【个人简介——包承超】

国联证券研(yan)究所副总经理，首席(xi)策略分析师，复旦大学经济学院专硕行(xing)业导(dao)师。复旦大学数理经济学学士(shi)、西方经济学硕士(shi)。2014年毕业后入职光大保德信基金，2014-2016年担任光大保德信基金研(yan)究员，2016年入职长江证券策略组，2017-2023年担任长江证券首席(xi)策略分析师，现就职于(yu)国联证券研(yan)究所，担任研(yan)究所副总经理、首席(xi)策略分析师，主要负责金融市(shi)场大类资产、组合管(guan)理、行(xing)业比较及主题策略研(yan)究。

2022-2024年连续3年荣获新(xin)财富最佳策略分析师第(di)二名(ming)、2021年第(di)三名(ming)；2024年卖方分析师水晶球奖(jiang)第(di)二名(ming)、2022年公募榜单策略第(di)一(yi)名(ming)、2021年第(di)一(yi)名(ming)；2024年新(xin)浪金麒麟最佳分析师策略第(di)三名(ming)，2022年第(di)二名(ming)、2021年第(di)一(yi)名(ming)。

一(yi)季度(du)末后市(shi)场指数或更强

全景(jing)网(wang)： 今年开年就给大家的净值挖了个大坑，类似于(yu)2024年初的暴跌，一(yi)些悲观的论调又出现了。市(shi)场从(cong)去年10月8日开盘的高点，已经盘整3个多月了，为什么迟迟没有突破(po)？而且现在的整体环境是强预(yu)期、弱现实，所以您觉得今年是不是又比较难？

包承超：我认为当前市(shi)场并非强预(yu)期、弱现实，而是预(yu)期在逐渐转弱。在市(shi)场调整过程中，随着预(yu)期的降低，政策落地后的实际效果及后续数据可能会(hui)逐渐好转，但这需要一(yi)个过程。

回顾过去一(yi)段时间的市(shi)场走势，9月底(di)政策发生(sheng)了显著变化，从(cong)央行(xing)政策的转变到政局会(hui)议的召开，提(ti)出了多项刺激经济和消费(fei)的政策。然而，由于(yu)已临近四季度(du)，这是政策制定和实施的过渡(du)时期，因此大家需要耐心(xin)等(deng)待政策落地和实施。

近期股票市(shi)场在2024年9月底(di)冲高后进行(xing)调整，这是正常的现象。关(guan)于(yu)市(shi)场为何迟迟未能突破(po)，我认为这需要在数据上看到明显的变化。历史上，市(shi)场要持续创新(xin)高，通常伴随着数据的改善。例如，2016年市(shi)场也经历了大幅下跌后的超跌反弹(dan)，但随后盘整了半年时间，直到下半年经济数据开始反应，市(shi)场才逐渐走出盘整状态。

从(cong)逻辑(ji)上讲，要突破(po)新(xin)高，在没有基本(ben)面改善的情况下，就需要拉估值。但拉估值需要流动性极度(du)宽(kuan)松(song)和政策环境、风险偏好都非常好的前提(ti)。然而，这种行(xing)情要能够持续，还是需要看到基本(ben)面预(yu)期的变化。因此，大家对于(yu)政策落地到金融数据的改善需要有一(yi)定的耐心(xin)。

我们预(yu)计，在今年一(yi)季度(du)末新(xin)开工(gong)后，可能会(hui)看到发债力度(du)加快，社融数据等(deng)金融数据开始从(cong)底(di)部恢复。这时，大家对于(yu)未来的盈(ying)利(li)预(yu)期也会(hui)开始形成向好的展望，市(shi)场指数可能会(hui)表现得更强一(yi)些。

上半年小盘和红利(li)风格轮动

全景(jing)网(wang)：2025年的策略，您认为是小盘风格和红利(li)资产均衡搭配，其实这一(yi)哑铃策略在过去几年也是如此，市(shi)场一(yi)会(hui)儿炒小票，各种题材满天飞，一(yi)会(hui)儿抱团(tuan)到红利(li)价值上，强调稳定分红收益，今年的哑铃策略和之前有什么不同？

包承超：尽管(guan)我们在年度(du)策略中提(ti)及了小盘风格和红利(li)风格，但鉴于(yu)今年的经济环境和盈(ying)利(li)周期的变化，我们的结论需要动态调整。展望未来一(yi)个季度(du)到半年，我认为小盘和红利(li)风格相(xiang)对占优。

