【个人简介——包承超】

国联证券研究(jiu)所副总经理，首席(xi)策略(lue)分析师，复旦大学经济学院专硕(shuo)行(xing)业导(dao)师。复旦大学数理经济学学士、西方经济学硕(shuo)士。2014年毕业后入(ru)职光大保德信基金(jin)，2014-2016年担任(ren)光大保德信基金(jin)研究(jiu)员，2016年入(ru)职长江证券策略(lue)组(zu)，2017-2023年担任(ren)长江证券首席(xi)策略(lue)分析师，现就(jiu)职于国联证券研究(jiu)所，担任(ren)研究(jiu)所副总经理、首席(xi)策略(lue)分析师，主要负责金(jin)融市场大类(lei)资产、组(zu)合(he)管理、行(xing)业比较及主题策略(lue)研究(jiu)。

2022-2024年连续3年荣获新财富最佳(jia)策略(lue)分析师第二名、2021年第三名；2024年卖(mai)方分析师水晶球奖第二名、2022年公募榜单策略(lue)第一名、2021年第一名；2024年新浪金(jin)麒麟最佳(jia)分析师策略(lue)第三名，2022年第二名、2021年第一名。

一季度末后市场指(zhi)数或更强

全景网： 今年开年就(jiu)给大家的净值挖了个大坑，类(lei)似(si)于2024年初的暴跌(die)，一些悲观(guan)的论调又出现了。市场从去年10月8日开盘的高点，已经盘整3个多(duo)月了，为什么迟迟没(mei)有突破？而且现在的整体环境是强预期、弱现实，所以您觉得(de)今年是不是又比较难(nan)？

包承超：我认为当前市场并非强预期、弱现实，而是预期在逐渐转弱。在市场调整过(guo)程中，随着(zhe)预期的降低，政(zheng)策落地后的实际效果及后续数据可能会逐渐好转，但这需要一个过(guo)程。

回(hui)顾过(guo)去一段时间的市场走(zou)势，9月底政(zheng)策发生(sheng)了显著变化，从央行(xing)政(zheng)策的转变到(dao)政(zheng)局会议的召开，提出了多(duo)项刺激(ji)经济和消费的政(zheng)策。然而，由于已临近四季度，这是政(zheng)策制定和实施的过(guo)渡(du)时期，因此大家需要耐心等待政(zheng)策落地和实施。

近期股票市场在2024年9月底冲高后进行(xing)调整，这是正常的现象(xiang)。关于市场为何(he)迟迟未能突破，我认为这需要在数据上看到(dao)明显的变化。历史(shi)上，市场要持续创新高，通常伴随着(zhe)数据的改善。例如，2016年市场也经历了大幅(fu)下跌(die)后的超跌(die)反弹，但随后盘整了半年时间，直到(dao)下半年经济数据开始反应，市场才(cai)逐渐走(zou)出盘整状态。

从逻辑上讲，要突破新高，在没(mei)有基本面改善的情况下，就(jiu)需要拉(la)估值。但拉(la)估值需要流动(dong)性极度宽松(song)和政(zheng)策环境、风险偏好都非常好的前提。然而，这种行(xing)情要能够持续，还是需要看到(dao)基本面预期的变化。因此，大家对(dui)于政(zheng)策落地到(dao)金(jin)融数据的改善需要有一定的耐心。

我们(men)预计，在今年一季度末新开工后，可能会看到(dao)发债(zhai)力度加快，社融数据等金(jin)融数据开始从底部恢复。这时，大家对(dui)于未来的盈利(li)预期也会开始形成(cheng)向好的展(zhan)望，市场指(zhi)数可能会表现得(de)更强一些。

上半年小盘和红(hong)利(li)风格轮动(dong)

全景网：2025年的策略(lue)，您认为是小盘风格和红(hong)利(li)资产均衡搭配，其实这一哑铃(ling)策略(lue)在过(guo)去几年也是如此，市场一会儿(er)炒小票，各种题材满(man)天飞，一会儿(er)抱团到(dao)红(hong)利(li)价值上，强调稳(wen)定分红(hong)收益(yi)，今年的哑铃(ling)策略(lue)和之前有什么不同？

包承超：尽管我们(men)在年度策略(lue)中提及了小盘风格和红(hong)利(li)风格，但鉴于今年的经济环境和盈利(li)周(zhou)期的变化，我们(men)的结论需要动(dong)态调整。展(zhan)望未来一个季度到(dao)半年，我认为小盘和红(hong)利(li)风格相(xiang)对(dui)占优。

