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ETF“以(yi)机构投资者为(wei)主”这一格(ge)局(ju)，正在发生变化。
2月20日鹏华上证科创板200ETF发布的上市公告书显示，前十大(da)持有人被(bei)个人投资者“包场”。这不是个例，2月20日上市的招商利安新兴(xing)亚(ya)洲精选ETF，以(yi)及2月14日上市的华夏50ETF，前十大(da)持有人中个人投资者分别达(da)到了6位(wei)和8位(wei)，后者的个人投资者持有比(bi)例，高(gao)达(da)96.47%。
实(shi)际上，这只是指数基金大(da)发展背景下，投资者结构变化的一方(fang)面。另一方(fang)面，中国记(ji)者还发现，即便是机构投资者阵营目前也正在发生变化：外资行、养老金等新型机构投资者崭露头(tou)角，消防(fang)公司(si)、网络科技公司(si)等非金融类企业(ye)，也开始出现在热门ETF前十大(da)持有人之列。
这些变化预示着，在被(bei)动投资趋势下拥抱指数基金的投资者日趋多元(yuan)，还意味着投资者的市场教育水平的整体提高(gao)。从券商中国记(ji)者跟踪观察来看，这些投资者对指数基金方(fang)面的关注，正在从传统的行情趋势层面，延伸到指数基金的投资风格(ge)、配置(zhi)策略等方(fang)面上来。
个人投资者持有占(zhan)比(bi)超过(guo)90%
根据鹏华基金2月20日公告，鹏华上证科创板200ETF成立于(yu)2月13日，将于(yu)2月25日在上交所上市交易，成立份额和上市交易份额均为(wei)2.70亿份。其中，个人投资者持有2.67亿份，占(zhan)比(bi)达(da)到了99.12%。公告显示，截至(zhi)2月18日，鹏华上证科创板200ETF 的前十名持有人均为(wei)个人投资者，并列第一的是祝建国和蔡燕君，两人持有比(bi)例均为(wei)1.85%。
（截图来源：鹏华上证科创板200ETF上市公告书）
此前，在ETF份额中占(zhan)大(da)头(tou)的往往是机构投资者，即便有个人投资者，也是寥寥几个。但从券商中国记(ji)者近期跟踪来看，个人投资者在ETF中占(zhan)主流的情况频繁(fan)出现。
根据招商基金公告，招商利安新兴(xing)亚(ya)洲精选ETF于(yu)2月20日上市交易，交易份额为(wei)10亿份，其中有7亿份由个人投资者持有，占(zhan)比(bi)70%。截至(zhi)2月13日，该ETF的前十大(da)持有人中，有6位(wei)为(wei)个人投资者。其中，韩(han)婷和全(quan)海波(bo)均持有4859.95万份，持有比(bi)例均为(wei)4.86%，和一名机构并列第一。
这种情况在2月14日开始上市交易的50ETF中，同样存在。根据50ETF的上市公告书，截至(zhi)上市前，该ETF有96.47%的份额由个人投资者持有，前十大(da)持有人中个人投资者占(zhan)据了8席。
不仅是个人投资者，在最新上市ETF的机构投资者中，同样也有新变化，主要概(gai)括为(wei)两大(da)方(fang)面：
一是外资行、养老金等机构逐渐在ETF中崭露头(tou)角，形成了和传统的券商、机构同台(tai)竞技局(ju)面。同样是招商利安新兴(xing)亚(ya)洲精选ETF，英(ying)国的巴克(ke)莱银行（BARCLAYS BANK PLC）持有3402万份，占(zhan)比(bi)3.40%，持有比(bi)例位(wei)居(ju)第二。实(shi)际上，在2024年(nian)底(di)上市的华泰柏瑞恒生创新药ETF中，巴克(ke)莱银行就已(yi)现身其中，以(yi)高(gao)达(da)42.02%的份额比(bi)例成为(wei)该ETF最大(da)的持有人。养老金方(fang)面，于(yu)1月下旬上市的中金中证A500ETF，中金金益混合型养老金产品位(wei)前十大(da)持有人之列。另外，于(yu)2月出上市交易的博时深证基准做市信(xin)用债ETF中，博时稳健增强固定收益型养老金产品-同样进入了前十大(da)持有人中。
二是非金融类的企业(ye)，近期闪现在热门ETF前十大(da)持有人之列。比(bi)如，于(yu)2月12日上市交易的融通(tong)中证诚通(tong)央企红(hong)利ETF,前十大(da)持有人中既有北京(jing)中消长城消防(fang)安全(quan)工程有限(xian)公司(si)，也有吉林省鑫泽网络技术有限(xian)公司(si)。
投资者的认知和认可度(du)在逐步提高(gao)
针(zhen)对上述ETF投资者变化，北方(fang)一家公募市场人士对券商中国记(ji)者表(biao)示，这一方(fang)面反映出了被(bei)动投资趋势下，拥抱指数基金的投资者日趋多元(yuan)。另一方(fang)面，这还意味着市场投资者教育水平的整体提高(gao)。指数基金的投资，在相当程度(du)上需要具备一定的配置(zhi)思维。
