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本周五，阿里(li)的财报引爆了科技股行(xing)情。
“季报资本开支(zhi)环比大增80%，未来三年在云和AI基(ji)础设施投入将超越过去十年总和”，瞬间(jian)打开了外资格局，纷纷加大力度看涨。
迄今，恒生科技指数本月涨幅达到(dao)24.04%，年内更是以31.14%的绝对收益问鼎全球资本市场(chang)。
然而，人(ren)们一度也曾误解DeepSeek会削减算力需求。结果呢？
各(ge)行(xing)各(ge)业、甚至政(zheng)府机构都(dou)在接入DeepSeek，推理端的算力需求最终将随着百花齐放的AI应用而井喷，作为新(xin)的算力支(zhi)柱。
不言而喻，目前的先进算力基(ji)础设施，是远远不够的。
01算力电力都(dou)不够用
近(jin)两年，人(ren)工智(zhi)能发展对于电力的需求高涨，消耗与日俱增，科技巨头在吞噬算力的同时，加大资本开支(zhi)用于数据中(zhong)心的升级建设，激活了活跃(yue)在AI算力基(ji)建里(li)的能源公司，以及设备提供(gong)商。
其中(zhong)核心受益标的，专(zhuan)为数据中(zhong)心打造电源、散热基(ji)础设施，相关业务占比75%的Vertiv收获了不断涌入的订单。
2024年四季度，公司每股收益同比大幅增长(chang)了77%，调整后的利润率同比上升了3.8%；公司未交付的订单量(liang)同比增加了30%，其中(zhong)美国地区的订单量(liang)提高50%以上。
Vertiv的股价从两年前的低点11.93美元/股，最高飙升到(dao)了155.84美元/股，累计了超过7倍的涨幅，目前市值大约411亿(yi)美元。
一方面，由于未来新(xin)增AIDC的投入使(shi)用，数据中(zhong)心用电规模将不断提升。
根据Semi Analysis， AIDC 的建设运营将推动全球数据中(zhong)心用电由 2023 年的 430TWh（占全球用电量(liang)的 1.4%）提升至 2030 年的 1510TWh（占全球用电量(liang)的 4.5%）。
另一方面，AI芯片性能持续迭代(dai)，计算需求带来功(gong)耗增加，也在将数据中(zhong)心变成氪电怪兽(shou)。去年英伟达拿出了GB200，单芯片功(gong)耗接近(jin)H100的4倍。新(xin)一代(dai)GB200 NVL72液冷机柜功(gong)率密度达到(dao)了120kW，跟传(chuan)统(tong)每台8卡AI服务器相比，增长(chang)了接近(jin)3倍，这还只是AI产业发展早(zao)期。
机柜的物理空间(jian)相对有限，随着GPU部(bu)署数量(liang)增加，未来机柜功(gong)率密度将会快(kuai)速提升。Vertiv做出预估，当英伟达芯片架构再迭代(dai)个(ge)两到(dao)三代(dai)，AI GPU峰(feng)值机架密度功(gong)耗最高或超过1000kW，进入MW时代(dai)。
因(yin)此，这样(yang)的功(gong)耗需求往往需要能够承(cheng)接更高功(gong)率密度，以及更高转换效率的电源设备。这一逻辑促成了去年某些A股公司的大幅上涨。
去年10月17日，麦格米特公告宣布(bu)与英伟达达成合作，参与其Blackwell GB200系统(tong)的创新(xin)设计与合作建设。
麦格米特在去年10月15-17日召开的OCP全球峰(feng)会上推出了适用于NVDIA MGX平台的最新(xin)电源系统(tong)，模块化的解决方案在1U服务器电源架中(zhong)提供(gong)总计33kW功(gong)率，效率高达97.5%。
由于合作项目将对未来业绩产生积极影响，而且是唯(wei)一一家直接进入英伟达供(gong)应链的大陆电源合作商，麦格米特的股价自此一发不可收拾，18日至23日连(lian)续四天涨停，自9月24日以来市值翻(fan)逾一倍。
另一家上市公司—欧陆通，其服务器电源产品也可支(zhi)持英伟达系列GPU服务器，并与浪(lang)潮信息、富士(shi)康、华勤、联想、中(zhong)兴、新(xin)华三等国内服务器系统(tong)厂商建立合作关系。