首先(xian)，无论是小盘还是红(hong)利(li)，投资者通常都着(zhe)眼(yan)于长期，而非短期。小盘风格往往与成(cheng)长主题相(xiang)关联，如人形机器人、低空经济等，这些主题通常具有较大的弹性，但短期内难(nan)以实现业绩。同样，红(hong)利(li)风格也侧重于长期的现金(jin)流稳(wen)定性，投资者购(gou)买红(hong)利(li)股票时，更关注企业长期的分红(hong)能力，而非短期业绩。

这两类(lei)资产具有共(gong)性，即(ji)都属于长期投资品种。它们(men)最适应的宏(hong)观(guan)环境是流动(dong)性充裕但短期经济环境仍在磨底。在这种环境下，多(duo)数资产的盈利(li)变化不明显，但充裕的流动(dong)性会推高估值，尤其是远期价值的溢价。因此，以往常有“放水炒小票”的说法，意指(zhi)在流动(dong)性充裕时，小盘股往往受到(dao)追捧。而近年来，红(hong)利(li)风格也展(zhan)现出长期的吸(xi)引力，成(cheng)为另一种受益(yi)于流动(dong)性充裕的投资选择(ze)。

回(hui)到(dao)当前现实，政(zheng)策的出台到(dao)落地影响具体数据之间存在时间窗口期。在这一阶段，经济和盈利(li)预期仍处于底部，但央行(xing)流动(dong)性环境良好。因此，在未来一个季度到(dao)半年内，小盘和红(hong)利(li)风格整体处于不错的宏(hong)观(guan)环境中。当然，这两类(lei)资产之间可能存在轮动(dong)，但对(dui)于大多(duo)数投资者来说，这种轮动(dong)可能具有挑战性。

　下半年数据和风格或有所变化

全景网：这么分析好像(xiang)今年的哑铃(ling)风格和最近几年区别不大，那是不是政(zheng)策的出台可能作用也不大？

包承超：小盘和红(hong)利(li)风格所适应的环境与过(guo)去一年相(xiang)似(si)，都是经济盈利(li)在底部徘徊，而流动(dong)性相(xiang)对(dui)充裕。然而，政(zheng)策出台后，我们(men)预期将会带来数据上的变化。

当金(jin)融数据、信用数据开始修复，发债(zhai)力度加快，甚至(zhi)通胀数据出现明显变化时，宏(hong)观(guan)环境将与过(guo)去两年有所不同。这时，整个市场的风格也将发生(sheng)变化。我们(men)在年度策略(lue)中提到(dao)小盘和红(hong)利(li)风格较好，这主要指(zhi)的是上半年。但我们(men)认为，下半年很多(duo)数据可能会有所变化，因此市场风格也可能会随之改变。

大家可以期待我们(men)的年中策略(lue)报告，在今年年中可能会根(gen)据市场变化做出一些调整。我们(men)认为，下半年一些机构票和A500等成(cheng)分股可能会展(zhan)现出更大的弹性。

关税2.0对(dui)国内出口影响不会太(tai)明显

全景网：我们(men)将视线放至(zhi)海外，美国特朗普(pu)上台。无论是国内演进的特朗普(pu)关税2.0，还是在海外市场演进的特朗普(pu)通胀，近期对(dui)于市场的影响都在显著加强，尤其是强美元和高通胀的再度回(hui)归，您怎么看接下来这段时间密集的冲突和博弈(yi)？

包承超：目前，各类(lei)资产上的预期难(nan)以融合(he)，因为高通胀、强美元、加关税、美国减税、刺激(ji)经济等多(duo)重因素交织(zhi)在一起，形成(cheng)了复杂的局面。这些因素之间存在一定的冲突，如同不可能三角(jiao)一样，需要放弃一些方面以获得(de)其他方面的利(li)益(yi)。特朗普(pu)上台后，我们(men)需要观(guan)察他会如何(he)权衡这些因素，以及哪些因素对(dui)他来说更为关键。

关于关税问题，我们(men)国联的总量团队进行(xing)了深入(ru)研究(jiu)，并参考了学术文献和商(shang)业研究(jiu)。我们(men)认为，今年关税的力度可能在10%~20%左右(you)，这一结论基于美国不能影响自身经济增长和高通胀的前提。如果关税过(guo)高导(dao)致美国居(ju)民部门承受不了，经济出现问题，中美双方都不会采取自损八百伤敌一千的做法。因此，我们(men)预测关税对(dui)国内出口增速的影响并不会太(tai)明显。

