2015年开(kai)始，受益于药品审评审批制度改革，国内创新药审批时间大幅缩短，创新药产业发展一度高涨(zhang)，大量国际资本、国际人才涌入中国市场，中国新药研发能力(li)迅速跃(yue)居(ju)世界第二位。

伴随医保改革的推进，为解决某些患者(zhe)负担重的问(wen)题，更(geng)多创新药被纳入医保目录，但由于竞争激烈，这些药的价格被显(xian)著压低(di)，而价格导向的谈判机制，影响了资本对于创新药企业投资回报率的判断，一些外国资本开(kai)始退出中国创新药市场，在股(gu)市上，创新药企估值也被严重低(di)估。资本短缺(que)成(cheng)为影响创新药行业进一步发展的重要因素之(zhi)一。

完善药品价格形成(cheng)机制，是系统破(po)解上述问(wen)题的根(gen)源所在，对此，征求意(yi)见稿释放了利(li)好消息，明确要“优(you)化新上市药品首发挂网服务和价格机制”“积极支(zhi)持满足临床急需的高水平创新药在上市初期获得(de)与高投入、高风险相(xiang)符的收益回报，在一定期限内保持价格相(xiang)对稳定”。

征求意(yi)见稿显(xian)示有关部门确实在密切关注创新药的问(wen)题，且有意(yi)解决创新药投资回报不足问(wen)题，而针对创新药企融资难(nan)这一问(wen)题，保险资金成(cheng)为了重要的解决方案之(zhi)一。

征求意(yi)见稿第二部分“发挥市场决定性作用，支(zhi)持创新药高质量发展”第一条，就(jiu)直指商业保险资金，明确规定“鼓(gu)励商业保险公司设立(li)创新药产业投资基金，或明确现有投资基金对创新药产业进行重点投资，发挥保险资金期限长、稳定性优(you)势，减低(di)创新药产业融资成(cheng)本，支(zhi)持医药创新发展”，且“涉(she)创新药权(quan)益类投资规模达到上季度末总(zong)资产5%的，视为创新支(zhi)持型商业保险公司”能获得(de)税收、大病保险、惠民(min)保等方面的政策支(zhi)持。

根(gen)据国家金融监管总(zong)局披(pi)露的数据，截至2024年末，保险业总(zong)资产35.91万亿，5%的总(zong)资产，意(yi)味着约(yue)1.8万亿元人民(min)币。

02

低(di)利(li)率下保险公司投资更(geng)趋谨慎，系列鼓(gu)励举(ju)措或难(nan)激发险资热(re)情

不少媒体对上述征求意(yi)见稿进行解读，纷纷表示看多创新药行业发展，因为该政策“将促使大量长期资金源源不断地流入创新药企业”。

商业保险公司人士看到该征求意(yi)见稿却纷纷摇头：“保险公司，尤其人身险公司，其产品具备刚兑属性，这决定了其投资一定要非常(chang)谨慎，大部分的资产一定会(hui)投向固定收益类的产品，不可能拿(na)出5%的总(zong)资产去投资某一个行业。尤其创新药行业当下本身风险就(jiu)较高，面临投资回报率不足的问(wen)题，投资过度集中又会(hui)进一步推高风险。”

商业保险公司的权(quan)益类投资有多谨慎？2024年末，财产险公司、人身险公司合计权(quan)益类投资余额6.6万亿元，尚不足总(zong)资产的18.4%。远远没有达到政策规定的权(quan)益类投资占总(zong)资产45%的比例(li)上限。

“当下保险行业正经受着市场利(li)率快(kuai)速下滑的巨大考(kao)验，未来很长一段时间内，利(li)差损(sun)压力(li)都将如影随形，在这种情况下，投资更(geng)须(xu)慎之(zhi)又慎。”有业界人士如此直言，险企自身的长期稳健发展才是重中之(zhi)重。

对于征求意(yi)见稿中提及，“创新支(zhi)持型商业保险公司，可获得(de)税收政策优(you)惠、大病保险承(cheng)办(ban)、城市定制型商业健康保险合作、探(tan)索介(jie)许职工医保个人账户购买其覆盖高水平创新药的保险产品等支(zhi)持政策，并在有关商保产品结算支(zhi)付(fu)一站式清分、医保商保同步结算、医保商保数据共享等方面给予支(zhi)持”，保险业界人士也普遍认为缺(que)乏足够的吸引力(li)。

“大病保险、惠民(min)保（城市定制型商业健康保险）等产品，本身规模就(jiu)不是很大，且基本处于亏损(sun)或微利(li)状态，对于商业保险公司的吸引力(li)并不是很大；而税优(you)政策、职工医保个人账户购买商业保险等，业务规模也较小，对于保险公司也难(nan)以起到显(xian)著的正向激励作用”。

