公司的精密功能及结构件业务发(fa)展在2020年(nian)迎来转(zhuan)机。2020年(nian)，受全球疫情影响，宅经济产业逐渐成为疫情期间替代户外活动(dong)的最佳娱乐方式(shi)，远程办公、线上交易等新型方式(shi)得到大(da)力推广，推动(dong)了消费者(zhe)对平板电脑(nao)、笔记本电脑(nao)的需求，根据行业数据，2019年(nian)-2021年(nian)的全球平板电脑(nao)、笔记本电脑(nao)出货量年(nian)复合增长率分别达到8.33%、24.46%。

捷邦科技作为苹果公司iPad、MacBook柔性(xing)复合精密功能件供应(ying)商，受益于行业贝(bei)塔，公司在2020年(nian)、2021年(nian)业绩表现出了强劲的增长动(dong)力，其中2021年(nian)公司营收超10亿元，净利润接近1亿元，分别同比增长16.88%、36.49%。在这一财务表现之下，公司顺利在2022年(nian)完成了创业板的上市。

图表：捷邦科技财务表现 单(dan)位：万元

然而，3C、汽(qi)车电子等领(ling)域的功能件、结构件由于技术、工艺(yi)壁垒相(xiang)对不高，行业已经充(chong)分竞争且格局分散，市场参与者(zhe)众多(duo)，捷邦科技IPO招股书当中对标的A股同类企业就有包括领(ling)益智(zhi)造(zao)、安(an)洁科技、恒铭达等在内的8家企业，还不包括众多(duo)未上市中小(xiao)企业，行业数据显示，全球精密件、结构件企业数量上千家，其中大(da)部分集中在中国大(da)陆珠三角、长三角等。

作为充(chong)分竞争市场，行业需求旺盛时期，各家企业都能分得一杯羹(geng)，但(dan)是一旦行业需求减弱，企业能否继续保持(chi)强劲的盈利能力，就要看企业订单(dan)获(huo)取能力、与客户粘性(xing)、议价能力、企业的成本管控能力、整体管理(li)水平等等硬(ying)功夫(fu)。

2022年(nian)开始，全球疫情影响相(xiang)对有所缓解，3C领(ling)域需求从短暂的高增长恢复为正常水平，反映到销(xiao)售(shou)数据上，2022年(nian)、2023年(nian)全球的平板电脑(nao)，笔记本电脑(nao)出货量均出现了一定程度下滑，尤其2023年(nian)下滑程度更(geng)为明显。根据调研机构Canalys 的统计数据，2023 年(nian)全球个人电脑(nao)出货量为2.47 亿台，同比下降12.9%，2023 年(nian)全球平板电脑(nao)出货量1.35 亿台，同比下降10.3%。

在这一大(da)背景之下，捷邦科技的业绩随行业而下滑，尤其2023年(nian)，捷邦科技收入6.78亿元、净利润由盈转(zhuan)亏达到-5,580.34万元，分别同比下滑了34.44%、165.01%，毛利率也下滑了近7个百分点达到21.57%，与上一年(nian)业绩相(xiang)比可谓天(tian)差地别。

公司解释，由于2023 年(nian)消费电子行业需求不景气、大(da)客户终端产品出货量下滑，导致公司订单(dan)下降；公司2023 年(nian)度产销(xiao)量减少，加之资阳生产基地及越南生产基地投入较高，导致公司产成品分摊的成本较高，叠加消费电子行业市场竞争加剧影响，公司毛利率水平进一步降低。

尽管行业不景气是主因，但(dan)是这当中也透露出公司在行业内的竞争力不足，硬(ying)功夫(fu)没练到家。毕竟，行业内公司对标的企业当中，也有不少能够抵御周期波(bo)动(dong)，业绩持(chi)续稳健的。

图表：功能及结构件部分上市企业2023年(nian)盈利情况 资料来源：上市公司定期报告(gao)

略(lue)显尴尬的“第二成长极”

公司在精密功能及结构件业务以外，还有被公司视为“第二成长极”的碳纳米管导电浆料业务。24年(nian)半年(nian)报披露，公司已开发(fa)出在力学、导电等方面有相(xiang)对优势的碳纳米管产品，能够提(ti)升(sheng)锂(li)电池的能量密度及循环寿(shou)命，公司目前已经取得宁德(de)时代、比亚(ya)迪、亿纬锂(li)能、孚能科技、正力新能、鹏辉能源、多(duo)氟多(duo)等客户的合格供应(ying)商代码，部分客户已实现量产交货。

