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作为(wei)曾经国内储能龙头(tou)，鹏辉能源如今的日子并不好过。
志得意满的国内储能老二
公开资料显示，鹏辉能源成立于2001年1月，主营业务为(wei)锂离(li)子电池、一次电池的研(yan)发、生产和销售，下游主要应用领域为(wei)储能、新能源汽车、消(xiao)费数码(ma)等领域。
公司于2015年4月创(chuang)业板上市。纵观鹏辉能源上市以来近10年业务发展历程(cheng)，锂电池一直是其核心驱动力(li)。上市第一年，公司锂电池业务收入(ru)占比攀升至89.18%，此后每年锂电池业务收入(ru)占比都保持在90%以上。
公司锂电池业务下游需求端(duan)，消(xiao)费电子、动力(li)电池、储能三驾马车并驾齐驱，但在十年内的不同时期又有所侧重(zhong)，也见证了我国新兴产业发展的交替更迭(die)。
上市之初几年，国内移动电源、TWS耳机(ji)、蓝牙音箱、可穿戴设备(bei)、电子烟、无人机(ji)等消(xiao)费类电子产品百(bai)花齐放。在消(xiao)费类电子需求快速增长驱动下，公司营收利润稳步增长。彼时，行(xing)业竞争并不那么(me)激烈(lie)，公司毛(mao)利率水平还(hai)能维(wei)持在20%以上的高位。
图表：鹏辉能源过去(qu)10年营业收入(ru)表现
资料来源：公司定期报告
图表：鹏辉能源过去(qu)10年净(jing)利润表现
资料来源：公司定期报告
2017年，新能源汽车风起，渗(shen)透(tou)率迅速提升。公司抓住机(ji)遇，这一年公司业务下游需求当中，动力(li)电池收入(ru)增长最为(wei)迅猛，同比涨幅超123%。公司与上汽通用五菱、东风股份、长安汽车等车企开展了合作。此后2020年，公司凭借自家磷酸铁锂电池配套宏(hong)光MINI EV等车型，动力(li)电池业务取得稳步增长。
并且，随着外卖行(xing)业发展，以及高端(duan)智能锂电池电动自行(xing)车的需求增长，公司轻型动力(li)电池业务也开始增长，客户包(bao)括哈喽换电、铁搭换电、九号机(ji)器人、爱玛等。
2021年开始，公司发展迎来新的转折点。2021年至2022年，伴随海外疫情(qing)反(fan)复、以及俄乌冲突等，引发欧洲市场能源危机(ji)，光伏储能经济性凸显。
在这一行(xing)业背景下，公司储能业务开始发力(li)，成为(wei)公司业绩(ji)新的增长点。
至2022年，公司营业收入(ru)达到历史最高的90.67亿元，同比增长59.26%。其中储能业务收入(ru)尤其是户储业务收入(ru)同比大幅增长，占总营业收入(ru)比例也大幅提升至54%。当年的净(jing)利润也增长至6.28亿元，在前一年已经实现242.90%高增速基础(chu)上，再次保持244.45%超高增长速度。
当年，根(gen)据行(xing)业统计数据，鹏辉能源成为(wei)2022年度储能全球市场出货量前五、国内市场前二（仅(jin)次于宁(ning)德时代）的储能技术提供商。公司储能下游客户涵(han)盖阳光电源、三晶、古瑞瓦特、中国铁塔、中国移动等储能龙头(tou)。
当年，公司的生产能力(li)也是一直处于超负荷运转，扩建产能不断翻番，仿佛市场需求无穷无尽，只要不停扩产能就有接(jie)不完的订单(dan)。
图表：鹏辉能源过去(qu)几年产能情(qing)况
资料来源：公司定期报告
2022年9月份，公司股价(jia)达到历史最高98.27元，市值超400亿元。志得意满的鹏辉能源，在2022年年度报告当中，关于未来几年发展战(zhan)略规划(hua)提到：“公司希(xi)冀在未来三到五年，年复合增长率50%以上，跨越三百(bai)亿营收，成为(wei)储能市场首选电池供应商。”
当时看(kan)来，鹏辉的预期似乎还(hai)偏“保守”了。
成也储能，败也储能？
现实总在你最得意的时候让(rang)你栽跟头(tou)。
