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略显尴尬的业(ye)务定位
鼎通科技成立于2003年，主业(ye)包括通讯(xun)连接(jie)器组件、汽车连接(jie)器组件、冲压(ya)模组、注塑模组等。过去三年，公司通讯(xun)连接(jie)器组件、汽车连接(jie)器组件业(ye)务收(shou)入合计占整体(ti)营业(ye)收(shou)入比重超过80%，是公司最主要(yao)收(shou)入来源。
图(tu)：鼎通科技主要(yao)产品 资料来源：招股说明(ming)书
何为连接(jie)器？何为连接(jie)器组件？
根据资料介绍(shao)，连接(jie)器是电(dian)子电(dian)路(lu)中的连接(jie)桥梁，是构成整个电(dian)子装备必备的基础电(dian)子元器件，广泛应用于汽车、通信、计算机及外设、医疗、军工及航空航天、交通运输、家用电(dian)器、能(neng)源、工业(ye)、消费(fei)电(dian)子等多(duo)个领(ling)域。
而连接(jie)器组件是指装配连接(jie)器模组的零部件，或在连接(jie)器产品中组装在一起形成一个功能(neng)单元的一组元件。连接(jie)器组件的主要(yao)作(zuo)用为承担(dan)连接(jie)器模组的一部分(fen)功能(neng)，如(ru)信号传输、保护、屏蔽、支(zhi)撑、导(dao)通、扣合等。
全球性龙(long)头连接(jie)器厂商莫仕、安费(fei)诺、泰(tai)科等以及国内主要(yao)连接(jie)器上市企业(ye)中航光电(dian)、意华股份、得润电(dian)子等，通常都是向下游终端客户销售连接(jie)器模组。而鼎通科技主要(yao)向莫仕、安费(fei)诺、中航光电(dian)、泰(tai)科电(dian)子等连接(jie)器模组厂商销售连接(jie)器组件，是连接(jie)器产业(ye)链(lian)的上游环节。
以连接(jie)器组件为主业(ye)的鼎通科技，在A股市场属于相对特殊(shu)的存在。因为通常对于一家连接(jie)器企业(ye)而言(yan)，一旦规模上量，都会考虑从组件到模组全产业(ye)链(lian)布(bu)局，通过自产自供组件以降低生产成本。
表：A股主要(yao)连接(jie)器企业(ye)业(ye)务结构
以连接(jie)器组件为核心主业(ye)的弊端在于：
一方面，连接(jie)器组件企业(ye)的直(zhi)接(jie)客户是连接(jie)器模组厂商，并不对接(jie)终端客户需(xu)求。因此，公司经营不仅受终端需(xu)求影响(xiang)，还受制(zhi)于下游连接(jie)器模组厂商需(xu)求变动的影响(xiang)，导(dao)致经营波动风(feng)险更大。
另一方面，连接(jie)器组件作(zuo)为产业(ye)链(lian)上游，行业(ye)规模相较于模组而言(yan)天花板更低，企业(ye)未来成长也会受限。2023年鼎通科技的营业(ye)收(shou)入规模6.76亿元，相较于A股上市的其他连接(jie)器厂商，均(jun)有明(ming)显差距。
既如(ru)此，鼎通科技是否(fou)可以通过扩充连接(jie)器模组业(ye)务的方式来迅速提升规模？
理论可行，毕竟一家企业(ye)将业(ye)务从上游向产业(ye)链(lian)下游延(yan)伸符合产业(ye)发展(zhan)规律，但是这么做无异(yi)于跟客户摊牌(pai) “不合作(zuo)了，我要(yao)跟你对着干”，这对于目前体(ti)量尚(shang)小的鼎通科技而言(yan)似乎得不偿失。
此外，以连接(jie)器组件作(zuo)为主营业(ye)务的又一尴尬之处在于，鼎通科技一直(zhi)以来客户集中度都非常高，且(qie)对于头部客户依赖问题明(ming)显。
根据鼎通科技披(pi)露的2024年半年报，公司主要(yao)客户为莫仕、安费(fei)诺、中航光电(dian)、泰(tai)科电(dian)子、比亚迪等连接(jie)器行业(ye)内头部企业(ye)，公司前五名合并集团客户合计销售额占当期营业(ye)收(shou)入的比例为86.94%。虽(sui)然(ran)公司也正在不断开发拓展(zhan)新客户群体(ti)，但新增客户对公司收(shou)入贡献仍然(ran)较低。