经过公司几年(nian)培育，新业务看似进展顺利，但(dan)从实际(ji)业绩贡献来看，一直没有太大(da)起色。

收入方面，碳纳米管产品在2022年(nian)达到最高5166.85万元之后在2023年(nian)出现了明显的下滑，目前碳纳米管业务在整体收入当中的占比依然不高。

另(ling)一方面，碳纳米管产品的盈利能力也不太理(li)想(xiang)。2023年(nian)，该产品毛利率由正转(zhuan)负，2024年(nian)上半年(nian)仍然处(chu)于负数的状(zhuang)态，意味着2022年(nian)还能为公司创造(zao)营业利润的产品，2023年(nian)反倒(dao)成为负担，要知道2023年(nian)碳纳米管下游的新能源汽(qi)车市场发(fa)展可是依旧如火如荼。公司表示，是因为公司新能源锂(li)电新材料业务处(chu)于前期投入培育阶段，盈利能力尚未得到有效释放。

图表：捷邦科技毛利率情况 资料来源：定期报告(gao)

从国内碳纳米管行业发(fa)展现状(zhuang)和行业竞争格局角度看，公司寄(ji)希望(wang)于该业务作为公司新成长曲线还是存在挑(tiao)战。

而公司作为新入局者(zhe)，目前产品还处(chu)于客户验证阶段，尚未大(da)批量出货，2023年(nian)公司碳纳米管收入仅为2322万元。按(an)照公司IPO招股书当中机构测算的碳纳米管导电浆料行业市场规(gui)模(mo)，预计到 2023年(nian)，全球动(dong)力锂(li)电池用碳纳米管导电浆料市场产值将逾 47.9亿元，计算捷邦科技在行业内的市场份(fen)额仅为0.5%不到。

渗透率已经超80%的行业背景下，公司才开始入局，很(hen)大(da)概(gai)率是赶了一个晚集。

主业扩(kuo)产底气不足

公司碳纳米管业务未见(jian)起色，就连精密功能及结构件主业似乎也缺乏扩(kuo)产勇气。

公司IPO招股说明书披露，公司2019年(nian)-2021年(nian)产能利用率分别为98.70%、100.84%、86.54%，尽管2021年(nian)产能略(lue)有下滑，但(dan)也接近90%。

基于此，公司在IPO募(mu)投项目当中，拟将3.52亿元，占比超6成的募(mu)集资金投向高精密电子功能结构件生产基地建(jian)设项目，以缓解产能不足问题。

图表：捷邦科技近几年(nian)产能利用率 资料来源：IPO招股书

然而，8.37亿元的募(mu)集资金净额2022年(nian)9月(yue)14日到账后仅半年(nian)时间，钱还没捂(wu)热，公司就于2023年(nian)4月(yue)6日召开董事会，审议决定将“高精密电子功能结构件生产基地建(jian)设项目”达到预定可使用状(zhuang)态日期延长至2024年(nian)12月(yue)31日；此后2023年(nian)8月(yue)24日，公司再开董事会，审议决定暂缓实施“高精密电子功能结构件生产基地建(jian)设项目”和“研发(fa)中心建(jian)设项目” 。

通常而言，企业IPO募(mu)投项目的确定是需要经过深思(si)熟虑、长远规(gui)划，是充(chong)分考虑了行业短期波(bo)动(dong)等因素，但(dan)捷邦科技的IPO募(mu)投项目从完成募(mu)资到暂缓实施仅不到一年(nian)。这不免让人猜疑，要么是公司为了上市募(mu)资，随意找了个项目充(chong)数；要么，是行业供需在这一年(nian)的变化过大(da)，让企业丧失了扩(kuo)产的勇气。

图表：捷邦科技IPO募(mu)投项目 资料来源：IPO招股书

与扩(kuo)产项目一同暂缓的，还有公司研发(fa)中心建(jian)设项目。公司表示，公司对“研发(fa)中心建(jian)设项目”重新进行了研究和评(ping)估，认为随着公司对办公场地进行合理(li)调配并对研发(fa)部门进行整合调整，目前公司研究院及产品开发(fa)中心的办公场地及设备能够满足公司技术研发(fa)的需求。

靠对外买买买能行吗？

一边是对于公司自身的内生发(fa)展按(an)下暂缓键，另(ling)一边对外却又(you)开启“买买买”。超募(mu)资金，加上募(mu)投项目暂缓剩余的未动(dong)用资金合计超6亿元，似乎给足了公司并购(gou)的底气。