不曾想，2023年锂电池行(xing)业发生突变。锂电池市场竞争加(jia)剧(ju)，内卷严重(zhong)；行(xing)业风向标碳酸锂在2022年末涨超60万元/吨之后急转直下，目前还(hai)在8万元/吨以下徘徊，跌幅超80%，从(cong)而带动行(xing)业内电芯报价(jia)一路下跌。
同时，公司倚(yi)重(zhong)的欧洲户储市场，由于能源危机(ji)缓解导致气(qi)价(jia)回(hui)落，高利率以及行(xing)业前期库存(cun)积压导致户储需求走弱，叠加(jia)电芯价(jia)格(ge)快速下降，公司户储收入(ru)在2023年同比出现了大幅度下跌。
此外，尽管(guan)相较(jiao)于海外储能市场的惨(can)淡，2023年新能源汽车市场依旧如火(huo)如荼，全年国内新能源车销量超950万辆，同比涨幅近40%。但是动力(li)电池的竞争激烈(lie)程(cheng)度丝毫不弱于储能，宁(ning)德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源等厮杀(sha)惨(can)烈(lie)，仅(jin)仅(jin)依靠一辆“五菱神车”并不足以让(rang)鹏辉能源获得一张进入(ru)第一梯(ti)队的入(ru)场券。
光伏押重(zhong)注成就了2022年的鹏辉能源，也同样需要其在2023年忍受储能市场暴跌的恶果。2023年，公司营业收入(ru)69.32亿元，同比下降23.54%。当年公司的产能利用率也从(cong)上一年的116.93%下降至61.54%。而对(dui)比之下，竞争公司在这一年大多数都取得了营业收入(ru)的正增长。
图表：国内锂电池厂商营业收入(ru)表现对(dui)比（单(dan)位：亿元）
资料来源：公司定期报告
如果说公司收入(ru)的收缩归因(yin)于行(xing)业贝塔不景气(qi)，尚(shang)且情(qing)有可原(yuan)；那么(me)净(jing)利润的暴跌则更多体现了公司管(guan)理、运营、销售等综合竞争实力(li)方面(mian)阿尔法的羸(lei)弱。2023年，公司净(jing)利润由上一年的6.28亿元暴跌至4310.20万元，仅(jin)剩(sheng)上年利润的一成不到。
一方面(mian)，伴随公司收入(ru)下行(xing)的，还(hai)有公司的毛(mao)利率水平。2023年，公司毛(mao)利率水平16.51%，下降了近2个百(bai)分点，并且2024年前三季度公司毛(mao)利率数据表明，公司盈利能力(li)处于下行(xing)阶段。而这过去(qu)的近两年，公司其他(ta)竞品公司的盈利能力(li)都处于逐步修复的阶段。毛(mao)利率一上一下的反(fan)差，反(fan)映的是公司相较(jiao)于竞争对(dui)手(shou)盈利能力(li)表现的劣势。
与此同时，过去(qu)近两年，公司管(guan)理费用不降反(fan)升、大额计提存(cun)货减值等，也是导致公司净(jing)利润暴跌的主因(yin)，也反(fan)映出了公司管(guan)理方面(mian)的不足。
图表：国内锂电池厂商毛(mao)利率表现对(dui)比（%）
资料来源：公司定期报告
持续加(jia)码(ma)储能，是卧薪尝(chang)胆(dan)还(hai)是骑虎难下？
一边是光伏储能需求下行(xing)带动公司业绩(ji)爆跌，另(ling)一边却还(hai)在持续加(jia)码(ma)。
2024年7月份，公司发布公告，拟在乌兰(lan)察布市察哈尔高新技术开发区建设年产10GWh储能电芯及系统集成项目和年产1GWh的半固态电池项目，其中储能项目固定资产投资约18亿元，半固态电池项目固定资产投资约5亿元。
2024年11月，公司再发公告，拟在安徽省广德市投资建设10GWh储能电芯及储能系统制造工厂及独立共享储能研(yan)发基地项目，计划(hua)总投资50亿元。
两条公告，出手(shou)就是大几十亿的投资。公司在2024年上半年产能利用率仅(jin)为(wei)58.48%的前提下，还(hai)持续加(jia)码(ma)储能项目。是有远见卧心藏胆(dan)，还(hai)是一条道走到黑(hei)？
