上游/原材料行业中：油气开采、黑色冶炼(lian)、有(you)色冶炼(lian)、水泥行业等呈现“整合”；电力行业负债扩张提速(su)，产能利用率亦增长，但若后续(xu)需求(qiu)回升受限，产能逐步释放下(xia)，或对价(jia)格带来压力。而黑色开采去年企业数(shu)量增速(su)较19-22年明显回落，一定程(cheng)度上体现行业加速(su)整合。

中下(xia)游/新兴行业中：电气机械（光伏等）行业负债扩张速(su)度放缓，产能利用率变化边际上行，显示(shi)出(chu)行业内部结构调整的(de)迹(ji)象。纺织、计算机行业负债扩张及产能利用率均回升，或显示(shi)出(chu)口需求(qiu)带动行业景气度提升；汽车、化纤行业负债增速(su)显著下(xia)降，产能利用率增速(su)转负，上市公司财报去年前(qian)三季度汽车、基础化工行业资本性支(zhi)出(chu)增速(su)亦偏低，或显示(shi)行业“整合”中。

去年以来，多次重(zhong)要会议提及整治“内卷(juan)式”竞争，相关供给侧调整政策亦可能成为今年经(jing)济工作的(de)重(zhong)要部分。其中，建设全国统一大(da)市场、能耗(hao)管控(kong)等政策均可能在一定程(cheng)度上加速(su)部分行业产能周期(qi)调整。但值得(de)注意的(de)是，行业自身供需格局变化对价(jia)格指标回升可能发挥(hui)更主导的(de)作用。截至今年1月，水泥、电气机械行业的(de)PPI同比(bi)较24年降幅有(you)所收窄。回顾2016年主要针对石油石化、黑色、有(you)色和(he)水泥等行业的(de)供给侧改革政策，相关行业PPI同比(bi)从(cong)16年1月的(de)-11.7%大(da)幅回升至17年3月高点21.5%。

规范地方政府招(zhao)商引资等政策可能推动地方政府补贴优(you)化，有(you)望对行业竞争格局调整起到一定加速(su)效果。根(gen)据A股上市公司24年三季报数(shu)据，汽车、电子、计算机和(he)电力设备（光伏等）在A股行业中政府补贴占(zhan)比(bi)较大(da)、且电子、电力设备的(de)补贴同比(bi)降幅较明显。

国务院去年印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，要求(qiu)尽最大(da)努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，或有(you)望加速(su)钢铁、化工、建材等行业自身产能出(chu)清节奏(zou)，对价(jia)格形成边际支(zhi)撑。

风险提示(shi)：地产周期(qi)超预期(qi)下(xia)行拖累内需；供给侧调整政策落地不(bu)及预期(qi)

目(mu)录

一、2024年上市公司资本开支(zhi)增速(su)回落、或显示(shi)产能调整加速(su)

二(er)、分行业而言，运(yun)输设备、电气机械、化工等整合较为明显

1.从(cong)资本开支(zhi)及企业数(shu)量变化看分行业供给侧调整

2.从(cong)工业企业产能利用率变化看需求(qiu)侧是否改善

3.综合分行业负债增速(su)及产能利用率，哪些行业景气度有(you)望改善？

三、整治“内卷(juan)式”竞争等供给侧政策潜在影响

正文

一、2024年上市公司资本开支(zhi)增速(su)回落、或显示(shi)产能调整加速(su)

如我(wo)们在《哪些行业有(you)望更早走出(chu)产能过剩？》（2024/3/22）中分析，制(zhi)造业产能扩张2022年已经(jing)开始(shi)放缓，2023后这一趋势有(you)所加速(su)，一定程(cheng)度上反映了企业部门预期(qi)的(de)动态调整。在2023年全年出(chu)口金额同比(bi)回落至-4.7%及PPI转负至-3%的(de)背景下(xia)、2023年工业企业负债同比(bi)增长5.9%，较2020-22年10%左右(you)的(de)增速(su)有(you)所放缓，亦低于04-05年和(he)09-10年比(bi)需求(qiu)增长更“激进”的(de)产能投资周期(qi)，或反映出(chu)企业部门在行业景气度偏弱(ruo)的(de)背景下(xia)产能扩张的(de)进程(cheng)进一步放缓。

