即使稍微放宽要求，用未来3年的盈利作为预测，你也会发现，不管(guan)是(shi)手(shou)头(tou)订单量(liang)，还是(shi)盈利预测，依然(ran)处(chu)于模糊状态。即使用乐(le)观的盈利预测，似(si)乎也很难让你相(xiang)信它撑得起目前的估值。

如(ru)果再(zai)放宽一点，去(qu)预测公(gong)司能(neng)够研(yan)发出有足够竞争力的AI芯片产(chan)品，让各大AI厂商像抢英伟那样抢寒武纪的货(huo)，那就更加困难了(le)。事实上，寒武纪自己可能(neng)都无法打包票(piao)。

不过，资本市场上无数的案例又告诉我们，现在不赚钱，不代(dai)表未来就不赚钱，科技公(gong)司前期的亏损(sun)，很多时候能(neng)够用后期的巨(ju)大盈利来弥(mi)补。

很多科技公(gong)司，早期都很卑微。最典型的，特斯拉刚上市的时候，才17亿美元的市值，即使上市5年之后，也不过数两三百亿的规模，现在接近1.5万亿（特别说明：此处(chu)举(ju)例特斯拉并非要暗示寒武纪可以对标(biao)特斯拉，两者(zhe)实际天(tian)差地(di)别）。

某程度上，这种投资就是(shi)二级市场上做(zuo)一级市场的事。

如(ru)果你相(xiang)信它未来能(neng)够有很好的盈利，是(shi)可以现在去(qu)投资它的。而且现在投资，有可能(neng)价格方面会便宜一些。如(ru)果不相(xiang)信，那就碰都不应该(gai)碰。

这方面较为典型的一个投资人，属木头(tou)姐。

她投资很前沿的科技公(gong)司，亏损(sun)是(shi)常态。从后来的结果上看，有成功的，也有失败的，比如(ru)一些小票(piao)，目前的股价相(xiang)比2021年的高峰期，跌去(qu)80%、90%的也不少。

所以，木头(tou)姐的基金相(xiang)比其他(ta)ETF，波动率相(xiang)当高，最典型的一次(ci)，就是(shi)2021年还被封为华尔街新股神，女版巴菲特，结果第(di)二年就跌落神坛，成为华尔街的笑话。更峰回路转的是(shi)，2023年起，随着科技股反弹，木头(tou)姐的基金又有再(zai)度杀回来的趋势。

继续拿她钟爱的特斯拉作为例子。

2021年11月，特斯拉曾经一度涨到(dao)414美元的高位，市值超过1.2万亿美元，是(shi)丰田的4倍。但它当年汽车的销量(liang)，只有区区93万辆，不够丰田的1/10；

2023年初，特斯拉最低(di)跌到(dao)101美元，跌幅近8成；

但这个月，特斯拉的股价已(yi)经超越2021年的高位，最高位是(shi)488美元。

特斯拉所处(chu)的赛道价值，以及特斯拉已(yi)经展现出来的研(yan)发能(neng)力、商业化能(neng)力，是(shi)它能(neng)够王者(zhe)归来的重要原因。

这些案例，说明了(le)一个道理：

只要处(chu)于有庞大增长潜力的赛道，并且处(chu)于赛道头(tou)部的公(gong)司，如(ru)果又证明了(le)自己的能(neng)力，那它大概率会成为一个好标(biao)的。

寒武纪会不会是(shi)这样的一个标(biao)的?谁也不知道，但我们不妨(fang)也从这些角度去(qu)观察它。

02

价值

先看看赛道价值。

这个是(shi)毫无疑问的。

首先，是(shi)外国芯片对我们的限制，这决(jue)定了(le)我们只有自主创(chuang)新这一条(tiao)路可以走；

其次(ci)，国内广阔的替代(dai)市场空(kong)间，生意是(shi)可以做(zuo)得很大。而且，上头(tou)已(yi)经要求国内的科技公(gong)司要多采购国产(chan)芯片，甚至(zhi)网传已(yi)经给出具体指标(biao)；

第(di)三，是(shi)新的科技革命，尤其是(shi)AI所形(xing)成的增量(liang)，已(yi)经成为实业界和投资界的共识。

因此，国产(chan)半导体赛道大概率是(shi)可以出一些大公(gong)司的。虽然(ran)市场上对此有分歧，但这个风口是(shi)真实存在的。

再(zai)看看行业的竞争格局，现在专注于AI芯片的国内公(gong)司貌似(si)很多，但真正涉及的不多，有华为、中兴通讯(xun)、寒武纪、海(hai)光信息、景嘉微等等，寒武纪属于业内比较靠前的公(gong)司了(le)。

研(yan)发人员(yuan)数量(liang)、研(yan)发开(kai)支等等指标(biao)，必然(ran)肯定比不上华为、中兴这类大厂，甚至(zhi)与它们可说是(shi)都不在同一个维度（实际上，我认为想要稍微能(neng)对得上这个level，这两个指标(biao)至(zhi)少都要翻上几十倍），但在同类的芯片公(gong)司里，寒武纪也算得上排(pai)名靠前。

