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去年“924”以来，人(ren)形机器人(ren)无疑是领涨大市的明(ming)星行业之一(yi)。其中诞生了不少市值飙涨数倍(bei)的大牛股。比(bi)如埃夫特大涨340%，拓斯达大涨217%，三丰(feng)智能、柯力传感大涨逾180%，兆威(wei)机电、北(bei)特科技大涨逾150%，斯菱股份大涨逾120%。
尤(you)其是去年底以来，上证指数从3400一(yi)路(lu)回撤至如今的3168，多数此前热炒的板块，诸如文旅、零售、券商等纷纷大幅回落，但人(ren)形机器人(ren)认依然(ran)持续维持逆势(shi)大涨行情。
那么，如何看待2025年的人(ren)形机器人(ren)行情？会是下一(yi)个新能源资本故事吗(ma)？
01
从政策指导意见目标，到企业产能规划(hua)，都可以明(ming)显看出，2025年将会是人(ren)形机器人(ren)的量产元(yuan)年。
2023年10月，国家(jia)工信部印发《人(ren)形机器人(ren)创新发展指导意见》，明(ming)确指出，人(ren)形机器人(ren)集成人(ren)工智能、高端制(zhi)造、新材(cai)料等先进技术，有望(wang)成为继计算机、智能手机、新能源汽(qi)车后的颠覆性产品，将深刻(ke)变革人(ren)类生产生活(huo)方式，重塑全球产业发展格局。
这是一(yi)句很重量级的定调。因为计算机、智能手机、新能源汽(qi)车这三大终端产品的出现(xian)，都曾带来过史诗级的投资机会。
意见还指出，到2025年，人(ren)形机器人(ren)创新体系初步建(jian)立，“大脑、小脑、肢体”等一(yi)批关键技术取得突破(po)，确保(bao)核心部组件安全有效供给。整(zheng)体产品达到国际先进水平，并实施批量生产。到2027年，成为重要的经济增(zeng)长新引(yin)擎。
这一(yi)定调与规划(hua)很重磅，人(ren)形机器人(ren)有望(wang)成为新能源汽(qi)车之后成经济发展引(yin)擎的产业。从政策制(zhi)定者(zhe)角度看，未来人(ren)形机器人(ren)的市场规模体量、产业链纵纵深无疑是很有前景的。
再从企业层面看，开始批量生产不仅仅是口号(hao)。
在2024年，智元(yuan)、傅(fu)利叶、宇树、Agility Robotics等海内外机器人(ren)企业已经先后进行人(ren)形机器人(ren)的小规模量产。
当然(ran)，最重磅的还是华为宣布介入人(ren)形机器人(ren)赛道，或将大大加速(su)其商业化落地。
11月15日，华为与乐(le)聚机器人(ren)、兆威(wei)机电、深圳(chou)市大族机器人(ren)、墨影科技、拓斯达、自变量机器人(ren)等16家(jia)企业参与了签约，将在应用场景进行相关合作。11月19日，据媒体报道，华为已在东莞设立子公司(si)，投资72亿(yi)元(yuan)建(jian)设产业园区，计划(hua)2025年发布并实现(xian)一(yi)定规模试(shi)产。
此外，特斯拉则规划(hua)生产数千台(tai)Optimus人(ren)形机器人(ren)，并在工厂进行初步测试(shi)。且多方信息表明(ming)特斯拉Optimus项目有望(wang)在近期迎(ying)来重要版本更新，并在2025年进入正式量产。
从政策规划(hua)到企业落地，2025年人(ren)形机器人(ren)正从行业导入期步入加速(su)成长期。在这一(yi)发展阶段，渗透率将逐步加快，产业链龙头开始产生利润，放量之后将高速(su)增(zeng)长。这也(ye)意味着不少投资机会。
这有些类似2020年的新能源汽(qi)车。在此之前，行业也(ye)陆(lu)陆(lu)续续发展了10多年，但渗透率是从2020年开始爆发。因此，资本市场迎(ying)来了上中下产业链的大繁荣，出现(xian)了多只10倍(bei)股，相信很多人(ren)还记忆犹新。
如今，人(ren)形机器人(ren)所处行业阶段类似新能源汽(qi)车的2019年。人(ren)形机器人(ren)之能够进行量产，并加速(su)商业化落地，最根本驱(qu)动(dong)因素其实源于(yu)AI技术的快速(su)突破(po)。有了AI加持，人(ren)形机器人(ren)的“大脑”可以进行自主(zhu)学习，规划(hua)和决策等能力，虽(sui)然(ran)目前还是技术难点，但有了AI大模型快速(su)进步，未来是可以突破(po)技术瓶(ping)颈的。
因此，2025爆发元(yuan)年将会是人(ren)形机器人(ren)形业存在较大投资机会的重要支撑逻辑，行业景气度也(ye)只会越(yue)来越(yue)高，且短时间内无法证伪。
02
具体到投资机会方面，将更多将聚焦在技术壁垒(lei)高，且国产化率低的细分(fen)领域。
人(ren)形机器人(ren)产业链中，减速(su)器、伺服系统、控制(zhi)器三大核心零部件的成本占据了70%。进一(yi)步细分(fen)，可分(fen)为滚柱/滚珠丝杠、力矩传感器、无框电机、谐波减速(su)器、一(yi)维/关节(jie)扭矩传感器、空心杯电机、行星减速(su)器、软(ruan)件及系统等环(huan)节(jie)。
