公司的(de)精密功能及结(jie)构件业务发展在2020年迎来(lai)转机。2020年，受全球疫情影(ying)响，宅(zhai)经济产业逐渐成为疫情期间替代户(hu)外活(huo)动的(de)最佳娱乐方式，远(yuan)程(cheng)办公、线上交易等新型方式得到大力(li)推广，推动了消费者对平板电脑、笔记本电脑的(de)需求，根(gen)据行业数据，2019年-2021年的(de)全球平板电脑、笔记本电脑出(chu)货量(liang)年复合增(zeng)长率分别达到8.33%、24.46%。

捷邦科技作为苹果公司iPad、MacBook柔性(xing)复合精密功能件供应商，受益于行业贝塔，公司在2020年、2021年业绩表现出(chu)了强劲的(de)增(zeng)长动力(li)，其中2021年公司营收超10亿元，净利润接近(jin)1亿元，分别同比增(zeng)长16.88%、36.49%。在这一财务表现之下，公司顺利在2022年完成了创业板的(de)上市。

图表：捷邦科技财务表现 单位：万元

然而，3C、汽车(che)电子等领域(yu)的(de)功能件、结(jie)构件由于技术、工(gong)艺壁垒相对不高，行业已经充分竞争(zheng)且格局分散，市场参与者众多，捷邦科技IPO招股书当中对标的(de)A股同类(lei)企业就有包括领益智造(zao)、安洁科技、恒铭达等在内(nei)的(de)8家企业，还不包括众多未(wei)上市中小企业，行业数据显示，全球精密件、结(jie)构件企业数量(liang)上千家，其中大部分集中在中国大陆珠三角、长三角等。

作为充分竞争(zheng)市场，行业需求旺盛时期，各家企业都能分得一杯羹，但是一旦行业需求减弱(ruo)，企业能否继续保持(chi)强劲的(de)盈利能力(li)，就要看企业订(ding)单获取能力(li)、与客户(hu)粘性(xing)、议价能力(li)、企业的(de)成本管控能力(li)、整体管理水平等等硬功夫。

2022年开始，全球疫情影(ying)响相对有所(suo)缓解，3C领域(yu)需求从短暂的(de)高增(zeng)长恢复为正常水平，反映(ying)到销售数据上，2022年、2023年全球的(de)平板电脑，笔记本电脑出(chu)货量(liang)均出(chu)现了一定程(cheng)度(du)下滑，尤其2023年下滑程(cheng)度(du)更(geng)为明显。根(gen)据调研机构Canalys 的(de)统计数据，2023 年全球个人电脑出(chu)货量(liang)为2.47 亿台，同比下降12.9%，2023 年全球平板电脑出(chu)货量(liang)1.35 亿台，同比下降10.3%。

在这一大背景之下，捷邦科技的(de)业绩随行业而下滑，尤其2023年，捷邦科技收入(ru)6.78亿元、净利润由盈转亏(kui)达到-5,580.34万元，分别同比下滑了34.44%、165.01%，毛利率也下滑了近(jin)7个百分点达到21.57%，与上一年业绩相比可谓(wei)天差地别。

公司解释，由于2023 年消费电子行业需求不景气、大客户(hu)终端产品出(chu)货量(liang)下滑，导(dao)致公司订(ding)单下降；公司2023 年度(du)产销量(liang)减少，加之资(zi)阳生产基地及越南生产基地投入(ru)较高，导(dao)致公司产成品分摊(tan)的(de)成本较高，叠加消费电子行业市场竞争(zheng)加剧影(ying)响，公司毛利率水平进(jin)一步(bu)降低。

尽管行业不景气是主因，但是这当中也透露出(chu)公司在行业内(nei)的(de)竞争(zheng)力(li)不足，硬功夫没(mei)练到家。毕竟，行业内(nei)公司对标的(de)企业当中，也有不少能够抵御(yu)周期波动，业绩持(chi)续稳健的(de)。

图表：功能及结(jie)构件部分上市企业2023年盈利情况(kuang) 资(zi)料(liao)来(lai)源(yuan)：上市公司定期报告(gao)

略显尴尬的(de)“第二成长极”

公司在精密功能及结(jie)构件业务以(yi)外，还有被公司视为“第二成长极”的(de)碳纳米管导(dao)电浆料(liao)业务。24年半年报披露，公司已开发出(chu)在力(li)学、导(dao)电等方面有相对优势的(de)碳纳米管产品，能够提升锂电池的(de)能量(liang)密度(du)及循环寿命，公司目前已经取得宁德(de)时代、比亚(ya)迪、亿纬(wei)锂能、孚能科技、正力(li)新能、鹏辉能源(yuan)、多氟多等客户(hu)的(de)合格供应商代码，部分客户(hu)已实现量(liang)产交货。