既然(ran)如(ru)此，剩下的事情就很简(jian)单了(le)，那就是(shi)在于公(gong)司到(dao)底是(shi)不是(shi)能(neng)够研(yan)发出有竞争力的产(chan)品，然(ran)后把(ba)这门生意做(zuo)好。

表面看，应该(gai)研(yan)究分析公(gong)司的技术实力。但实际上，我认为最重要的，还是(shi)管(guan)理层，他(ta)们的理想、格局，他(ta)们的坚韧、魄力、能(neng)力等等。

特别需要提及的，是(shi)他(ta)们对于财富的态度。

成立8年，上市4年，股价涨到(dao)今天(tian)的位置，管(guan)理层的财富已(yi)经达到(dao)天(tian)文数字(zi)，他(ta)们会不会选择(ze)功成身(shen)退，享受(shou)财富人生？

任何一家企业，说白了(le)都是(shi)人在经营，但人却是(shi)最难量(liang)化的指标(biao)。等到(dao)爆出诸如(ru)高管(guan)离婚套现、内部交易、违规操作等恶性事件，导致(zhi)股价大跌，股民损(sun)失惨重之后，大家才如(ru)梦初醒(xing)，扼腕叹息。

所以，鉴(jian)于目前有不少上市公(gong)司高管(guan)在这个问题上翻车，在观察寒武纪时，投资者(zhe)同样也需要重视这一点。

除了(le)管(guan)理层，市场交易层面也是(shi)一个需要重视的地(di)方。

寒武纪所处(chu)的赛道，所涉及到(dao)的炒作主题，注定了(le)它的股价会呈现高波动。而一般投资者(zhe)常常后知后觉，等到(dao)股价涨上去(qu)才买入，容易成为高位接盘者(zhe)。虽说熬得住，也会涨回来，但中间过程对于心理的冲击，是(shi)很难受(shou)的。

需要说明的一点，此次(ci)大涨，也有调入指数的功劳，这种因素是(shi)积(ji)极的，因为被动配置的基金，不会像游资或者(zhe)散户那样，一言不合就抛售，除非公(gong)司经营实在太差，被踢出指数。

所以，寒武纪有可能(neng)出现泡沫，但要说泡沫很极端，倒未必。当然(ran)，能(neng)不能(neng)继续冲上去(qu)，就需要看新的刺激(ji)因素了(le)。

至(zhi)少现在看，利好股价的因素都已(yi)经消化得七七八八，如(ru)果自认为无法承受(shou)回撤风险(xian)，那现在就没有必要追高了(le)。

03

结语

巴菲特有过一句名言：模糊的正确，远(yuan)胜于精确的错误(wu)。

什么意思呢？

选好赛道，选好公(gong)司，是(shi)投资的先决(jue)条(tiao)件，而非纠(jiu)结某一个指标(biao)，或者(zhe)希望很精准地(di)计算出一家公(gong)司值多少钱，尤其对于发展早期的科技公(gong)司。

虽然(ran)估值和价值一定程度是(shi)相(xiang)通的，但区别在于，估值讲求精确，价值却可以相(xiang)对模糊。

芯片这个赛道，毫无疑问是(shi)好赛道，寒武纪又是(shi)这个赛道里的重要玩家。

换句话说，即使你无法算清楚它的估值，但你同样无法证伪它的价值。

因此，比较合理的交易策略，长线的可以早期投入，等待爆发，短线的可以做(zuo)好波段，高抛低(di)吸(xi)。

很多股民朋友，时常会被市场热点干(gan)扰，捡芝麻丢西瓜(gua)，还常常闯入自己陌生的领域(yu)。而做(zuo)得好的投资者(zhe)，往往有一个稳定且有效的策略，包括持(chi)股的公(gong)司，尽管(guan)分散到(dao)每天(tian)，未必是(shi)盈利最高的，但最后赢(ying)家常常是(shi)他(ta)们。

变化无常的市场，需要的或许(xu)只是(shi)简(jian)单的“不变”。

投资100家陌生的公(gong)司，不如(ru)来回交易自己熟悉的几家好赛道里的好公(gong)司。

另外，也可以考虑“巴菲特+木头(tou)姐”的科技股投资框架(jia)，一个主打稳健性、确定性，另一个则主打高弹性、高收益(yi)。

像苹(ping)果、meta、亚马逊这类，当然(ran)还包括国内的腾讯(xun)等，就属于“巴菲特”。论增长，确实难复当年勇，但胜在行业地(di)位稳固、盈利强、现金流充足，如(ru)果企业再(zai)大方一点去(qu)分红、回购，投资回报既安稳又可观，值得大比例配置；

而特斯拉、寒武纪这类，则属于“木头(tou)姐”。这些公(gong)司的风险(xian)不小，估值也经常泡沫化，但成功后，收益(yi)可以翻倍甚至(zhi)翻很多倍，也值得配置，只要仓位比例合理，风险(xian)可控。

这个投资框架(jia)稳健高效，进可攻、退可守。

回到(dao)最初的问题，寒武纪到(dao)底值不值2800亿，可能(neng)不是(shi)那么重要。