其中，滚柱/滚珠丝杠、力矩传感器、软(ruan)件及系统竞争壁垒(lei)最高、国产化率低，且有实力的企业并不多。这或许也(ye)是投资机会最大的细分(fen)领域。
在滚柱/滚珠丝杠领域，海外玩(wan)家(jia)主(zhu)要包括(kuo)舍弗勒、斯凯孚、Exlar等。国内玩(wan)家(jia)主(zhu)要包括(kuo)汉江机床、南京工艺、凯特精机。当然(ran)，还有一(yi)批新公司(si)投入研发，介入该(gai)赛道，包括(kuo)中坚科技、贝斯特、恒立液压、鼎智科技、北(bei)特科技、双林股份、新剑传动(dong)等。
在力矩传感器领域中，全球一(yi)级供应商有两家(jia)，包括(kuo)ATI、宇立仪器，均具备六维力矩传感器技术。二级供应商包括(kuo)瑞尔特、坤(kun)维科技、柯力传感。其中，柯力传感前期主(zhu)要做一(yi)维力矩传感器，目前六维力矩传感器已经成功研发，送(song)样华为，并成功获得验(yan)收(shou)。
此外，近日，华培动(dong)力的传感器据传言送(song)样给特斯拉擎天柱，股价在短期内也(ye)迎(ying)来了暴(bao)涨。
在软(ruan)件及系统领域，主(zhu)要玩(wan)家(jia)主(zhu)要还是AI本省实力强的大厂，比(bi)如华为。
此外，人(ren)形机器人(ren)整(zheng)机企业也(ye)存在机会，国内主(zhu)要厂商包括(kuo)埃夫特、乐(le)聚机器人(ren)、拓斯达、禾川科技等。这些整(zheng)机厂中，也(ye)握有产业链的一(yi)些核心技术。
11月15日，华为与国内16家(jia)有实力的机器人(ren)相关企业达成战略合作，本质算是搭建(jian)起了一(yi)个产业联盟(meng)。华为更多是提供一(yi)个机器人(ren)平台(tai)，赋能企业更好开发、集成机器人(ren)，有点类似在新能源汽(qi)车领域的角色(se)。
因华为在鸿蒙操作系统、盘古大模型、云计算、AI芯片等方面技术实力强劲，赋能给国产机器人(ren)企业，会加速(su)其商业化落地，增(zeng)强全球竞争力。
未来，与华为合作的机器人(ren)企业可能具备更强市场竞争力，包括(kuo)埃夫特、兆威(wei)机电、拓斯达、中坚科技、禾川科技等。资本市场亦是模糊地按照(zhao)人(ren)形机器人(ren)中的“赛力斯”来进行定价的。
除华为产业链，特斯拉也(ye)具备很强虹吸效应，相关概念股包括(kuo)三丰(feng)智能、北(bei)特科技、鸣志电器、斯菱股份等。不过，最近几个月的涨幅明(ming)显落后于(yu)华为产业链，一(yi)定程度上说明(ming)市场更看好华为的技术迭代与落地执行能力。
03
人(ren)形机器人(ren)经过去年9月底以来的暴(bao)涨之后，整(zheng)体估(gu)值大幅上升，或在短期内面临动(dong)荡(dang)，主(zhu)要源于(yu)大市带来的β风险。
此前，A股资本市场将一(yi)揽子政策预期让经济实现(xian)较好复苏的逻辑进行了充分(fen)定价，但从11月经济、12月PMI等数据来看，证实了市场此前过于(yu)乐(le)观。另外，从债市持续暴(bao)涨、商品市场持续下跌也(ye)能反(fan)映出，这两个市场对经济持有较为悲观的预期。
除基本面外，目前A股大市还面临一(yi)个资金面利空因素。即10月8日进入千亿(yi)级的资金悉数被套，两融担(dan)保(bao)比(bi)例已经快速(su)下降至253%，进入到熊市水平，但两融余(yu)额还处于(yu)牛市水平（高达1.8万亿(yi)），接下来倘若市场再度下跌，面临被动(dong)去杠杆风险。
要知(zhi)道，10月18日之后进入的杠杆资金，配置(zhi)主(zhu)力方向为中证1000、中证2000以及微(wei)盘股，大致规模在3000亿(yi)左右。一(yi)旦发生快速(su)去杠杆，对中小盘杀伤力会更大一(yi)些。
人(ren)形机器人(ren)板块没有大蓝筹(chou)公司(si)，均为中小市值公司(si)，接下来面临以上所言的去杠杆风险。
不过，等A股大市企稳后，人(ren)形机器人(ren)形情大概率会卷土(tu)重来，因为产业逻辑支撑较硬。在我看来，布局机器人(ren)更好的一(yi)个时机或许在春节(jie)假期前后。
从历史复盘看，在2010-2024年，2月份15年之间一(yi)共有13年上涨，中证全指平均涨幅达到3.6%，远高于(yu)其他月份。另外从市场风格看，在2月，过去15年有14年跑赢(ying)大盘，市场风格特征尤(you)为明(ming)显。
至于(yu)看好节(jie)后的逻辑，比(bi)较赞同(tong)大摩的观点：尽管中国股票在短期内可能因美国政策、美元(yuan)强势(shi)和地缘政治紧张等因素继续承压，但预计在1月底前后，随着特朗普对华政策和中国回应的明(ming)朗化，市场有望(wang)迎(ying)来逆转。市场逆转后，农历新年消费(fei)、宏观经济数据、企业盈利和政策刺激等因素将影响股市表现(xian)。