同时，我们(men)对(dui)整体的进出口持积极态度。一方面，关税影响有限(xian)；另一方面，全球制造业的资本开支(zhi)仍在上升，这意味着(zhe)海外有需求在开支(zhi)。由于中国在全球70%的门类(lei)中市占率前三，因此只要海外有需求，国内的出口应该也不会太(tai)差。所以，大家不要过(guo)于悲观(guan)，关税问题实际上没(mei)有那么大影响。

此外，强美元的问题也备受关注。在特朗普(pu)的经济刺激(ji)政(zheng)策下，财政(zheng)力度在加码(ma)，强美元应该还能维(wei)持。虽(sui)然人民币兑美元汇率前一段时间有所贬(bian)值，但在全球范围内来看，人民币依然很坚挺。因为美元指(zhi)数是全球一揽子货(huo)币的汇率综合(he)体，强美元的同时，其他国家的货(huo)币贬(bian)得(de)更快。

关于汇率对(dui)A股市场的影响，实际上并没(mei)有大家想(xiang)象(xiang)的那么大。在历史(shi)上，过(guo)去15年快速贬(bian)值的时候，A股市场涨(zhang)跌(die)的概率是五五开。这意味着(zhe)汇率问题并不是A股市场的主要矛盾。同时，美国对(dui)中国的出口依赖度已经明显降低，一带一路(lu)国家等新兴市场也承载了中国的部分出口需求。因此，大家不要过(guo)于担心汇率和进出口问题对(dui)A股市场的影响。

全景网：那么特朗普(pu)关税2.0对(dui)哪些行(xing)业的出口影响大一些？

包承超：整体上我们(men)认为影响不大，但在细分结构上，部分行(xing)业还是会受到(dao)一定影响。具体来说，休闲用品、医疗保健设备和汽(qi)车零(ling)部件等行(xing)业可能会受到(dao)相(xiang)对(dui)较大的影响。然而，大部分品类(lei)如家电、家具、电气设备、通信设备和消费电子等，尽管中美之间的贸易往来体量很大，但我们(men)研究(jiu)后发现其影响并不一定显著。

我们(men)需要从依赖度的角(jiao)度去看待进出口问题。有些品种虽(sui)然贸易量大，但美国对(dui)中国的依赖度并不高，即(ji)中国只是美国的众多(duo)供应商(shang)之一。然而，有些品类(lei)美国却高度依赖中国进口，这种情况下，关税的影响就(jiu)会相(xiang)对(dui)较大。以汽(qi)车产业链为例，过(guo)去两年美国经常敲打这条(tiao)产业链，甚至(zhi)要延伸(shen)到(dao)产业链上游去管辖。但相(xiang)比之下，家电等品类(lei)却很少(shao)受到(dao)关注。在贸易摩擦1.0时期，除(chu)草机曾被归为家电品类(lei)并加征关税，但由于美国民众对(dui)价格上涨(zhang)的不满(man)，最终(zhong)这些关税被豁免(mian)了。

因此，我们(men)得(de)出了一个结论：一个品类(lei)如果美国对(dui)中国的进口依赖度越高且体量越大，那么它后面关税豁免(mian)的比例也一定会越高。这是一个很强的相(xiang)关性。

今年结构性机会比2024年大很多(duo)

全景网：外部冲击下，做好内部的事情更可控，所以政(zheng)策一直在努力，今年两会的财政(zheng)刺激(ji)政(zheng)策到(dao)底会有多(duo)超预期，财政(zheng)发力的方向和抓手(shou)会有哪些，都会成(cheng)为市场交易的核心。投资者应该如何(he)把握这次政(zheng)策出台带来的投资机会？

包承超：在讨论市场时，我们(men)需要同时关注总量和结构两个方面，它们(men)都与政(zheng)策有一定关系(xi)。

总量的节奏方面，当金(jin)融数据，如信贷和社会融资总量等，开始明显企稳(wen)回(hui)升时，我们(men)应该提升对(dui)权益(yi)市场的关注度，因为金(jin)融数据的变化会反映市场对(dui)未来盈利(li)和经济的预期。尽管过(guo)去几年市场整体下行(xing)，已经处于较低位置，但政(zheng)策的刺激(ji)和财政(zheng)的加码(ma)都是循序(xu)渐进的过(guo)程，并且还存在一些结构性问题。然而，一旦金(jin)融数据有变化，我们(men)就(jiu)应该积极一点，对(dui)权益(yi)市场持乐观(guan)态度。特别是当看到(dao)信用数据有改善时，我们(men)更应该积极乐观(guan)。我们(men)预计二季度就(jiu)可以更加积极了。

