2025年巴菲特致股(gu)东的信，传递了价值投资精髓，强调长期主(zhu)义、企业内在价值以及财(cai)务(wu)稳健(jian)的重要性，年报既复(fu)盘(pan)业绩(ji)与市场洞察，亦传递理性诚信的价值观，堪称投资哲学的年度盛宴。现在巴菲特致股(gu)东的信已(yi)经成为全球投资者必读经典，彰显了股(gu)神巴菲特的远见(jian)与人格魅力。还有八(ba)个月，巴菲特将(jiang)满95岁。今年是巴菲特执掌(zhang)伯克希尔的第60个年头(tou)，在去年的股(gu)东信中，巴菲特就指定了继任者格雷格·阿贝尔随时可以接(jie)任CEO。巴菲特最近告诉媒体，他正在放慢节奏。巴菲特说：“我(wo)仍然乐在其中，并且能够做好一些事情，但其他活动已(yi)经被取(qu)消或大幅减少。”

在股(gu)东信的开头(tou)，巴菲特介绍了2024年的盈利情况，在股(gu)东信最后(hou)附(fu)上了伯克希尔的业绩(ji)与美股(gu)风(feng)向标——标普500指数表现的对比。2024年伯克希尔美股(gu)市值的涨幅是25.5%，标普500指数的涨幅是25.0%，伯克希尔跑(pao)赢(ying)了0.5个百分点。长期来看，从1965年到2024年，伯克希尔每股(gu)市值的复(fu)合年增长率为19.9%，明显超过标普500指数的10.4%。累计增长率更加惊人，1964年~2024年伯克希尔的整(zheng)体收益率增长了55000多(duo)倍，而标普500指数为390倍。从年化收益率来看，伯克希尔哈撒韦跑(pao)赢(ying)标普500指数9.5%。但是由于(yu)复(fu)利的威力，经过了近60年的复(fu)利增长，伯克希尔哈撒韦净值增长达到了5.5万倍，而标普500指数只有390倍，差距超过了一百多(duo)倍。

在信中，巴菲特指出：“在人事决(jue)策上，我(wo)们只能期望有一个不错的成功率，最大的错误是延迟纠正错误或者像芒格所说的拖拖拉拉，他会告诉我(wo)问题无法通过幻想来解决(jue)，而是需要采取(qu)行动，无论这可能多(duo)么令人不舒服。”巴菲特在信中不仅(jin)提到了很多(duo)成功的案例，而且并不讳言一些投资的错误或者失误。他在信中专门强调2019年至2024年间，他在致股(gu)东的信中16次使(shi)用“错误”或“失误”这样的词汇，许多(duo)其他大型公(gong)司在同一时期从未使(shi)用过这两个词。这说明巴菲特是非常坦率的，正是由于(yu)他敢于(yu)直面一些投资的失误或者错误，才能不断的纠偏，让伯克希尔哈撒韦的投资一直走在正确的道路上。

巴菲特在投资公(gong)司的时候(hou)非常注重管理层的能力，他在信中举了他所投资的森林河(he)公(gong)司创始人Peter的事迹。巴菲特强调：“并不是每家公(gong)司都有易于(yu)理解的业务(wu)，而且像Peter这样的所有者也极为罕见(jian)，在评估(gu)伯克希尔收购公(gong)司以及与我(wo)打交道的人时，我(wo)可能会犯一些错误，但我(wo)也经历过许多(duo)令人惊喜的事情，这些惊喜既来自(zi)于(yu)公(gong)司的潜力，也来自(zi)于(yu)管理者的能力和忠诚度。我(wo)们的经验表明，一个正确的决(jue)策可能会随着时间的推(tui)移产生惊人的影(ying)响。在选择(ze)首席(xi)执行官时，有一点需要说明，我(wo)从不考虑候(hou)选人毕业于(yu)哪所学校。当然有许多(duo)杰出的管理者毕业于(yu)最著名的学校。但也有像Peter这样的人，他们可能授业于(yu)不太知名的学校，甚至可能没有完成学业。”巴菲特举了他的好朋友比尔盖(gai)茨的故事。比尔盖(gai)茨认为在一个爆炸性增长、能够改变世界的行业中迅速起步，远比留在学校等待一张可以挂在墙上的文凭重要的多(duo)。