首先，无论是小盘还是红利(li)，投资者通常都着眼于(yu)长期，而非短(duan)期。小盘风格往往与成长主题相(xiang)关(guan)联，如人形机器人、低空经济等(deng)，这些主题通常具有较大的弹(dan)性，但短(duan)期内(nei)难以实现业绩。同样，红利(li)风格也侧重于(yu)长期的现金流稳定性，投资者购买红利(li)股票时，更关(guan)注企业长期的分红能力，而非短(duan)期业绩。

这两类资产具有共性，即都属于(yu)长期投资品(pin)种。它们最适应的宏观环境是流动性充(chong)裕但短(duan)期经济环境仍在磨底(di)。在这种环境下，多数资产的盈(ying)利(li)变化不明显，但充(chong)裕的流动性会(hui)推高估值，尤其是远期价值的溢价。因此，以往常有“放水炒小票”的说法，意指在流动性充(chong)裕时，小盘股往往受到追捧。而近年来，红利(li)风格也展现出长期的吸引力，成为另(ling)一(yi)种受益于(yu)流动性充(chong)裕的投资选择。

回到当前现实，政策的出台到落地影响具体数据之间存在时间窗口期。在这一(yi)阶段，经济和盈(ying)利(li)预(yu)期仍处于(yu)底(di)部，但央行(xing)流动性环境良好。因此，在未来一(yi)个季度(du)到半年内(nei)，小盘和红利(li)风格整体处于(yu)不错的宏观环境中。当然，这两类资产之间可能存在轮动，但对于(yu)大多数投资者来说，这种轮动可能具有挑战性。

　下半年数据和风格或有所变化

全景(jing)网(wang)：这么分析好像今年的哑铃风格和最近几年区别(bie)不大，那是不是政策的出台可能作用也不大？

包承超：小盘和红利(li)风格所适应的环境与过去一(yi)年相(xiang)似，都是经济盈(ying)利(li)在底(di)部徘徊，而流动性相(xiang)对充(chong)裕。然而，政策出台后，我们预(yu)期将会(hui)带来数据上的变化。

当金融数据、信用数据开始修复，发债力度(du)加快，甚至通胀数据出现明显变化时，宏观环境将与过去两年有所不同。这时，整个市(shi)场的风格也将发生(sheng)变化。我们在年度(du)策略中提(ti)到小盘和红利(li)风格较好，这主要指的是上半年。但我们认为，下半年很多数据可能会(hui)有所变化，因此市(shi)场风格也可能会(hui)随之改变。

大家可以期待我们的年中策略报(bao)告，在今年年中可能会(hui)根据市(shi)场变化做出一(yi)些调整。我们认为，下半年一(yi)些机构票和A500等(deng)成分股可能会(hui)展现出更大的弹(dan)性。

关(guan)税2.0对国内(nei)出口影响不会(hui)太明显

全景(jing)网(wang)：我们将视线放至海外(wai)，美国特朗普上台。无论是国内(nei)演进的特朗普关(guan)税2.0，还是在海外(wai)市(shi)场演进的特朗普通胀，近期对于(yu)市(shi)场的影响都在显著加强，尤其是强美元和高通胀的再度(du)回归，您怎么看接下来这段时间密集的冲突和博弈？

包承超：目(mu)前，各类资产上的预(yu)期难以融合，因为高通胀、强美元、加关(guan)税、美国减税、刺激经济等(deng)多重因素交织在一(yi)起，形成了复杂的局面。这些因素之间存在一(yi)定的冲突，如同不可能三角一(yi)样，需要放弃一(yi)些方面以获得其他(ta)方面的利(li)益。特朗普上台后，我们需要观察(cha)他(ta)会(hui)如何权衡这些因素，以及哪些因素对他(ta)来说更为关(guan)键。

关(guan)于(yu)关(guan)税问题，我们国联的总量团(tuan)队进行(xing)了深入研(yan)究，并参考了学术文献和商业研(yan)究。我们认为，今年关(guan)税的力度(du)可能在10%~20%左右，这一(yi)结论基于(yu)美国不能影响自身经济增长和高通胀的前提(ti)。如果关(guan)税过高导(dao)致美国居民部门承受不了，经济出现问题，中美双方都不会(hui)采取自损八百伤敌一(yi)千(qian)的做法。因此，我们预(yu)测关(guan)税对国内(nei)出口增速的影响并不会(hui)太明显。