2024年上述过程(cheng)继续(xu)加速(su)，伴随着PPI持续(xu)回落，工业企业利润受挫，根(gen)据上市公司数(shu)据，2024年以来制(zhi)造业企业的(de)资本性支(zhi)出(chu)亦呈现持续(xu)收缩(suo)。2022年10月至今年2月，PPI同比(bi)已持续(xu)28个月为负。我(wo)们计算的(de)A股制(zhi)造业上市公司资本性支(zhi)出(chu)同比(bi)增速(su)在2021年达到27.3%的(de)高点、此后随着企业盈利增速(su)放缓开始(shi)回落，2024年一季度首次转负，或代表制(zhi)造业企业产能从(cong)扩张转向收缩(suo)趋势。截至2024年第三季度，制(zhi)造业资本性支(zhi)出(chu)增速(su)持续(xu)下(xia)探至-12.6%（图表3）。

从(cong)更广口径的(de)工业企业财务数(shu)据（由国家(jia)统计局公布）来看，全国工业企业负债增速(su)回落显示(shi)行业产能持续(xu)动态调整，而在2024年四季度呈现触底、产能利用率边际改善的(de)趋势。在价(jia)格持续(xu)下(xia)跌的(de)背景下(xia)，工业企业盈利能力受挫，自2021年以来工业企业销售收入同比(bi)持续(xu)处于较低水平。历史来看，产能利用率偏低/PPI转负一段时间后，部分行业自身的(de)景气调节机制(zhi)可能被激活——理论上，从(cong)企业微观视角来看，表现为产能扩张放缓、企业数(shu)量变少/头部集中度提升、甚至产能利率用止跌回升，2021年以来工业企业负债增速(su)整体呈现加速(su)后回落的(de)态势，对应产能利用率基本呈现负相关，或显示(shi)这一企业部门的(de)微观调节机制(zhi)（图表6）。我(wo)们用统计局发布的(de)工业企业负债数(shu)据作为总产能变化走势的(de)一个替代指标，但由于企业有(you)较为可观的(de)利息支(zhi)出(chu)及折旧成本等，总负债扩张速(su)度快于产能 。

2021年6月至2022年3月期(qi)间，工业企业整体处于产能扩张阶段，表现为企业负债增速(su)持续(xu)上行，对应产能利用率不(bu)断下(xia)滑；自2023年9月以来，在价(jia)格持续(xu)回落、工业企业盈利下(xia)滑的(de)背景下(xia)，市场推动行业产能出(chu)清，行业预期(qi)动态调整，工业企业负债增速(su)持续(xu)下(xia)滑，产能扩张放缓使得(de)行业产能利用率回升。

对比(bi)PPI同比(bi)和(he)工业企业负债增速(su)，2022年下(xia)半年以来，制(zhi)造业行业已经(jing)开始(shi)对价(jia)格下(xia)跌做出(chu)预期(qi)调整，工业企业负债增速(su)至今已持续(xu)两年呈回落趋势，而在剔除汽车、油气开采和(he)电气机械行业后，工业企业负债增速(su)下(xia)滑幅度更加明显，或进一步反映出(chu)企业部门在行业景气度偏弱(ruo)背景下(xia)，产能扩张进程(cheng)放缓。

二(er)、分行业而言，运(yun)输设备、电气机械、化工等整合较为明显

我(wo)们综合多维度数(shu)据对不(bu)同行业的(de)产能分化情况进行分析，并(bing)从(cong)各行业自身周期(qi)调整及基本面变化的(de)角度，分析哪些行业有(you)望在今年尽早出(chu)清。具体而言，我(wo)们通过制(zhi)造业上市公司分行业的(de)资本开支(zhi)数(shu)据、工业企业负债增速(su)、企业数(shu)量变化三个维度分析不(bu)同制(zhi)造业行业的(de)供给侧调整进展(zhan)。同时，结合工业企业产能利用率的(de)变化观察“产能扩张放缓—>产能利用率止跌回升”的(de)正反馈循环是否成立。此外，结合供给侧的(de)变化及产能利用率的(de)变化趋势，分析行业的(de)供需格局调整现状。

