2025年巴(ba)菲特致股东的(de)信(xin)，传递了价值投资精髓(sui)，强调长期主义、企业(ye)内在价值以(yi)及财务(wu)稳健(jian)的(de)重要(yao)性(xing)，年报既复盘(pan)业(ye)绩与市场洞察，亦传递理(li)性(xing)诚信(xin)的(de)价值观，堪称投资哲(zhe)学的(de)年度盛宴。现在巴(ba)菲特致股东的(de)信(xin)已经(jing)成为全球投资者必读经(jing)典，彰显了股神巴(ba)菲特的(de)远见与人格魅力。还有八个月，巴(ba)菲特将(jiang)满95岁。今年是巴(ba)菲特执掌伯克(ke)希尔的(de)第60个年头，在去年的(de)股东信(xin)中，巴(ba)菲特就指定了继任者格雷格·阿贝尔随时可以(yi)接(jie)任CEO。巴(ba)菲特最近告诉媒体，他正在放慢节奏。巴(ba)菲特说：“我仍(reng)然乐在其中，并且能够做好一些事情，但(dan)其他活动已经(jing)被取消或大幅减少。”

在股东信(xin)的(de)开(kai)头，巴(ba)菲特介绍了2024年的(de)盈利情况，在股东信(xin)最后附(fu)上了伯克(ke)希尔的(de)业(ye)绩与美股风(feng)向标——标普500指数表现的(de)对比。2024年伯克(ke)希尔美股市值的(de)涨幅是25.5%，标普500指数的(de)涨幅是25.0%，伯克(ke)希尔跑赢了0.5个百分点。长期来(lai)看，从1965年到(dao)2024年，伯克(ke)希尔每(mei)股市值的(de)复合年增长率为19.9%，明(ming)显超过标普500指数的(de)10.4%。累计增长率更加(jia)惊人，1964年~2024年伯克(ke)希尔的(de)整体收益(yi)率增长了55000多倍，而(er)标普500指数为390倍。从年化收益(yi)率来(lai)看，伯克(ke)希尔哈撒韦跑赢标普500指数9.5%。但(dan)是由于复利的(de)威力，经(jing)过了近60年的(de)复利增长，伯克(ke)希尔哈撒韦净值增长达到(dao)了5.5万倍，而(er)标普500指数只有390倍，差(cha)距超过了一百多倍。

在信(xin)中，巴(ba)菲特指出：“在人事决策(ce)上，我们只能期望(wang)有一个不(bu)错的(de)成功(gong)率，最大的(de)错误是延(yan)迟纠正错误或者像芒格所说的(de)拖拖拉拉，他会告诉我问题(ti)无法通过幻想来(lai)解决，而(er)是需要(yao)采取行动，无论这可能多么令人不(bu)舒服。”巴(ba)菲特在信(xin)中不(bu)仅提到(dao)了很多成功(gong)的(de)案例(li)，而(er)且并不(bu)讳言一些投资的(de)错误或者失误。他在信(xin)中专门(men)强调2019年至2024年间，他在致股东的(de)信(xin)中16次(ci)使用“错误”或“失误”这样的(de)词汇，许多其他大型(xing)公司在同一时期从未(wei)使用过这两个词。这说明(ming)巴(ba)菲特是非(fei)常坦率的(de)，正是由于他敢于直面(mian)一些投资的(de)失误或者错误，才能不(bu)断的(de)纠偏，让伯克(ke)希尔哈撒韦的(de)投资一直走在正确的(de)道路上。

巴(ba)菲特在投资公司的(de)时候非(fei)常注重管理(li)层的(de)能力，他在信(xin)中举了他所投资的(de)森林(lin)河(he)公司创始人Peter的(de)事迹。巴(ba)菲特强调：“并不(bu)是每(mei)家公司都有易于理(li)解的(de)业(ye)务(wu)，而(er)且像Peter这样的(de)所有者也极为罕见，在评估伯克(ke)希尔收购(gou)公司以(yi)及与我打交道的(de)人时，我可能会犯一些错误，但(dan)我也经(jing)历过许多令人惊喜的(de)事情，这些惊喜既来(lai)自于公司的(de)潜(qian)力，也来(lai)自于管理(li)者的(de)能力和(he)忠诚度。我们的(de)经(jing)验表明(ming)，一个正确的(de)决策(ce)可能会随着时间的(de)推移产生惊人的(de)影响。在选择首席执行官时，有一点需要(yao)说明(ming)，我从不(bu)考虑候选人毕业(ye)于哪所学校。当然有许多杰出的(de)管理(li)者毕业(ye)于最著名的(de)学校。但(dan)也有像Peter这样的(de)人，他们可能授业(ye)于不(bu)太知名的(de)学校，甚(shen)至可能没有完(wan)成学业(ye)。”巴(ba)菲特举了他的(de)好朋友比尔盖茨的(de)故事。比尔盖茨认为在一个爆(bao)炸性(xing)增长、能够改变世界(jie)的(de)行业(ye)中迅速起(qi)步(bu)，远比留(liu)在学校等待一张可以(yi)挂在墙上的(de)文(wen)凭重要(yao)的(de)多。

