后续政策能否扭转基本面预期是关键

主持人：近期随着市场行情的变化，创业(ye)板的波动也(ye)较(jiao)大(da)，您(nin)认为创业(ye)板波动大(da)的原(yuan)因主要是什么？波动触发的因素有哪些(xie)？

刘杰：一方面，核心资(zi)产对于政策刺激以及市场情绪较(jiao)为敏(min)感，近期国家出台一系列政策刺激经济增长，为上市公司尤其是核心资(zi)产提供了更好(hao)的发展环境(jing)，而创业(ye)板市场聚集(ji)了多行业(ye)的核心资(zi)产，也(ye)受益于相关经济政策的刺激。另一方面，历(li)史上看，市场强势反(fan)弹期间(jian)，反(fan)弹幅度(du)较(jiao)高的都和前期回撤较(jiao)大(da)的资(zi)产有关，即反(fan)转效应，而以创业(ye)板指数为代(dai)表的大(da)盘成(cheng)长在前期的回调较(jiao)大(da)，本轮受到(dao)政策刺激，反(fan)弹幅度(du)也(ye)非(fei)常突出。主持人：创业(ye)板作(zuo)为成(cheng)长板块(kuai)的一个核心资(zi)产，本轮反(fan)弹主要受益于相关经济政策的刺激，但近期也(ye)出现了一定的回调，您(nin)对于创业(ye)板未来的行情表现有何展望？

刘杰：10月9日以来，市场以及创业(ye)板指出现了一定的回调，第一，我认为这是对前期过快修复的调整，市场也(ye)有望在调整中重(zhong)新找到(dao)平衡点；第二，调整是市场的常态(tai)，关键要看调整后市场演绎的预期，短期的预期以及情绪的变化，也(ye)会给行情带来一些(xie)波折。不过，历(li)史经验表明，短期的波折不会影响中期的趋势。本轮中期行情的关键在于，后续的政策支持力(li)度(du)是否能真正扭转投资(zi)者对基本面的预期。市场调整之后，政策面的、情绪面的继(ji)续刺激以及其他因素的发酵，叠加创业(ye)板估值和其他方面的优势受到(dao)市场更多关注，创业(ye)板有望迎来反(fan)转。

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创业(ye)板整体估值尚在低位

主持人：目(mu)前，创业(ye)板已经经过了一轮上涨和调整，投资(zi)者如果现在入(ru)场，在您(nin)看来，会不会太晚？

刘杰：从中期、长期视角(jiao)来看，创业(ye)板代(dai)表的成(cheng)长板块(kuai)的核心资(zi)产依然比较(jiao)乐观(guan)。一方面，整体估值还处在低位，而在新旧动能切(qie)换的大(da)背景下，这一类资(zi)产的全要素生产率都在提升，新质(zhi)生产力(li)已经成(cheng)为国家中长期的发展战略(lue)，未来经济转型的进步都需要依托(tuo)于这一类企业(ye)。另一方面，创业(ye)板中的细分行业(ye)，如新能源、创新药、新材料、先进制造、以新一代(dai)信息(xi)技术为代(dai)表的战略(lue)新兴(xing)产业(ye)，以及近两年火热的以人工智能为代(dai)表的未来产业(ye)，都具备一定的潜力(li)和投资(zi)关注度(du)。因此，从中长期的视角(jiao)来看，创业(ye)板的投资(zi)价值较(jiao)大(da)。

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国内外宏观(guan)环境(jing)边际向好(hao)