经过公司几(ji)年培育，新业务看似进(jin)展顺利，但从实际业绩贡献(xian)来(lai)看，一直没(mei)有太大起色。

收入(ru)方面，碳纳米管产品在2022年达到最高5166.85万元之后在2023年出(chu)现了明显的(de)下滑，目前碳纳米管业务在整体收入(ru)当中的(de)占比依然不高。

另一方面，碳纳米管产品的(de)盈利能力(li)也不太理想(xiang)。2023年，该产品毛利率由正转负，2024年上半年仍然处于负数的(de)状态，意味着2022年还能为公司创造(zao)营业利润的(de)产品，2023年反倒成为负担，要知道2023年碳纳米管下游的(de)新能源(yuan)汽车(che)市场发展可是依旧(jiu)如火如荼。公司表示，是因为公司新能源(yuan)锂电新材料(liao)业务处于前期投入(ru)培育阶段，盈利能力(li)尚(shang)未(wei)得到有效释放。

图表：捷邦科技毛利率情况(kuang) 资(zi)料(liao)来(lai)源(yuan)：定期报告(gao)

从国内(nei)碳纳米管行业发展现状和行业竞争(zheng)格局角度(du)看，公司寄希望于该业务作为公司新成长曲线还是存在挑战。

而公司作为新入(ru)局者，目前产品还处于客户(hu)验证阶段，尚(shang)未(wei)大批量(liang)出(chu)货，2023年公司碳纳米管收入(ru)仅为2322万元。按照公司IPO招股书当中机构测算的(de)碳纳米管导(dao)电浆料(liao)行业市场规(gui)模，预计到 2023年，全球动力(li)锂电池用碳纳米管导(dao)电浆料(liao)市场产值将逾 47.9亿元，计算捷邦科技在行业内(nei)的(de)市场份额仅为0.5%不到。

渗透率已经超80%的(de)行业背景下，公司才开始入(ru)局，很大概率是赶了一个晚集。

主业扩产底气不足

公司碳纳米管业务未(wei)见起色，就连精密功能及结(jie)构件主业似乎也缺乏扩产勇气。

公司IPO招股说明书披露，公司2019年-2021年产能利用率分别为98.70%、100.84%、86.54%，尽管2021年产能略有下滑，但也接近(jin)90%。

基于此，公司在IPO募投项目当中，拟将3.52亿元，占比超6成的(de)募集资(zi)金(jin)投向高精密电子功能结(jie)构件生产基地建设(she)项目，以(yi)缓解产能不足问题。

图表：捷邦科技近(jin)几(ji)年产能利用率 资(zi)料(liao)来(lai)源(yuan)：IPO招股书

然而，8.37亿元的(de)募集资(zi)金(jin)净额2022年9月14日到账后仅半年时间，钱还没(mei)捂热，公司就于2023年4月6日召(zhao)开董事(shi)会，审议决定将“高精密电子功能结(jie)构件生产基地建设(she)项目”达到预定可使用状态日期延长至2024年12月31日；此后2023年8月24日，公司再(zai)开董事(shi)会，审议决定暂缓实施“高精密电子功能结(jie)构件生产基地建设(she)项目”和“研发中心建设(she)项目” 。

通常而言，企业IPO募投项目的(de)确定是需要经过深思熟虑、长远(yuan)规(gui)划，是充分考虑了行业短期波动等因素，但捷邦科技的(de)IPO募投项目从完成募资(zi)到暂缓实施仅不到一年。这不免让人猜疑(yi)，要么是公司为了上市募资(zi)，随意找了个项目充数；要么，是行业供需在这一年的(de)变化(hua)过大，让企业丧失了扩产的(de)勇气。

图表：捷邦科技IPO募投项目 资(zi)料(liao)来(lai)源(yuan)：IPO招股书

与扩产项目一同暂缓的(de)，还有公司研发中心建设(she)项目。公司表示，公司对“研发中心建设(she)项目”重新进(jin)行了研究和评估，认(ren)为随着公司对办公场地进(jin)行合理调配并对研发部门进(jin)行整合调整，目前公司研究院及产品开发中心的(de)办公场地及设(she)备能够满足公司技术研发的(de)需求。

靠对外买买买能行吗？

一边是对于公司自身的(de)内(nei)生发展按下暂缓键，另一边对外却又开启“买买买”。超募资(zi)金(jin)，加上募投项目暂缓剩余的(de)未(wei)动用资(zi)金(jin)合计超6亿元，似乎给足了公司并购的(de)底气。

2024年年初，公司以(yi)自有资(zi)金(jin)6,700万元受让稳固实业股权(quan)以(yi)及3,000万元增(zeng)资(zi)，实现了对稳固实业55%股权(quan)控股。