同时，我们对整体的进出口持积极态度(du)。一(yi)方面，关(guan)税影响有限；另(ling)一(yi)方面，全球制造(zao)业的资本(ben)开支仍在上升，这意味着海外(wai)有需求在开支。由于(yu)中国在全球70%的门类中市(shi)占率前三，因此只要海外(wai)有需求，国内(nei)的出口应该也不会(hui)太差。所以，大家不要过于(yu)悲观，关(guan)税问题实际上没有那么大影响。

此外(wai)，强美元的问题也备受关(guan)注。在特朗普的经济刺激政策下，财政力度(du)在加码(ma)，强美元应该还能维持。虽然人民币兑美元汇率前一(yi)段时间有所贬值，但在全球范围内(nei)来看，人民币依然很坚(jian)挺。因为美元指数是全球一(yi)揽子(zi)货币的汇率综合体，强美元的同时，其他(ta)国家的货币贬得更快。

关(guan)于(yu)汇率对A股市(shi)场的影响，实际上并没有大家想象的那么大。在历史上，过去15年快速贬值的时候，A股市(shi)场涨跌的概率是五五开。这意味着汇率问题并不是A股市(shi)场的主要矛盾。同时，美国对中国的出口依赖(lai)度(du)已经明显降低，一(yi)带一(yi)路国家等(deng)新(xin)兴(xing)市(shi)场也承载了中国的部分出口需求。因此，大家不要过于(yu)担心(xin)汇率和进出口问题对A股市(shi)场的影响。

全景(jing)网(wang)：那么特朗普关(guan)税2.0对哪些行(xing)业的出口影响大一(yi)些？

包承超：整体上我们认为影响不大，但在细分结构上，部分行(xing)业还是会(hui)受到一(yi)定影响。具体来说，休闲用品(pin)、医(yi)疗保健设备和汽车零部件(jian)等(deng)行(xing)业可能会(hui)受到相(xiang)对较大的影响。然而，大部分品(pin)类如家电、家具、电气设备、通信设备和消费(fei)电子(zi)等(deng)，尽管(guan)中美之间的贸易往来体量很大，但我们研(yan)究后发现其影响并不一(yi)定显著。

我们需要从(cong)依赖(lai)度(du)的角度(du)去看待进出口问题。有些品(pin)种虽然贸易量大，但美国对中国的依赖(lai)度(du)并不高，即中国只是美国的众(zhong)多供应商之一(yi)。然而，有些品(pin)类美国却高度(du)依赖(lai)中国进口，这种情况下，关(guan)税的影响就会(hui)相(xiang)对较大。以汽车产业链为例，过去两年美国经常敲打这条产业链，甚至要延伸到产业链上游去管(guan)辖(xia)。但相(xiang)比之下，家电等(deng)品(pin)类却很少受到关(guan)注。在贸易摩擦1.0时期，除草机曾被归为家电品(pin)类并加征(zheng)关(guan)税，但由于(yu)美国民众(zhong)对价格上涨的不满，最终这些关(guan)税被豁免了。

因此，我们得出了一(yi)个结论：一(yi)个品(pin)类如果美国对中国的进口依赖(lai)度(du)越(yue)高且体量越(yue)大，那么它后面关(guan)税豁免的比例也一(yi)定会(hui)越(yue)高。这是一(yi)个很强的相(xiang)关(guan)性。

今年结构性机会(hui)比2024年大很多

全景(jing)网(wang)：外(wai)部冲击(ji)下，做好内(nei)部的事情更可控(kong)，所以政策一(yi)直在努力，今年两会(hui)的财政刺激政策到底(di)会(hui)有多超预(yu)期，财政发力的方向和抓手会(hui)有哪些，都会(hui)成为市(shi)场交易的核心(xin)。投资者应该如何把握(wo)这次政策出台带来的投资机会(hui)？

包承超：在讨论市(shi)场时，我们需要同时关(guan)注总量和结构两个方面，它们都与政策有一(yi)定关(guan)系。

总量的节(jie)奏方面，当金融数据，如信贷和社会(hui)融资总量等(deng)，开始明显企稳回升时，我们应该提(ti)升对权益市(shi)场的关(guan)注度(du)，因为金融数据的变化会(hui)反映市(shi)场对未来盈(ying)利(li)和经济的预(yu)期。尽管(guan)过去几年市(shi)场整体下行(xing)，已经处于(yu)较低位置，但政策的刺激和财政的加码(ma)都是循序渐进的过程，并且还存在一(yi)些结构性问题。然而，一(yi)旦金融数据有变化，我们就应该积极一(yi)点，对权益市(shi)场持乐观态度(du)。特别(bie)是当看到信用数据有改善时，我们更应该积极乐观。我们预(yu)计二季度(du)就可以更加积极了。