结构上，投资者要找(zhao)到(dao)结构性机会，首先(xian)要关注财政(zheng)政(zheng)策的增量和发力方向。过(guo)去的2024年，家用电器和汽(qi)车行(xing)业因为受益(yi)于两新政(zheng)策而表现突出。今年，大家普(pu)遍预期刺激(ji)消费政(zheng)策的力度会加大，范围也会扩大，因此会带来更多(duo)的结构性机会。此外，还有一些政(zheng)策可能更反映到(dao)偏主题投资上，如低空经济等，这些都会带来主题性的机会。

除(chu)了与政(zheng)策相(xiang)关的机会外，还有一些机会是因为行(xing)业自身的竞(jing)争格局和产能周(zhou)期到(dao)了一个位置。比如光伏(fu)行(xing)业，虽(sui)然目前可能还需要等待，但确实会有比较多(duo)的机会。我们(men)通过(guo)财务数据的横向和纵向比较，可以大致刻画出不同细分行(xing)业在产能周(zhou)期演变过(guo)程中的位置。任(ren)何(he)一个行(xing)业都有两类(lei)机会：一类(lei)是产业向上或政(zheng)策支(zhi)持带来的成(cheng)长股机会；另一类(lei)是行(xing)业成(cheng)长久了后必然经历的产能过(guo)剩和出清过(guo)程带来的底部反转机会。

在产能过(guo)剩和出清过(guo)程中，一些行(xing)业可能会经历内卷、价格竞(jing)争和盈利(li)下滑(hua)等阶段，导(dao)致整个行(xing)业处于底部位置。然而，一旦经济的总量政(zheng)策相(xiang)对(dui)更加积极一点，这些行(xing)业从底部走(zou)出来的时间可能会缩短，我们(men)等待的机会成(cheng)本会减少(shao)，赔率也会更高。因此，我们(men)认为目前有一些消费品类(lei)、电子以及医药里面的一些细分行(xing)业已经走(zou)到(dao)了产能周(zhou)期非常底部的区域(yu)了。当经济总量政(zheng)策更加积极时，他们(men)的弹性可能会更大。

总的来说，2025年的结构性机会相(xiang)对(dui)而言要比2024年大很多(duo)。我们(men)应该积极寻找(zhao)这些机会，并关注金(jin)融数据和政(zheng)策变化来把握市场的节奏。

可布局超跌(die)蓝(lan)筹白马或A500等指(zhi)数基金(jin)

全景网：如果经济以不同力度的方式回(hui)升，那我们(men)是关注蓝(lan)筹白马，还是挖掘成(cheng)长龙头呢？

包承超：关于蓝(lan)筹白马与成(cheng)长龙头的选择(ze)，主要取决于现实经济的强度。

随着(zhe)下半年价格指(zhi)标的逐步(bu)恢复，意味着(zhe)盈利(li)周(zhou)期也将逐渐启动(dong)。我们(men)预期在下半年将会看到(dao)数据上的明显变化。从中性假设来看，这种恢复可能是一个相(xiang)对(dui)平缓的过(guo)程。在这样的背景下，蓝(lan)筹白马可能会展(zhan)现出更大的弹性。因为蓝(lan)筹白马与经济的相(xiang)关性较高，当经济逐步(bu)恢复时，它们(men)作为行(xing)业龙头，具有更强的韧性和更干净的报表，因此在业绩和估值上都会有所表现。

然而，如果经济恢复的速度更快，弹性更大，那么成(cheng)长龙头的弹性可能会超过(guo)蓝(lan)筹白马。这是因为成(cheng)长龙头通常与经济周(zhou)期的相(xiang)关性较低，它们(men)更多(duo)地依赖于自身的产业周(zhou)期和创新力。当经济明显好转时，市场对(dui)未来的盈利(li)预期也会更加乐观(guan)，从而推动(dong)成(cheng)长龙头的估值弹性上升。

当然，也存在经济恢复缓慢(man)的可能性，即(ji)零(ling)度角(jiao)的情况。在这种情况下，红(hong)利(li)和主题投资可能会贯穿全年，小盘股也可能表现突出。但我们(men)更倾向于相(xiang)信经济会逐步(bu)恢复。

