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在(zai)比亚迪港股股价年初至(zhi)今(jin)上涨40%以后，摩根大通发出“终极拷问”：若比亚迪真的能够(gou)成(cheng)为全(quan)球新能源汽车(che)市场的“丰田”，并在(zai)2030年左右达到约1000万辆(liang)的全(quan)球出货量，公司长期上行空间到底有(you)多大？
摩根大通认为，随着泰国、印尼等海外生产基地(di)投产，2026年将成(cheng)为比亚迪全(quan)球化战略的重要转折点。公司全(quan)球交付量有(you)望突破650万辆(liang)，公司在(zai)全(quan)球轻型汽车(che)市场份额将扩大至(zhi)7%。到2030年，公司整(zheng)车(che)销量更是有(you)望突破1000万辆(liang)，整(zheng)体净利(li)润有(you)望达到1754亿元。分析(xi)师将比亚迪2026年的目标价格提升(sheng)至(zhi)600港元（港股）/560人(ren)民币（A股），较目前股价有(you)66%/54%的上涨空间。
2026年将是国际化转折点
摩根大通分析(xi)师赖以哲团队在(zai)2月20日的报告中表示，在(zai)与近200位投资者沟(gou)通后，分析(xi)团队认为投资者越(yue)来越(yue)相(xiang)信比亚迪在(zai)国内外市场的长期叙事。
分析(xi)师认为，2026年将是比亚迪全(quan)球战略的重要转折点。届时，比亚迪在(zai)泰国、印度尼西亚、巴(ba)西和(he)匈牙利(li)的四(si)个海外生产基地(di)或整(zheng)车(che)产线(xian)将建成(cheng)并逐步(bu)提升(sheng)产量。其中，泰国工厂将于2025年上半年率(lu)先(xian)投产。这将为比亚迪进(jin)一步(bu)拓展海外市场、提升(sheng)全(quan)球竞争力奠定坚(jian)实基础。
虽然欧盟将提高关税，但(dan)比亚迪将致(zhi)力于通过配置或产品(pin)，而非价格在(zai)海外开展竞争。同时，国内插混领域的机遇不断增大，海外可能也是如此，这意味着进(jin)一步(bu)的商机。
摩根大通预计到2026年，比亚迪的全(quan)球交付量（包括(kuo)中国市场）将达到650万辆(liang)，其中海外市场交付约150万辆(liang)。这意味着比亚迪在(zai)全(quan)球轻型汽车(che)市场（包括(kuo)燃油车(che)）的份额将从2023年的3%扩大至(zhi)2026年的7%，而在(zai)新能源汽车(che)市场的份额（不包括(kuo)油电混动）将维持在(zai)22%左右。
在(zai)短期方面，分析(xi)师认为3月24日的财报日将是比亚迪的下一个催化点。
“非零和(he)博弈”的竞争格局
摩根大通认为，在(zai)中国汽车(che)市场，比亚迪与其他推出或即将推出类(lei)似L2+级别(bie)智能驾驶(shi)功能的中国同行之(zhi)间，并非“零和(he)博弈”。
相(xiang)反，那些目前产品(pin)没有(you)搭载类(lei)似功能的外国大众品(pin)牌，尤其是定价中低端的品(pin)牌，将面临更大的市场份额流失压力。
分析(xi)师指出，随着比亚迪等中国品(pin)牌积极推出价格适(shi)中且具(ju)有(you)竞争力的智能驾驶(shi)产品(pin)，中国汽车(che)市场将呈现出两大结构性趋势：
L2+ NOA（导航辅助驾驶(shi)）渗透率(lu)快速提高，未来几年可能从7-8%左右升(sheng)至(zhi)15-20%。
中国品(pin)牌的市场份额加速增长，到2030年或之(zhi)前可能达到约80%。
L2+ NOA（导航辅助驾驶(shi)）渗透率(lu)快速提高，未来几年可能从7-8%左右升(sheng)至(zhi)15-20%。
