我国5G建设已迈入成熟期

全景网(wang)：近几月，A股市场持续走弱，即便是(shi)此前的(de)高景气方向，5G通信板块也出现了显著回调，wind数据显示通信板块今年以来的(de)跌幅已超过20%，目前估(gu)值回落到较低水平，那么最近5G通信板块回调的(de)因素有哪些？

李俊(jun)：今年以来，尤其是(shi)7月以来，中证(zheng)5G通信主题指(zhi)数回调较多，其中有行业因素，也有市场因素。行业因素方面，我国已建成全球规模最大(da)的(de)5G网(wang)络(luo)，5G移(yi)动电话用(yong)户达8.89亿(yi)，用(yong)户普(pu)及率突破60%，我国5G建设已从此前的(de)快速(su)发展期迈入当下的(de)成熟期，传统通信行业增量空间较小；市场因素方面，目前投资相对(dui)谨慎(shen)，5G应用(yong)及人工智(zhi)能应用(yong)端市场空间尚未完全打开。5G通信板块中主要包含主设备商、运营商、光器(qi)件、5G行业应用(yong)等板块，在当前5G建设成熟期阶段，主要拓展方向为人工智(zhi)能算力底座的(de)建设。从2023年人工智(zhi)能发展元(yuan)年开始，智(zhi)算中心建设、光网(wang)络(luo)建设如火如荼，在规模及国产化(hua)率同升的(de)同时价格也有所下降，带动相关企业基本面短期下行，由于(yu)当前市场相对(dui)较谨慎(shen)，在2023-2024年人工智(zhi)能基础设施建设维(wei)度拉长，应用(yong)端尚未完全打开的(de)背(bei)景下，投资者或认(ren)为短期内(nei)投资回报(bao)率较低，故信心暂时有所回落。

当然，我们不能忽视的(de)还有经济金融环境，目前的(de)经济金融环境，有三个重要的(de)因素需要关注：一个是(shi)国内(nei)经济的(de)修复情(qing)况(kuang)，依然面临(lin)多重压力，其中国内(nei)方面，还是(shi)受到房地产的(de)拖累，房地产直(zhi)接相关地方政(zheng)府土(tu)地财(cai)政(zheng)，相关上下游众多企业，相关居民(min)的(de)财(cai)富效应，房地产的(de)问题牵扯面非常广，影响力度也非常深，对(dui)于(yu)全社会的(de)信用(yong)，对(dui)于(yu)资产负(fu)债表的(de)影响非常大(da)；第二个因素是(shi)国内(nei)政(zheng)策，政(zheng)策基调、政(zheng)策的(de)制定与(yu)执行，以及政(zheng)策的(de)方向与(yu)节奏等等；第三个因素来自美(mei)联储，降息预期一再延后。这(zhe)些因素都加(jia)大(da)了市场的(de)压力。

端侧模型或将成为AI手机发展关键

全景网(wang)：日前，苹(ping)果、华为同天(tian)发布新品(pin)，引发市场关注。其中，苹(ping)果在iPhone 16系列上增加(jia)了全新的(de)AI功能，硬件也是(shi)配(pei)合(he)AI功能做了全新升级(ji)。市场期待巨头创(chuang)新推动，能够为行业注入新的(de)活力，加(jia)速(su)消费电子换机潮的(de)到来。可否介绍一下，苹(ping)果此次(ci)创(chuang)新的(de)具体亮(liang)点是(shi)什么，目前苹(ping)果AI落地iPhone的(de)进度条到哪里了？

李俊(jun)：苹(ping)果在iPhone16系列上做的(de)创(chuang)新亮(liang)点主要在于(yu)软件端的(de)隐(yin)私端侧大(da)模型，以及硬件端的(de)升级(ji)、个人交互创(chuang)新。具体来看(kan)，软件方面有两大(da)亮(liang)点：其一是(shi)此次(ci)苹(ping)果发布会演示的(de)大(da)多数AI功能都是(shi)iPhone16本地生成模型所提(ti)供的(de)，由苹(ping)果自研，是(shi)参数规模在30亿(yi)左右的(de)小型模型，当前小型模型的(de)性能正迅速(su)追(zhui)赶大(da)模型，端侧模型或将成为AI手机发展的(de)关键；其二是(shi)本地模型的(de)隐(yin)私保护，在数字(zi)经济时代，版权及数据安全问题愈演愈烈，隐(yin)私保护成为个人AI时代的(de)重中之重，个人数据安全性及隐(yin)私保护是(shi)也是(shi)本次(ci)苹(ping)果发布会上重点强调的(de)。硬件方面也有两大(da)亮(liang)点：亮(liang)点一是(shi)新机型在机身(shen)侧面新增 “相机控制”按键，缩短了用(yong)户触及摄像头的(de)路径，又缩短了与(yu)应用(yong)之间的(de)路径，前者是(shi)个人AI时代的(de)眼睛，后者是(shi)个人AI时代的(de)大(da)脑，而“相机控制”则是(shi)个人AI时代入口，在Siri主要负(fu)责语音或自然语言个人交互外，将由其负(fu)责视觉语言的(de)个人交互，拉近人类与(yu)现实世界的(de)联系；亮(liang)点二是(shi)为了更快更省(sheng)电地在本地运行这(zhe)些模型，苹(ping)果也为最新机型升级(ji)了本地算力，包括芯(xin)片、内(nei)存及其散热方案。