因此，在投资策略(lue)上，我们(men)建议投资者可以在上半年，特别是二季度，布局一些超跌(die)的蓝(lan)筹白马或沪深300、A500等指(zhi)数基金(jin)。这些标的在经济逐步(bu)恢复的过(guo)程中，有望获得(de)较好的收益(yi)。同时，对(dui)于熟(shu)悉行(xing)业和公司的投资者来说，也可以关注一些具有成(cheng)长潜力的龙头股。

选择(ze)适合(he)自己的投资策略(lue)并坚持

全景网：巴(ba)菲特在2012年伯克希尔·哈撒韦年会上说：“如果我们(men)找(zhao)到(dao)一个我们(men)认为了解的业务，并且喜(xi)欢它的价格，我们(men)就(jiu)会买入(ru)。头条(tiao)新闻(wen)、美联储的动(dong)向，或是欧洲发生(sheng)了什么，都无关紧要。”作为策略(lue)首席(xi)，您怎么看这一问题？

包承超：讨论投资时，巴(ba)菲特的理念强调长期视角(jiao)，认为时间是检验投资价值的称重机。从科学角(jiao)度分析，无论是美国还是中国市场，长期（如5~10年）来看，股票的涨(zhang)幅(fu)主要由其盈利(li)贡献。然而，在实际操作中，投资者往往难(nan)以做到(dao)长期持有，更多(duo)关注年度内的表现。

年度内，股价表现与业绩涨(zhang)跌(die)的相(xiang)关性并不总是很高。以巴(ba)菲特为例，尽管其长期投资成(cheng)绩斐然，但在金(jin)融危机后的十几年间，其投资产品的收益(yi)率并未跑赢基准。这反映了短期收益(yi)率与长期收益(yi)率在结构上的差异。短期内，收益(yi)率更多(duo)受估值波动(dong)影响，而非企业盈利(li)。

因此，投资者的目光和预期对(dui)于投资决策至(zhi)关重要。每位投资者需要根(gen)据自己的投资目标和时间框架，权衡短期估值波动(dong)与长期盈利(li)增长之间的关系(xi)。

全景网：巴(ba)菲特是价值投资代表，但也有很多(duo)人认为价值投资在中国行(xing)不通。即(ji)便是过(guo)去几年，市场表现非常糟糕的情况下，红(hong)利(li)板块表现相(xiang)对(dui)不错，大家也不认为是价值投资的胜利(li)，更多(duo)的认为是大家对(dui)宏(hong)观(guan)比较悲观(guan)，所以资金(jin)抱团。其实政(zheng)策也一直在引导(dao)长期资金(jin)入(ru)场，引导(dao)企业加大分红(hong)，强化市值管理，所以您觉得(de)怎么让(rang)价值投资在广大投资者心中生(sheng)根(gen)发芽？

包承超：价值投资只是众多(duo)投资方法中的一种，每个人都有自己认为有价值的投资方式。在接触众多(duo)投资人和基金(jin)经理的过(guo)程中，我们(men)发现每位基金(jin)经理都有自己的风格和擅长的投资方法。

对(dui)于大多(duo)数基民和散户来说，投资的主要目的就(jiu)是挣(zheng)钱。而在追求盈利(li)的过(guo)程中，价值投资被认为是一种长期性价比较高的策略(lue)，尤其对(dui)于资金(jin)体量较大的投资者来说更为适合(he)。数据表明，在全球范围内，价值、红(hong)利(li)和动(dong)量是被验证为长期有效的单因子策略(lue)。其中，价值和红(hong)利(li)策略(lue)在大部分成(cheng)熟(shu)和发展(zhan)中国家的资本市场上都表现出色。

此外，有量化基金(jin)对(dui)巴(ba)菲特的历史(shi)持仓进行(xing)了因子分析，发现巴(ba)菲特的投资策略(lue)主要涵盖质量、低波动(dong)率和红(hong)利(li)三个因子。这表明巴(ba)菲特的投资风格倾向于选择(ze)好公司、股价波动(dong)率较低且带有红(hong)利(li)的股票。

然而，不同的投资者有不同的投资心得(de)和方法。虽(sui)然价值投资被证明是一种长期有效的策略(lue)，但并不意味着(zhe)每个人都必须遵循。每个人都可以根(gen)据自己的投资目标和风险承受能力，选择(ze)适合(he)自己的投资方式。

最后，基于研究(jiu)和个人风格，有些投资者可能更倾向于价值投资。但无论选择(ze)哪种投资方式，关键在于坚持自己的投资策略(lue)，并在长期内获得(de)稳(wen)定的回(hui)报。

