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随着权益市场(chang)的情绪逐步修复以及信用风险阶段性出清,自2024年9月以来,转债市场(chang)迎来了一波明显估值(zhi)修复行情,投资者对(dui)转债市场(chang)的信心显著增强。
与此同时,转债下修案例持续(xu)减少,市场(chang)格局(ju)出现(xian)新变化。据证券时报记者统计,2月以来,共有5家A股上市公司下修了可转债的转股价格,与2024年顶峰时期相比,下修案例已明显减少。
公司下修转股价意味着可转债转股价值(zhi)的提升,可以更(geng)容易满足强赎条件(jian)后完成“债转股”的退(tui)出操作。多位(wei)分析人士向证券时报记者表(biao)示,当前(qian)可转债市场(chang)信心显著增强,转债价格中位(wei)数已攀升至(zhi)120元以上,这导致转债触发强制赎回条款的可能性增加(jia),进而减弱了上市公司通过(guo)下调转股价格来推动转债转股的意愿。
转债市场(chang)信心回暖(nuan)
凭借“进可攻、退(tui)可守”的独(du)特属性,可转换债券已成为国内上市公司重(zhong)要的融资工具和(he)投资者资产(chan)配置的核心品类之一。
今年以来,在(zai)权益市场(chang)持续(xu)保持震荡攀升的背景下,转债估值(zhi)持续(xu)修复。2月21日,中证转债指数盘中上涨至(zhi)433.74点,刷新本轮行情高(gao)点,自2024年9月24日以来的涨幅接近20%。
在(zai)中证转债指数持续(xu)震荡攀升的过(guo)程中,市场(chang)成交(jiao)量也(ye)在(zai)持续(xu)放大。2月21日,转债市场(chang)的成交(jiao)额接近1000亿元,为今年以来转债市场(chang)单日成交(jiao)金额最高(gao)的一天。
转债估值(zhi)的抬(tai)升,有一定的底层逻辑。兴业证券认为,资金年初的流入、季节性风险偏好抬(tai)升加(jia)大了市场(chang)对(dui)于转债波动的接受度。整(zheng)个2024年四季度,转债市场(chang)并没有感受到(dao)资金的合力流入,但在(zai)2025年,能感受到(dao)卖盘力量的减弱,这时候很容易酝(yun)酿资金的正反(fan)馈。
此外,从历史数据看,包括小盘指数、转债指数等,在(zai)过(guo)去多年的2月份,均能展现(xian)全(quan)年突出的业绩表(biao)现(xian),从1月中下旬就开(kai)始市场(chang)逐渐形成共识。
实际上,相较(jiao)A股市场(chang)近期的强势走势,转债市场(chang)出现(xian)一定程度背离,主要表(biao)现(xian)为中证转债指数的上涨动力不足。华泰证券表(biao)示,近期转债指数落后于大盘的背后,是转债平(ping)均价格走高(gao)导致其向上的空间有限(xian);但更(geng)深(shen)层的原因在(zai)于转债估值(zhi)与正股表(biao)现(xian)的进一步背离,导致其性价比已偏弱。当然(ran),在(zai)股市情绪高(gao)涨、转债风格占优的大环(huan)境下,转债仍(reng)有不少结构性机会,譬如消费电子、科技等品种表(biao)现(xian)强势。
下修案例持续(xu)减少
在(zai)转债市场(chang)信心回暖(nuan)的同时,转债下修案例正在(zai)持续(xu)减少。
Wind数据显示,今年2月以来,航天宏图、恩捷股份、联创电子、道恩股份、塞力医疗等5家上市公司因可转债触发下修条款,修正了转债的转股价格。2025年1月则有6家修正转股价格。而在(zai)2024年7月,曾有32家上市公司修正了转债的转股价格。整(zheng)体来看,自2024年7月开(kai)始,可转债下修案例持续(xu)减少,并在(zai)2025年1月进入个位(wei)数。
上市公司下修转股价是为了促进转债转股,减小偿债压力,由于转债转股会稀释股权,一般情况(kuang)下会对(dui)正股价格形成一定向下压力。优美(mei)利投资总经理(li)贺金龙向证券时报记者表(biao)示,下修转股价意味着债转股后,股权进一步的稀释。因此,权衡正股表(biao)现(xian)和(he)股东利益,绝大多数上市公司发行可转债的最终目的是触发强制赎回推动债转股,而市场(chang)行情的低迷(mi)会令很多上市公司濒临到(dao)期的可转债不得不选择下修。上市公司会权衡股东权益以及公司基本面、负债率和(he)可转债存续(xu)期等一系列要素综合考量后,由股东大会投票表(biao)决来决定是否选择下修。
近期下修案例减少,一方面在(zai)正股回暖(nuan)带动下,触发下修条款的可转债减少;另(ling)一方面还有不少上市公司选择不向下修正转股价。
据证券时报记者不完全(quan)统计,2月以来,已有文科股份、闻泰科技、华特气体等18家上市公司公告,不向下修正可转债的转股价格。贺金龙表(biao)示,上市公司不下修转股价,一方面是不愿意股权被(bei)稀释,另(ling)一方面说明公司现(xian)金流状况(kuang)良好,以至(zhi)于公司有到(dao)期偿还负债的意愿。此外,公司对(dui)自身股价的信心较(jiao)为充(chong)足,一部分转债即使(shi)面临回售(shou)压力也(ye)选择不下修。
对(dui)于转债投资者,成功(gong)下修一般被(bei)视作利好,博弈(yi)下修可带来收益。转股价下修后,转股价值(zhi)提升,故预(yu)期下修通常会使(shi)转债价格上涨;当下修不成功(gong)或不到(dao)底时,市场(chang)预(yu)期未能兑现(xian),转债价格可能出现(xian)回跌。
有望减轻偿债压力
可转债市场(chang)回暖(nuan),一方面带动可转债下修案例减少,另(ling)一方面也(ye)加(jia)大了可转债触发强赎条款的概率。截至(zhi)目前(qian),可转债市场(chang)的价格中位(wei)数已在(zai)123元以上,触发强赎条款的可能性增加(jia)。
触发强赎条款,是上市公司和(he)投资者喜闻乐见的双赢局(ju)面。在(zai)触发强赎条款后,上市公司可以选择以贴近面值(zhi)的价格赎回可转债,这将促进投资者转股或卖出;投资者则将享受触发强赎过(guo)程中,带来的涨幅和(he)赚钱效(xiao)应。
“强赎概率的增加(jia)意味着更(geng)多的转债通过(guo)转股退(tui)出市场(chang),这有助于减轻发行人的债务(wu)压力。” 黑崎资本首席战略官陈兴文接受证券时报记者采(cai)访时指出,强赎将促进投资者转股,上市公司将债务(wu)转化为股权,减少了上市公司的财务(wu)费用。
不过(guo),强赎也(ye)往往容易带来杀溢价行情,尤其是部分高(gao)转股溢价率的转债,在(zai)触发强赎条款后,可转债价格容易出现(xian)大跌。陈兴文表(biao)示,需要警惕高(gao)转股溢价率转债的强赎风险,一旦强赎公告发出,投资者需要及时进行处理(li)。
对(dui)于接下来的转债市场(chang)行情,申万(wan)宏源认为,转债供给(gei)收缩、需求(qiu)增加(jia)及权益资产(chan)无明显下跌趋势预(yu)期下,转债估值(zhi)仍(reng)有望持续(xu)获得支撑。策略上,推动中长期资金入市背景下,建议继续(xu)以大盘稳健类品种及高(gao)信用偏债转债为底,交(jiao)易上建议关注产(chan)业催化不断的AI及机器人方向。
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