关于(yu)目前苹(ping)果AI落地iPhone的(de)进度情(qing)况(kuang)：目前iOS 18正式(shi)版并不包括AI功能，iPhone 15 Pro和16全系在18.1正式(shi)版上可使用(yong)AI，生图功能需等至18.2版本。

存量替换+产品(pin)升级(ji)推动消费电子行业复苏

全景网(wang)：目前为止，消费电子已经度过了长达两年多的(de)下行周期，近几个月随着电子终端销量数据回暖，5G通信、消费电子为代表的(de)相关板块也是(shi)反复活跃(yue)，您(nin)觉得在AI及产品(pin)形态创(chuang)新的(de)加(jia)持下，行业能否走向复苏？换句话说，以苹(ping)果创(chuang)新为例，这(zhe)对(dui)于(yu)产业链的(de)带动作用(yong)有多大(da)？

李俊(jun)：我认(ren)为消费电子行业有望迎来复苏，存量替换+产品(pin)升级(ji)双(shuang)重逻辑推动消费电子行业复苏，且(qie)本轮换机的(de)持续时间及整体规模预计将同步增长。此前两年，消费电子行业处于(yu)周期性低谷阶段，随着全球经济恢复、行业深度调整以及各大(da)厂商的(de)终端产品(pin)加(jia)速(su)迭代，消费电子行业完成了产业链库存去(qu)化(hua)，逐渐走出低谷步入周期上行通道。目前在消费市场上，智(zhi)能手机和PC临(lin)近换机周期临(lin)界点。基于(yu)此前三年居家办(ban)公带来的(de)消费电子产品(pin)集中式(shi)采购，智(zhi)能手机、PC等消费电子产品(pin)在2024年开始陆续进入自然换机周期，AI+消费电子已经成为行业主要趋势，将成为未来消费电子发展的(de)主要抓手，新产品(pin)形态预计将拉长换机的(de)时间周期及整体规模。

PC方面，我们可以看(kan)到全球PC端高增速(su)的(de)时间点从2020年二季(ji)度开始，2021Q1单(dan)季(ji)同增57.75%，至2021年末结束(shu)，换机行情(qing)持续时间超过一年半(ban)，此轮换机潮从2024年Q1开始，且(qie)单(dan)季(ji)度增速(su)相对(dui)较低，保持在5%左右浮动，按照个人PC换机时长2-3年推算，本轮PC换机潮才刚刚开始，且(qie)AI加(jia)持下预计换机规模及持续时间均有所拉长。根据Canalys预计，2025年全球AIPC出货量将超1亿(yi)台，占比增加(jia)至40%，到2028年出货量将达2.05亿(yi)台，2024~2028年复合(he)增长率达44%。其中，根据IDC预测，AIPC在中国PC市场中新机的(de)装配(pei)比例将在未来几年中快速(su)攀升，2027年有望接近85%，成为PC市场的(de)主流。

手机方面，我们可以看(kan)到手机端上一次(ci)季(ji)度同比增速(su)较高（超过20%）的(de)时间在2021年上半(ban)年，手机市场普(pu)遍换机周期为2-3年，所以我们或将开启新一轮的(de)大(da)换机周期。同时，AI赋能手机行业是(shi)当前情(qing)况(kuang)下的(de)主要趋势，全球主要智(zhi)能手机制造商当前积(ji)极探索自研大(da)模型端侧应用(yong)，AI+手机将成为未来手机的(de)标配(pei)，故而本轮换机周期在存量替换的(de)逻辑外，也有产品(pin)升级(ji)换代的(de)大(da)逻辑支撑，AI或将成为本轮换机周期的(de)重要催化(hua)剂及放大(da)器(qi)。根据Canalys数据，AI手机渗透率持续提(ti)升，预计到2027年，全球AI手机销售量占比将超过50%，拉动手机行业出货量及市场规模双(shuang)增。