1.从(cong)资本开支(zhi)及企业数(shu)量变化看分行业供给侧调整

观察不(bu)同制(zhi)造业行业的(de)供给侧，发现上市公司中电力设备、汽车、基础化工、石油石化等行业资本开支(zhi)增速(su)下(xia)行较为明显。同时，从(cong)企业数(shu)量的(de)变化来看，烟(yan)草、运(yun)输设备、黑色开采等行业出(chu)清较为彻底。

从(cong)A股制(zhi)造业公司的(de)资本性支(zhi)出(chu)占(zhan)全行业比(bi)重(zhong)看，2024年前(qian)三季度中，电力设备、汽车、电子、基础化工、石油石化行业的(de)资本性支(zhi)出(chu)占(zhan)全行业比(bi)重(zhong)较高，其中电力设备、汽车、基础化工和(he)石油石化的(de)资本性支(zhi)出(chu)增速(su)均低于全行业增速(su)，对制(zhi)造业全行业资本性支(zhi)出(chu)同比(bi)降幅的(de)贡献较高。农(nong)林牧渔、计算机、煤炭、建筑装(zhuang)饰(shi)、公共事业和(he)综合业的(de)前(qian)三季度资本性支(zhi)出(chu)增速(su)虽低于行业前(qian)三季度平均增速(su)，但资本性支(zhi)出(chu)占(zhan)比(bi)相对较小。另一方面，国防军工、美容护理、电子、通信行业制(zhi)造业企业的(de)资本性支(zhi)出(chu)同比(bi)仍在增加，或显示(shi)产能扩张仍有(you)需求(qiu)支(zhi)撑。

从(cong)企业数(shu)量变化来看行业出(chu)清进度以及竞争格局的(de)调整情况，发现烟(yan)草、运(yun)输设备、黑色开采等行业在2024年的(de)企业数(shu)量增速(su)较2019-2022年明显回落，一定程(cheng)度上体现行业整合效果明显；而电气机械行业在2024年的(de)企业数(shu)量增速(su)较2019-2022年有(you)所扩张，并(bing)且其企业负债规模增速(su)亦明显扩张，或说明行业扩张仍有(you)一定支(zhi)撑。

2.从(cong)工业企业产能利用率变化看需求(qiu)侧是否改善

从(cong)需求(qiu)侧来看，2024年整体工业行业的(de)产能利用率有(you)所修复，其中此前(qian)产能扩张较剧烈的(de)中下(xia)游行业改善尤为明显。2021年6月以来中下(xia)游工业企业产能利用率持续(xu)下(xia)滑，对工业行业整体产能利用率形成拖累，而上游产能利用率在2021年至2023年稳步提升。但在2024年下(xia)半年以来，下(xia)游工业企业产能利用率提升带动整体工业产能利用率回升，而上游行业利润降幅走阔。分行业看：

从(cong)绝对水平来看：截至2024年四季度，水泥、食品、煤炭开采、电力、采矿(kuang)业和(he)医药产能利用率仍低于行业平均，而油气开采、化纤、及通用设备、计算机及通信电子等行业产能利用率较高。

从(cong)边际变化来看：工业企业整体产能利用率边际回升，食品、纺织、煤炭开采行业在2024年Q4相较2023年Q4产能利用率回升较多，变化幅度分别(bie)录得(de)2.6/1.8/1.7个百分点；而通用设备、电气机械、有(you)色冶炼(lian)行业的(de)产能利用率较2023年Q4回落较大(da)，且低于2019年水平，或显示(shi)供需格局仍待改善。