主持人：进一步来看，政策层面上，除了之前发布的一系列政策，您(nin)认为后续还有哪些(xie)政策或事件值得(de)投资(zi)者关注和期待？

刘杰：总体上看，国内外的宏观(guan)环境(jing)边际向好(hao)。国内层面，前期财政部、证监会以及三大(da)交易(yi)所均官宣了一系列重(zhong)大(da)的政策调整，比如规范股(gu)份减持、降低融资(zi)保证金比例、优化IPO以及再融资(zi)监管安排方面等一系列举措，这些(xie)政策都会让环境(jing)变得(de)越(yue)来越(yue)好(hao)。同(tong)时，央行也(ye)采取了一系列的降准降息(xi)措施，释放了一定的流动性，降低了实体经济融资(zi)成(cheng)本，总体有利于市场风险偏好(hao)的逐步回升。此外，政治局(ju)会议释放的积(ji)极信号，例如财政政策全面转向稳(wen)增长、财政货币双管齐下。后续还有更多增量政策在期待，尤其是在房地产、资(zi)本市场方面持续性的举措，会不断提升市场的信心和经济的活力(li)。海外层面，9月美联储已经降息(xi)50个基点，虽(sui)然整个过程有一定的反(fan)复，但已经进入(ru)降息(xi)大(da)周(zhou)期，结合历(li)史上成(cheng)长板块(kuai)，尤其是以创业(ye)板为代(dai)表的成(cheng)长板块(kuai)，在这一趋势下，估值的修复预期以及力(li)度(du)会比其他板块(kuai)更大(da)。

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创业(ye)板基本面已出现改善趋势

主持人：除了政策因素，我们再看基本面，根据今年上半年的数据，创业(ye)板合计(ji)实现了营业(ye)收入(ru)1.86万亿，总体增长3%，领先沪深(shen)两市，您(nin)如何评价创业(ye)板目(mu)前整体的基本面情况？对于未来的盈利预测，您(nin)怎么判断？

刘杰：营收方面，创业(ye)板今年上半年的营收表现优于沪深(shen)主板以及北证A股(gu)，营收增速也(ye)较(jiao)为显著(zhu)，与科创板的营收增速较(jiao)为接近；利润方面，创业(ye)板和沪深(shen)主板的归母净利润均有所下降，但降幅与科创板、北证A股(gu)相比也(ye)有明显优势。主要原(yuan)因在于：前期压制指数基本面的制约因素在逐步缓解，比如降息(xi)，创业(ye)板在本轮的变化中逐步迎来反(fan)转。自2022年以来，创业(ye)板指经过了两年的漫长调整，其中有美联储对全球流动性压制加息(xi)的因素，也(ye)有产业(ye)自身的因素以及半导体周(zhou)期下行让行业(ye)承压。

对于创业(ye)板，很多投资(zi)者会担心创业(ye)板权重(zhong)行业(ye)产能过剩问题(ti)，一般而言，在产能过剩加剧时，行业(ye)的竞争格局(ju)会有一定的恶化，价格战也(ye)会导致赚钱效应减弱，行业(ye)的营收以及毛利润都会呈(cheng)现一定的回落趋势。直到(dao)产能过剩末期，供需结构(gou)出现一定的反(fan)转，产品(pin)的价格会逐渐企稳(wen)，毛利润和净利润也(ye)会表现为企稳(wen)趋势。而根据今年上半年创业(ye)板数据，营收同(tong)比增加且(qie)明显高于其他板块(kuai)，可(ke)以一定程度(du)上认定为整个创业(ye)板面临的竞争环境(jing)出现改善趋势。从分析师预期的数据来看，目(mu)前普遍认为2024年的营收增速相比于2023年会有明显改善，且(qie)可(ke)能出现给市场带来情绪明显改善的因素，这都是未来值得(de)期待的。

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锂电、光伏板块(kuai)盈利能力(li)逐步恢复

主持人：从行业(ye)分布来看，在创业(ye)板指当中，电力(li)设备占比最高，达到(dao)了34.2%。对于新能源当前的投资(zi)价值，您(nin)怎么看？近期有哪些(xie)机会值得(de)关注？

