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云(yun)端起(qi)风了，大摩预计阿里股价(jia)、估值要(yao)起(qi)飞？
23日，摩根士丹利Gary Yu团队发布研(yan)报(bao)，大幅上调阿里巴巴评级至“超配(pei)”，目标价(jia)从(cong)100美元上调至200美元，乐观估值更(geng)是达到300美元。
大摩坦承，此前(qian)低估了人工智能(neng)驱动(dong)的云(yun)计算需求(qiu)激增，以及阿里核心电商业务的韧性。大摩预测阿里云(yun)收入将在三年(nian)内翻(fan)倍，从(cong)2025财(cai)年(nian)的1180亿元增长至2028财(cai)年(nian)的2400亿元。阿里云(yun)的EBITDA利润率将从(cong)2025财(cai)年(nian)的约20%提高到2028财(cai)年(nian)的约35%。
基于对(dui)阿里云(yun)增长前(qian)景的乐观预期，以及对(dui)电商业务韧性的重新评估，大摩预计，在基础情景下，阿里的分拆(chai)估值（SOTP）为每股200美元，其中(zhong)云(yun)业务估值为每股60美元（对(dui)应5倍EV/销售(shou)额）,结合阿里已发行股票数量，阿里云(yun)市值为1400亿美元。
值得注意(yi)的是，吴(wu)泳铭24日宣(xuan)布，未来三年(nian)，阿里将投入超过3800亿元用于建设云(yun)和AI硬件基础设施。这(zhe)也创下中(zhong)国民营企(qi)业在云(yun)和AI硬件基础设施建设领域(yu)有史以来最大规模投资纪录。
阿里云(yun)：三年(nian)收入翻(fan)倍，AGI目标引领增长
大摩分析师承认此前(qian)低估了阿里巴巴,特别是在人工智能(neng)驱动(dong)的云(yun)计算需求(qiu)激增和核心电商业务韧性方面。
大摩认为，作为中(zhong)国最大的超大规模云(yun)服务商，阿里巴巴凭借(jie)其卓越的技术和备受(shou)好评的开(kai)源大语言(yan)模型（LLM）“通义千问”（Qwen），有望抓(zhua)住AI云(yun)计算的巨大机遇。
基于以下几点，大摩预测阿里云(yun)收入将在三年(nian)内翻(fan)倍，从(cong)2025财(cai)年(nian)的1180亿元增长至2028财(cai)年(nian)的2400亿元。
- AI需求(qiu)激增：DeepSeek模型发布后，阿里云(yun)需求(qiu)显著增长，其中(zhong)推(tui)理(li)需求(qiu)占增量需求(qiu)的60-70%。AI相关产品收入已连续六(liu)个季度(du)实现三位数增长。
- 激进(jin)的资本(ben)支出：阿里巴巴在最近的2025财(cai)年(nian)第三季度(du)财(cai)报(bao)中(zhong)，承诺将在未来三年(nian)加大资本(ben)支出，预计将超过过去(qu)十年(nian)的总和（约3000亿人民币(bi)）。
- 竞争格局改善：中(zhong)国云(yun)行业竞争激烈，虽盈利能(neng)力低于美国，但GPU（而非CPU）基础设施的竞争格局有所改善，供应限制(zhi)仅限于少数几家超大规模云(yun)服务商（阿里巴巴、腾讯、字节跳动(dong)）。
- AI需求(qiu)激增：DeepSeek模型发布后，阿里云(yun)需求(qiu)显著增长，其中(zhong)推(tui)理(li)需求(qiu)占增量需求(qiu)的60-70%。AI相关产品收入已连续六(liu)个季度(du)实现三位数增长。
- 激进(jin)的资本(ben)支出：阿里巴巴在最近的2025财(cai)年(nian)第三季度(du)财(cai)报(bao)中(zhong)，承诺将在未来三年(nian)加大资本(ben)支出，预计将超过过去(qu)十年(nian)的总和（约3000亿人民币(bi)）。
- 竞争格局改善：中(zhong)国云(yun)行业竞争激烈，虽盈利能(neng)力低于美国，但GPU（而非CPU）基础设施的竞争格局有所改善，供应限制(zhi)仅限于少数几家超大规模云(yun)服务商（阿里巴巴、腾讯、字节跳动(dong)）。
大摩预计，阿里云(yun)的EBITDA利润率将从(cong)2025财(cai)年(nian)的约20%提高到2028财(cai)年(nian)的约35%。虽然(ran)由于折旧增加，EBITA利润率在2026-2027财(cai)年(nian)将暂时下降至5-8%，但随(sui)着(zhe)AI相关产品收入规模的扩大，预计将在2028财(cai)年(nian)恢复至8%，长期来看有望达到15%。
估值重估：阿里云(yun)价(jia)值凸显，电商业务回暖
基于对(dui)阿里云(yun)增长前(qian)景的乐观预期，以及对(dui)电商业务韧性的重新评估，大摩基于DCF模型，将目标阿里股价(jia)从(cong)100美元上调至180美元，对(dui)应2027财(cai)年(nian)的预期市盈率（P/E）为16.6倍，高于当前(qian)2026财(cai)年(nian)的13.6倍市盈率。
- 基础情境下的分拆(chai)估值为每股200美元，其中(zhong)TTG（阿里核心业务，包括淘天集团、国际电商业务、本(ben)地生活服务和菜鸟）估值为每股90美元（对(dui)应10倍市盈率），云(yun)业务估值为每股60美元（对(dui)应5倍EV/销售(shou)额）。
- 在乐观情景下，分拆(chai)估值为每股300美元，其中(zhong)TTG估值为每股120美元（对(dui)应12倍市盈率），云(yun)业务估值为每股100美元（对(dui)应7倍EV/销售(shou)额）。
- 基础情境下的分拆(chai)估值为每股200美元，其中(zhong)TTG（阿里核心业务，包括淘天集团、国际电商业务、本(ben)地生活服务和菜鸟）估值为每股90美元（对(dui)应10倍市盈率），云(yun)业务估值为每股60美元（对(dui)应5倍EV/销售(shou)额）。
- 在乐观情景下，分拆(chai)估值为每股300美元，其中(zhong)TTG估值为每股120美元（对(dui)应12倍市盈率），云(yun)业务估值为每股100美元（对(dui)应7倍EV/销售(shou)额）。
值得注意(yi)的是，在乐观情景下，阿里云(yun)的估值（100美元/股）已接近TTG的估值（120美元/股），凸显了其在阿里巴巴整体业务中(zhong)的重要(yao)性。
大摩同时将中(zhong)国互联网行业的评级上调至“有吸引力”。报(bao)告认为，随(sui)着(zhe)市场(chang)关注点转(zhuan)向中(zhong)国的技术突破，中(zhong)国互联网公(gong)司为AI的推(tui)动(dong)者和采(cai)用者提供了绝佳的投资机会。