目前人工智(zhi)能领域算力确定性强

全景网(wang)：说到消费电子、果链，还有一个科技方向的(de)概(gai)念也非常受到市场关注，就是(shi)AI芯(xin)片、光模块、光通信、服务(wu)器(qi)等为代表的(de)AI算力产业链。截至9月9日，海外AI算力巨头英伟达自2023年以来股价翻了约7倍，国内(nei)光模块行业也出现了很多明星(xing)股。请您(nin)为我们讲一讲AI算力板块受到资金追(zhui)捧的(de)背(bei)后逻辑？

李俊(jun)：我们梳理1956年人工智(zhi)能概(gai)念提(ti)出以来的(de)历史发展脉络(luo)，可以发现，人工智(zhi)能的(de)发展中有三个非常重要的(de)因素：算力、算法、数据。到目前为止，这(zhe)三个方面都取得了长足的(de)进步，算法越来越成熟；数据方面，互联网(wang)的(de)爆发可以比较容(rong)易(yi)地获取大(da)量的(de)互联网(wang)数据，使得深度学(xue)习训练(lian)成为可能；计算能力的(de)提(ti)升为庞大(da)数据量的(de)训练(lian)提(ti)供了强有力的(de)支持。这(zhe)三大(da)要素共同驱动人工智(zhi)能进入高速(su)发展阶段。与(yu)此同时，随着数字(zi)化(hua)和智(zhi)能化(hua)时代的(de)来临(lin)，人工智(zhi)能迎来了历史发展机遇。自身(shen)的(de)条件成熟与(yu)历史机遇，这(zhe)两方面都意味着人工智(zhi)能是(shi)一个值得关注的(de)长期赛道。

具体在人工智(zhi)能领域，尤其目前的(de)生成式(shi)人工智(zhi)能领域，目前大(da)家关注的(de)重点是(shi)应用(yong)的(de)落地问题，时间的(de)不确定性带来的(de)是(shi)投资的(de)不确定性，但算力的(de)确定性却是(shi)比较强的(de)，体现在：一方面，各家大(da)模型厂商依然在不断(duan)训练(lian)和完善自身(shen)的(de)大(da)模型，因此训练(lian)侧的(de)需求依然会延续；另一方面，随着越来越多大(da)模型开始商业化(hua)，推理侧的(de)需求将会持续增长。

再者，多模态是(shi)大(da)势所趋，多模态大(da)模型训练(lian)和推理的(de)算力需求将大(da)幅提(ti)升。

此外，国产替代的(de)机会明确：国外芯(xin)片的(de)供应存在一定的(de)不确定性，有望倒逼国产GPU加(jia)速(su)发展，因此国产化(hua)替代的(de)机会同样十分巨大(da)，持续看(kan)好相关的(de)自研芯(xin)片，服务(wu)器(qi)等板块。

在长期人工智(zhi)能总体趋势看(kan)好、算力确定性比较明确这(zhe)样一个逻辑下，大(da)量的(de)资金开始追(zhui)捧算力。

5G通信指(zhi)数成分股与(yu)英伟达、苹(ping)果产业链股重合(he)度高

全景网(wang)：今年2月2日以来，中证(zheng)5G通信主题指(zhi)数相对(dui)市场整体表现强势，不仅在普(pu)涨行情(qing)中充当领头羊(yang)，在4月之后的(de)震荡市中也走出了独立上涨行情(qing)。背(bei)后的(de)动力是(shi)什么？

李俊(jun)：5G通信板块走强，是(shi)受到了多重因素的(de)影响，既有行业基本面，又有市场交易(yi)风(feng)格的(de)催化(hua)，我们以5G通信指(zhi)数为例，这(zhe)个指(zhi)数非常具有代表性。

首先，5G通信指(zhi)数是(shi)一个风(feng)格偏向大(da)盘成长的(de)科技指(zhi)数，符合(he)当前市场风(feng)险偏好较低，资金“抱团”行业优质龙头的(de)逻辑。根据最新的(de)数据，它的(de)前十大(da)成分股中，覆盖了多个消费电子、半(ban)导体、通信设备、服务(wu)器(qi)、光模块等细分行业的(de)龙头个股。此外，当市场的(de)大(da)盘风(feng)格往红利之外的(de)地方扩散时，AI作为高景气成长赛道，行业龙头更容(rong)易(yi)为资金所青睐。