结构上，投资者要找到结构性机会(hui)，首先要关(guan)注财政政策的增量和发力方向。过去的2024年，家用电器和汽车行(xing)业因为受益于(yu)两新(xin)政策而表现突出。今年，大家普遍预(yu)期刺激消费(fei)政策的力度(du)会(hui)加大，范围也会(hui)扩大，因此会(hui)带来更多的结构性机会(hui)。此外(wai)，还有一(yi)些政策可能更反映到偏主题投资上，如低空经济等(deng)，这些都会(hui)带来主题性的机会(hui)。

除了与政策相(xiang)关(guan)的机会(hui)外(wai)，还有一(yi)些机会(hui)是因为行(xing)业自身的竞争(zheng)格局和产能周期到了一(yi)个位置。比如光伏行(xing)业，虽然目(mu)前可能还需要等(deng)待，但确实会(hui)有比较多的机会(hui)。我们通过财务(wu)数据的横向和纵(zong)向比较，可以大致刻画出不同细分行(xing)业在产能周期演变过程中的位置。任何一(yi)个行(xing)业都有两类机会(hui)：一(yi)类是产业向上或政策支持带来的成长股机会(hui)；另(ling)一(yi)类是行(xing)业成长久了后必然经历的产能过剩和出清过程带来的底(di)部反转机会(hui)。

在产能过剩和出清过程中，一(yi)些行(xing)业可能会(hui)经历内(nei)卷、价格竞争(zheng)和盈(ying)利(li)下滑等(deng)阶段，导(dao)致整个行(xing)业处于(yu)底(di)部位置。然而，一(yi)旦经济的总量政策相(xiang)对更加积极一(yi)点，这些行(xing)业从(cong)底(di)部走出来的时间可能会(hui)缩短(duan)，我们等(deng)待的机会(hui)成本(ben)会(hui)减少，赔率也会(hui)更高。因此，我们认为目(mu)前有一(yi)些消费(fei)品(pin)类、电子(zi)以及医(yi)药里面的一(yi)些细分行(xing)业已经走到了产能周期非常底(di)部的区域了。当经济总量政策更加积极时，他(ta)们的弹(dan)性可能会(hui)更大。

总的来说，2025年的结构性机会(hui)相(xiang)对而言要比2024年大很多。我们应该积极寻找这些机会(hui)，并关(guan)注金融数据和政策变化来把握(wo)市(shi)场的节(jie)奏。

可布局超跌蓝筹白马或A500等(deng)指数基金

全景(jing)网(wang)：如果经济以不同力度(du)的方式(shi)回升，那我们是关(guan)注蓝筹白马，还是挖掘成长龙头呢？

包承超：关(guan)于(yu)蓝筹白马与成长龙头的选择，主要取决(jue)于(yu)现实经济的强度(du)。

随着下半年价格指标(biao)的逐步恢复，意味着盈(ying)利(li)周期也将逐渐启动。我们预(yu)期在下半年将会(hui)看到数据上的明显变化。从(cong)中性假设来看，这种恢复可能是一(yi)个相(xiang)对平缓的过程。在这样的背(bei)景(jing)下，蓝筹白马可能会(hui)展现出更大的弹(dan)性。因为蓝筹白马与经济的相(xiang)关(guan)性较高，当经济逐步恢复时，它们作为行(xing)业龙头，具有更强的韧性和更干净的报(bao)表，因此在业绩和估值上都会(hui)有所表现。

然而，如果经济恢复的速度(du)更快，弹(dan)性更大，那么成长龙头的弹(dan)性可能会(hui)超过蓝筹白马。这是因为成长龙头通常与经济周期的相(xiang)关(guan)性较低，它们更多地依赖(lai)于(yu)自身的产业周期和创新(xin)力。当经济明显好转时，市(shi)场对未来的盈(ying)利(li)预(yu)期也会(hui)更加乐观，从(cong)而推动成长龙头的估值弹(dan)性上升。