之所以如(ru)此，是因为除这些头部企业(ye)之外，规模处于行业(ye)中等的连接(jie)器厂商，如(ru)国内的瑞可达(da)、意华股份、胜蓝股份通常不太可能(neng)与(yu)鼎通科技合作(zuo)，一方面这些企业(ye)自身(shen)具备组件自供能(neng)力；另一方面，合作(zuo)会让他们担(dan)忧给(gei)自己培养(yang)了一个潜在竞争对手。
图(tu)：2020年全球连接(jie)器竞争格局
人均(jun)创收(shou)行业(ye)垫底，研发团队超七成竟是高中学历
财报数(shu)据显示，鼎通科技自上市以来的业(ye)绩表现不俗。公司营业(ye)收(shou)入规模自2020年的3.58亿元增长至2023年的6.83亿元，实现了接(jie)近翻倍的增长。
而通过Wind整理的数(shu)据，鼎通科技过去三年的人均(jun)创收(shou)水平分(fen)别为26.13/36.67/24.67万元，直(zhi)观上感觉，对于一家科创板企业(ye)而言(yan)，这样的水平有点偏低。
于是整理了A股上市主要(yao)连接(jie)器企业(ye)近三年的人均(jun)创收(shou)数(shu)据，如(ru)下表。通过对比发现，鼎通科技的人均(jun)创收(shou)能(neng)力居然(ran)行业(ye)垫底！且(qie)相较于国内龙(long)头中航光电(dian)，竟有接(jie)近3-5倍的差距。
表：国内连接(jie)器行业(ye)主要(yao)企业(ye)人均(jun)创收(shou)水平
然(ran)而，相较于鼎通科技与(yu)其他连接(jie)器企业(ye)在人均(jun)创收(shou)上的巨大差异(yi)，人均(jun)薪酬的差异(yi)水平似乎并不那么明(ming)显。
这意味着，鼎通科技以与(yu)徕木股份、胜蓝股份、意华股份等企业(ye)基本相当的薪酬水平招聘的员(yuan)工，人均(jun)每年创造的收(shou)入仅为这三家企业(ye)的50%左右，而如(ru)果与(yu)中航光电(dian)等企业(ye)比较，差距还能(neng)更大。
鼎通科技的人均(jun)产出低效，或许在一定程度上反(fan)映了公司在生产效率、管理效率和(he)员(yuan)工能(neng)力方面的不足。未来如(ru)何提升和(he)解决这些问题，或将是鼎通科技管理层需(xu)要(yao)面对的重大课题。
表：国内连接(jie)器行业(ye)主要(yao)企业(ye)人均(jun)薪酬水平（万元）
尽管可比公司最新的研发人员(yuan)学历结构并未全部披(pi)露，无直(zhi)观横向对比数(shu)据。但这样的研发人员(yuan)学历结构，不免让人疑(yi)惑，作(zuo)为一家科创企业(ye)，对于研发人才的要(yao)求竟然(ran)如(ru)此之低？
而根据公司的介绍(shao)，鼎通科技的核心技术主要(yao)体(ti)现在精密模具开发和(he)连接(jie)器组件精密制(zhi)造环节。精密模具开发、连接(jie)器组件精密制(zhi)造等相关工艺和(he)技术的开发，仅需(xu)要(yao)高中及以下学历的人员(yuan)就能(neng)完成，这是否(fou)揭示了连接(jie)器组件行业(ye)本身(shen)就是一个低技术门槛的行业(ye)？
低效的人均(jun)产出，低门槛的技术水平，鼎通科技的竞争实力，实在堪忧。
表：鼎通科技2024年上半年研发人员(yuan)情况 资料来源：鼎通科技半年报
行业(ye)竞争加(jia)剧，盈(ying)利(li)能(neng)力呈下行趋势
鼎通科技自2020年上市以来的业(ye)绩高增长在2023年遇到了阻碍。
表：鼎通科技近三年收(shou)入结构 资料来源：鼎通科技定期报告
根据公司披(pi)露的年报，2023年，公司新能(neng)源市场销量创新高，需(xu)求量及销售额增长明(ming)显；但通讯(xun)业(ye)务受全球宏(hong)观经济低迷及通信市场疲软的影响(xiang)，收(shou)入下滑。最终新能(neng)源汽车的收(shou)入增长无法弥补通讯(xun)业(ye)务端的收(shou)入下降，导(dao)致公司2023年营收(shou)6.83亿元，同比下降18.65%。