除此之外，如果我们再进一步去(qu)分析5G通信指(zhi)数，会发现这(zhe)个指(zhi)数的(de)成分股，和英伟达、苹(ping)果产业链股的(de)重合(he)度非常高，英伟达、苹(ping)果股价创(chuang)新高时，也可能会带动国内(nei)相关产业链的(de)情(qing)绪。英伟达作为当之无愧的(de)算力第一股，而国内(nei)英伟达产业链公司主要是(shi)光模块、服务(wu)器(qi)、交换机这(zhe)些和算力芯(xin)片相配(pei)套的(de)环节，可以说与(yu)英伟达算力芯(xin)片一荣俱荣；果链公司方面，苹(ping)果在消费电子领域的(de)影响力大(da)家有目共睹，由于(yu)其定位是(shi)高端机，因此相比其他中低端品(pin)牌，苹(ping)果单(dan)部手机的(de)附加(jia)值也更高，产业链的(de)利润也会更多。

2024年为5G-A产业发展重要里程碑

全景网(wang)：2024年被誉为“5G-A商用(yong)元(yuan)年”，当前5G-A建设情(qing)况(kuang)如何？“下半(ban)场”的(de)关键是(shi)什么？

李俊(jun)：2024年被誉为“5G-A商用(yong)元(yuan)年”，这(zhe)一称谓反映了5G-A（5G Advanced，或称为5.5G）技术(shu)从研发阶段向商业部署转变的(de)重要时刻。5G-A是(shi)5G技术(shu)的(de)增强版，旨在通过提(ti)升网(wang)络(luo)速(su)度、降低延迟、增加(jia)连接密度等手段，进一步推动垂直(zhi)行业应用(yong)的(de)拓展，比如智(zhi)能制造、远程医疗、自动驾驶等。以下是(shi)当前5G-A建设情(qing)况(kuang)要点：

首先，技术(shu)进展层面，5G-A在技术(shu)层面上已经取得了显著的(de)进步。例如，华为推出的(de)5G-A解决方案可以将网(wang)络(luo)能力提(ti)升十倍，这(zhe)对(dui)于(yu)加(jia)速(su)各行业的(de)数字(zi)化(hua)转型至关重要。此外，华为还在MWC 2024上全球首发了通信大(da)模型，这(zhe)是(shi)一个AI商用(yong)大(da)模型，旨在提(ti)高网(wang)络(luo)效率和智(zhi)能化(hua)水平。

其次(ci)，商用(yong)部署层面，根据中国移(yi)动的(de)计划，2024年将在超过300个国内(nei)城市启动5G-A商用(yong)部署。这(zhe)意味着5G-A技术(shu)将在中国大(da)规模推广，不仅限于(yu)大(da)城市，还将覆盖更多的(de)中小城市和地区，促进区域间的(de)数字(zi)经济发展平衡。

再者，产业链支持层面，随着5G-A技术(shu)的(de)推进，相关的(de)产业链也在不断(duan)壮大(da)。从芯(xin)片制造商到设备供应商，再到应用(yong)开发商，整个生态链都在积(ji)极地适应和支持5G-A的(de)发展。

还有，国际合(he)作与(yu)竞(jing)争层面，虽然面临(lin)一些国际挑战，比如技术(shu)封锁和贸(mao)易(yi)限制，但中国企业在5G-A领域依然保持了较强的(de)竞(jing)争优势。

关于(yu)“下半(ban)场”的(de)关键，我认(ren)为主要包含几方面：

一是(shi)技术(shu)创(chuang)新：持续的(de)技术(shu)创(chuang)新是(shi)推动5G-A发展的(de)核心动力。这(zhe)不仅涉及到网(wang)络(luo)速(su)度和容(rong)量的(de)提(ti)升，还包括了诸如无源物(wu)联网(wang)、通信感知、天(tian)地融合(he)通信等新兴技术(shu)的(de)应用(yong)。

二是(shi)应用(yong)场景拓展：5G-A技术(shu)的(de)成功很大(da)程度上取决于(yu)其在各个垂直(zhi)行业的(de)应用(yong)程度。例如，通过提(ti)供低延迟、高可靠性的(de)连接，支持智(zhi)能制造、远程医疗、智(zhi)能交通等领域的(de)创(chuang)新应用(yong)。

三是(shi)生态构建：构建一个健康(kang)、开放的(de)生态系统对(dui)于(yu)5G-A的(de)发展至关重要。这(zhe)要求行业内(nei)各利益相关方加(jia)强合(he)作，共同推动标准制定、技术(shu)共享(xiang)、市场开发等工作。

四是(shi)政(zheng)策支持：政(zheng)府的(de)支持也是(shi)不可或缺的(de)一部分，包括提(ti)供必要的(de)资金支持、优化(hua)政(zheng)策环境、促进国际交流与(yu)合(he)作等措施，以确保5G-A技术(shu)能够顺利落地并产生积(ji)极的(de)社会经济效益。