3.综合分行业负债增速(su)及产能利用率，哪些行业景气度有(you)望改善？

综合供需两端传递的(de)边际变化信息，综合产能调整及产能利用率对此的(de)反应，我(wo)们发现，油气开采、黑色冶炼(lian)等行业整合较为明显，电气机械行业在经(jing)历了疫情期(qi)间的(de)高速(su)扩张后、负债扩张速(su)度明显放缓，产能利用率变化边际上行，显示(shi)出(chu)行业内部结构调整的(de)迹(ji)象。如我(wo)们此前(qian)在《哪些行业有(you)望更早走出(chu)产能过剩？》（2024/3/21）中的(de)分析框架，我(wo)们对比(bi)分行业2024年与2023年产能扩张速(su)度的(de)变化，并(bing)追踪产能利用率对此的(de)反应，筛选出(chu)在PPI整体偏弱(ruo)背景下(xia)能够“维持高景气”或是景气度有(you)望触底回升的(de)行业：

1)产能扩张放缓+产能利用率提升，显示(shi)出(chu)行业供需格局持续(xu)改善、景气度有(you)所提升；

2)行业的(de)产能扩张明显放缓+新增企业数(shu)量下(xia)降，显示(shi)行业向头部集中，竞争格局改善。

上游/原材料行业中：油气开采、黑色冶炼(lian)、有(you)色冶炼(lian)、水泥行业开始(shi)“整合”；电力行业产能扩张速(su)度有(you)所提升，但产能利用率保持增长；化工和(he)煤炭开采行业产能仍处于扩张周期(qi)。

油气开采、黑色冶炼(lian)、有(you)色冶炼(lian)、水泥行业负债扩张均有(you)放缓，或表明行业正在进行整合。其中，油气开采、黑色冶炼(lian)和(he)水泥的(de)产能利用率变化的(de)降幅较大(da)，分别(bie)从(cong)2022-2023年变化0.8/2.9/-2.5个百分点，降低至2023-2024变化-0.3/ 1.7/-3.6个百分点，对应负债扩张增速(su)由2022-2023年的(de)20.8%/7.2%/4.7%放缓至6.8%/4.5%/1.3%。

电力行业负债扩张提速(su)，产能利用率亦保持增长，或说明其扩产有(you)需求(qiu)支(zhi)撑。化工行业的(de)产能利用率在2023-2024年增长0.4个百分点，持平2022-2023年，对应的(de)负债扩张增速(su)则从(cong)2023-2022年的(de)3.7%提升至2023-2024年的(de)5.7%，前(qian)期(qi)产能的(de)扩张或有(you)需求(qiu)回升支(zhi)撑，但若需求(qiu)回升的(de)持续(xu)性不(bu)强，在产能逐步释放的(de)背景下(xia)，可能对价(jia)格带来一定压力。

有(you)色冶炼(lian)和(he)煤炭开采行业产能利用率增速(su)转负，虽然负债有(you)所扩张，但绝对值水平仍然较低。有(you)色冶炼(lian)和(he)煤炭开采两个行业的(de)产能利用率在2022-2023年增长0.2/0.2个百分点，但在2023-2024年均转负（下(xia)降0.3/1.7个百分点），负债扩张增速(su)分别(bie)从(cong)2022-2023年的(de)3.6%/-0.3%上行至2023Q3-2024Q3年的(de)3.8%/0.8%。

中下(xia)游/新兴行业中：医药、纺织、计算机及通信电子行业负债扩张加速(su)，产能利用率变化也由负转正；专(zhuan)用设备、汽车及化纤行业负债增速(su)显著下(xia)降，产能利用率增速(su)由正转负，或正在“整合”进程(cheng)中。

医药、纺织、计算机及通信电子行业负债扩张加速(su)，产能利用率变化由负转正，其产能扩张或有(you)需求(qiu)支(zhi)撑，其中纺织和(he)计算机及通信电子行业或部分受到出(chu)口拉动。医药、纺织、计算机及通信电子行业产能利用率变化分别(bie)从(cong)2022-2023年的(de)-2.2/0/-0.9个百分点，上行至2023Q3-2024Q3的(de)0.5/2.6/1.8个百分点，对应负债扩张增速(su)分别(bie)从(cong)2022-2023年的(de)1.9%/2.4%/4.7%/6.8%上行至2023Q3-2024Q3的(de)4.3%/5.3%/5.9%/8.3%。

