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2024年,或许是(shi)自(zi)动驾驶(shi)行业发展具有里程(cheng)碑(bei)意义的一(yi)年。
前有百度旗下智能出(chu)行平台萝卜快(kuai)跑爆火、特斯拉高调入局Robotaxi,将自(zi)动驾驶(shi)逐渐(jian)成为现实的概念根植于更多普通消费者的心智之(zhi)中。后有产业链中下游企业诸如地平线、文远知行、佑驾创新等陆续登陆港美资本市场,行业迎来了一(yi)股新的发展浪潮。
这也让资本的“聚光灯”再度落在了自(zi)动驾驶(shi)身上。
并且(qie),在短期热度之(zhi)外(wai),自(zi)动驾驶(shi)行业的中长期行情(qing)亦稳(wen)步向好:全球各国政府先后出(chu)台一(yi)系列支持与规范(fan)性质的政策和法规、自(zi)动驾驶(shi)商业化落地的预(yu)期近在眼前。这也启发了我(wo)们,应该在此背景下寻找行业的新机遇。
至于具体如何理解与选择?两份“含金量”较高的研报走进了笔者的视(shi)野,即摩根大通于1月(yue)24日发布研报《文远知行——立足于自(zi)动驾驶(shi)长期趋势的全球龙头;首次覆盖,给与“增持”评级》以及中金公司于1月(yue)21日发布的研报——《知行千里,多元布局,构筑自(zi)动驾驶(shi)生态版图》,不妨参考一(yi)下。
商业化和国际化亮眼 展现成长 性 , 公司 价值(zhi) 备受 大行 青睐
中金在其研报中明(ming)确指出(chu),以文远知行为代表的软件解决方案提供(gong)商,有望在L4自(zi)动驾驶(shi)产业价值(zhi)链中占据重要的位置。
这也不难理解,从微笑曲线理论视(shi)角看(kan),以文远知行为代表的软件解决方案提供(gong)商有效控制了产业链中附加值(zhi)较高的设计(ji)、研发、营销和销售(shou)环节,这也就使软件解决方案提供(gong)商相较于自(zi)动驾驶(shi)产业价值(zhi)链的其他参与主体而言,更具有成本优势,也更容易形成规模效应和网络效应。
摩根大通亦表示(shi),长远来看(kan),一(yi)旦自(zi)动驾驶(shi)出(chu)租车/自(zi)动驾驶(shi)货运车车队概念被验证,预(yu)计(ji)文远知行这类软件解决方案提供(gong)商将通过与第(di)三方车队资产所有者合作的路径实现轻资产业务模式的转(zhuan)型。届时,公司能够快(kuai)速扩大公司L4产品的网络规模,而无需承担大量资本支出(chu)。
此外(wai),在日趋成熟的人(ren)工智能技术加持下,自(zi)动驾驶(shi)系统已经能够相对独立、自(zi)主地完成驾驶(shi)任务,这为自(zi)动驾驶(shi)行业增长奠定了坚实基础。据CIC 的预(yu)测,2030年全球L4以上等级自(zi)动驾驶(shi)的市场规模有望超过1.5亿美元,2025年至2030年的复合增速达到了104%。
图片来源:中金公司研报
值(zhi)得注(zhu)意的是(shi),在过去几年,公司已经通过搭建自(zi)动驾驶(shi)通用技术平台WeRide One,覆盖智慧出(chu)行、智慧货运和智慧环卫等三大应用场景,形成了自(zi)动驾驶(shi)出(chu)租车、自(zi)动驾驶(shi)小巴(ba)、自(zi)动驾驶(shi)货运车、自(zi)动驾驶(shi)环卫车、高阶智能驾驶(shi)等五(wu)大产品矩(ju)阵。随着未来行业规模的进一(yi)步扩容,文远知行凭借其先发优势,其投(tou)资空间和机会将随之(zhi)进一(yi)步扩大。
在笔者看(kan)来,文远知行所之(zhi)所以能够享受行业增长周(zhou)期的红利,根本上还(hai)是(shi)其自(zi)身过硬(ying)的核心竞争力。
首先,技术实力强大。
中金研报指出(chu)文远知行是(shi)全球自(zi)动驾驶(shi)行业的领(ling)军者与先行者。摩根大通也表明(ming),文远知行不仅是(shi)拥有大量数据和累计(ji)自(zi)动驾驶(shi)里程(cheng)的先发公司之(zhi)一(yi),也是(shi)业内技术领(ling)跑者。