综上所述，2024年作为5G-A商用(yong)元(yuan)年，不仅是(shi)技术(shu)层面的(de)重大(da)突破，也是(shi)产业发展的(de)重要里程碑。未来几年，5G-A技术(shu)将继续深入各行各业，为社会带来更加(jia)丰富的(de)数字(zi)生活体验。

5G技术(shu)应用(yong)不断(duan)深化(hua)、扩展

全景网(wang)：5G技术(shu)也一直(zhi)在寻求应用(yong)场景，一直(zhi)讨论得比较多的(de)工业互联网(wang)，目前进展如何？车联网(wang)、窄带物(wu)联网(wang)等等，还有哪些新突破吗？能否总结一下目前产业的(de)进程？

李俊(jun)：5G技术(shu)自从推出以来，确实一直(zhi)在寻找和拓展其应用(yong)场景，特别(bie)是(shi)在工业互联网(wang)、车联网(wang)（V2X）、窄带物(wu)联网(wang)（NB-IoT）等领域。我们对(dui)这(zhe)些领域的(de)最新进展分别(bie)总结：

第一，工业互联网(wang)领域：5G与(yu)工业互联网(wang)的(de)融合(he)为制造业带来了前所未有的(de)变革。通过5G的(de)高速(su)率、低延时特性，实现了生产设备的(de)远程监控与(yu)控制，提(ti)高了生产效率和灵(ling)活性。此外，5G技术(shu)还促进了智(zhi)能工厂的(de)发展，使得自动化(hua)生产线上的(de)机器(qi)能够实时通信，减少了停机时间和维(wei)护成本。同时，通过5G连接的(de)AR/VR技术(shu)，为工人提(ti)供了更直(zhi)观的(de)操作指(zhi)导，增强了操作安全性。

第二，车联网(wang)（V2X）领域：在自动驾驶方面，5G技术(shu)的(de)应用(yong)尤为突出，其提(ti)供了车与(yu)车之间、车与(yu)基础设施之间的(de)高效数据交换，增强了车辆的(de)感知能力和决策速(su)度；在智(zhi)能交通管理方面，通过5G网(wang)络(luo)，可以实现交通信号灯的(de)智(zhi)能控制、交通流量的(de)实时监测等，有助于(yu)缓解城市交通拥(yong)堵问题，提(ti)高公共交通系统的(de)运行效率。

第三，窄带物(wu)联网(wang)（NB-IoT）领域：窄带物(wu)联网(wang)技术(shu)以其低功耗、广覆盖的(de)特点，非常适合(he)于(yu)需要长时间运行且(qie)数据传输量不大(da)的(de)场景，如智(zhi)能表计、环境监测等。随着5G技术(shu)的(de)发展，NB-IoT的(de)应用(yong)范围将进一步扩大(da)，为智(zhi)慧城市、农业物(wu)联网(wang)等领域带来更多可能性。

至于(yu)5G技术(shu)在这(zhe)些应用(yong)领域的(de)新突破，主要体现在：

l 5G+边缘计算：5G与(yu)边缘计算的(de)结合(he)，可以在靠近数据源头的(de)地方进行数据处理，大(da)大(da)缩短了数据传输的(de)时间，降低了延迟，特别(bie)适用(yong)于(yu)需要快速(su)响应的(de)应用(yong)场景，如智(zhi)能安防(fang)、工业自动化(hua)等。

l 5G+人工智(zhi)能：5G技术(shu)与(yu)AI技术(shu)的(de)融合(he)，不仅加(jia)速(su)了AI模型的(de)训练(lian)过程，还使得AI应用(yong)能够在更多场景下得以实现，例如通过5G网(wang)络(luo)实现远程医疗手术(shu)、智(zhi)能客服等。

l 5G+云(yun)计算：借助5G的(de)高速(su)连接，云(yun)服务(wu)能够提(ti)供更加(jia)流畅的(de)用(yong)户体验，无论是(shi)在线教育、云(yun)游戏还是(shi)虚拟现实应用(yong)，都能享(xiang)受到更低的(de)延迟和更高的(de)画质。

总之，5G技术(shu)的(de)发展正处于(yu)快速(su)上升期，其在各个领域的(de)应用(yong)正在不断(duan)深化(hua)和扩展。随着技术(shu)的(de)成熟和市场的(de)培育，5G有望在未来几年内(nei)实现更加(jia)广泛的(de)商业化(hua)应用(yong)，为全球经济和社会发展注入新的(de)活力。

