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最近一段时间，商务部密集部署提振消(xiao)费(fei)政策(ce)，为消(xiao)费(fei)板块带来重大利好(hao)，财政部也重申，明年将增加财政支出，大力提振消(xiao)费(fei)，以支持经济增长。
在此背景下，消(xiao)费(fei)板块再次(ci)受到关注，中百(bai)集团(tuan)走出20天12板，一众消(xiao)费(fei)企业股价也得到提振。
然而，却仍有一些公(gong)司股价表现欠佳，没有赶上这(zhe)一波浪潮，比如(ru)在港股曾经市值一度(du)超过700亿(yi)港元的滔(tao)搏（06110.HK）。
作为阿迪和耐克在国内最大的合作经销(xiao)商，曾经的滔(tao)搏跟着如(ru)日中天的耐克、阿迪，可谓是风光无两。
然而，当耐克阿迪逐渐褪去(qu)光环，以及年轻人转而支持国产品牌和小众品牌等一系(xi)列原因，滔(tao)搏也受到不小的影(ying)响。
数据显示，2020年，滔(tao)搏的门店数量达到历史巅峰8395家，而到了2024，这(zhe)一数字已经缩水至5813家。
四年之内，滔(tao)搏闭店超过2500家。
滔(tao)搏的股价也从2021年一度(du)涨至12港元/股的价格一路下跌(die)，至今已不超过3港元/股。
01
滔(tao)搏，一度(du)是国内最为成功的运动品牌零售商之一。
但在拥有滔(tao)搏这(zhe)个名字之前，滔(tao)搏只是百(bai)丽国际的体(ti)育事(shi)业部。
尽管尚未独立，但在百(bai)丽国际的名头(tou)之下，彼时的滔(tao)搏已经成为国内运动零售市场的领头(tou)羊之一。
2002年左右，百(bai)丽国际才将体(ti)育事(shi)业部正式取名为滔(tao)博运动。在此之后，滔(tao)搏也成为了百(bai)丽国际对(dui)外(wai)最鲜(xian)明的名片。
2004年，滔(tao)博成为耐克在中国最大的经销(xiao)商。同年，阿迪也决定和滔(tao)博合作。
最开始，耐克和阿迪更希望在国内找到类似于美国经销(xiao)商集合店模式的合作伙伴，可惜这(zhe)种(zhong)模式在国内水土(tu)不服，难以推广。因此，耐克和阿迪接连找到滔(tao)搏。
这(zhe)既成就了耐克和阿迪，同样，也成就了滔(tao)搏。
这(zhe)一合作不仅(jin)让(rang)滔(tao)搏迅速崛起，成为国内最大的运动鞋服零售商之一，也让(rang)耐克和阿迪达斯在中国市场站稳了脚跟。
2012年，滔(tao)博成为了阿迪全球最大的进口商。
2017年，高瓴资本联合鼎晖投资，以531亿(yi)港元完成了对(dui)百(bai)丽国际的私有化收购。
百(bai)丽国际退场，滔(tao)搏运动登(deng)台(tai)。
2019年，滔(tao)搏被百(bai)丽国际分拆并独立，同年便在港交所(suo)上市，市值一度(du)突(tu)破700亿(yi)港元。
但是对(dui)于投资者来说，与其说是在投资滔(tao)搏，倒不如(ru)说是在投资耐克。
大家看好(hao)彼时的滔(tao)搏，正是因为彼时的耐克和阿迪都如(ru)日中天。
2018年，耐克大中华区营业收入突(tu)破50亿(yi)美元，连续(xu)18个季度(du)双位数增长，成为耐克全球第二大单一市场。
也是在这(zhe)一年，滔(tao)博营收达到382亿(yi)港元，同比增长23%，归母净利润达25.8亿(yi)港元，同比暴涨53%。
此后，尽管滔(tao)搏营收有所(suo)起伏，但净利润一直保持增长，一直到2021年。
2021年，耐克阿迪接连表达对(dui)于新疆棉的立场，在国内引起轩然大波。
尽管都说互(hu)联网没有记忆，但叠加上口罩影(ying)响，这(zhe)一年，耐克和阿迪大中华区业绩增长态势被打(da)断。
2021年，耐克大中华区的营收下降了9%，阿迪大中华区业绩也仅(jin)增长3%，成为增幅最小的区域(yu)，拖(tuo)累了整体(ti)增长。
也是从此开始，滔(tao)搏的业绩也随之走起了下坡路。
2021年，滔(tao)搏营收为393亿(yi)港元，同比下降11.5%，净利润为30亿(yi)港元，同比下降30.18%。
2022年，滔(tao)搏营收同比下降15%至305亿(yi)港元，净利润也下降24.9%至20.73亿(yi)港元。
而在2023年随着耐克和阿迪中国市场业绩复苏，耐克大中华区营收达74亿(yi)美元，同比增长3%，阿迪大中华区业绩也重回增长，滔(tao)搏也迎来了短暂回暖。
2023年滔(tao)博的营收达319亿(yi)港元，同比增长6.93%，而归母净利润则达到24.38亿(yi)港元，同比增长20.49%。
目前，耐克和阿迪仍旧是滔(tao)搏的“金主”，且相当程度(du)上影(ying)响到滔(tao)搏的业绩。财报显示，直到2023年，耐克阿迪产品的收入仍然占了滔(tao)博总收入的85.8%。