03

保险业千方百计支(zhi)持创新药发展，提升覆盖率才是破(po)局关键(jian)

商业健康保险公司作为多层次医疗保障体系的支(zhi)付(fu)方之(zhi)一，支(zhi)持创新药行业发展一直都在进行当中。

诸多创新药企业背后其实都有保险公司的身影，例(li)如2018年上市的“独角兽”药明康德背后就(jiu)有国寿、泰(tai)康等。此外，创新疫(yi)苗和新型佐剂研发商迈科康生物、 瑞联(lian)新材等，也都有保险公司参与投资。

就(jiu)在近期，英派药业宣布完成(cheng)2.5亿元人民(min)币D++轮融资，而本轮融资就(jiu)是由全球知名产业投资机构和知名保险基金共同投资的。几(ji)乎同期，新华保险、新华资管还举(ju)牌了两家药企，上海医药、国药股(gu)份。

更(geng)重要的是，保险公司此前(qian)就(jiu)已经成(cheng)立(li)了很多基金，专司大健康产业投资。最典型的当如国寿大健康基金，截至2024年8月末，国寿大健康基金总(zong)规模达500亿元，累计签(qian)约(yue)64个项目，签(qian)约(yue)金额约(yue)194亿元，成(cheng)功培(pei)育19家上市企业。

在保险公司大力(li)开(kai)展“保险+医康养”的生态布局之(zhi)下，加大对于包括创新药企在内的大健康领域的投资，符合其经营逻辑，但无论是金额、投资形式，都是基于险企自身的发展情况、战略布局、投资对象实际情况做出的，风险都相(xiang)对可控。

除了各种类型的股(gu)权(quan)投资之(zhi)外，保险公司对于创新药的支(zhi)持更(geng)多还体现在支(zhi)付(fu)端。

基本医保的定位为“广覆盖、保基本”，而商业保险的定位则(ze)是“全覆盖、多层次”，所以实际上，在过去几(ji)十(shi)年的发展中，商业保险已经形成(cheng)多层次的保障体系，其中一些中高端产品的保障范围，无论是药品目录，还是附加的医疗相(xiang)关服务等，都远超基本医保保障范围。

也正是因为商业医疗险可以提供超出医保目录的用药、治疗服务，低(di)、中、高端类产品丰富，商业医疗险在近10年取得(de)了突飞(fei)猛进的发展，2024年，其保费规模甚至将超过重疾(ji)险。而这些商业医疗险也开(kai)始在创新药械(xie)支(zhi)付(fu)方面发挥出更(geng)大作用，2023年，医疗保险的总(zong)保费收入约(yue)为3700亿元，总(zong)赔付(fu)额约(yue)为2700亿元，简单(dan)赔付(fu)率达到70%左右。

另据《中国创新药械(xie)多元支(zhi)付(fu)白皮书（2025）》，社(she)会(hui)医疗保障和商业健康险共同构成(cheng)了医疗费用最核心的支(zhi)付(fu)方，尤其是在创新药械(xie)领域，商业健康险利(li)用大数法则(ze)发挥保险杠杆作用，在多数国家的创新药械(xie)费用支(zhi)出中均扮演了极其重要的角色。报告估算了2024年商业健康险针对创新药械(xie)的总(zong)赔付(fu)额约(yue)为124亿元，该支(zhi)付(fu)规模连续三年高速增长，年复合增长率达103%。

要想进一步推动商业保险公司扩大对于创新药的支(zhi)持，或许更(geng)多还是需要更(geng)多从(cong)支(zhi)付(fu)端入手。在国内，基本医保是医疗支(zhi)付(fu)领域的绝对主力(li)，对于医院乃至医生的行为都能形成(cheng)有效(xiao)管控。相(xiang)较之(zhi)下，商业保险公司对于医院，甚至医生行为缺(que)乏约(yue)束(shu)力(li)，虽然诸多头部险企已经开(kai)始效(xiao)仿美(mei)国联(lian)合健康，通过收购、建设医院等，试图构建自己的“保险+医疗”闭环，强化对于医疗过程的管理，但目前(qian)规模尚小，在全国医疗市场中几(ji)乎可以忽略不计。

也正是因为缺(que)乏足够的风险管控能力(li)，导致(zhi)商业健康险只能通过控制入口(kou)，即对投保人群的健康状况进行限制，以控制风险发生率，但这也导致(zhi)很多非标体无法投保适合自己的商业健康险产品，虽然保险公司近年来逐步加大了对于非标体产品的开(kai)发，但整体依然有限。如果能在风险管控方面，帮助商业保险公司构建足够的能力(li)，有助于彻底扩大商业健康险覆盖面，将更(geng)多人、更(geng)多创新药纳入商业健康险目录。