低空经济与(yu)5G技术(shu)结合(he)带来新的(de)增长点

全景网(wang)：5G应用(yong)较热的(de)，还有和低空经济擦出了火花(hua)，5G在低空经济的(de)通信、指(zhi)挥、导航(hang)等领域，有望发挥重要的(de)作用(yong)。您(nin)怎样看(kan)待这(zhe)个产业接下来的(de)发展以及它对(dui)5G相关产业链的(de)带动？

李俊(jun)：5G技术(shu)与(yu)低空经济的(de)结合(he)确实是(shi)近期的(de)一个热点话题，这(zhe)种(zhong)结合(he)不仅为低空经济的(de)发展带来了新的(de)机遇，同时也为5G相关产业链的(de)拓展提(ti)供了新的(de)动力。

首先，我们来分析一下5G在低空经济中的(de)作用(yong)：一是(shi)通信保障(zhang)。一方面，5G技术(shu)提(ti)供的(de)高速(su)率、低延时、大(da)连接数等特性，能够为低空飞行器(qi)（如无人机）提(ti)供稳定可靠的(de)通信保障(zhang)，特别(bie)是(shi)在执行远程飞行任务(wu)时，5G网(wang)络(luo)可以确保飞行器(qi)与(yu)地面控制中心之间的(de)实时数据传输，提(ti)高任务(wu)执行的(de)效率和安全性；另一方面，5G-A技术(shu)通过多频组网(wang)和通感一体化(hua)基站，实现了300米低空网(wang)络(luo)的(de)全海域覆盖，确保了飞行过程中通信的(de)连续性和稳定性。二是(shi)指(zhi)挥与(yu)控制。5G网(wang)络(luo)可以实现实时监控低空飞行器(qi)的(de)状态和位置信息，帮助地面控制中心及时做出决策。同时，5G的(de)低延时特性使得远程操控低空飞行器(qi)成为可能，这(zhe)在紧急救援、灾(zai)害监测等场景中尤为重要，可以提(ti)高响应速(su)度和操作精度。三是(shi)导航(hang)与(yu)感知。5G-A技术(shu)不仅提(ti)供了通信功能，还具备感知能力，可以实现高精度的(de)坐标定位和低时延的(de)轨迹(ji)追(zhui)踪，这(zhe)对(dui)于(yu)低空飞行器(qi)的(de)自主导航(hang)和避障(zhang)非常重要。此外，5G-A的(de)通感一体化(hua)技术(shu)可以像雷达一样对(dui)环境进行全域、低成本、高精度的(de)感知，为无人机等低空飞行器(qi)提(ti)供实时的(de)环境信息，确保飞行安全。

5G在低空经济中发挥重要促进作用(yong)，低空经济的(de)发展也反过来带动5G相关产业链：基础设施建设方面，为了实现低空经济所需的(de)全域覆盖，需要在低空区域内(nei)建设更多的(de)5G基站，特别(bie)是(shi)通感一体化(hua)基站，这(zhe)将带动基站设备、天(tian)线、射频器(qi)件等相关产业的(de)发展。同时，低空经济对(dui)网(wang)络(luo)的(de)要求更高，需要进行网(wang)络(luo)优化(hua)和升级(ji)，这(zhe)将推动网(wang)络(luo)规划、优化(hua)软件和服务(wu)市场的(de)发展。终端设备方面，比如无人机，低空经济的(de)发展将促进无人机市场的(de)快速(su)增长，特别(bie)是(shi)工业级(ji)无人机和消费级(ji)无人机；还有通信模块，为了实现5G通信，低空飞行器(qi)需要集成5G通信模块。这(zhe)将推动5G通信模块、芯(xin)片、天(tian)线等关键部件的(de)市场需求。应用(yong)服务(wu)方面，一个是(shi)物(wu)流配(pei)送，5G技术(shu)使得无人机物(wu)流配(pei)送成为可能，特别(bie)是(shi)在偏远地区和紧急物(wu)资配(pei)送中，这(zhe)将带动物(wu)流服务(wu)提(ti)供商、电商平台等相关产业的(de)发展；一个是(shi)智(zhi)慧城市，5G技术(shu)在低空经济中的(de)应用(yong)，可以促进智(zhi)慧城市的(de)建设，特别(bie)是(shi)在交通管理、环境监测、公共安全等领域，这(zhe)将推动智(zhi)慧城市解决方案提(ti)供商、数据分析服务(wu)商等相关产业的(de)发展。