专(zhuan)用设备、汽车及化纤行业负债扩张速(su)度放缓，产能利用率增速(su)转负，或正在进行行业“整合”中。专(zhuan)用设备、汽车、化纤行业产能利用率变化分别(bie)从(cong)2022-2023年增长0/3.7/6.5个百分点，放缓至2023-2024的(de)-0.8/0.3/-0.1个百分点，对应负债扩张增速(su)分别(bie)从(cong)2022-2023年的(de)6.7%/10.9%/9.1%下(xia)行至2023-2024的(de)4.8%/5.9%/3.0%。

电气机械行业负债扩张速(su)度放缓，产能利用率变化边际上行，显示(shi)出(chu)行业内部结构调整的(de)迹(ji)象。具体来看，电气机械行业的(de)负债扩张增速(su)从(cong)2022-2023年的(de)14.0%放缓至2023-2024年的(de)6.4%，而产能利用率变化则从(cong)2022-2023年的(de)-1.9个百分点上升至2023-2024年的(de)-0.3个百分点。其中光伏行业内部分化明显，在硅料、硅片和(he)电池片等产能集中的(de)环节，由于前(qian)期(qi)协同限产执(zhi)行程(cheng)度较好，目(mu)前(qian)持续(xu)去化库存，价(jia)格也有(you)所上行；而组件环节中小厂商较多，目(mu)前(qian)仍在价(jia)格战白热阶段。

三、整治“内卷(juan)式”竞争等供给侧政策潜在影响

24年下(xia)半年以来，宏观政策对于“内卷(juan)式”竞争的(de)关注度明显增加，24年7月的(de)中央(yang)政治局会议提出(chu)要强化行业自律，防止“内卷(juan)式”恶性竞争；12月的(de)中央(yang)经(jing)济工作会议再次提出(chu)，要综合整治“内卷(juan)式”竞争，规范地方政府和(he)企业行为——措辞从(cong)“防止”变为“综合整治”，政策思路(lu)更为明确。而今年以来，多部门针对这一议题(ti)密切发声，国家(jia)发改委、市场监管总局等部门在多个场合密集表态，强调综合整治“内卷(juan)式”竞争，积极化解部分行业供大(da)于求(qiu)的(de)阶段性矛盾。

1月3日，国家(jia)发展(zhan)改革委副秘书长袁达在谈及今年实施好更加积极有(you)为的(de)宏观政策时表示(shi)，要综合整治“内卷(juan)式”竞争，积极化解一些行业供大(da)于求(qiu)的(de)阶段性矛盾，着力提升产业链(lian)供应链(lian)韧性和(he)安(an)全水平，大(da)力培育壮大(da)未来产业、新兴产业。

1月9日，国家(jia)发改委主任郑(zheng)栅洁在《人民日报》发表题(ti)为《深入学习贯(guan)彻中央(yang)经(jing)济工作会议精神 凝心聚力推动经(jing)济持续(xu)回升向好》的(de)文章。文章指出(chu)，要加快建设现代化产业体系；将解决(jue)行业竞争失序(xu)和(he)“内卷(juan)”问题(ti)与产业提质升级结合起来，大(da)力支(zhi)持制(zhi)造业高质量发展(zhan)。

其中，1月7日国家(jia)发展(zhan)改革委发布的(de)《全国统一大(da)市场建设指引（试行）》明确提出(chu)，各地区、各部门不(bu)能在未经(jing)公平竞争审(shen)查或违反审(shen)查标准的(de)情况下(xia)，起草关于市场准入和(he)退出(chu)、产业发展(zhan)、招(zhao)商引资、招(zhao)标投标、政府采购、经(jing)营行为规范、资质标准等涉(she)及经(jing)营主体经(jing)济活动的(de)各类法律文件和(he)政策。招(zhao)商引资作为地方政府促进经(jing)济发展(zhan)的(de)重(zhong)要手段，在提升营商环境、优(you)化资源配置、促进产业发展(zhan)等方面发挥(hui)了重(zhong)要作用。但另一方面，招(zhao)商引资也助推了地方政府“内卷(juan)式”竞争。而“统一大(da)市场”的(de)建构有(you)利于增加各地政府之间的(de)协同性、减少各方的(de)信息不(bu)对称，有(you)助于优(you)化营商环境、激发市场活力，发挥(hui)市场机制(zhi)促进优(you)胜劣汰(tai)作用，从(cong)而提高资源配置效率。此外，“统一大(da)市场”也能更好统筹地方债务风险化解和(he)稳定发展(zhan)，在一揽(lan)子化债的(de)背景下(xia)，与“优(you)化中央(yang)和(he)地方政府债务结构，科学合理安(an)排地方政府债务规模 ”的(de)要求(qiu)一脉相承（图表15）。

