拆解马可波(bo)罗的业务结构，和其他行业玩家没有多少区别，都(dou)主(zhu)要分为直销(xiao)业务和经销(xiao)业务。

直销(xiao)业务方面，近些年受到房企信用风险(xian)带来的坏账影响，建陶企业普遍受其影响，行业内直销(xiao)模式的收入(ru)整体(ti)下滑(hua)。比如马可波(bo)罗，直销(xiao)业务中的工程销(xiao)售（大型企业，通常是开发商直接采购）占比从(cong)2021年的40%下降到2023年的34%。

风险(xian)是暂时的且不可避免，损失也是恒定的，而翻阅招股书可以发现，马可波(bo)罗在积(ji)极应对，这点值得高度肯定。

招股书中显(xian)示，2021年末至2023年末，马可波(bo)罗资产负债率分别为55.45%、44.11%、37.67%，呈现逐(zhu)年下降的趋势。从(cong)下面的同行对比图不难发现，马可波(bo)罗对资产负债率的控制(zhi)，相较于同行是更优(you)的。

另外，2021年末至2023年末，马可波(bo)罗应收账款余额分别为28.63亿元、28.17亿元、26.48亿元，逐(zhu)年下降。计算(suan)每年末的应收账款坏账计提比例，分别为21.64%、28.02%、39.61%。

对比同行，马可波(bo)罗更为审慎，在加速出清应收账款回收风险(xian)后，丢(diu)掉“包袱”后轻装上阵。

经销(xiao)业务方面，马可波(bo)罗2023年反(fan)而逆势增长，达到50.68亿元，同比增长10.3%，占比为57.08%，提升了约3.73个百分点。

笔者观察发现，这和马可波(bo)罗长期对渠道建设的重视密不可分。

翻阅招股书可以看到，马可波(bo)罗在全国内地31个省、自治区、直辖市建立经销(xiao)网络，并深入(ru)到县级市场。2021年至至2024年6月末，公司销(xiao)售终端数量由6122家上升至7,614家，经销(xiao)商网络逐(zhu)年扩张(zhang)。

家居家装行业天然是重体(ti)验的行业，尽管走(zou)向全渠道融合，消费场景在不断创新，但也始终离不开线下环节。简单来说，渠道资源是建陶企业生存发展的“血液”。

马可波(bo)罗作为龙头，渠道壁垒深厚，销(xiao)售渠道覆盖面广，并不断推动渠道下沉至县域，这意味着马可波(bo)罗的市场资源远远领先同行。优(you)质(zhi)经销(xiao)商会固定选择(ze)熟悉(xi)的合作厂商，而新进入(ru)的建陶企业又要花(hua)大量人力、物力和财力才(cai)能(neng)搭建起渠道。

此外，马可波(bo)罗自身长期建立的高端品牌形象，产品受到消费者认可且在高端市场表(biao)现较好。由此马可波(bo)罗可以通过更完善的渠道布(bu)局加快岩板等(deng)新产品导入(ru)，加上高品牌认可度往往可以形成良好的品牌背书，增强下游客户粘性。

所以，马可波(bo)罗的抗风险(xian)能(neng)力更强，在宏观环境(jing)冲击下，依旧能(neng)稳住业绩就(jiu)并不奇怪了。无论是加速渠道下沉还是考虑推出创新产品，马可波(bo)罗都(dou)能(neng)有效(xiao)地在市场中挖掘增量，业绩具备足够的稳定性。

寻求资本市场上市 马可波(bo)罗迎来好时机？

和蒙娜丽莎、东鹏控股不同，马可波(bo)罗还没有登陆资本市场。但在笔者看来，从(cong)企业发展战略的角度看，马可波(bo)罗是需要且有必要寻求资本市场上市的。

当(dang)前中国建陶行业正加快转型升级步伐(fa)，加速淘汰落后产能(neng)，产业结构持续优(you)化，集(ji)中度呈现出持续提升的趋势。若成功上市后，有增量资金加持，马可波(bo)罗作为龙头，可以进一步优(you)化产能(neng)，提升企业竞争优(you)势，持续增强盈利能(neng)力。