为客户提供有价值的研究(jiu)和服务

全景网： 对(dui)于投资策略(lue)，预测准确难(nan)度非常大。预测不准的时候，您有没(mei)有压力？

包承超：在投资分析领域(yu)，策略(lue)分析师的观(guan)点偶尔出错是在所难(nan)免(mian)的。即(ji)使采用科学的量化策略(lue)，也很难(nan)保证判断准确率超过(guo)70%。以我十年的宏(hong)观(guan)策略(lue)分析经验来看，能有百分之六七十的准确率已经非常不易。

首先(xian)，每个人都可能犯错，这是概率问题，需要坦然面对(dui)。其次，作为卖(mai)方分析师，我们(men)的主要职责是提供建议，而非直接操作。我们(men)的建议基于一定的推理和论据，即(ji)使最终(zhong)结论被证明是错误的，但整个推理过(guo)程对(dui)客户和听众来说仍然具有参考价值。

此外，我对(dui)自己和团队的分析能力充满(man)信心。我们(men)始终(zhong)遵循先(xian)有论据再有结论的原则，确保分析的严谨性。即(ji)使有时可能遗漏某些环节，但客户可以结合(he)我们(men)的论据和自己的观(guan)察，得(de)出正确的观(guan)点。因此，即(ji)使结论有误，我们(men)依然能够为客户提供有价值的分析和帮助。

全景网：也有分析师说要敢喊，因为市场只会记住(zhu)你的成(cheng)功，您同意吗？很多(duo)人提出，要追求模糊的正确，不要精准的错误，但是太(tai)模糊又成(cheng)大旗党了，说一些正确的或者无法证伪的观(guan)点，对(dui)于实操又没(mei)有太(tai)大的帮助？

包承超：关于卖(mai)方分析师的工作风格，我认为每个人和团队都有自己的作风和性格，这决定了他们(men)的研究(jiu)和服务风格。对(dui)我而言，我和我们(men)组(zu)的同事更倾向于基于深入(ru)研究(jiu)，生(sheng)产有深度的报告，以获取大家的关注，而不是靠博眼(yan)球或响亮的口号。

虽(sui)然博眼(yan)球可能会短期内吸(xi)引客户的注意，但我们(men)认为，持续提供有深度、用心写的报告，能够让(rang)受众在每次听完路(lu)演或看完报告后都有所收获。这样的做法虽(sui)然速度可能较慢(man)，但能够避免(mian)回(hui)撤(che)，赢得(de)客户的信任(ren)和持续关注。

因此，无论是分析师还是团队，持续做正确的事情，即(ji)使过(guo)程可能缓慢(man)，但能够带来长期的收益(yi)和认可。不同的分析师和团队可能有不同的作风，但关键在于坚持自己的原则和价值观(guan)，持续为客户提供有价值的研究(jiu)和服务。

根(gen)据具体需求和目标制定投资策略(lue)

全景网：您觉得(de)什么样的策略(lue)才(cai)是好的策略(lue)，怎样制定出好的策略(lue)？A股这样动(dong)辄(zhe)暴涨(zhang)暴跌(die)，怎样才(cai)能执行(xing)好策略(lue)呢？您怎么看？

包承超：这一话题较为复杂，但有几个原则较为明确。首先(xian)，多(duo)元配置、多(duo)资产配置是核心，因为不同类(lei)型的资产具有不同的风险和收益(yi)特性。例如，权益(yi)资产虽(sui)然收益(yi)高，但波动(dong)也大，是天然的风险资产；而固定收益(yi)类(lei)资产则相(xiang)对(dui)低波动(dong)、低风险。此外，还有黄金(jin)、商(shang)品、量化期权等多(duo)种策略(lue)可供选择(ze)。

财富管理的多(duo)样性和复杂性主要源于不同投资人具有不同的目标和需求。有些投资人追求高收益(yi)，如一年翻倍(bei)的目标，这通常只能通过(guo)期货(huo)、股票等高风险资产实现；而有些投资人则更注重稳(wen)定收益(yi)，如每年6~8%的收益(yi)率以战胜通胀，这时固定收益(yi)类(lei)资产可能更为合(he)适。

因此，没(mei)有一个所谓的“最好”的投资策略(lue)，而是需要根(gen)据不同人的需求来制定不同的解决方案(an)。一个好的投资策略(lue)体系(xi)应该基于一套完整的框架，包括资产之间的相(xiang)关性、预期回(hui)报率以及配置比例等。这样的策略(lue)体系(xi)需要根(gen)据每个人的具体情况来制定，以确保能够满(man)足其特定的投资目标和风险偏好。

