受益于下游消费电(dian)子、可穿戴设备、元宇宙等(deng)新产品新技术不断涌现(xian)，汽车电(dian)动化、智能化及自动驾驶技术发展，5G基础(chu)设施建设、云计算、物联(lian)网、人工智能等(deng)新兴(xing)领域加(jia)速推进，公司PCB产品在消费电(dian)子、汽车电(dian)子领域应用占比逐(zhu)年提升。2024年上半年，公司4.32亿元PCB产品收入当中(zhong)，下游消费电(dian)子、汽车电(dian)子、工业控制合计占比达到近90%。

图(tu)表：万源通近三年收入结构（按下游行业）

资(zi)料来源：招股(gu)说明书(shu)

注(zhu)重研发创新，技术优势显著

公司全力开拓业务的同时，也十分注(zhu)重研发投入。2024年上半年，公司研发人员125名，占总(zong)员工人数比重11.37%。过去几年，公司每年研发费用在4000万元以上，占营业收入比重超4%。

公司紧跟下游电(dian)子产品的发展趋势，专(zhuan)注(zhu)于汽车电(dian)子、工业控制和消费电(dian)子等(deng)细分领域的技术研发，其中(zhong)涉及多层板、厚铜板、超薄硬板、半孔板、高频高速板和金属基板等(deng)产品的核心生产工艺，通过深入研究(jiu)材料特性，在钻孔、电(dian)镀、蚀刻等(deng)环节改善(shan)生产工艺和核心技术，满足客户各(ge)项品质要求。

公司积累了用以承载高电(dian)流且高散热的厚铜板和金属基板系列技术，主要应用于工业控制、汽车电(dian)子和消费电(dian)子等(deng)终端应用；用以减少多品种、小批量产品换型带来利(li)润损失、节约成本(ben)的产品合拼系列技术，主要应用于汽车电(dian)子领域；用以实现(xian)电(dian)子产品高精度、轻(qing)薄型的超薄硬板技术，主要应用于工业控制安防摄(she)像头模组(zu)和新能源汽车无线充电(dian)器(qi)等(deng)领域；用以立体组(zu)装以及符合客户产品结构的半孔板技术，主要应用于汽车智能遥(yao)控以及联(lian)网传输相关应用领域终端产品；此外(wai)，针(zhen)对汽车电(dian)子领域PCB多品种、小批量的特点，公司积累了高效合拼等(deng)系列技术，减少换型带来的效率损失和成本(ben)浪费。

经过多年行业经验、技术积累及自主研发，截至目前，公司拥有专(zhuan)利(li)87项，其中(zhong)发明专(zhuan)利(li)11项，实用新型专(zhuan)利(li)76项。

未来，公司研发将继续聚焦超厚铜产品快速印刷技术、高层（30层）板的PCB加(jia)工技术、零缺陷(xian)产品加(jia)工技术、高散热铜柱产品加(jia)工技术、多种材料混(hun)压技术、公差±0.05mm控深产品加(jia)工技术、高纵(zong)横比（18:1）产品电(dian)镀技术、0.05mm线路宽度/间距产品加(jia)工技术等(deng)，不断向高端印制电(dian)路板方向发展。

客户资(zi)源优质，长期合作稳固

依靠较强的技术研发实力、定制多样(yang)化的工艺开发优势、迅速的订(ding)单响应能力、批量生产能力、精细化管(guan)理能力、快速的交货能力和良好的产品质量性能，万源通积累了众多国内外(wai)知名客户，在汽车电(dian)子领域内包括晨阑光电(dian)、埃泰克、长江汽车、科世达和马(ma)瑞利(li)等(deng)知名客户；工业控制电(dian)源类领域包括明纬集团、全汉（3015.TW）、台达集团（台达电(dian)2308.TW）等(deng)优质客户；消费电(dian)子及家用电(dian)器(qi)领域主要包括群光电(dian)子（2385.TW）、LG集团、光宝科技（2301.TW）、新普（6121.TWO）等(deng)知名客户。