但滔(tao)搏并非只是依附于耐克阿迪的“菟丝花”，现在的滔(tao)搏，正在逐渐减少对(dui)于耐克和阿迪的依赖。
02
尽管耐克和滔(tao)搏一直深度(du)绑定，但过去(qu)几年，耐克等品牌逐渐加重自(zi)营渠道，对(dui)于滔(tao)搏造成了不小的影(ying)响。
对(dui)于耐克而言，滔(tao)搏的销(xiao)售额终究不是自(zi)己的业绩，对(dui)于滔(tao)搏等经销(xiao)商而言，耐克的自(zi)营渠道，也是自(zi)己的竞争对(dui)手。
随着耐克新CEO上任，公(gong)司逐渐调转方向，甚至将滔(tao)搏作为重要合作伙伴在大会(hui)上提出，滔(tao)搏和耐克的合作或许也会(hui)随之加深。
但现在的滔(tao)搏，已经正在逐渐走向其他品牌。
例如(ru)，滔(tao)搏已经与HOKA和凯乐石(shi)等户外(wai)品牌达成了合作，并成为了加拿大高端越(yue)野跑品牌Norda在中国市场的独家运营伙伴。
当滔(tao)搏的品牌合作矩阵逐渐拓宽，耐克和阿迪对(dui)于滔(tao)搏的影(ying)响也会(hui)逐渐缩小。
然而，哪怕排(pai)除(chu)耐克和阿迪带来的影(ying)响，滔(tao)搏的运营也并非完美无瑕。
过往几年间，超过8000家的门店导致滔(tao)搏门店运营效率下降，低效门店和尾部店铺增加了公(gong)司的运营成本，却未能带来足够的营收。
2018年开始，滔(tao)搏门店呈(cheng)爆发式增长，营业成本也逐年增长，随着2021年后，滔(tao)搏逐渐关店，营业成本也随之下降。
除(chu)了门店运营，库存管理也是滔(tao)搏的运营痛点之一。
由于市场需求的不确定性，滔(tao)搏在库存管理上难以做到精(jing)准预测和有效控制，存货周转率和存货减值拨备压力增大，近几年来，滔(tao)搏的存货周转天数不断拉长，2023年一度(du)增长至147天。
今年第三季度(du)，滔(tao)搏的折扣水平(ping)较上季有所(suo)扩大，这(zhe)不仅(jin)来自(zi)于产品销(xiao)量的下滑(hua)，也很大程度(du)反映了滔(tao)搏面临的库存管理压力。
但放眼(yan)整个鞋服运动行业，滔(tao)搏面临的问题并不是孤例。
横向对(dui)比来看，滔(tao)搏的运营表现并不算(suan)差。同为鞋类产品零售商及经销(xiao)商的宝(bao)胜国际，情况也并不乐观。
2024年上半年，宝(bao)胜国际营收同比下降8.77%至110.68亿(yi)港元。而过去(qu)几年，宝(bao)胜国际的营收和净利润均经历了大幅下跌(die)，2022年净利润甚至跌(die)至仅(jin)1亿(yi)港元。
从运营数据上来看，宝(bao)胜国际毛利率在30%左右，而滔(tao)搏的毛利率在40%左右。
尽管仍旧低于耐克、阿迪等运动品牌50%甚至超过60%的毛利率，但作为品牌代理商，这(zhe)个毛利率已经相当不错。
目前，面对(dui)业绩下滑(hua)和市场竞争的加剧，滔(tao)搏也已经开始积极寻求转型之路。
一方面，滔(tao)搏在门店布局(ju)上进行了调整，关闭了一些低效门店和尾部店铺，同时加大了对(dui)主力品牌和专业垂类品牌的投入。
另一方面，滔(tao)搏也在积极拓展线上渠道，通过小程序、直播电商等方式加强与消(xiao)费(fei)者的互(hu)动和连接。
近一段时间以来，线上渠道对(dui)滔(tao)搏零售业务的贡(gong)献(xian)持续(xu)上升，目前已达到40%。
滔(tao)搏，正在开始逐渐走出自(zi)己的路。
03
近年来，中国运动鞋服市场保持持续(xu)增长态势。
艾媒咨(zi)询最新发布的《2024-2025年中国运动鞋服市场运行状况及消(xiao)费(fei)需求数据监测报告(gao)》显示，2023年中国运动鞋服市场规模已跃升至4926亿(yi)元。
预计到2025年，中国运动鞋服市场规模有望攀(pan)升至5989亿(yi)元。
随着运动鞋服市场的不断增长，运动鞋服市场的竞争也在不断加大。
国外(wai)品牌和中国品牌之间的竞争日趋激烈，对(dui)于滔(tao)搏这(zhe)类品牌经销(xiao)商来说，转型之路仍旧艰难。
一方面，品牌之间的竞争和销(xiao)售策(ce)略的变化都会(hui)影(ying)响滔(tao)搏的发展态势。另一方面，消(xiao)费(fei)者偏好(hao)的变化也让(rang)滔(tao)搏面临着不小的挑战。如(ru)何在保持品牌特色(se)的同时，满足消(xiao)费(fei)者多样化的需求，也将是滔(tao)搏未来能否(fou)成功转型的重要问题。
不过好(hao)在，从估值来看，目前滔(tao)搏的PE估值已经跌(die)至9倍(bei)出头(tou)，处于有史以来的较低水平(ping)。更让(rang)人值得注意的是，其在过去(qu)几年都维持了比较好(hao)的股东分红，2021-2023财年的股息率达到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达到13.26%的高位。