在实际操作中，我们(men)会遇(yu)到(dao)各种各样的投资人，他们(men)的需求和目标各不相(xiang)同。因此，我们(men)需要根(gen)据他们(men)的具体情况，为他们(men)提供个性化的投资建议和策略(lue)配置。这需要我们(men)具备一套完整的策略(lue)体系(xi)，并能够根(gen)据市场变化和投资人的需求进行(xing)灵活调整。

总之，财富管理是一个复杂而多(duo)样化的领域(yu)，需要我们(men)根(gen)据投资人的具体需求和目标来制定个性化的投资策略(lue)。同时，我们(men)也需要不断学习和完善自己的策略(lue)体系(xi)，以应对(dui)不断变化的市场环境和投资人需求。

　当上分析师“误打误撞”又“顺(shun)其自然”

全景网：您是复旦大学经济学院毕业的，数理经济班、硕(shuo)博连读班七年理论学习，是什么契机做了研究(jiu)员后面又当了首席(xi)分析师？

包承超：我当年的高考经历与全国卷不同，上海是先(xian)填志愿再考试。我整个志愿表里只填了一个文科专业——经济学，没(mei)想(xiang)到(dao)最终(zhong)被这个唯一的文科专业录(lu)取。从起点开始，我的职业道(dao)路(lu)似(si)乎就(jiu)有些“出乎意料”，如果当初选择(ze)的是工科或理科专业，我可能就(jiu)不会走(zou)上分析师这条(tiao)道(dao)路(lu)。

我的职业生(sheng)涯中也有很多(duo)转折和变化。在大学时，我本打算直接工作，但在保研夏令(ling)营的截(jie)止日期前两天，我和一个想(xiang)成(cheng)为分析师的朋友商(shang)量后，决定通宵写论文并参加夏令(ling)营。结果，我们(men)误打误撞地获得(de)了保研资格。由于论文偏向理论，我后来进入(ru)了硕(shuo)博连读班，但中途因家庭原因选择(ze)退出，只获得(de)了硕(shuo)士学位。

在找(zhao)工作时，我从未有过(guo)金(jin)融实习经历，而当时大家都清楚(chu)，要成(cheng)为分析师需要有实习和研究(jiu)所的经验。我的第一份金(jin)融实习是看固定收益(yi)的，后来公司调配我去看股票策略(lue)，最终(zhong)在卖(mai)方工作。每一个职业节点都显得(de)有些误打误撞。

但我认为，尽管职业生(sheng)涯中看似(si)有很多(duo)偶然因素，但每个节点的选择(ze)都基于我的性格。我可能相(xiang)对(dui)更开朗、不那么内向，这种性格可能驱使我走(zou)向某些道(dao)路(lu)。无论是与实习生(sheng)还是与组(zu)里的同事交流，我都认为职业生(sheng)涯中的每个选择(ze)都与自己的性格密切相(xiang)关。

分析师工作对(dui)于年轻人是个好差事

全景网：你觉得(de)这份工作的魅力是什么？

包承超：最近两年，有位从分析师行(xing)业转行(xing)做自媒体的人，叫(jiao)江东猫草，她原是华(hua)创的一位分析师。她提到(dao)的一个问题是，后台有人问她毕业生(sheng)做分析师是否是个好选择(ze)，她认为，对(dui)于年轻人来说，分析师工作确实是个好差事，因为在这个职位上，刚入(ru)职的年轻人能在5~10年内每天体验到(dao)不同的工作方式，接触到(dao)各种新鲜事物。无论是研究(jiu)新领域(yu)、学习新技能，还是与上市公司、各级别投资人打交道(dao)，都能让(rang)人每天保持新鲜感，不断学到(dao)新知识。因此，他认为这种工种对(dui)年轻人来说是一种比较好的工作状态。

好的分析师应当诚实、勤奋、开朗

全景网：做好分析师工作需要具备的能力素养(yang)有哪些呢？

包承超：我认为，对(dui)于分析师或任(ren)何(he)从事研究(jiu)工作的人来说，最重要的品质首先(xian)是诚实和正直。在分享给毕业生(sheng)的经验时，我总是强调真诚的重要性。真诚的研究(jiu)应该是基于事实，实事求是地进行(xing)推演和得(de)出结论，即(ji)使最终(zhong)结果是错误的，也应该保持这种诚恳的态度。这是研究(jiu)的首要原则。