中国品(pin)牌的市场份额加速增长，到2030年或之(zhi)前可能达到约80%。
分析(xi)师认为，比亚迪是真正能够(gou)推动L2+功能在(zai)中国普及和(he)渗透的主要整(zheng)车(che)厂商，因(yin)为比亚迪拥有(you)全(quan)面的产品(pin)组合、广泛(fan)的分销渠道，以及强大的垂直整(zheng)合能力。
智驾最终目标是开发垂直整(zheng)合解决方案
在(zai)智能驾驶(shi)技术(shu)方面，摩根大通认为，投资者通常可以将中国品(pin)牌分为两类(lei)：
自(zi)研解决方案， 以小鹏(peng)汽车(che)为代表，这类(lei)公司具(ju)备开发自(zi)研算法解决方案的能力，甚(shen)至(zhi)有(you)潜力开发自(zi)研芯片。
系(xi)统整(zheng)合方法， 大多数中国品(pin)牌目前属于这一类(lei)，他们(men)与半导体芯片、传感器、数据、算法领域的关键供应商合作，同时努(nu)力开发自(zi)研解决方案。比亚迪目前就(jiu)属于这一类(lei)。
自(zi)研解决方案， 以小鹏(peng)汽车(che)为代表，这类(lei)公司具(ju)备开发自(zi)研算法解决方案的能力，甚(shen)至(zhi)有(you)潜力开发自(zi)研芯片。
系(xi)统整(zheng)合方法， 大多数中国品(pin)牌目前属于这一类(lei)，他们(men)与半导体芯片、传感器、数据、算法领域的关键供应商合作，同时努(nu)力开发自(zi)研解决方案。比亚迪目前就(jiu)属于这一类(lei)。
摩根大通表示，比亚迪的合作伙伴(ban)包括(kuo)英伟达、地(di)平线(xian)、Momenta、文远知行、速腾聚创、禾赛、博世等。
摩根大通认为，长远来看，比亚迪的目标可能是为其智驾产品(pin)开发垂直整(zheng)合解决方案，包括(kuo)传感器和(he)芯片。考虑到比亚迪已经在(zai)生产电池和(he)IGBT（绝缘栅双极晶体管）等关键组件，这一目标具(ju)有(you)一定的可行性。
NOA解决方案的成(cheng)本趋势下降
尽管搭载智能驾驶(shi)功能会增加成(cheng)本，但(dan)比亚迪并未上调新车(che)型的厂商指导价。
摩根大通认为，这是另一种形式的价格营销，但(dan)比亚迪有(you)能力通过规模经济(ji)、向供应商传导压力及改善产品(pin)组合来缓解成(cheng)本压力。
摩根大通预计，2025年公路NOA的物料成(cheng)本将从2024年的4000-5000元人(ren)民币降至(zhi)约3000元人(ren)民币，而同期城市级NOA的物料成(cheng)本将从约2万元人(ren)民币降至(zhi)1万-1.5万元人(ren)民币。
成(cheng)本的下降将推动高阶L2+功能的普及。
摩根大通预计，搭载城市级NOA的汽车(che)售价将从去年的约20万元人(ren)民币或以上降至(zhi)今(jin)年的约15万-20万元人(ren)民币，而搭载公路NOA的汽车(che)售价也可能从去年的15万元人(ren)民币以上降至(zhi)今(jin)年的10万元人(ren)民币。
上调港股目标价值至(zhi)600港元
摩根大通基于多种假(jia)设评(ping)估了比亚迪股价的长期上行空间。
分析(xi)显示，比亚迪的长期股价可能在(zai)515-685港元/股之(zhi)间。该行基于长期目标价区(qu)间的中值，得到截至(zhi)2026年6月的目标价600港元/560元人(ren)民币。其给与比亚迪的目标价对应1.7倍/1.5倍的2025/2026年预期市销率(lu)，隐(yin)含目标市值约为17440亿港元/2230亿美元，而丰田的市值为2870亿美元。
作为对比，小米集团汽车(che)业(ye)务的2026年预期市销率(lu)超过3-4倍。