刘杰：对于新能源板块(kuai)，最近一年多时间(jian)里，上下游有很多改善，比如国产新能源车销量的提升和国产产品(pin)质(zhi)量的提升，都给市场带来了积(ji)极的变化。细分板块(kuai)来看，锂电板块(kuai)，当前政策加码，助推供给侧出清，且(qie)需求(qiu)端仍(reng)然具备一定的韧性，供需结构(gou)的反(fan)转有望带来行业(ye)景气度(du)的反(fan)转。2023年，锂电行业(ye)的供给释放力(li)度(du)相对于需求(qiu)更大(da)，一方面是高渗(shen)透(tou)率基数下需求(qiu)大(da)幅下滑，另一方面是前期高额(e)资(zi)本投入(ru)下产能集(ji)中释放，导致了去年产业(ye)链价格急速下跌。

在供给端，锂电行业(ye)的产能在逐渐出清，相关政策如工信部发布的锂电2024年规范条件，旨在引导锂电企业(ye)规避盲目(mu)扩张等问题(ti)，有望加速缓解产业(ye)供给过剩问题(ti)；在需求(qiu)端，下游新能源车需求(qiu)仍(reng)具备一定的韧性，而国内的新能源产业(ye)链具备了相当的国际竞争力(li)，产能以及出口增速都处在较(jiao)高水平。后续随着行业(ye)供需情况的改善，我认为未来锂电产业(ye)链的价格也(ye)有望触底反(fan)弹。光伏板块(kuai)，当前产业(ye)链的价格处在磨底期，行业(ye)的供给格局(ju)改善需要一定时间(jian)。光伏行业(ye)同(tong)样经历(li)了产能快速扩张之后产能释放的上升期，近期光伏的去产能也(ye)开始演绎。

除了市场机制的原(yuan)因外，政策端的发力(li)也(ye)加快了供给侧出清的进程。今年5月底，光伏协会召开了光伏行业(ye)高质(zhi)量发展的座谈会，提出了鼓(gu)励行业(ye)兼(jian)并(bing)重(zhong)组，畅(chang)通市场的退出机制，并(bing)且(qie)加强对低成(cheng)本价格恶性销售的打击力(li)度(du)。未来，相信伴随着一系列的措施，一定程度(du)上可(ke)以加速去产能的进程。另外，行业(ye)景气下滑最快的时间(jian)已经过去，产业(ye)链主要产品(pin)的价格在经历(li)了一段时间(jian)的磨底之后，也(ye)有望迎来反(fan)弹，多重(zhong)因素的叠加让产业(ye)链的盈利能力(li)在逐步修复。

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医药板块(kuai)前期压制将逐步释放

主持人：医药生物是创业(ye)板指的第二大(da)行业(ye)板块(kuai)，在经历(li)了几年的调整之后，今年医药板块(kuai)也(ye)成(cheng)为了市场逢低布局(ju)的行业(ye)之一，您(nin)如何看待 A股(gu)医药生物板块(kuai)当前的估值以及未来的投资(zi)机会？哪些(xie)医药子(zi)板块(kuai)有希望迎来反(fan)转？

刘杰：医药经历(li)了这么多年的调整，最近整个市场情绪逐渐恢复，对医药前几年的压制也(ye)会逐步得(de)到(dao)释放，未来更多的关注度(du)将逐渐集(ji)中于医药赛道。具体到(dao)细分行业(ye)，大(da)家越(yue)来越(yue)重(zhong)视医疗器械和创新药。在医疗器械领域，国内院(yuan)端复苏以及出海加速，都有望提振板块(kuai)的景气度(du)。医疗器械板块(kuai)在2023年存在一定的库存现象，经营情况受到(dao)拖累(lei)，而后，行业(ye)的库存消化已大(da)幅出清，叠加海外供应链的回暖，提振了整个行业(ye)的需求(qiu)。

根据今年上半年的出口数据，医疗器械出口金额(e)同(tong)比增加了将近5%，正处在温和复苏趋势中。从宏观(guan)层面来看，在全球制造业(ye)PMI改善的过程中，出口增速也(ye)会得(de)到(dao)改善，并(bing)呈(cheng)现一定的持续性，从而推动相关业(ye)绩出现修复。此外，政策面也(ye)在推动板块(kuai)盈利的改善，一方面反(fan)腐(fu)的影响逐渐减弱，另一方面医疗设备更新换代(dai)，利好(hao)的政策催生了部分需求(qiu)的释放。在创新药领域，海外不确定因素依然存在，但国内的利好(hao)政策出台，下半年的盈利可(ke)能会出现一些(xie)拐点。创新药产业(ye)链的部分环节，比如相关行业(ye)的CXO，在前期的景气度(du)较(jiao)低，从中报预期来看，盈利增速有所下降，甚至为负。