当然，也存在经济恢复缓慢(man)的可能性，即零度(du)角的情况。在这种情况下，红利(li)和主题投资可能会(hui)贯(guan)穿全年，小盘股也可能表现突出。但我们更倾向于(yu)相(xiang)信经济会(hui)逐步恢复。

因此，在投资策略上，我们建议投资者可以在上半年，特别(bie)是二季度(du)，布局一(yi)些超跌的蓝筹白马或沪深300、A500等(deng)指数基金。这些标(biao)的在经济逐步恢复的过程中，有望获得较好的收益。同时，对于(yu)熟悉行(xing)业和公司的投资者来说，也可以关(guan)注一(yi)些具有成长潜力的龙头股。

选择适合自己的投资策略并坚(jian)持

全景(jing)网(wang)：巴菲特在2012年伯(bo)克希(xi)尔·哈撒韦年会(hui)上说：“如果我们找到一(yi)个我们认为了解的业务(wu)，并且喜欢它的价格，我们就会(hui)买入。头条新(xin)闻、美联储(chu)的动向，或是欧洲发生(sheng)了什么，都无关(guan)紧要。”作为策略首席(xi)，您怎么看这一(yi)问题？

包承超：讨论投资时，巴菲特的理念强调长期视角，认为时间是检验投资价值的称重机。从(cong)科学角度(du)分析，无论是美国还是中国市(shi)场，长期（如5~10年）来看，股票的涨幅主要由其盈(ying)利(li)贡献。然而，在实际操作中，投资者往往难以做到长期持有，更多关(guan)注年度(du)内(nei)的表现。

年度(du)内(nei)，股价表现与业绩涨跌的相(xiang)关(guan)性并不总是很高。以巴菲特为例，尽管(guan)其长期投资成绩斐然，但在金融危机后的十几年间，其投资产品(pin)的收益率并未跑赢基准。这反映了短(duan)期收益率与长期收益率在结构上的差异。短(duan)期内(nei)，收益率更多受估值波(bo)动影响，而非企业盈(ying)利(li)。

因此，投资者的目(mu)光和预(yu)期对于(yu)投资决(jue)策至关(guan)重要。每位投资者需要根据自己的投资目(mu)标(biao)和时间框架(jia)，权衡短(duan)期估值波(bo)动与长期盈(ying)利(li)增长之间的关(guan)系。

全景(jing)网(wang)：巴菲特是价值投资代表，但也有很多人认为价值投资在中国行(xing)不通。即便是过去几年，市(shi)场表现非常糟糕的情况下，红利(li)板块表现相(xiang)对不错，大家也不认为是价值投资的胜利(li)，更多的认为是大家对宏观比较悲观，所以资金抱团(tuan)。其实政策也一(yi)直在引导(dao)长期资金入场，引导(dao)企业加大分红，强化市(shi)值管(guan)理，所以您觉得怎么让价值投资在广大投资者心(xin)中生(sheng)根发芽？

包承超：价值投资只是众(zhong)多投资方法中的一(yi)种，每个人都有自己认为有价值的投资方式(shi)。在接触众(zhong)多投资人和基金经理的过程中，我们发现每位基金经理都有自己的风格和擅(shan)长的投资方法。

对于(yu)大多数基民和散户来说，投资的主要目(mu)的就是挣钱。而在追求盈(ying)利(li)的过程中，价值投资被认为是一(yi)种长期性价比较高的策略，尤其对于(yu)资金体量较大的投资者来说更为适合。数据表明，在全球范围内(nei)，价值、红利(li)和动量是被验证为长期有效的单因子(zi)策略。其中，价值和红利(li)策略在大部分成熟和发展中国家的资本(ben)市(shi)场上都表现出色。

此外(wai)，有量化基金对巴菲特的历史持仓进行(xing)了因子(zi)分析，发现巴菲特的投资策略主要涵盖质量、低波(bo)动率和红利(li)三个因子(zi)。这表明巴菲特的投资风格倾向于(yu)选择好公司、股价波(bo)动率较低且带有红利(li)的股票。

然而，不同的投资者有不同的投资心(xin)得和方法。虽然价值投资被证明是一(yi)种长期有效的策略，但并不意味着每个人都必须遵循。每个人都可以根据自己的投资目(mu)标(biao)和风险承受能力，选择适合自己的投资方式(shi)。

