qi)赴港上市计划，递交或(huo)更(geng)新(xin)了港股招股书（表1）。
在(zai)这些企业中，目前只有(you)小菜园和古茗成功上市。其(qi)中，小菜园在(zai)去年12月20日登陆港交所，成为年度首家港股上市快餐企业，市值突(tu)破200亿(yi)港元。古茗2025年2月12日正式挂牌港交所，成为“新(xin)茶饮第三(san)股”，上市首日市值达到430亿(yi)港元，但难(nan)逃(tao)行业上市破首发(fa)的“魔咒(zhou)”，首日收盘(pan)价为每股9.3港元，较(jiao)发(fa)行价下跌6.44%。
受到政(zheng)策(ce)环境、行业发(fa)展等(deng)多方面影(ying)响，也有(you)一些餐饮企业在(zai)经历(li)A股上市遇阻后(hou)，转向港股市场再战。例如，即将上市的蜜雪冰(bing)城(cheng)曾在(zai)2022年9月提交A股上市申请，计划登陆深交所主板，拟募集资金约64.96亿(yi)元，但最终未果。此次(ci)在(zai)港股上市，蜜雪冰(bing)城(cheng)拟募资约10亿(yi)美元，有(you)望成为年度最大的餐饮IPO。
定位于中式快餐第一品牌的老乡鸡分(fen)别(bie)于2022年5月、2022年10月向上交所递交A股上市申请书，均以失败告(gao)终，2023年再次(ci)发(fa)起冲击，却(que)在(zai)当年8月主动撤回申请，终止IPO进程。三(san)次(ci)在(zai)A股折(she)戟后(hou)，老乡鸡终于在(zai)今年1月转战港股市场。
除了表1所列出的餐饮企业之外，还(hai)有(you)几家餐饮品牌也透露出了赴港上市的意向。德克士的母公司(si)顶巧餐饮集团计划在(zai)今年冲刺(ci)港股市场，目前尚未公布具(ju)体上市进度。公开(kai)资料显示，顶巧餐饮集团业务(wu)范围广(guang)泛，旗下拥(yong)有(you)德克士、康师傅(fu)私房(fang)牛肉面、贝瑞咖啡以及(ji)康师傅(fu)全(quan)民面馆等(deng)多个品牌。
日前，米村拌饭的国内运营实体变为港资控股，也引起猜想(xiang)其(qi)在(zai)为赴港上市做准备。企查查App显示，上海寻米科(ke)技有(you)限公司(si)现在(zai)是米村拌饭的唯一股东，而该公司(si)由米村拌饭在(zai)香港设立的全(quan)资子公司(si)MICUN(HONGKONG)LIMITED100%持股。
梳理近(jin)两(liang)年餐饮企业的IPO情况，可(ke)以发(fa)现带(dai)有(you)地域特色的中式快餐上市动作(zuo)愈发(fa)活跃，新(xin)茶饮明则备受资本(ben)市场的青睐(lai)，但是由于多重原因，多家新(xin)茶饮企业上市首日股价表现平平，甚至跌破首发(fa)。
更(geng)重要(yao)的是，这些市场信号说明了餐饮企业在(zai)A股上市变得越来(lai)越困难(nan)，转战或(huo)瞄准港股已经成为其(qi)上岸资本(ben)市场的新(xin)逻辑。
02
A股之困与港股之利
近(jin)年来(lai)，A股市场对餐饮企业的上市审核门(men)槛提高，严格(ge)考察持续盈利、食品安全(quan)等(deng)指标，这使得餐饮企业的上市通(tong)道越来(lai)越窄。
作(zuo)为全(quan)球最大现制茶饮企业的蜜雪冰(bing)城(cheng)，也是在(zai)A股遇阻后(hou)不得不转向港股。蜜雪冰(bing)城(cheng)的业务(wu)模(mo)式高度依赖加(jia)盟商，虽(sui)然依靠加(jia)盟店实现了快速扩张，但也面临(lin)着对加(jia)盟商的管理和控制、食品安全(quan)问题频发(fa)等(deng)问题，这些都会影(ying)响企业的长期稳(wen)定性和增长潜力。资本(ben)市场对高度依赖加(jia)盟商的企业也往往持谨慎态(tai)度，再加(jia)上越发(fa)严格(ge)的上市审查，导致蜜雪冰(bing)城(cheng)撤离了A股市场。