根(gen)据资(zi)料(liao)显示，稳固实业所(suo)在紧固件及紧固件涂胶行业，属(shu)于公司主营业务范围内(nei)结(jie)构件应用关联领域(yu)，其产品已开始直接或间接服务于消费电子、新能源(yuan)动力(li)汽车(che)等大客户(hu)。

公司表示，本次交易完成后，一方面，捷邦科技可横向拓展结(jie)构件领域(yu)产品与服务，同时公司与交易标的(de)后续可在大客户(hu)端的(de)采购导(dao)入(ru)、研发协同、量(liang)产体系、品质管控、售后服务等方面发挥多项协同效应，使公司可向大客户(hu)提供更(geng)多优质且性(xing)价比高的(de)产品及服务，有助于提升公司在大客户(hu)端的(de)客户(hu)粘性(xing)、服务口碑(bei)及市场份额；另一方面，可实现动力(li)锂电池及汽车(che)整车(che)结(jie)构件领域(yu)客户(hu)资(zi)源(yuan)的(de)协同与整合，从而加快公司在该领域(yu)的(de)产品及业务的(de)开发。

此后2024年8月20日，公司再(zai)发公告(gao)，拟以(yi)现金(jin)方式不超过4.08亿元人民币收购东莞赛诺高德(de)蚀刻(ke)科技有限公司（以(yi)下简称“赛诺高德(de)”）51%的(de)股权(quan)（对应整体估值不超过8亿元），预计资(zi)金(jin)来(lai)源(yuan)于银行并购贷款（不超过60%）和自有资(zi)金(jin)两部分。

根(gen)据介绍，赛诺高德(de)是一家以(yi)高精密金(jin)属(shu)蚀刻(ke)技术为核心的(de)高新技术企业，主要为消费电子、汽车(che)制造(zao)、半导(dao)体等行业客户(hu)提供金(jin)属(shu)蚀刻(ke)、电镀、激光切割、冲压等精密金(jin)属(shu)加工(gong)一站式解决方案。标的(de)公司直接客户(hu)主要为比亚(ya)迪、领益智造(zao)、信维通信、苏州天脉、宝德(de)华南、泽鸿（广州）电子等，产品最终应用于苹果、华为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚(ya)迪、华为问界等。

公司表示，若本次交易完成，公司可在消费电子领域(yu)进(jin)一步(bu)横向拓展精密金(jin)属(shu)业务产品线，提升公司在大客户(hu)端的(de)精密制造(zao)综(zong)合服务能力(li)，加快公司向功能模组(zu)及手机产业链(lian)相关制造(zao)的(de)布局。同时，标的(de)公司已进(jin)入(ru)汽车(che)产业链(lian)，本次交易完成后，公司可通过加强客户(hu)资(zi)源(yuan)及制造(zao)能力(li)的(de)整合，加快公司在汽车(che)产业领域(yu)的(de)业务布局。

此前市场有小作文(wen)称，“赛诺高德(de)为国内(nei)VC散热片龙头(tou)，2022年在VC散热片市场国内(nei)市占率80%，弥(mi)补了国内(nei)空白。赛诺高德(de)，营收约10亿元，如果单独上市至少值40亿元，目前捷邦科技市值仅20亿，至少翻(fan)倍以(yi)上空间。”

截止目前，捷邦科技并未(wei)披露更(geng)多关于赛诺高德(de)业务信息，市场消息也是真真假假，从今年新上市的(de)苏州天迈IPO招股书披露的(de)行业信息来(lai)看，至少赛诺高德(de)VC散热片80%市占率的(de)说法(fa)是站不住脚(jiao)。

但是，不论消息真假，股民似乎已经“先冲为敬”。目前捷邦科技接近(jin)60亿元的(de)市值，看起来(lai)已经充分透支了并购成功后的(de)空间。后市怎么走？但凡最终实际并购效果不及预期，相信股民们会第一时间“先跑为敬”。

从公司的(de)两项并购动作来(lai)看，公司还是在围绕自身主业功能及结(jie)构件做横向延展。行业增(zeng)速放缓，叠加行业竞争(zheng)格局分散，或许并购整合是个很好的(de)发展策略。

但还是那句话，功能及结(jie)构件的(de)技术、工(gong)艺壁垒相对不高，企业能否继续保持(chi)强劲的(de)盈利能力(li)，就要看企业订(ding)单获取能力(li)、与客户(hu)粘性(xing)、议价能力(li)、企业的(de)成本管控能力(li)、整体管理水平等等硬功夫。

捷邦科技能否通过外延并购整合来(lai)提升自身的(de)综(zong)合竞争(zheng)力(li)，我们且行且看。