同(tong)时，海外对于创新药产业(ye)链的负面影响依然存在着不确定性。这些(xie)因素以及环节在基本面和未来的能见度(du)相对较(jiao)低，也(ye)影响大(da)家的预期。不过，有很多利好(hao)政策在出台，比如之前《全链条支持创新药发展实施方案》被行业(ye)认定为一个重(zhong)大(da)的支持，鼓(gu)励创新药高质(zhi)量发展。在政策支持下，下半年医药的盈利也(ye)有很大(da)可(ke)能会出现改善。

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TMT板块(kuai)将受益于AI创新发展

主持人：除了新能源、医药两大(da)板块(kuai)，您(nin)认为创业(ye)板还有哪些(xie)机会，或者有哪些(xie)风格特点值得(de)投资(zi)者关注？

刘杰：可(ke)以关注TMT。自2023年三季度(du)之后，一直在提TMT的去库存，且(qie) TMT行业(ye)和科技、传(chuan)媒以及通信等相关性很高，国内TMT产业(ye)链将受益于AI产业(ye)的创新发展趋势。

在算力(li)端，随着英伟达最新的人工智能计(ji)算平台发布，以及国产替代(dai)AI芯片的持续迭代(dai)，国内 AI算力(li)产业(ye)链将持续受益；在应用端，海外厂家、国内厂家对大(da)模型持续不断的布局(ju)，为AI的应用提供了更广阔的发展空(kong)间(jian)，总体有望加速国内AI的应用场景。同(tong)时，全球半导体目(mu)前正处在上行周(zhou)期，有望推动国内TMT行业(ye)景气度(du)。

今年上半年，全球消费(fei)电子(zi)呈(cheng)现了一定的温和复苏趋势，带动了相关产业(ye)链的盈利出现改善。本轮全球半导体销售周(zhou)期，自2023年年中企稳(wen)后处在上行阶段，国内半导体的销售亦是如此。需要注意的是，本轮AI发展在服(fu)务器端的创新较(jiao)多，但在消费(fei)端手机和PC上的创新暂(zan)时不多，可(ke)能需要一定的时间(jian)，这也(ye)是国内产业(ye)链收益偏低的一个短期因素。而未来随着AI手机和AIPC的创新以及应用，AI加持带来消费(fei)终端的更新换代(dai)，将有望带来国产TMT景气度(du)在未来持续进一步上行。

此外，国家的大(da)基金三期成(cheng)立以及三中全会对于科技的重(zhong)视，都意味着科技领域作(zuo)为改革的重(zhong)点方向，未来会得(de)到(dao)更多的政策支持，而半导体作(zuo)为自主可(ke)控领域中非(fei)常重(zhong)要的一个领域，在未来也(ye)有望受益于这一趋势和相关的政策支持。

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投资(zi)需考虑(lu)制定合理的止损(sun)策略(lue)

主持人：创业(ye)板特别设置了20%的涨跌幅，市场起名叫“20厘米”，为什么创业(ye)板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股(gu)票是在注册制下，创业(ye)板的涨跌幅由(you)原(yuan)来的10%扩大(da)到(dao)20%，即在交易(yi)的过程中，有望达到(dao)当天20%涨停板的情况。创业(ye)板在注册制之后，除了涨跌幅发生了变化，在新股(gu)上市的前5天也(ye)没有涨跌幅限制，5天之后则变成(cheng)20%的涨跌幅，且(qie)创业(ye)板股(gu)票买卖需要开通相应的权限，有一定的门槛，因此“20厘米”这一称呼(hu)就出现了。