关于(yu)未来的(de)展望，低空经济与(yu)5G技术(shu)的(de)结合(he)，不仅为低空飞行器(qi)提(ti)供了强大(da)的(de)技术(shu)支持，也为5G相关产业链带来了新的(de)增长点。随着技术(shu)的(de)不断(duan)成熟和应用(yong)场景的(de)不断(duan)拓展，低空经济有望成为5G技术(shu)的(de)重要应用(yong)领域之一，推动相关产业链的(de)快速(su)发展和转型升级(ji)。未来，我们可以期待看(kan)到更多创(chuang)新的(de)低空经济应用(yong)和服务(wu)，为社会带来更多的(de)便利和价值。

我国正处于(yu)芯(xin)片制造及算力底座建设阶段

全景网(wang)：目前来看(kan)，市场整体情(qing)绪较弱，AI从热点炒作阶段退潮，您(nin)觉得资本市场AI叙事结束(shu)了吗？目前进入了一个什么阶段，后续哪些细分方向值得关注？

李俊(jun)：此前资本市场对(dui)于(yu)AI的(de)投资并不能简单(dan)视为炒作，而是(shi)产业大(da)规模铺开前的(de)提(ti)早布局。人工智(zhi)能大(da)模型的(de)构建本质上来说是(shi)新时代的(de)竞(jing)赛，当前大(da)模型发展仍未到其最终形态，故当前各国人工智(zhi)能的(de)投入仍处于(yu)较高水平，同时大(da)模型扎根于(yu)数据规模及数据可用(yong)性，数据作为生产要素之一具备较大(da)的(de)挖掘价值，人工智(zhi)能算力底座是(shi)推进大(da)模型发展的(de)重要基石，资本市场对(dui)于(yu)人工智(zhi)能的(de)投资并非投机，而是(shi)对(dui)人工智(zhi)能产业链的(de)深度挖掘。

从算力、算法、数据三个方面看(kan)，人工智(zhi)能都取得了长足进步，而当前又到了数字(zi)经济时代和智(zhi)能化(hua)时代，人工智(zhi)能大(da)有可为。但任何一个新事物(wu)的(de)出现和成长，都需要时间，都需要相当的(de)耐心。

在人工智(zhi)能投资阶段中，全球主要发展轨迹(ji)为芯(xin)片制造-算力底座建设-应用(yong)孵化(hua)-大(da)规模普(pu)及，当前正处于(yu)算力底座建设及应用(yong)孵化(hua)阶段；我国由于(yu)复杂的(de)国际形势等问题，当前正处于(yu)芯(xin)片制造及算力底座建设阶段，应用(yong)孵化(hua)同步进行，我们认(ren)为当前阶段下主要的(de)投资方向聚(ju)焦(jiao)于(yu)通信/电子及半(ban)导体板块的(de)芯(xin)片国产化(hua)、智(zhi)能算力条线的(de)硬件自主可控、光器(qi)件迭代，以及国产化(hua)算力集群建设，更高计算速(su)率带来的(de)液冷需求提(ti)升等方面。

5G通信板块未来趋势关注三方面

全景网(wang)：您(nin)如何看(kan)待5G通信板块的(de)未来趋势？

李俊(jun)：结合(he)基本面来看(kan)，我们认(ren)为5G通信板块未来发展趋势有望向好，运营商受AI赋能估(gu)值中枢或将有所提(ti)振(zhen)；光通信板块业绩高增速(su)，当前市场估(gu)值较低，随着业绩释放估(gu)值水平有望回升，同时通信行业相关公司拓展第二增长曲线积(ji)极性较高，随着经济复苏及人工智(zhi)能的(de)不断(duan)发展，业绩兑现度持续提(ti)升，迎来估(gu)值增长。三重因素叠加(jia)，带来5G通信板块的(de)向好发展。

具体而言，在运营商方面：我们认(ren)为运营商在算网(wang)基建新变革中有望受益超预期，特别(bie)是(shi)运营商云(yun)业务(wu)拓展不断(duan)加(jia)速(su)迈向第一阵营，持续稳定的(de)较高成长性有望带来估(gu)值的(de)进一步溢(yi)价；运营商整体将逐步从电信运营商为主转为电信+数通双(shuang)发展的(de)ICT综合(he)运营商，承担更多的(de)社会责任，发展空间将进一步打开，这(zhe)方面拓展有望超预期。运营商盈(ying)利能力、现金流资产不断(duan)改善、资产价值优势凸显，持续增加(jia)分红回馈股东，相对(dui)历史估(gu)值和国外水平，通信运营商均处于(yu)估(gu)值低位。总体来说，运营商业绩持续增长或超预期,5G“收获期”大(da)有可为。