2024年伯克希尔的表现好于(yu)巴菲特的预期，随着国(guo)库券收益率的提升，伯克希尔获得了可预测的巨(ju)大投资收益。在2024年，伯克希尔的保险业务(wu)增长比较快，而保险之外(wai)最大的两项(xiang)业务(wu)铁路和公(gong)共事业总收益也有所提高。总的来看2024年的营业利润(run)是474亿美元。从2024年的业绩(ji)表现来看，伯克希尔哈撒韦仍然保持了稳健(jian)的增长，虽然不是特别高，但是对于(yu)上千亿美元的体量来说，收益已(yi)经是比较稳定了，而且跑(pao)赢(ying)了标普500指数。

伯克希尔的股(gu)票(piao)投资是灵活的，一方面伯克希尔拥有许多(duo)企业的控股(gu)权，持有被投资方至少80%的股(gu)份。另一方面也有十几家非常大而且利润(run)丰厚的企业中的部分股(gu)份，包括大家耳熟能详的苹果、美国(guo)运通、可口(kou)可乐和穆迪等。巴菲特投资这些公(gong)司持有时间特别长，而且基本(ben)上长期是做多(duo)的。但是考虑到美股(gu)现在已(yi)经有了一定的估(gu)值泡沫，所以在2024年，巴菲特将(jiang)持有的股(gu)票(piao)市值从3540亿美元降至2720亿美元，但未上市控股(gu)股(gu)权的价值有所增加。巴菲特称，伯克希尔将(jiang)永远把大部分资金投资于(yu)股(gu)票(piao)，而且主(zhu)要是美国(guo)股(gu)票(piao)，尽管其中许多(duo)企业会有国(guo)际业务(wu)。伯克希尔永远不会更倾向于(yu)持有现金等价物(wu)而放弃持有优质企业的股(gu)权，无论是控股(gu)股(gu)权还是部分股(gu)权。

巴菲特说，只要企业或个人拥有所需的才能，他们通常能够应(ying)对货币的不稳定性，个人技能也是如(ru)此。巴菲特幽默的说：“由于(yu)缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医疗和法律技能或者任何特殊才能，我(wo)一生都不得不依赖股(gu)权。实际上，我(wo)依赖于(yu)美国(guo)企业的成功并将(jiang)继续这样做。”股(gu)权投资是取(qu)得财(cai)富增长最主(zhu)要的方式，类比我(wo)国(guo)当前(qian)阶段，楼(lou)市已(yi)经没有太多(duo)的投资机会，国(guo)家对于(yu)楼(lou)市支持总体的思路是止跌回稳。未来真正拉开人与人财(cai)富差距的是股(gu)权投资，或者是股(gu)票(piao)投资，就像以往拉开人与人之间财(cai)富差距的是房子一样。因此大家通过布局优质的股(gu)票(piao)或者优质的基金来抓住机会，是比较好的实现财(cai)富增值的办法。

现在A股(gu)和港股(gu)已(yi)经开启了一波牛市的行情，当前(qian)是酝(yun)酿第二(er)波上攻(gong)的时机。建议大家一定要保持信心和耐心，坚持价值投资理念，通过布局优质股(gu)票(piao)或者优质基金，来实现比较理想的投资回报。巴菲特2025年致股(gu)东的信再次给我(wo)们启示，只有长期持有优质公(gong)司的股(gu)权，才能真正实现个人财(cai)富可持续增长。

（作者系前(qian)海(hai)开源基金首席(xi)经济学家、基金经理）

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