最后，基于(yu)研(yan)究和个人风格，有些投资者可能更倾向于(yu)价值投资。但无论选择哪种投资方式(shi)，关(guan)键在于(yu)坚(jian)持自己的投资策略，并在长期内(nei)获得稳定的回报(bao)。

为客户提(ti)供有价值的研(yan)究和服务(wu)

全景(jing)网(wang)： 对于(yu)投资策略，预(yu)测准确难度(du)非常大。预(yu)测不准的时候，您有没有压力？

包承超：在投资分析领(ling)域，策略分析师的观点偶尔出错是在所难免的。即使采用科学的量化策略，也很难保证判断准确率超过70%。以我十年的宏观策略分析经验来看，能有百分之六七十的准确率已经非常不易。

首先，每个人都可能犯错，这是概率问题，需要坦然面对。其次，作为卖方分析师，我们的主要职责是提(ti)供建议，而非直接操作。我们的建议基于(yu)一(yi)定的推理和论据，即使最终结论被证明是错误的，但整个推理过程对客户和听众(zhong)来说仍然具有参考价值。

此外(wai)，我对自己和团(tuan)队的分析能力充(chong)满信心(xin)。我们始终遵循先有论据再有结论的原则，确保分析的严谨性。即使有时可能遗漏某些环节(jie)，但客户可以结合我们的论据和自己的观察(cha)，得出正确的观点。因此，即使结论有误，我们依然能够为客户提(ti)供有价值的分析和帮助。

全景(jing)网(wang)：也有分析师说要敢喊(han)，因为市(shi)场只会(hui)记住你的成功，您同意吗？很多人提(ti)出，要追求模糊的正确，不要精准的错误，但是太模糊又成大旗党了，说一(yi)些正确的或者无法证伪的观点，对于(yu)实操又没有太大的帮助？

包承超：关(guan)于(yu)卖方分析师的工(gong)作风格，我认为每个人和团(tuan)队都有自己的作风和性格，这决(jue)定了他(ta)们的研(yan)究和服务(wu)风格。对我而言，我和我们组的同事更倾向于(yu)基于(yu)深入研(yan)究，生(sheng)产有深度(du)的报(bao)告，以获取大家的关(guan)注，而不是靠博眼球或响亮的口号。

虽然博眼球可能会(hui)短(duan)期内(nei)吸引客户的注意，但我们认为，持续提(ti)供有深度(du)、用心(xin)写的报(bao)告，能够让受众(zhong)在每次听完路演或看完报(bao)告后都有所收获。这样的做法虽然速度(du)可能较慢(man)，但能够避免回撤，赢得客户的信任和持续关(guan)注。

因此，无论是分析师还是团(tuan)队，持续做正确的事情，即使过程可能缓慢(man)，但能够带来长期的收益和认可。不同的分析师和团(tuan)队可能有不同的作风，但关(guan)键在于(yu)坚(jian)持自己的原则和价值观，持续为客户提(ti)供有价值的研(yan)究和服务(wu)。

根据具体需求和目(mu)标(biao)制定投资策略

全景(jing)网(wang)：您觉得什么样的策略才是好的策略，怎样制定出好的策略？A股这样动辄暴涨暴跌，怎样才能执行(xing)好策略呢？您怎么看？

包承超：这一(yi)话题较为复杂，但有几个原则较为明确。首先，多元配置、多资产配置是核心(xin)，因为不同类型的资产具有不同的风险和收益特性。例如，权益资产虽然收益高，但波(bo)动也大，是天然的风险资产；而固定收益类资产则相(xiang)对低波(bo)动、低风险。此外(wai)，还有黄金、商品(pin)、量化期权等(deng)多种策略可供选择。

财富管(guan)理的多样性和复杂性主要源于(yu)不同投资人具有不同的目(mu)标(biao)和需求。有些投资人追求高收益，如一(yi)年翻倍的目(mu)标(biao)，这通常只能通过期货、股票等(deng)高风险资产实现；而有些投资人则更注重稳定收益，如每年6~8%的收益率以战胜通胀，这时固定收益类资产可能更为合适。

因此，没有一(yi)个所谓的“最好”的投资策略，而是需要根据不同人的需求来制定不同的解决(jue)方案。一(yi)个好的投资策略体系应该基于(yu)一(yi)套完整的框架(jia)，包括资产之间的相(xiang)关(guan)性、预(yu)期回报(bao)率以及配置比例等(deng)。这样的策略体系需要根据每个人的具体情况来制定，以确保能够满足其特定的投资目(mu)标(biao)和风险偏好。