公开资料显示(shi),文远知行是(shi)全球唯一(yi)一(yi)家为城市场景提供(gong)商业化的L2至L4全领(ling)域(yu)自(zi)动驾驶(shi)解决方案的企业。在此之(zhi)前,公司的Robotaxi已完成约5年的公开道路商业化运营,未发生主动责任事故,能够应对城中村、极高温、极低温等复杂(za)/极端场景,技术实力具备领(ling)先性。
某种程(cheng)度上,这份科技能力是(shi)其在市场中实现高质量竞争的重要支撑。这里中金归纳(na)了自(zi)动驾驶(shi)行业的几家头部企业进行对比,可以看(kan)到,与技术能力同样领(ling)先的Waymo、Cruise相比,文远知行凭借其更为丰富的产品组合能够在市场竞争中更胜一(yi)筹(chou)。而即使百度、Aurora等公司的产品布局较Waymo、Cruise而言更为丰富,但在技术能力的领(ling)先下,Waymo和Cruise的潜力更被市场所看(kan)好,估值(zhi)也更高。
图片来源:中金公司研报
其次,商业化落地与国际化进展亮眼。
早在2019年,文远知行就开始了Robotaxi的商业化落地,是(shi)全球首家面向公众提供(gong) L4级Robotaxi付费服务的企业。按照2021年以来的商业化收入衡量,文远知行是(shi)全球商业化最成功的L4级自(zi)动驾驶(shi)公司之(zhi)一(yi)。
到目前为止,公司的Robobus、Robovan和 Robosweeper 的商业化落地也都可圈可点(dian)。公开资料显示(shi),文远知行已在全球8个国家30个城市开展多产品线的试运营和商业化运营,是(shi)全球唯一(yi)一(yi)家同时获4个国家自(zi)动驾驶(shi)牌(pai)照的企业。
摩根大通预(yu)计(ji),文远知行未来3-5年将受益于自(zi)动驾驶(shi)的全球性应用。公司短期内收入主要由自(zi)动驾驶(shi)小巴(ba)、自(zi)动驾驶(shi)环卫车和ADAS解决方案推动,而未来5年其增长动力将更多地转(zhuan)向自(zi)动驾驶(shi)出(chu)租车和自(zi)动驾驶(shi)货运车.
此外(wai),摩根大通认为,文远知行是(shi)全球首家在亚洲、中东和欧洲9个国家/市场的30座城市开展运营和产品测试的自(zi)动驾驶(shi)公司,具有显著的国际化先发优势。中金公司认为,海外(wai)自(zi)动驾驶(shi)市场处于相对蓝海阶段,文远知行在牌(pai)照获取(qu)、订单(dan)交付再到落地经营方面均具备先发优势,有望顺(shun)应海外(wai)自(zi)动驾驶(shi)市场的快(kuai)速增长,获得广阔的发展和盈利空间。
结语
由此观之(zhi),文远知行既(ji)有深(shen)厚(hou)的自(zi)动驾驶(shi)技术实力,在国际化布局和产业链生态搭建上的表现也可圈可点(dian),成长潜力逐渐(jian)显现,能够得到摩根大通和中金的“跑赢行业”(买入)评级也就不足为奇。
中金按照2027年13倍PS计(ji)算,给予文远知行19美元的目标价,按照其研报发布当日文远知行的股价进行计(ji)算,公司拥有55%的上行空间。相应地,摩根大通给予了文远知行21美元的目标价,基于研报发布当日,亦有近45%的涨幅(fu)空间。
此外(wai),摩根大通和中金关于文远知行的成长性预(yu)期均较为乐观。
摩根大通表示(shi),到2033年,预(yu)计(ji)文远知行将获得Robotaxi市场3-8%的市场份额(e),仅按其国内自(zi)动驾驶(shi)出(chu)租车业务未来利润现值(zhi)计(ji)算的价值(zhi)就可能达到60-190亿美元,相当于公司当前市值(zhi)的 1.7-5.3 倍。
中金则(ze)在其收入驱动模型中预(yu)测,文远知行未来收入将获得快(kuai)速增长,并逐步实现减亏(kui)。其2025年和2026年收入分别为6.0亿元和14.3亿元,对应2023-2026年复合增速 53%。