在光模块方面，通过回溯光模块2010年至今的(de)业绩，可以发现光模块主要拉动原因由电信-数通-AI转换，相关企业营收及利润在2018年前主要以低毛利电信侧为主，在国内(nei)外互联网(wang)短视频兴起等因素催化(hua)下，2018年后行业营收重心从电信侧向数通侧转化(hua)，此后随着100G光模块向200G光模块迭代，200G向400G选代机遇，相关企业利润率及营收逐步回升。从营收及利润率情(qing)况(kuang)分析可得，低速(su)率光模块利润率相对(dui)较低，高速(su)率光模块产品(pin)竞(jing)争相对(dui)较为激烈，往往在产品(pin)推出后1-2年利润率处于(yu)相对(dui)高位,此后利润率有所降低,直(zhi)至下一代光模块产品(pin)推出后利润率才有所提(ti)振(zhen),同需求方互联网(wang)厂商的(de)换代周期高度重合(he)，故而光模块行业对(dui)于(yu)互联网(wang)行业边际变化(hua)较为敏感。我们认(ren)为站在当下800G上量阶段时点看(kan)光模块行业，2025年更高端的(de)1.6T产品(pin)有望形成小批量规模出货，结合(he)光模块PE倍数在行业更新换代时点有所提(ti)振(zhen)，我们认(ren)为当下时点光模块仍是(shi)值得重点关注的(de)通信主要赛道之一，拉动估(gu)值提(ti)升，带动5G通信板块发展。

此外，当前正处于(yu)通信行业相关公司第二成长曲线的(de)发展阶段，成长性良好，随着第二成长曲线占比逐步提(ti)升，业绩兑现后有望迎来估(gu)值水平的(de)提(ti)升。

5G通信板块投资关键词：“基础设施”

全景网(wang)：如果用(yong)几个关键词，总结当下5G通信板块最核心的(de)投资价值，您(nin)会选择哪几个关键词？能否分享(xiang)一下您(nin)的(de)投资策略和思(si)路？

李俊(jun)：我们花(hua)费几年的(de)时间，用(yong)实践证(zheng)明了5G本身(shen)就是(shi)数字(zi)经济时代重要的(de)基础设施。比如受益于(yu)5G的(de)苹(ping)果产业链、AI产业链，或者前面提(ti)到的(de)低空经济，将来肯定还会有很多受益于(yu)5G的(de)其他产业链出现，所以我认(ren)为5G通信板块核心投资价值的(de)关键词是(shi)“基础设施”，其对(dui)于(yu)数字(zi)经济极为重要，也验证(zheng)了两种(zhong)投资思(si)路：一种(zhong)是(shi)秉持长期投资的(de)理念，另一种(zhong)是(shi)跟随市场节奏积(ji)极参与(yu)较早期的(de)概(gai)念投资，后静待开花(hua)结果。当然，期间会有较多不确定性，因为无法预知其现象级(ji)的(de)应用(yong)何时出现。对(dui)于(yu)投资者，我认(ren)为更重要的(de)是(shi)找到适合(he)自己的(de)投资方法。

关于(yu)我自己的(de)投资策略和思(si)路，更多还是(shi)尊重事物(wu)发展的(de)规律(lu)，坚信长期的(de)趋势，也承认(ren)并且(qie)接受期间的(de)波折。如果秉持长期投资，最考验一个人的(de)长期耐心；如果跟随市场的(de)节奏，那么既要跟踪产业的(de)发展进度，也要观察市场其他的(de)影响因素，或者是(shi)大(da)的(de)经济金融环境、市场主要矛盾等。就我个人而言，在分析市场主要矛盾时，我主要关注投资者的(de)风(feng)险偏好、市场的(de)流动性和资产的(de)性价比。

具体看(kan)当前的(de)市场，主要关注三个因素：一是(shi)国内(nei)经济的(de)修复情(qing)况(kuang)，什么时候修复，修复程度如何；二是(shi)国内(nei)政(zheng)策的(de)取向，是(shi)继续强调供给侧，还是(shi)考虑眼下的(de)经济困境，更多地扩大(da)内(nei)需；三是(shi)美(mei)联储降息，什么时候降，降多少，降的(de)时间周期多长，对(dui)于(yu)国内(nei)的(de)政(zheng)策环境非常重要。上述三个因素可以在很大(da)程度上刻画当前市场的(de)主要特征，判断(duan)其是(shi)增量的(de)市场，还是(shi)存量的(de)市场，又或者是(shi)缩量的(de)市场。如果是(shi)增量的(de)市场，那么像5G通信等未来前景非常好的(de)领域，可能会有较好的(de)机会。