由(you)于汽车电(dian)子、工业控制以及消费电(dian)子等(deng)领域产品对PCB的可靠性、品质以及使用寿命(ming)等(deng)方面要求严苛，相关领域客户出于品控、验证成本(ben)和安全性等(deng)方面的考(kao)量，一般不会随意更换合格PCB供货商，倾向于与(yu)公司长期合作。一直以来，公司与(yu)重要客户均保持着长期稳定的合作关系，其中(zhong)晨阑光电(dian)、光宝科技、群光电(dian)子、台达集团、明纬集团、LG集团、全汉等(deng)客户与(yu)公司合作时间均已超过5年。

营收稳健，两年利(li)润复(fu)合增长率146.98%

依托(tuo)于可靠的产品与(yu)稳固的客户合作关系，公司近三年营业收入表现(xian)稳健，同期利(li)润快速增长，尤其是2022年/2023年，公司归属于上市公司股(gu)东净利(li)润分别为5,252.81万元、11,805.43万元，两年复(fu)合增长率高达146.98%。

图(tu)表：万源通近三年主要财务表现(xian)

资(zi)料来源：招股(gu)说明书(shu)

利(li)润快速增长的背后(hou)，是公司产品盈利(li)能力增强带来的毛利(li)率提升。

一方面，作为公司产品成本(ben)大头的大宗商品金属铜价格自2022年结束了高位运(yun)行态(tai)势，公司采购端压力减小，公司产品毛利(li)率水平有所回升。

另一方面，随着公司东台工厂产能扩充、产线磨合以及不同厂区产能整合的完成，公司毛利(li)率实现(xian)了逐(zhu)步恢复(fu)。

再者，盈利(li)能力提升更为关键(jian)的是，公司产品结构在过去三年得到了持续的优化，技术水平相对更高、盈利(li)能力更强的多层板产品收入规模和在整体收入当中(zhong)的占比实现(xian)了稳步提升。2024年上半年，公司多层板收入1.88亿元，占总(zong)营收比重从2021年的25%提升到了43.49%；多层板毛利(li)率31.38%，高于单面板、双面板，且多层板毛利(li)率水平相较于2021年的12.38%有了明显的提升。

图(tu)表：万源通近三年收入结构（按照产品类型）

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图(tu)表：万源通近三年产品毛利(li)率情况（%）

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年产50万平米(mi)高端PCB募投项目，助力综合竞争能力提升

作为电(dian)子行业之母，当前全球PCB市场规模已经超800亿美(mei)元，中(zhong)国大陆凭(ping)借(jie)在劳动力、资(zi)源、政策、产业聚集等(deng)方面的优势，在过去十年PCB产值增长迅速，已经成为全球PCB产值增长最快、市占率最高的区域。2021年，中(zhong)国大陆PCB产值为441.50亿美(mei)元，占全球比重已经跃升至54.56%，中(zhong)国大陆印制电(dian)路板技术获得长足的进步，行业整体技术水平与(yu)国际先(xian)进水平的差距正在逐(zhu)步缩小。

展望未来，随着汽车电(dian)动化智能化、5G基础(chu)设施建设、云计算、大数据和人工智能刺激了电(dian)子行业需求增长，国内PCB市场需求预计在未来几年仍将呈现(xian)稳步增长趋势。

为了把握新兴(xing)产业发展带来的PCB需求增长机会，万源通此次2.56亿元IPO募集资(zi)金投向了新增产能为年产50万平方米(mi)新能源汽车配套高端刚性线路板，主要以2-6层高附加(jia)值及8层以上高端印制电(dian)路板为主，对双面多层板产能进行扩充。根据测算，本(ben)次募投项目建设期为2年，预计第4年产能利(li)用率可以达到100%，预计每年可实现(xian)营业收入33,000万元。

图(tu)表：万源通IPO募投项目

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能够预见，随着万源通募投项目的顺利(li)投产，一方面，将显著提升公司营收、利(li)润规模及综合竞争实力。另一方面，将有助于公司扩大多层板以及特殊工艺、特殊基材的中(zhong)高端PCB板产能，产品向高密度、高精度和多层化方向转型，增加(jia)高端印制电(dian)路板产品占比，进一步优化产品结构。再者，将大幅提高公司双面多层板的生产能力，满足现(xian)有客户汽车电(dian)气化及智能化大趋势下需求的增长并扩大公司市场占有率。