公司推出的符合OCP ORv3规范(fan)的机架式电源解决方案，配置了6组(zu)5.5kW服务器电源，转换效率高达 97.5%，并可拓展至2OU 66KW、3OU 66KW以及4OU 132KW 等方案。
去年公司预告全年业绩归母净利润同比增长(chang)27.22%—47.65%，数据中(zhong)心电源业务收入上半年就高增了77%，接近(jin)5亿(yi)元的规模，高功(gong)率服务器电源占比42%，同比高增464.1%，市值同时大幅提升。
今年，有两件轰动整个(ge)AI行(xing)业的大事儿相继发生，一个(ge)是美国总统(tong)特朗普带着甲骨文、软银、OpenAI三家大公司弄出了一个(ge)花费可能要高达5000亿(yi)美元的“星(xing)际之门”项目，用于AI基(ji)础设施。
另一件，则是国内DeepSeek背后的技术进步引领了行(xing)业推理成本大幅下降的趋势，现在各(ge)行(xing)各(ge)业的公司都(dou)在争先抢后的接入DeepSeek。
硬(ying)件层面的"功(gong)耗膨胀"现象，与 DeepSeek 等大模型(xing)平台迸发的AI推理需求形成叠加效应，或将改变原(yuan)来电力需求曲线，未来有望保持更快(kuai)的增长(chang)速度。
02 DeepSeek神助攻，AI下个(ge)千亿(yi)市场(chang)
DeepSeek的发布(bu)和开源大幅缩进了模型(xing)层面差距，使(shi)AI发展重心从训练(lian)模型(xing)向应用落地倾斜，应用侧的推理算力需求相应上升。
而且推理更注重能效比，即单位能耗下的计算能力，使(shi)其更适合大规模部(bu)署和长(chang)期运行(xing)。智(zhi)算中(zhong)心用电规模可以达到(dao)100-200MW，十倍于传(chuan)统(tong)的数据中(zhong)心耗电量(liang)。
为了承(cheng)接未来大规模的推理需求，AIDC的供(gong)配电系统(tong)面临着迭代(dai)需求，即追求高功(gong)率密度和高能效比。
数据中(zhong)心的电力传(chuan)输(shu)就像人(ren)体的血(xue)液循环系统(tong)，需要多个(ge)器官(guan)协同工作。整个(ge)过程分(fen)为市电引入→电压调整→配电分(fen)配→备用电源切换→末端供(gong)电五个(ge)阶段，每个(ge)阶段都(dou)有专(zhuan)用设备投入使(shi)用。
涉及到(dao)的电力设备投资包括(kuo)：AC/DC服务器电源模块、柴油(you)发电机、变压器、不间(jian)断电源（UPS）、配电柜、以及后备电池等。
驱动一台AI服务器，需要经过数次电压转换。
高压电从电网进入数据中(zhong)心后，服务器电源供(gong)应器会先将交流电转为直流电，并降压到(dao)48伏特；接着主板上的DC／DC转换器，再将电压转换成CPU用的12伏特和GPU用的0.8伏特低电压。
因(yin)此，数据中(zhong)心电源架构主要涵盖保障(zhang)电路 UPS、机架电源 AC/DC、芯片电源 DC/DC 三个(ge)层级。
UPS的作用是在当市电输(shu)入正(zheng)常时将市电稳压后供(gong)应给负载使(shi)用；当市电意外中(zhong)断时向负载继续供(gong)应电能，使(shi)服务器维持正(zheng)常工作并保护负载软、硬(ying)件不受电网波动而造成损坏(huai)。
根据智(zhi)研咨询数据，2023年国内市占率前三的UPS厂商分(fen)别为科华数据、华为和 Vertiv，对应市占率16%/14%/12%，施耐德电气、伊顿、艾默生等国际龙头亦占据一定份额。
现在UPS已经形成了标准化的配置和维护流程，技术应用非常成熟，但缺点在于需要经过 AC/DC-DC/AC 两级变换，一定会面临能量(liang)转换损耗。
2014年需求云化+降本诉求促使(shi)HVDC（高压直流方案） 开始在互联网运营商数据中(zhong)心推广(guang)，HVDC通过升压降低损耗，只需AC/DC一次变换，产生热量(liang)相应减少，同时部(bu)署面积更省，减少电缆投入。并且由于分(fen)布(bu)式新(xin)能源发电也是直流，可以快(kuai)速接入数据中(zhong)心全直流系统(tong)。