主持人：既(ji)然创业(ye)板的涨跌幅扩大(da)到(dao)了20%，那么投资(zi)创业(ye)板的风险是不是更大(da)了？

刘杰：过去几周(zhou)，创业(ye)板的表现亮(liang)眼，为投资(zi)者带来了非(fei)常可(ke)观(guan)的收益，同(tong)时也(ye)引起了市场的高度(du)关注。面对这一场风暴，很多投资(zi)者都纷纷进场，试图(tu)分享这一轮涨幅。当前，中国经济逐步恢复，中国经济的发展和调整也(ye)在逐步加快。在这一宏观(guan)背景下，创业(ye)板作(zuo)为中国科技创新企业(ye)的聚集(ji)地，潜力(li)被更多的投资(zi)者看好(hao)。另外，国家政策的引导也(ye)是资(zi)金流入(ru)的一个重(zhong)要因素，今年中国政府对于创业(ye)板的支持政策逐步放宽，很多初创企业(ye)通过创业(ye)板获得(de)融资(zi)，表现出较(jiao)好(hao)的增长前景，也(ye)增强了市场的信心。

纵观(guan)当下创业(ye)板的火热现象，也(ye)不仅仅是现金和科技发展的结合，更是国家政策和市场需求(qiu)共同(tong)铸(zhu)就的结果。此外，我认为在投资(zi)的同(tong)时也(ye)要考虑(lu)风险。对于普通投资(zi)者而言，如果要把握(wo)市场的机会，无(wu)疑是面临诸多挑战。乐观(guan)因素导致的短期市场高涨，对于追(zhui)逐短期投资(zi)的投资(zi)者而言，制定合理的止损(sun)策略(lue)比较(jiao)重(zhong)要，防止市场情绪的变化产生更多损(sun)失(shi)。当前创业(ye)板“20厘米”的热潮吸(xi)引了很多资(zi)金的涌入(ru)，尤其是科技股(gu)受到(dao)的关注度(du)非(fei)常高，投资(zi)者在关注市场变化、分析各个行业(ye)趋势时，要结合自身的风险承受能力(li)，制定合理的投资(zi)策略(lue)。

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当下市场环境(jing)适合定投

主持人：您(nin)提到(dao)投资(zi)过程中也(ye)要注意控制风险，那么您(nin)认为定投是不是一个更好(hao)的参与方式？

刘杰：是的，定投是在固定的时间(jian)用固定的金额(e)投资(zi)固定的基金，是较(jiao)好(hao)的懒人投资(zi)方法。华(hua)尔街流传(chuan)一句话：在市场中准确把握(wo)入(ru)市的时点，比在空(kong)中接住一把飞刀更具备难度(du)。所以，我们可(ke)以采取较(jiao)好(hao)的定投策略(lue)，克(ke)服(fu)一次性投资(zi)以及固定时点择时的缺陷，总体上做到(dao)风险和收益的均衡。虽(sui)然定投本身不是一个最佳的获得(de)投资(zi)收益的方法，但初衷是为一些(xie)不熟悉市场以及没有时间(jian)和精力(li)挖掘(jue)超越(yue)市场收益的投资(zi)者而准备的。

通过定投，跟上某一类资(zi)产的平均收益，与指数投资(zi)分享市场平均收益的理念高度(du)契合。在定投中较(jiao)为理想的一种形式，如微笑曲线，即市场走出一波先下跌后回升的行情，虽(sui)然前期会经历(li)一些(xie)亏(kui)损(sun)，但在下跌的过程中，投资(zi)者一直进行定投，就能在市场低迷时，以较(jiao)低的成(cheng)本获得(de)筹码摊薄成(cheng)本，最终在上升时收获更多的收益。实际上，在一些(xie)波动较(jiao)大(da)的时期，构(gou)成(cheng)了很多微笑曲线。在当下的市场环境(jing)中，通过定投参与市场投资(zi)，与很多投资(zi)者的风险承受能力(li)和预期会更匹配。