更(geng)具体来看，这种情况得到了调(diao)研数据支持。近期，证券时报·券商中国联合研究(jiu)所完成的一场针(zhen)对个人投资者及投资顾问的不记(ji)名情绪调(diao)研显示，有30%的受访者更(geng)喜欢通(tong)过(guo)公募基金（含主动和被(bei)动）进行A股投资。其中，受访的个人投资者对被(bei)动投资产品（如指数基金、ETF）的接受程度(du)分化较明(ming)显——有约三成的受访者对被(bei)动投资的兴(xing)趣(qu)大(da)于(yu)等于(yu)8（总分为(wei)10），同时也有四成的受访者兴(xing)趣(qu)评分小于(yu)等于(yu)3。
上交所此前发布的《ETF投资交易白皮书（2024年(nian)上半年(nian)）》显示，其中沪(hu)市规模3415亿元(yuan)、个人投资者持仓比(bi)例超六成，是各类ETF中个人持仓比(bi)例最高(gao)的类型。此外，华夏基金此前发布的《指数基金投资者洞察报告》显示，当前ETF的几大(da)发展趋势之中，就包括了“个人投资者加速(su)入市”。该报告给出的统计数据显示，个人份额持有占(zhan)比(bi)从2014年(nian)末的不足20%上升到2023年(nian)末的44.3%。
根据华夏基金调(diao)研，个人投资者中高(gao)达(da)87.5%表(biao)示有意愿在未来投资指数基金。与机构投资者的期待(dai)略有差异的是，个人投资者希望未来推出更(geng)多跨境ETF，特别是港、行业(ye)ETF，以(yi)拓宽全(quan)球资产配置(zhi)的工具，分享全(quan)球市场的增长红(hong)利。
博时基金指数与量化投资部基金经理尹浩近期在公开场合发言中提到，当市场处(chu)于(yu)震荡状态(tai)或上涨初期时，暂无一个真正走出来的强势的行业(ye)，这时候关注市场是更(geng)加重要的，宽基指数会更(geng)受到资金的青睐。他(ta)特别说到，ETF之类的被(bei)动型产品在机构投资者、个人投资者的认知和认可度(du)，也在逐步提高(gao)，基金公司(si)根据市场的变化、根据投资者的需求不断(duan)推出新的创新型的产品，也促(cu)使了产品不断(duan)的发展。
ETF的策略配置(zhi)主要有两种
实(shi)际上，无论是个人投资者和新型机构投资者，他(ta)们选择通(tong)过(guo)ETF参与市场行情，本质上都是看中了ETF这类品种的配置(zhi)价值和持有体验(yan)。和个股不同，持有ETF得以(yi)通(tong)过(guo)“一篮子”思路分散了集中风险。这意味着，这些投资者对指数基金方(fang)面的关注点，已(yi)从行情趋势层面，延伸到指数基金的投资风格(ge)、配置(zhi)策略等方(fang)面来。
比(bi)如，从多资产配置(zhi)思路来讲，博时基金指数与量化投资部投资总监黄瑞庆，在近期的公开演讲时表(biao)示，资产配置(zhi)和择时决定风险，超额收益决定收益。他(ta)举例说到，通(tong)过(guo)指数优化配置(zhi)等研究(jiu)模型时，当设定收益目标为(wei)5%时，配置(zhi)主要集中在国债；而7%的目标下，配置(zhi)则(ze)更(geng)加均衡，包括、黄金、债券和股票型基金；9%的目标下，配置(zhi)则(ze)更(geng)集中于(yu)A股、黄金和标普500。随着收益目标的提高(gao)，配置(zhi)会变得更(geng)加集中，风险也会相应增加。
在谈到利用ETF做资产配置(zhi)时，博时基金的投资经理李超表(biao)示，量化团(tuan)队会倾向于(yu)把传统或者是经典的资产配置(zhi)模型移植到ETF组合上来，但在使用传统或经典资产配置(zhi)模型时不能直接照(zhao)搬，因为(wei)传统的模型都是基于(yu)比(bi)较强的假设去做的，市场是比(bi)较复杂多变的。
从具体配置(zhi)上，一家头(tou)部公募的基金配置(zhi)人士对券商中国记(ji)者表(biao)示，目前市场上的ETF产品线已(yi)经比(bi)较齐全(quan)，无论是宽基、行业(ye)、主题(ti)、策略、跨境等方(fang)向都有充分的产品布局(ju)，从资产配置(zhi)的角度(du)来看，已(yi)经能够满足投资者多样化的需求。运用ETF进行策略配置(zhi)时，目前主要有两种策略：
一是核(he)心—卫星(xing)策略。核(he)心部分：选择宽基ETF作为(wei)长期持有的核(he)心资产，力争获取市场的长期平均收益。核(he)心部分通(tong)常(chang)占(zhan)投资组合的60%—90%，具有稳定性和低波(bo)动性。卫星(xing)部分：选择行业(ye)、主题(ti)或高(gao)弹性ETF作为(wei)辅助配置(zhi)，力争捕捉高(gao)弹性的结构性机会。卫星(xing)部分通(tong)常(chang)占(zhan)投资组合的10%—40%，具有较高(gao)的成长性和波(bo)动性。
二是买入—持有—再平衡策略（BHR策略）。买入：选择具有代表(biao)性的宽基ETF，分散投资风险。持有：长期持有ETF，减少频繁(fan)交易，享受复利效应。再平衡：定期调(diao)整投资组合，保持资产比(bi)例的平衡，降低波(bo)动风险。可以(yi)通(tong)过(guo)降低资产相关性（如股票和债券）来实(shi)现再平衡。
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