根(gen)据风(feng)险容(rong)忍机制的设(she)定，未(wei)来将按(an)照投资阶段，允许种子直投、天使直投、产业直投分别出现最高不超过各(ge)类别投资总额50%、40%、30%的亏损，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，按(an)照直投资金投资整个生命周期进行考(kao)核。

同时(shi)规定，当年(nian)超出部分的亏损以(yi)风(feng)险准备金与受托管理机构(gou)当年(nian)度和以(yi)后2个年(nian)度所分得的直接投资奖励资金进行弥补，直至扣减完毕。

简单来说，政策的制定对于母基金直投的容(rong)错(cuo)率(lu)上限进行了(le)拓展，此(ci)前有佛山国资探(tan)索基金建立以(yi)80%容(rong)亏率(lu)进行实践，一(yi)举刷新了(le)国资容(rong)亏率(lu)的纪录。此(ci)次(ci)上限设(she)定为最高全免(mian)责，也为企业大胆重新试错(cuo)提供了(le)制度保障。

根(gen)据此(ci)次(ci)细则的规定，拟设(she)立的科创母基金规模达50亿元人(ren)民币，适用于直接股(gu)权投资的资金占比(bi)为30%。据悉，该基金的设(she)立是在原黄浦区人(ren)才引导基金的基础上设(she)立的，且对直投种类进行了(le)量化确认。

其中，种子直投将聚焦初(chu)创企业，设(she)定企业估值在1亿元以(yi)下（含(han)），科技团队(dui)股(gu)权占比(bi)超过40%（含(han)）。天使直投项目则关注成(cheng)长期企业，要求年(nian)销售额在3000万元及(ji)以(yi)下，企业人(ren)数不超过200人(ren)，研发人(ren)员占比(bi)至少在20%及(ji)以(yi)上。而在产业直投方面，实缴注册(ce)资本要求在500万元及(ji)以(yi)上，近两年(nian)经审(shen)计后每年(nian)营业总收入在3000万元及(ji)以(yi)上。

创投行业内部投资进程(cheng)趋缓，此(ci)次(ci)细则：投资时(shi)限可延(yan)长

从前述政策的尝试和探(tan)索不难(nan)看出，在涉(she)及(ji)国资直投考(kao)核容(rong)错(cuo)机制方面，进一(yi)步放宽容(rong)错(cuo)比(bi)例。同时(shi)也对适用直投的范围及(ji)相关企业性(xing)质有明确要求，《每日经济新闻》记(ji)者了(le)解到，局限于企业成(cheng)长周期的不同，实务中基金的投资效率(lu)也会受到影响。

作为政府引导基金的一(yi)种，类似的科创母基金管理需要委托专业的基金管理人(ren)进行，后者需要在规定的时(shi)间内完成(cheng)项目的尽职调查、确认、投资等事宜。不过，从近几年(nian)的情(qing)况来看，行业内部的投资进程(cheng)相对放缓。

“除了(le)符合要求的企业资质越来越少外，被投企业当中的跟(gen)投及(ji)再融资计划也相对放缓。”2月20日，华南一(yi)家政府引导基金管理人(ren)投资总监在同《每日经济新闻》记(ji)者电话交流时(shi)表示，一(yi)些被投企业甚至是重点项目的发展规划调整后，影响基金存续期与项目存续期的匹(pi)配。

据介绍，由于引导基金管理的机构(gou)参与时(shi)间不统一(yi)，不同管理人(ren)为了(le)抢抓时(shi)效忽略更早期项目培育的情(qing)况时(shi)有发生。因(yin)此(ci)，灵活的投资时(shi)限非常重要。根(gen)据此(ci)次(ci)细则的规定，种子直投项目、天使直投项目以(yi)及(ji)产业直投项目的投资时(shi)限分别为10年(nian)、8年(nian)、6年(nian)。

同时(shi)，细则中明确，经管委会、区政府批准，投资期限还可以(yi)延(yan)长。充(chong)分考(kao)虑(lu)不同发展阶段企业的成(cheng)长规律(lu)为企业提供稳定、长期的资金支持，陪伴企业成(cheng)长壮大。

事实上，放宽投资时(shi)限既可以(yi)使得管理人(ren)更加从容(rong)布局长期项目，也能(neng)够增(zeng)加优质项目命中的概率(lu)，进而提升整体的投资收益，长期收益的显现对于基金吸引更多资本参与至关重要。

创投机构(gou)纷纷优化自身考(kao)核机制，业内呼吁施行“全容(rong)错(cuo)”

前述两方面当中，一(yi)是政策对于投资端的容(rong)错(cuo)率(lu)进一(yi)步提升，二是行业内部面临着投资难(nan)影响投资效率(lu)等问题。归根(gen)到底，还是整体的考(kao)核要求难(nan)以(yi)与实际的管理水平相契(qi)合。如何进一(yi)步打通这些堵(du)点是关键(jian)。

前述投资总监告诉记(ji)者，包括他们公司在内，行业现在不少基金的负责人(ren)都难(nan)以(yi)交出满意的答卷，体现在考(kao)核的标准难(nan)以(yi)在短(duan)期内兑现。“我们公司的做法是，让基金负责人(ren)放开手(shou)脚，纳入基金投资项目的再融资考(kao)核，不再以(yi)基金整体的收益作为目标。”

该人(ren)士指出，按(an)照被投企业新一(yi)轮融资的情(qing)况，对于估值提升的企业来说，机构(gou)所持股(gu)权的权益也在增(zeng)加。而按(an)照短(duan)期业绩(ji)考(kao)核来看，这些账面收益的增(zeng)加或许不值一(yi)提。

此(ci)外，也有险资机构(gou)向记(ji)者表示，尽管政策鼓励其投资长期项目，但实际上要做好几十年(nian)回(hui)本的准备。“客户的现状是产品偏好短(duan)期化，快(kuai)回(hui)本。恰恰成(cheng)为制约险资投资乃至参与基金投资的积极性(xing)。”

那么(me)，如何通过考(kao)核机制的改变(bian)，让管理人(ren)、投资人(ren)都愿意尝试？从记(ji)者了(le)解的情(qing)况来看，业内呼吁施行“全容(rong)错(cuo)”机制，也就是说，对于一(yi)个项目投资，只(zhi)要流程(cheng)、程(cheng)序合法合规，且对项目的调研调查尽职尽责，那么(me)将来不管项目亏损多少，都应该免(mian)责。

此(ci)次(ci)细则虽然对种子、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，但并非所有直投项目都按(an)照100%“全容(rong)错(cuo)”机制来算，例如在种子直投、天使直投、产业直投等制定了(le)常规的风(feng)险容(rong)忍比(bi)例。当年(nian)超出部分的亏损以(yi)风(feng)险准备金与受托管理机构(gou)当年(nian)度和以(yi)后2个年(nian)度所分得的直接投资奖励资金进行弥补，直至扣减完毕。

因(yin)此(ci)，目前就国有资产的保值增(zeng)值需求和创投投早、投小的容(rong)错(cuo)需求方面依然存在不小分歧。但至少从目前越来越多地方政府愿意放宽容(rong)错(cuo)上限的态度来看，投资机构(gou)、创业者、投资人(ren)的投资愿景正越来越受到政府的重视。

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