2024年(nian)年(nian)初(chu)，公司以自有资金6,700万元受让稳固实业股权以及3,000万元增资，实现了对稳固实业55%股权控股。

根据资料显示，稳固实业所在紧固件及紧固件涂胶行业，属于公司主营业务范围内结构件应(ying)用关联(lian)领(ling)域，其产品已开始直接或间接服务于消费电子、新能源动(dong)力汽(qi)车等大(da)客户。

公司表示，本次交易完成后，一方面，捷邦科技可横向拓展结构件领(ling)域产品与服务，同时公司与交易标的后续可在大(da)客户端的采购(gou)导入、研发(fa)协(xie)同、量产体系、品质管控、售(shou)后服务等方面发(fa)挥多(duo)项协(xie)同效应(ying)，使公司可向大(da)客户提(ti)供更(geng)多(duo)优质且性(xing)价比高的产品及服务，有助于提(ti)升(sheng)公司在大(da)客户端的客户粘性(xing)、服务口碑及市场份(fen)额；另(ling)一方面，可实现动(dong)力锂(li)电池及汽(qi)车整车结构件领(ling)域客户资源的协(xie)同与整合，从而加快公司在该领(ling)域的产品及业务的开发(fa)。

此后2024年(nian)8月(yue)20日，公司再发(fa)公告(gao)，拟以现金方式(shi)不超过4.08亿元人民币收购(gou)东莞赛诺高德(de)蚀刻(ke)科技有限公司（以下简称“赛诺高德(de)”）51%的股权（对应(ying)整体估值不超过8亿元），预计资金来源于银行并购(gou)贷款（不超过60%）和自有资金两部分。

根据介绍，赛诺高德(de)是一家以高精密金属蚀刻(ke)技术为核心的高新技术企业，主要为消费电子、汽(qi)车制(zhi)造(zao)、半导体等行业客户提(ti)供金属蚀刻(ke)、电镀、激光切割、冲压等精密金属加工一站式(shi)解决方案。标的公司直接客户主要为比亚(ya)迪、领(ling)益智(zhi)造(zao)、信维通信、苏州天(tian)脉、宝德(de)华南、泽鸿（广州）电子等，产品最终应(ying)用于苹果、华为、三星、OPPO、小(xiao)米、VIVO、比亚(ya)迪、华为问界等。

公司表示，若本次交易完成，公司可在消费电子领(ling)域进一步横向拓展精密金属业务产品线，提(ti)升(sheng)公司在大(da)客户端的精密制(zhi)造(zao)综(zong)合服务能力，加快公司向功能模(mo)组及手机产业链相(xiang)关制(zhi)造(zao)的布局。同时，标的公司已进入汽(qi)车产业链，本次交易完成后，公司可通过加强客户资源及制(zhi)造(zao)能力的整合，加快公司在汽(qi)车产业领(ling)域的业务布局。

此前市场有小(xiao)作文称，“赛诺高德(de)为国内VC散热片龙头，2022年(nian)在VC散热片市场国内市占率80%，弥补了国内空白。赛诺高德(de)，营收约10亿元，如果单(dan)独上市至少值40亿元，目前捷邦科技市值仅20亿，至少翻倍以上空间。”

截(jie)止目前，捷邦科技并未披露更(geng)多(duo)关于赛诺高德(de)业务信息，市场消息也是真真假假，从今年(nian)新上市的苏州天(tian)迈IPO招股书披露的行业信息来看，至少赛诺高德(de)VC散热片80%市占率的说法(fa)是站不住脚。

但(dan)是，不论(lun)消息真假，股民似乎已经“先冲为敬”。目前捷邦科技接近60亿元的市值，看起来已经充(chong)分透支了并购(gou)成功后的空间。后市怎么走？但(dan)凡最终实际(ji)并购(gou)效果不及预期，相(xiang)信股民们会第一时间“先跑为敬”。

从公司的两项并购(gou)动(dong)作来看，公司还是在围绕自身主业功能及结构件做横向延展。行业增速(su)放缓，叠加行业竞争格局分散，或许并购(gou)整合是个很(hen)好的发(fa)展策略(lue)。

但(dan)还是那句话，功能及结构件的技术、工艺(yi)壁垒相(xiang)对不高，企业能否继续保持(chi)强劲的盈利能力，就要看企业订单(dan)获(huo)取能力、与客户粘性(xing)、议价能力、企业的成本管控能力、整体管理(li)水平等等硬(ying)功夫(fu)。

捷邦科技能否通过外延并购(gou)整合来提(ti)升(sheng)自身的综(zong)合竞争力，我(wo)们且行且看。