收(shou)入下降的同时，利(li)润端的降幅更为显著。
2023年，公司归母净利(li)润6657.04万元，同比下降超60%。究其原(yuan)因，除收(shou)入下滑外，还因为2023年公司毛利(li)率受损严重。2023年，公司毛利(li)率27.97%，相较于上一年的35.65%下降了7.68个百分(fen)点。
表：鼎通科技近三年毛利(li)率情况 资料来源：鼎通科技定期报告
对2023年鼎通科技的毛利(li)率下降进(jin)行归因，通讯(xun)与(yu)汽车业(ye)务毛利(li)率均(jun)有下降，汽车业(ye)务降幅更为明(ming)显。
2023年，鼎通科技通信业(ye)务由于需(xu)求产能(neng)的不饱和(he)和(he)生产计划的不确定性，公司面临较高的实际(ji)人工成本和(he)折旧摊销成本，导(dao)致通讯(xun)连接(jie)器产品的毛利(li)率下降了近6个百分(fen)点；而新能(neng)源汽车领(ling)域公司面临激烈市场竞争，客户的竞价要(yao)求严苛，导(dao)致公司在成本方面承受较大压(ya)力，进(jin)而使得汽车连接(jie)器组件毛利(li)率大幅下滑超12.5个百分(fen)点。
汽车业(ye)务毛利(li)率水平降幅如(ru)此之大，可能(neng)意味着鼎通科技过往超30%以上的整体(ti)高毛利(li)率将一起不复(fu)返。
因为从公司过去3年业(ye)务结构变化(hua)趋势来看，受益于2021年开启的新能(neng)源汽车市场高景气周期，公司汽车连接(jie)器组件业(ye)务相较通讯(xun)业(ye)务，增长势头明(ming)显更为强劲，汽车业(ye)务收(shou)入占比也由2020年的13.38%提升至2023年的31.19%。而汽车业(ye)务的毛利(li)率向来低于通讯(xun)业(ye)务，2023年两(liang)项业(ye)务毛利(li)率差距更是拉大到了10个百分(fen)点。因此，能(neng)够预见(jian)，随(sui)着公司汽车业(ye)务的占比提升，同时叠加(jia)国内新能(neng)源汽车市场连接(jie)器行业(ye)竞争的进(jin)一步加(jia)剧，公司整体(ti)毛利(li)率可能(neng)会持(chi)续走低。
毛利(li)率下行趋势一旦形成，指望短(duan)期内修复(fu)似乎并不容易。
鼎通科技2024年三季报披(pi)露，受益于AI高速发展(zhan)、新能(neng)源汽车市场保持(chi)稳步增长等有利(li)因素影响(xiang)，在2023年低基数(shu)前提下，鼎通科技收(shou)入和(he)利(li)润重回增长。但对比2022年，公司2024年前三季度收(shou)入仅略高于2022年同期，净利(li)润仅回升到2022年同期的57%左右水平。
收(shou)入利(li)润同步高增长背后，低毛利(li)率的隐忧仍在。2023年前三季度公司整体(ti)毛利(li)率依然(ran)维(wei)持(chi)在28.39%历史低位，与(yu)2022年同期的35.64%差距较大，甚至低于2023年同期水平。
展(zhan)望未来，内卷将是连接(jie)器行业(ye)的主旋律。尽管2022年泰(tai)科、安费(fei)诺、莫仕市场份额仍然(ran)位列全球前三，但近年来我国以通信技术迭代，国内新能(neng)源造车崛起，电(dian)子制(zhi)造服务产能(neng)转(zhuan)移(yi)等为契机，凭(ping)借较强的工艺和(he)成本控制(zhi)能(neng)力以及快速反(fan)应等优势，国内连接(jie)器厂商在成本和(he)产品品质上形成了一定的市场竞争力。国内连接(jie)器厂商包括立讯(xun)精密、中航光电(dian)、得润电(dian)子、富士康等开始抢占国际(ji)厂商市场份额，晋升至全球前十席位之列。
未来，随(sui)着国内连接(jie)器厂商的不断崛起，以中航光电(dian)等为代表的企业(ye)开始将连接(jie)器业(ye)务从部分(fen)行业(ye)应用拓展(zhan)到全行业(ye)布(bu)局，包括鼎通科技所处的汽车、通讯(xun)领(ling)域，市场竞争将会愈演愈烈。
这一趋势下，严重依赖泰(tai)科、安费(fei)诺、莫仕等客户的鼎通科技，未来处境将会变得越来越严峻。