其次，勤奋也是至(zhi)关重要的。尽管我们(men)经常听到(dao)关于卖(mai)方分析师工作强度大的言论，但无论是在华(hua)尔街的IBD还是其他金(jin)融领域(yu)，勤奋都是普(pu)遍的要求。勤奋不仅是对(dui)工作的投入(ru)，更是个人价值提升的过(guo)程。

此外，在当前的卖(mai)方分析师业态和商(shang)业模式下，开朗的性格也成(cheng)为了一个重要的优势。因为在这个竞(jing)争激(ji)烈的行(xing)业中，如何(he)脱颖而出并与他人有效沟通成(cheng)为了关键。开朗的性格有助于建立良好的人际关系(xi)，增加与他人的交流机会，从而在众多(duo)分析师中脱颖而出。

当然，研究(jiu)做得(de)好是进入(ru)这个行(xing)业的基础条(tiao)件，只有深度研究(jiu)才(cai)能赢得(de)客户的认可和信任(ren)。然而，除(chu)了这些基本条(tiao)件外，其他如沟通能力、团队合(he)作等能力也是可以通过(guo)培养(yang)和训(xun)练来提高的。但真诚、勤奋和开朗的性格等品质则更多(duo)地与个人的本性有关，是从事研究(jiu)工作不可或缺的重要素质。

分析师输出的同时要有足够的输入(ru)

全景网：您日常怎么安排自己的工作和生(sheng)活？分析师每天工作的日常是什么？

包承超：虽(sui)然常说分析师365天中有300天都在飞，这显然是夸张了。对(dui)我来说，我还是比较注重家庭生(sheng)活的。我的工作安排大致是每月一周(zhou)在北京、一周(zhou)在广州或深圳、一周(zhou)在上海进行(xing)路(lu)演和客户沟通，剩下的一周(zhou)则用于思考问题、阅读书籍以及与公司内部人员进行(xing)沟通交流。

我认为，每个人的生(sheng)活方式都有一个阈值，需要找(zhao)到(dao)适合(he)自己的平衡点。我不仅代表自己，也观(guan)察到(dao)许多(duo)年轻分析师在积累一定经验后，会担心自己陷入(ru)输出过(guo)多(duo)、输入(ru)不足的困境。因此，我会花时间阅读各行(xing)各业的资料，甚至(zhi)是跨领域(yu)的内容，这两年我更多(duo)地关注海外投资银行(xing)的研究(jiu)体系(xi)和商(shang)业模式。作为组(zu)长，我认为这些都是我们(men)需要去思考的问题，因为无论是买方还是卖(mai)方，大家都在寻求变化和进步(bu)。

在行(xing)业波谷期专注于提升能力和素质

全景网： 现在年轻人躺不平卷不动(dong)，一直在做仰(yang)卧起坐，你有没(mei)有什么建议给到(dao)迷茫的他们(men)？

包承超：我认为，无论是生(sheng)活方式、职业规划还是情绪调节，我们(men)都应该带着(zhe)周(zhou)期性的思维(wei)去思考问题。在研究(jiu)、职业规划和情绪管理上，这种思维(wei)都同样适用。

周(zhou)期性思维(wei)意味着(zhe)我们(men)要从长远的角(jiao)度看待问题，认识到(dao)每个行(xing)业、每个职业都有波峰和波谷。当某个行(xing)业处于波峰时，很多(duo)人会盲目跟风，认为这个行(xing)业前景无限(xian)，但这样的想(xiang)法往往导(dao)致行(xing)业拥挤和产能过(guo)剩。相(xiang)反，当行(xing)业处于波谷时，很多(duo)人会持悲观(guan)态度，选择(ze)离开，但这对(dui)年轻人来说可能是一个机会。因为在波谷期，大家可以冷静思考，专注于提升自己的能力和素质。

以我们(men)这个行(xing)业为例，当行(xing)业不景气时，只有真正有能力的人才(cai)会被市场认可。这种时候，年轻人可以打下坚实的基础，提升自己的阿尔法能力。等到(dao)行(xing)业复苏(su)时，他们(men)就(jiu)是能够自由飞翔的“鸟”。因此，对(dui)于年轻人来说，在职业生(sheng)涯的头几年遇(yu)到(dao)挑战和困难(nan)，可能是一件好事，因为这能让(rang)他们(men)更加专注于提升自己的能力和素质。