2024年伯克(ke)希尔的(de)表现好于巴(ba)菲特的(de)预期，随着国库券收益(yi)率的(de)提升，伯克(ke)希尔获得了可预测的(de)巨大投资收益(yi)。在2024年，伯克(ke)希尔的(de)保险业(ye)务(wu)增长比较快(kuai)，而(er)保险之(zhi)外最大的(de)两项业(ye)务(wu)铁路和(he)公共事业(ye)总收益(yi)也有所提高。总的(de)来(lai)看2024年的(de)营(ying)业(ye)利润是474亿美元。从2024年的(de)业(ye)绩表现来(lai)看，伯克(ke)希尔哈撒韦仍(reng)然保持了稳健(jian)的(de)增长，虽然不(bu)是特别高，但(dan)是对于上千亿美元的(de)体量来(lai)说，收益(yi)已经(jing)是比较稳定了，而(er)且跑赢了标普500指数。

伯克(ke)希尔的(de)股票投资是灵活的(de)，一方(fang)面(mian)伯克(ke)希尔拥有许多企业(ye)的(de)控股权，持有被投资方(fang)至少80%的(de)股份。另一方(fang)面(mian)也有十几家非(fei)常大而(er)且利润丰厚的(de)企业(ye)中的(de)部分股份，包括大家耳(er)熟能详的(de)苹果、美国运通、可口可乐和(he)穆(mu)迪等。巴(ba)菲特投资这些公司持有时间特别长，而(er)且基本上长期是做多的(de)。但(dan)是考虑到(dao)美股现在已经(jing)有了一定的(de)估值泡沫，所以(yi)在2024年，巴(ba)菲特将(jiang)持有的(de)股票市值从3540亿美元降至2720亿美元，但(dan)未(wei)上市控股股权的(de)价值有所增加(jia)。巴(ba)菲特称，伯克(ke)希尔将(jiang)永远把大部分资金投资于股票，而(er)且主要(yao)是美国股票，尽管其中许多企业(ye)会有国际业(ye)务(wu)。伯克(ke)希尔永远不(bu)会更倾向于持有现金等价物而(er)放弃持有优质企业(ye)的(de)股权，无论是控股股权还是部分股权。

巴(ba)菲特说，只要(yao)企业(ye)或个人拥有所需的(de)才能，他们通常能够应对货币的(de)不(bu)稳定性(xing)，个人技能也是如此。巴(ba)菲特幽默的(de)说：“由于缺乏运动天赋(fu)、美妙的(de)嗓音(yin)、医疗和(he)法律技能或者任何特殊才能，我一生都不(bu)得不(bu)依赖股权。实际上，我依赖于美国企业(ye)的(de)成功(gong)并将(jiang)继续这样做。”股权投资是取得财富增长最主要(yao)的(de)方(fang)式，类(lei)比我国当前阶(jie)段，楼市已经(jing)没有太多的(de)投资机(ji)会，国家对于楼市支持总体的(de)思路是止跌回稳。未(wei)来(lai)真正拉开(kai)人与人财富差(cha)距的(de)是股权投资，或者是股票投资，就像以(yi)往拉开(kai)人与人之(zhi)间财富差(cha)距的(de)是房子一样。因此大家通过布局优质的(de)股票或者优质的(de)基金来(lai)抓住机(ji)会，是比较好的(de)实现财富增值的(de)办法。

现在A股和(he)港股已经(jing)开(kai)启了一波牛市的(de)行情，当前是酝酿第二波上攻的(de)时机(ji)。建议大家一定要(yao)保持信(xin)心和(he)耐(nai)心，坚持价值投资理(li)念，通过布局优质股票或者优质基金，来(lai)实现比较理(li)想的(de)投资回报。巴(ba)菲特2025年致股东的(de)信(xin)再次(ci)给我们启示，只有长期持有优质公司的(de)股权，才能真正实现个人财富可持续增长。

（作(zuo)者系前海开(kai)源基金首席经(jing)济学家、基金经(jing)理(li)）

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