在实际操作中，我们会(hui)遇到各种各样的投资人，他(ta)们的需求和目(mu)标(biao)各不相(xiang)同。因此，我们需要根据他(ta)们的具体情况，为他(ta)们提(ti)供个性化的投资建议和策略配置。这需要我们具备一(yi)套完整的策略体系，并能够根据市(shi)场变化和投资人的需求进行(xing)灵活调整。

总之，财富管(guan)理是一(yi)个复杂而多样化的领(ling)域，需要我们根据投资人的具体需求和目(mu)标(biao)来制定个性化的投资策略。同时，我们也需要不断学习和完善自己的策略体系，以应对不断变化的市(shi)场环境和投资人需求。

　当上分析师“误打误撞”又“顺其自然”

全景(jing)网(wang)：您是复旦大学经济学院毕业的，数理经济班、硕博连读班七年理论学习，是什么契(qi)机做了研(yan)究员后面又当了首席(xi)分析师？

包承超：我当年的高考经历与全国卷不同，上海是先填志愿再考试。我整个志愿表里只填了一(yi)个文科专业——经济学，没想到最终被这个唯一(yi)的文科专业录取。从(cong)起点开始，我的职业道路似乎就有些“出乎意料(liao)”，如果当初选择的是工(gong)科或理科专业，我可能就不会(hui)走上分析师这条道路。

我的职业生(sheng)涯中也有很多转折和变化。在大学时，我本(ben)打算直接工(gong)作，但在保研(yan)夏令营的截止日期前两天，我和一(yi)个想成为分析师的朋友商量后，决(jue)定通宵写论文并参加夏令营。结果，我们误打误撞地获得了保研(yan)资格。由于(yu)论文偏向理论，我后来进入了硕博连读班，但中途因家庭原因选择退出，只获得了硕士(shi)学位。

在找工(gong)作时，我从(cong)未有过金融实习经历，而当时大家都清楚，要成为分析师需要有实习和研(yan)究所的经验。我的第(di)一(yi)份金融实习是看固定收益的，后来公司调配我去看股票策略，最终在卖方工(gong)作。每一(yi)个职业节(jie)点都显得有些误打误撞。

但我认为，尽管(guan)职业生(sheng)涯中看似有很多偶然因素，但每个节(jie)点的选择都基于(yu)我的性格。我可能相(xiang)对更开朗、不那么内(nei)向，这种性格可能驱使我走向某些道路。无论是与实习生(sheng)还是与组里的同事交流，我都认为职业生(sheng)涯中的每个选择都与自己的性格密切相(xiang)关(guan)。

分析师工(gong)作对于(yu)年轻人是个好差事

全景(jing)网(wang)：你觉得这份工(gong)作的魅力是什么？

包承超：最近两年，有位从(cong)分析师行(xing)业转行(xing)做自媒体的人，叫江东猫草，她原是华创的一(yi)位分析师。她提(ti)到的一(yi)个问题是，后台有人问她毕业生(sheng)做分析师是否是个好选择，她认为，对于(yu)年轻人来说，分析师工(gong)作确实是个好差事，因为在这个职位上，刚入职的年轻人能在5~10年内(nei)每天体验到不同的工(gong)作方式(shi)，接触到各种新(xin)鲜事物。无论是研(yan)究新(xin)领(ling)域、学习新(xin)技能，还是与上市(shi)公司、各级别(bie)投资人打交道，都能让人每天保持新(xin)鲜感，不断学到新(xin)知(zhi)识。因此，他(ta)认为这种工(gong)种对年轻人来说是一(yi)种比较好的工(gong)作状态。

好的分析师应当诚实、勤奋、开朗

全景(jing)网(wang)：做好分析师工(gong)作需要具备的能力素养(yang)有哪些呢？

包承超：我认为，对于(yu)分析师或任何从(cong)事研(yan)究工(gong)作的人来说，最重要的品(pin)质首先是诚实和正直。在分享给毕业生(sheng)的经验时，我总是强调真(zhen)诚的重要性。真(zhen)诚的研(yan)究应该是基于(yu)事实，实事求是地进行(xing)推演和得出结论，即使最终结果是错误的，也应该保持这种诚恳的态度(du)。这是研(yan)究的首要原则。