近(jin)几年，国内互联网大厂主推HVDC-巴拿马电源，集成度和效率继续迭代(dai)。2019年阿里(li)巴巴携手台达、中(zhong)恒电气推出了巴拿马电源，该方案集成了 10kVac 中(zhong)压配电、变压器、模块化直流电源和输(shu)出配电单元等环节(jie)。
由于能效比高、可扩展性高、适配新(xin)能源发电、以及交付周期快(kuai)等优势，HVDC方案渗透率存在很大的提升空间(jian)。2021年，国内数据中(zhong)心UPS方案渗透率达到(dao)78%，而HVDC仅有12%。
但相比于竞争激烈的UPS，HVDC厂商头部(bu)效应较为明(ming)显。根据 DCMAP，龙头分(fen)别为中(zhong)恒电气、台达和Vertiv，2022 年 CR3 高达 90%。
机柜外追求的是效率提升，而机柜内则追求的是功(gong)率密度提升。
PSU是服务器机柜中(zhong)提供(gong)电源的组(zu)件，作用是提供(gong)稳定的电压电流，防止电源波动或意外事件损坏(huai)敏感(gan)的计算机硬(ying)件。
海外大厂更推崇分(fen)布(bu)式电池和直接供(gong)电设计的OCP供(gong)配电方案，比起传(chuan)统(tong)UPS+PDU，系统(tong)供(gong)电效率更高。作为第三代(dai)开放整机柜供(gong)电方案，对PSU的输(shu)出功(gong)率要求达到(dao)3kW，输(shu)出电压为48V，效率应达到(dao)97.5%。
但与一般服务器相比，AI服务器需要更高性能的处理器，如图形处理器（GPU）、张量(liang)处理单元（TPU）和现场(chang)可编(bian)程逻辑门阵列（FPGA），其功(gong)耗可能高出两倍到(dao)十倍。
譬如，英伟达Blackwell B100和B200，在进行(xing)高功(gong)率计算时均需要超过1kW的功(gong)率支(zhi)持，是传(chuan)统(tong)CPU的3倍，所需的PSU功(gong)率从8卡服务器中(zhong)的3.3kW提升到(dao)了5.5kW。
当前AI服务器PSU大多为遵循ORv3-HPR标准的5.5kW PSU，根据英飞凌(ling)预测，随着机架功(gong)率增加到(dao)300kW以上，第二代(dai)PSU输(shu)出功(gong)率将达到(dao)8kW至12kW，而第三代(dai)PSU输(shu)出功(gong)率将达到(dao)22kW，输(shu)出电压将从50V提至400V，以提高功(gong)率密度、降低损耗。
在高功(gong)率AC/DC服务器电源领域，海外以OCP方案为主，HVDC 应用较少，目前价值量(liang)较 高的5.5kW电源主要供(gong)应商为台达、光宝、Advanced Energy 等国际知名企业，竞争格局 远好于传(chuan)统(tong)的CRPS电源，国内企业麦格米特、欧陆通已有相关产品储备。
综合机构预测，随着高功(gong)率机柜需求提升，预计5.5kW及以上高功(gong)率PSU占比将快(kuai)速攀升，AIDC服务器电源市场(chang)空间(jian)合计将达到(dao)415亿(yi)元，2028年规模有望超过2000亿(yi)。
供(gong)配电系统(tong)其他组(zu)成部(bu)分(fen)，数据中(zhong)心领域开关柜、变压器市场(chang)参与者数量(liang)较多，竞争格局相对分(fen)散，海外头部(bu)厂商包括(kuo)伊顿、西门子、施耐德等等，主要提供(gong)模块化设备、综合解决方案。
国内厂商主要包括(kuo)明(ming)阳电气、金盘(pan)科技、伊戈尔等，系列产品如中(zhong)低压开关柜，干式变压器已广(guang)泛应用于下游多家知名运营商，云服务商的数据中(zhong)心。
03尾声
未来AIDC的需求呈现高功(gong)率、高密度、高效率、高可靠性趋势，整个(ge)数据中(zhong)心的供(gong)配电架构将迎来重大变化。同时，大功(gong)耗下散热系统(tong)也将变得尤为关键。
本周，阿里(li)巴巴的财报揭露了AI未来资本开支(zhi)超乎预计，点燃了市场(chang)对于中(zhong)国科技股价值的新(xin)一轮重估。
这意味着，数据中(zhong)心供(gong)应链的投资想象空间(jian)已经突破预期，在原(yuan)来美国AI基(ji)建的需求基(ji)础上，天花板不止更高。当各(ge)大科技企业跟上步伐，投入将会更快(kuai)，业绩兑现的确定性强。