回溯至2023年初，网传(chuan)A股主板IPO将实行“红绿灯(deng)”行业限制规则，其(qi)中快消餐饮连锁业务(wu)企业被划入“黄灯(deng)行业”，虽(sui)可(ke)正常受理上市申请但不被鼓励。同年2月17日，中国证监会及(ji)交易所等(deng)全(quan)面实行股票(piao)发(fa)行注册制，A股正式进入“全(quan)面注册制”新(xin)时代(dai)。
洞察到A股市场态(tai)度的转变，大量餐饮企业从A股撤退(tui)，纷(fen)纷(fen)寻求自救之路。2023年，老娘舅、老乡鸡、德州扒鸡等(deng)食品餐饮领域的企业陆续主动撤回IPO申请，这三(san)家企业在(zai)当时的拟募资超过了27亿(yi)元，撤退(tui)后(hou)只能寻找(zhao)新(xin)的上市路径。
老娘舅迫于对赌协议的压力，必须2025年底完成IPO上市，否则投资方有(you)权要(yao)求创始人杨国民回购其(qi)股权，终于在(zai)去年上岸新(xin)三(san)板。老乡鸡从A股撤退(tui)后(hou)，调整了开(kai)店策(ce)略和业务(wu)领域，在(zai)今年选择出战港交所。
政(zheng)策(ce)收紧的另(ling)一端是行业发(fa)展显出疲态(tai)。2024年，全(quan)国餐饮收入达到5.5万(wan)亿(yi)元，同比(bi)增长5.3%，增速却(que)低于2023年的20.4%。行业增速放慢(man)使得投资人和入局者更(geng)加(jia)谨慎，导致行业缺乏新(xin)鲜的资金血(xue)液(ye)。
据红餐网统计，2024年，餐饮行业品牌层面的融资仅(jin)有(you)50余起，大额融资事件也大幅(fu)减少，剔除未披露金额的案例，亿(yi)元级别(bie)融资仅(jin)有(you)7起，相较(jiao)2023年的20起，数量大大减少。
面对A股的高门(men)槛，港股凭借灵活的上市规则与资本(ben)偏好，成为餐饮企业破局的关键。
港股的盈利门(men)槛相对宽松，允许未盈利企业上市，且更(geng)看重规模(mo)增长而非短期利润。前不久上市的古茗就凭借“近(jin)万(wan)家门(men)店”“下沉市场渗透率80%”等(deng)规模(mo)指标获(huo)得35倍PE估值，远超A股餐饮板块均值。
2月13日，香港财经事务(wu)及(ji)库务(wu)局局长许正宇(yu)透露，港交所正研究降低筹资门(men)槛、优化治理结构等(deng)新(xin)规，为包括(kuo)深圳(chou)企业在(zai)内的内地公司(si)筹集资金提供进一步便利。
港股市场的资本(ben)叙事偏好也尤为独特，投资者对“万(wan)店模(mo)型(xing)”、“全(quan)球化扩张”等(deng)长期发(fa)展战略展现出高度的接(jie)受度。很多餐饮企业的招股书中都在(zai)强调这一点，例如蜜雪冰(bing)城(cheng)在(zai)其(qi)招股书中便强调了海外门(men)店已超千家，并计划将募集资金用(yong)于东南亚市场的进一步拓展。
此外，港股市场为早期资本(ben)的退(tui)出提供了明确的通(tong)道，机构投资者占比(bi)超过80%，尽管流动性不及(ji)A股市场，但对于寻求退(tui)出的外资资金而言，港股市场的减持操作(zuo)更(geng)为便捷。
某位证券(quan)公司(si)分(fen)析师表示，餐饮企业在(zai)A股上市越来(lai)越难(nan)，甚至可(ke)能性几乎为零，但有(you)些企业选择港股上市也不完全(quan)是无奈之举。“比(bi)如有(you)一些企业是外资主投的，他们如果想(xiang)退(tui)出，在(zai)国内上市还(hai)是麻烦一些，但是如果是港股上市，直接(jie)减持就行了。”
餐饮行业转战港股，既是无奈之选，也是突(tu)围之举。当资本(ben)叙事的光(guang)环褪去，企业终需回归商业本(ben)质，通(tong)过供应(ying)链效率提升、产品创新(xin)与用(yong)户体验(yan)优化等(deng)，构建真正的竞争壁(bi)垒。对投资者而言，在(zai)追逐“万(wan)店”“出海”等(deng)概念的同时，更(geng)需穿透数据表象，聚焦盈利可(ke)持续性、管理能力等(deng)硬核指标。