分省份看，部分省份对政府补贴依赖程(cheng)度已明显下(xia)降，而在2024年统一大(da)市场政策推进后，政府补贴进一步回落。对比(bi)2019-2023年政府补贴占(zhan)利润总额比(bi)重(zhong)和(he)2024年第三季度政府补贴占(zhan)利润总额比(bi)重(zhong)可以发现，个别(bie)省份在2019-2023年政府补贴金额年化增速(su)较高，但其2024年第三季度政府补贴占(zhan)利润总额比(bi)重(zhong)较2019-2023年均值有(you)明显下(xia)降，如黑龙江、河北、湖北、辽(liao)宁、湖南、福建、江苏，对应的(de)地方企业可能已经(jing)开始(shi)应对政府补贴退坡。而甘肃、江西、西藏、新疆、吉林在2024年三季度的(de)政府补贴占(zhan)利润总额比(bi)重(zhong)较2019-2023年均值仍在上升，且比(bi)重(zhong)高于全国均值，未来在面对政府补贴削减的(de)情况时可能出(chu)现较大(da)盈利压力（图表19-20）。

分行业来看，在政府补贴退坡的(de)背景下(xia)，对政府补贴依赖度高的(de)行业或受到较大(da)影响，比(bi)如汽车、电子及电力设备等行业。自2023年以来，政府对企业补贴力度持续(xu)下(xia)降，2023年政府补贴同比(bi)转负，2024年以来持续(xu)下(xia)降。根(gen)据2024年三季报数(shu)据，计算机、建筑材料行业的(de)利润总额对政府补助依赖程(cheng)度较高，而汽车、电子和(he)电力设备行业是政府补贴力度较大(da)的(de)三个行业。因此，若政府补贴持续(xu)收缩(suo)，上述行业的(de)盈利能力或将受到明显冲(chong)击。对比(bi)2019-2023年期(qi)间政府补助力度较大(da)，以及2024Q1-Q3政府补助开始(shi)收缩(suo)这两个阶段的(de)行业盈利情况，可以发现，电力设备、计算机和(he)建筑材料三个行业的(de)利润总额增速(su)下(xia)滑明显，或表明行业盈利能力受到政府补贴削减的(de)负面影响较严重(zhong)，而电子行业政府补贴增速(su)下(xia)滑幅度较大(da)，但其利润增速(su)并(bing)未受到明显影响（图表17-18）。

此外，25年作为“十四五”收官之年，节能减排亦受到政策重(zhong)视。国务院于24年5月印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（后文简称“方案”），要求(qiu)加大(da)节能降碳工作推进力度，采取务实管用措施，尽最大(da)努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，叠加部分行业去年启动的(de)“自限性”倡议，亦有(you)望加速(su)行业自身产能出(chu)清节奏(zou)。

从(cong)总量上看，“方案”要求(qiu)2024年单位国内生产总值能源消(xiao)耗(hao)和(he)二(er)氧(yang)化碳排放分别(bie)降低2.5%、3.9%左右(you)，规模以上工业单位增加值能源消(xiao)耗(hao)降低3.5%左右(you)，非化石能源消(xiao)费占(zhan)比(bi)达到18.9%左右(you)。从(cong)细分行业来看，“方案”要求(qiu)2024年-2025年钢铁、石化化工、有(you)色金属、建材四大(da)高耗(hao)能行业节能降碳改造形成的(de)节能量分别(bie)达2000、4000、500、1000万吨(dun)标准煤，共占(zhan)“方案”节能量总要求(qiu)的(de)77.7%。在节能、减排量总要求(qiu)中，石化化工行业的(de)绝对值负担最大(da)，分别(bie)达4000万吨(dun)标准煤、11000万吨(dun)二(er)氧(yang)化碳，占(zhan)总要求(qiu)的(de)40%、42%；钢铁行业次之，分别(bie)占(zhan)总要求(qiu)的(de)20%、21%；而建材、有(you)色金属行业压力较小，分别(bie)占(zhan)10%、5%。