客观来说，此时也是马可波(bo)罗上市的较好时机。

2024年以来地产政策持续发力，从(cong)供需两(liang)端为建陶行业带来利好。需求端，一方面降利率、降首付，另一方面是城中村改造、城市更新等(deng)；供给端，加大房企融资支(zhi)持力度，有关部门(men)介入(ru)盘活存量资产等(deng)等(deng)。下游支(zhi)持政策有利于马可波(bo)罗业绩稳步改善。

而从(cong)市场现状来看，二手房销(xiao)售好于新房，也从(cong)需求上利于马可波(bo)罗业绩保持稳定。根据贝壳(ke)研究院统计数据，2023年全国家装市场中，二手房占比超过50%，因此二手房成交的回暖有望支(zhi)撑C端家装建材需求逐(zhu)步向好。

（图：2023年家装需求来源分类(lei)）

而马可波(bo)罗的“直销(xiao)业务+经销(xiao)业务”布(bu)局成熟，有充足的实力吃到市场红利，所以，投资者未来可以期待其有更好的收入(ru)和利润表(biao)现。那么从(cong)登陆资本市场的角度来看，马可波(bo)罗的业绩稳定性也符合主(zhu)板蓝筹定位。

助推新质(zhi)生产力形成 有望高质(zhi)量成长

从(cong)更高的视角去看，制(zhi)造业是立国之本、强国之基，是国民经济的压舱石。建陶产业作为重要组成部分。2023年12月工信部等(deng)八部门(men)联合印发《关于加快传统制(zhi)造业转型升级的指导意见》，文件指出，传统制(zhi)造业是我国制(zhi)造业的主(zhu)体(ti)，是现代化产业体(ti)系的基底。

包括马可波(bo)罗在内的头部建陶企业，会是推动建陶产业提质(zhi)升级，加速发展新质(zhi)生产力的重要参(can)与者。

比如，首先马可波(bo)罗能(neng)够充分利用其身位优(you)势，提高市场占比，引领建陶产业技术突破。

其次，在国家对环保以及双碳目标政策的强化下，马可波(bo)罗能(neng)够以绿色(se)化、高端化、智能(neng)化为目标，打造企业发展的新质(zhi)生产力，实现转型升级。

马可波(bo)罗通过工艺(yi)技术创新和文化创新，研发更具装饰性、更高功能(neng)性的系列产品，发挥(hui)陶瓷板材材料属性，进一步拓展应用领域，实现产品应用高端化；积(ji)极推进机器换(huan)人、自动化、信息化、数字化改造，提高全要素生产率，实现生产智能(neng)化。

“煤改气”是工业能(neng)源清洁化改造的重要一环，马可波(bo)罗领先于行业，窑炉率先使用清洁能(neng)源进行生产。旗下东莞市唯美(mei)陶瓷工业园有限公司、江西和美(mei)陶瓷有限公司、江西唯美(mei)陶瓷有限公司、重庆唯美(mei)陶瓷有限公司四个生产子(zi)公司均(jun)被工信部授(shou)予(yu)国家级“绿色(se)工厂”。此外，行业最早并持续推进生产基地的屋(wu)面光伏(fu)发电站建设，利用绿电，实现减排(pai)，未来，马可波(bo)罗屋(wu)面光伏(fu)发电站规模将超200MW，年发电量超2亿度，预计可实现节约6万吨标准煤/年、减少二氧(yang)化碳排(pai)放约12.8万吨/年。

马可波(bo)罗也在继续坚持“制(zhi)造业出海”战略，以国际化视野寻找(zhao)新的发展机会，以大家居范畴横向链合产业资源，形成全球化、多元化发展综合能(neng)力。由此，中国建陶产业将在海外谋划(hua)发展蓝图。

届时，马可波(bo)罗必定能(neng)持续保持高质(zhi)量发展。而回头从(cong)投资者的角度分析，结合行业前景、规模、政策等(deng)多方面要素，马可波(bo)罗若能(neng)上市，或(huo)许是可期待的投资标的。在适(shi)当(dang)的资金量加持下，其作为龙头，对行业进步和产业转型发展也能(neng)带来更多益处。