长远未来难以预判，但至少短期来看(kan)，全球储能需求稳健复苏具有挑战(zhan)性；且行(xing)业竞争依然激烈(lie)，国内外动力(li)电池龙头(tou)的触手(shou)已经伸向了储能赛道，竞争格(ge)局依然存(cun)在变数。并且上游材料价(jia)格(ge)行(xing)情(qing)持续低(di)迷，即便订单(dan)量修复，价(jia)格(ge)也大不如从(cong)前。
另(ling)一方面(mian)，数十亿投资，且不论地方政府(fu)能够配套多少资金，但现阶段的鹏辉能源恐怕(pa)已经难以支撑其如此大额资本开支。这两年，鹏辉能源自身造血功能严重(zhong)不足，持续亏损的前提下，公司经营净(jing)现金流(liu)已经在2024年由正转负。尽管(guan)2024年三季度末公司账(zhang)上货币资金余额13.78亿元，但短期借款(kuan)余额同样有13.05亿元，整(zheng)体负债率已经接(jie)近66%。
钠(na)电池、固态电池能救公司吗？
储能和动力(li)电池失势，靠钠(na)电池和固态电池能逆转颓势吗？
在公司2021年年报当中，首次提到了公司在钠(na)电池领域有提前布局。钠(na)电池因(yin)能量密(mi)度略低(di)于磷酸铁锂电池、理论成本明显低(di)于锂电池，且具备(bei)稳定安全、循环寿命高等优势，被视作为(wei)磷酸铁锂的“平替产品”，未来有望应用于储能、轻型动力(li)、甚至新能源汽车市场。
然而2023年碳酸锂价(jia)格(ge)暴跌带动锂电池价(jia)格(ge)下跌，使得原(yuan)本作为(wei)平替的钠(na)电池并不再具有性价(jia)比，况且在当前钠(na)电池厂商以中试线为(wei)主的产能前提下，成本优势仅(jin)仅(jin)是理论上的，实际成本明显要高于早已量产多年、技术成熟且价(jia)格(ge)跌了近两年的锂电池。因(yin)此，能够看(kan)到的是，过去(qu)一年多来，钠(na)电池行(xing)业的进展明显放缓，未来行(xing)业前景似乎也并不明朗(lang)。
如果钠(na)电池是2024年资本市场的“牛夫人”，那么(me)固态电池则是 “小甜甜”。
2024年11月5日，华为(wei)公布了其固态电池专利。无独有偶，两日后，长安汽车与太蓝新能源也携(xie)手(shou)发布了无隔膜固态电池技术。
此外，像主机(ji)厂比亚迪、上汽、奇瑞等，以及电池厂宁(ning)德、清陶能源等，都盯上了固态电池这块蛋糕。
鹏辉能源亦不例外，2024年8月28日，鹏辉能源通过官方微信视频号进行(xing)线上产品技术发布会，揭晓(xiao)其“第一代固态电池”，引发市场狂欢。
然而短暂狂欢之后，更多的是质疑，主要聚焦点在于其固态电池产品的能量密(mi)度仅(jin)有280Wh/kg，低(di)于宁(ning)德时代发布的凝聚态电池（能量密(mi)度500Wh/kg）、南都电源固态电池（能量密(mi)度达350Wh/kg）；中创(chuang)新航全固态电池（能量密(mi)度达430wh/kg）等等，甚至低(di)于液态电池的能量密(mi)度理论上限350Wh/kg。
公司在与投资者交流(liu)当中解释道：安全才是固态电池最重(zhong)要的指(zhi)标，公司产品可以通过严苛的针刺实验，高温性能非(fei)常好，可以在-20℃-85℃充放电，性能稳定。如果公司降低(di)安全性能方面(mian)的要求，把负极由硅基换成锂金属，公司样品的能量密(mi)度可达到 400Wh/kg 以上，但是安全性和产业化进程(cheng)会受到一定影响(xiang)。
毫无疑问，固态电池在资本市场的热闹归热闹，但是距离(li)实际产业化量产阶段仍然有一段较(jiao)长距离(li)，因(yin)此固态电池最终技术路线、产品形态、各项参数等都没有定数。因(yin)此，投资者拿着各家公司现阶段发布的样品参数对(dui)比争论意义其实并不大。
并且，从(cong)公司2024年的扩产计划(hua)公告当中，5亿元的半固态电池项目固定资产投资相较(jiao)于80多亿元储能项目仅(jin)仅(jin)只是个配菜。
或许，现阶段的固态电池对(dui)于公司而言，其价(jia)值也就只是蹭个热度而已。