6月7、18日，发改委等陆续(xu)发布钢铁、炼(lian)油、合成氨、水泥4个行业节能降碳专(zhuan)项(xiang)行动计划。目(mu)前(qian)，粗钢、炼(lian)油、合成氨、水泥等行业仍分别(bie)有(you)约15%、15%、11%、16%的(de)产能能效尚(shang)未达到基准水平，节能降碳潜力相对较大(da)，叠加水泥新国标从(cong)6月1日开始(shi)实施的(de)影响，水泥、螺纹钢和(he)线材价(jia)格均有(you)所反弹。

此外，24年至今多个行业陆续(xu)发布“自限性”倡议，比(bi)如8月30日，中钢协召(zhao)开钢铁行业强化行业自律工作座(zuo)谈会，18家(jia)钢铁企业参会交流并(bing)表示(shi)，将以实际行动防止“内卷(juan)式”恶性竞争；10月14日，中国光伏行业协会组织召(zhao)开“防止行业内卷(juan)式恶性竞争”主题(ti)座(zuo)谈会，聚焦(jiao)有(you)序(xu)化解供需失衡、出(chu)清过剩产能。12月4日，中国电力企业联合会电力装(zhuang)备及供应链(lian)分会会同8家(jia)电力装(zhuang)备企业，共同发布《强化电力装(zhuang)备行业自律抵制(zhi)“内卷(juan)式”恶性竞争倡议书》。

结合过去两轮供给侧改革对应行业的(de)PPI走势变化，我(wo)们认为若行业“自限性”政策有(you)效推进，有(you)望加速(su)行业自身产能出(chu)清节奏(zou)，或对PPI形成边际支(zhi)撑。过去两轮供给侧政策（2016、2021年）主要针对石油石化、黑色、有(you)色和(he)水泥等行业，在政策实行期(qi)间对应行业的(de)工业增加值、企业负债增速(su)均明显弱(ruo)于其他行业，托(tuo)举PPI同比(bi)增速(su)明显回升，如2016-2017年，受到供给侧结构性改革影响行业的(de)PPI同比(bi)增速(su)从(cong)2016年1月的(de)-11.7%大(da)幅上行至2017年3月的(de)高点21.5%，而同期(qi)工业企业负债/工业增加值增速(su)则从(cong)5.5%/5.4%回落至同期(qi)内低点1.7%/0.2%（图表21-23）。

而截至今年1月，供给侧调整较为明显的(de)水泥、电气机械行业的(de)PPI同比(bi)增速(su)均较24年同比(bi)降幅有(you)所收窄，或部分显示(shi)出(chu)随着行业产能出(chu)清，价(jia)格指标的(de)下(xia)行压力有(you)所减缓（图表27-30）。

[1]从(cong)工业企业负债规模角度衡量行业间产能调整可能存在局限——1）个别(bie)行业总负债价(jia)值或未能随市场价(jia)格的(de)变化及时调整；2）当企业用贷款方式支(zhi)付(fu)利息/工资时，总负债增速(su)或快于实际固(gu)定资产（或产能）形成速(su)度。

风险提示(shi)

1） 地产周期(qi)超预期(qi)下(xia)行，拖累内需，关联行业消(xiao)费受阻，产能利用率难(nan)回升；

2） 供给侧调整政策落地不(bu)及预期(qi)，部分行业产能出(chu)清偏慢。

文章来源

本文摘自2025年2月24日发布的(de)《供给侧政策：哪些行业出(chu)清将如虎添翼(yi)？》

来源：券商研报精选