其次，勤奋也是至关(guan)重要的。尽管(guan)我们经常听到关(guan)于(yu)卖方分析师工(gong)作强度(du)大的言论，但无论是在华尔街(jie)的IBD还是其他(ta)金融领(ling)域，勤奋都是普遍的要求。勤奋不仅是对工(gong)作的投入，更是个人价值提(ti)升的过程。

此外(wai)，在当前的卖方分析师业态和商业模式(shi)下，开朗的性格也成为了一(yi)个重要的优势。因为在这个竞争(zheng)激烈的行(xing)业中，如何脱颖而出并与他(ta)人有效沟通成为了关(guan)键。开朗的性格有助于(yu)建立良好的人际关(guan)系，增加与他(ta)人的交流机会(hui)，从(cong)而在众(zhong)多分析师中脱颖而出。

当然，研(yan)究做得好是进入这个行(xing)业的基础条件(jian)，只有深度(du)研(yan)究才能赢得客户的认可和信任。然而，除了这些基本(ben)条件(jian)外(wai)，其他(ta)如沟通能力、团(tuan)队合作等(deng)能力也是可以通过培养(yang)和训练来提(ti)高的。但真(zhen)诚、勤奋和开朗的性格等(deng)品(pin)质则更多地与个人的本(ben)性有关(guan)，是从(cong)事研(yan)究工(gong)作不可或缺的重要素质。

分析师输出的同时要有足够的输入

全景(jing)网(wang)：您日常怎么安排自己的工(gong)作和生(sheng)活？分析师每天工(gong)作的日常是什么？

包承超：虽然常说分析师365天中有300天都在飞，这显然是夸张了。对我来说，我还是比较注重家庭生(sheng)活的。我的工(gong)作安排大致是每月一(yi)周在北京、一(yi)周在广州或深圳、一(yi)周在上海进行(xing)路演和客户沟通，剩下的一(yi)周则用于(yu)思考问题、阅读书籍以及与公司内(nei)部人员进行(xing)沟通交流。

我认为，每个人的生(sheng)活方式(shi)都有一(yi)个阈值，需要找到适合自己的平衡点。我不仅代表自己，也观察(cha)到许多年轻分析师在积累一(yi)定经验后，会(hui)担心(xin)自己陷入输出过多、输入不足的困境。因此，我会(hui)花时间阅读各行(xing)各业的资料(liao)，甚至是跨领(ling)域的内(nei)容，这两年我更多地关(guan)注海外(wai)投资银行(xing)的研(yan)究体系和商业模式(shi)。作为组长，我认为这些都是我们需要去思考的问题，因为无论是买方还是卖方，大家都在寻求变化和进步。

在行(xing)业波(bo)谷期专注于(yu)提(ti)升能力和素质

全景(jing)网(wang)： 现在年轻人躺不平卷不动，一(yi)直在做仰卧起坐，你有没有什么建议给到迷茫的他(ta)们？

包承超：我认为，无论是生(sheng)活方式(shi)、职业规(gui)划还是情绪调节(jie)，我们都应该带着周期性的思维去思考问题。在研(yan)究、职业规(gui)划和情绪管(guan)理上，这种思维都同样适用。

周期性思维意味着我们要从(cong)长远的角度(du)看待问题，认识到每个行(xing)业、每个职业都有波(bo)峰和波(bo)谷。当某个行(xing)业处于(yu)波(bo)峰时，很多人会(hui)盲目(mu)跟风，认为这个行(xing)业前景(jing)无限，但这样的想法往往导(dao)致行(xing)业拥挤和产能过剩。相(xiang)反，当行(xing)业处于(yu)波(bo)谷时，很多人会(hui)持悲观态度(du)，选择离开，但这对年轻人来说可能是一(yi)个机会(hui)。因为在波(bo)谷期，大家可以冷静思考，专注于(yu)提(ti)升自己的能力和素质。

以我们这个行(xing)业为例，当行(xing)业不景(jing)气时，只有真(zhen)正有能力的人才会(hui)被市(shi)场认可。这种时候，年轻人可以打下坚(jian)实的基础，提(ti)升自己的阿尔法能力。等(deng)到行(xing)业复苏(su)时，他(ta)们就是能够自由飞翔的“鸟”。因此，对于(yu)年轻人来说，在职业生(sheng)涯的头几年遇到挑战和困难，可能是一(yi)件(jian)好事，因为这能让他(ta)们更加专注于(yu)提(ti)升自己的能力和素质。