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主要(yao)在康(kang)复护理与医(yi)疗防护领域(yu)研(yan)发销售一次性医(yi)用耗材的爱舍伦(lun)，目前正在北交所进行IPO冲刺，不过远高于同类企业的大客户营收比重，远低于竞争对手的研(yan)发团队规模和研(yan)发费(fei)用，以及(ji)业绩处于下行趋(qu)势等(deng)问题，让不少投资者对公司未来(lai)发展产生(sheng)了担忧。
位列头(tou)部(bu)梯队 但(dan)与竞争对手研(yan)发差距巨大
爱舍伦(lun)主要(yao)从事应用在康(kang)复护理与医(yi)疗防护领域(yu)的一次性医(yi)用耗材的研(yan)发、生(sheng)产和销售，通过ODM/OEM等(deng)方式为(wei)医(yi)疗器械品牌厂商提供相关(guan)产品。目前公司产品种类已经(jing)涵盖康(kang)复护理产品、手术感控产品两个核心(xin)品类，可为(wei)客户提供医(yi)用护理垫、医(yi)用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等(deng)各种医(yi)用敷料产品。
部(bu)分产品展示 资料来(lai)源(yuan)：招股书
招股资料显示，全球参与市场竞争的医(yi)用敷料企业共有大型(xing)外资企业、中资大型(xing)企业、中资中小型(xing)企业等(deng)三类。其中国内医(yi)用敷料企业主要(yao)分为(wei)两个梯队，首先是(shi)生(sheng)产规模大、以贴牌代工为(wei)主、聚焦传统(tong)医(yi)用敷料的中资大型(xing)企业。该类企业受益于自20世纪90年代之后的医(yi)用敷料产业转(zhuan)移浪潮，以贴牌出口起家，经(jing)过多年的发展建(jian)设，已经(jing)具备了成熟(shu)的技(ji)术以及(ji)完善的产品体系，传统(tong)的医(yi)用敷料产品质量(liang)已达到世界(jie)领先水(shui)平。该类企业主要(yao)以奥美医(yi)疗、振(zhen)德医(yi)疗、稳健医(yi)疗、健尔康(kang)医(yi)疗等(deng)企业代表。
第(di)二梯队则(ze)是(shi)生(sheng)产规模小、产品低端(duan)的中资中小型(xing)企业。该类企业早期大多不以医(yi)用耗材的生(sheng)产经(jing)营为(wei)主要(yao)业务，而是(shi)活跃在其它医(yi)疗器械领域(yu)，生(sheng)产规模相对较小，多在低端(duan)市场内进行低价竞争，品牌识别度和影(ying)响力相对较低。国内众多中小型(xing)企业属于此类。
爱舍伦(lun)表示中国传统(tong)医(yi)用卫生(sheng)材料及(ji)敷料产品年产值超过5亿元的上市企业不足10家，公司作为(wei)国内最大的医(yi)用护理垫生(sheng)产厂家，2021年至2023年年产值均超过5亿元，跻身(shen)中国本土医(yi)用敷料行业头(tou)部(bu)行列。
不过相对于振(zhen)德医(yi)疗、奥美医(yi)疗、健尔康(kang)医(yi)疗等(deng)企业分别为(wei)546、460、156人的研(yan)发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研(yan)发人员占比；647、395、55件(jian)专利数，以及(ji)3%以上的研(yan)发费(fei)用率而言，爱舍伦(lun)仅(jin)10人的研(yan)发团队、0.83%研(yan)发人数占比以及(ji)经(jing)过连续提升之后也仅(jin)有0.85%的研(yan)发费(fei)率，差距过于明显，其中2021年的研(yan)发费(fei)用仅(jin)79.16万元，占当年营收规模0.14%。
要(yao)知道的是(shi)，国内医(yi)用敷料生(sheng)产企业具有明显的“多、小、散”特(te)点，企业数量(liang)众多。根据尚(shang)普咨询统(tong)计，中国医(yi)用敷料行业生(sheng)产企业数量(liang)约(yue)6000至6500家，其中仅(jin)30家左右生(sheng)产企业年产值超过1亿元，占所有生(sheng)产企业0.5%左右；80%左右的生(sheng)产企业年产值不足1000万元，市场集中度非常低，即(ji)便所谓的头(tou)部(bu)企业，其规模效应等(deng)优势并(bing)不显著。
公司也在招股书中明确提及(ji)，当前国内产品同质化严重，相较于国际医(yi)疗器械巨头(tou)资金(jin)雄厚、技(ji)术先进、科研(yan)实力强差距明显，高端(duan)市场领域(yu)难以渗透(tou)。这意味着国内企业在低端(duan)领域(yu)的竞争只会更加激烈，对于研(yan)发投入较竞争对手差一大截的爱舍伦(lun)来(lai)说并(bing)不是(shi)个好(hao)消息，公司近年来(lai)业绩表现也并(bing)不理想。
营收规模增长停(ting)滞 净利处于下滑趋(qu)势
多产品营收贡(gong)献起伏不定，爱舍伦(lun)近年来(lai)营收总规模增长停(ting)滞。
招股资料显示，公司近年来(lai)多款主要(yao)产品单价出现下滑，其中医(yi)用护理垫从2021年的1.56元/片跌至2023年的1.43元/片，一次性手术衣从2021年的9.38元/件(jian)跌至2023年的6.48元/件(jian)，手术组合包从2021年的7.32元/件(jian)跌至2023年的6.92元/件(jian)。
资料来(lai)源(yuan)：招股书
此背景下，公司康(kang)复护理产品2021-2023年营收分别为(wei)3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下降趋(qu)势；手术感控产品营收分别为(wei)2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现较大程度下滑；其他产品营收分别为(wei)641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动巨大，此背景下公司2021-2023年营收总规模分别为(wei)5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已然(ran)停(ting)滞。
资料来(lai)源(yuan)：招股书
传导至利润端(duan)，公司毛(mao)利率不仅(jin)明显低于行业均值水(shui)平，并(bing)且有下滑趋(qu)势，使得归母净利润同样处于下行大趋(qu)势中。
招股数据显示，公司2021-2023年整体毛(mao)利率分别为(wei)24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了近1.5个百分点，同时相对于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值而言，爱舍伦(lun)均差距明显，其中2022年的最大差距达到了8.7个百分点。最终公司2021-2023年归母净利润分别为(wei)9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋(qu)势明显，归母净利润率从2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
资料来(lai)源(yuan)：招股书
虽然(ran)最新公布的2024半年报中公司4421.93万元归母净利润有所增长，但(dan)值得注意的是(shi)其中其他收益因政府补助同比增长685.63%有近940多万的增量(liang)，加上投资收益也同比增长了370万元，刨除非经(jing)营性因素(su)后的公司业务盈利能力，其实是(shi)要(yao)大打折(she)扣的。
单一大客户过度依(yi)赖 新客户拓展能力存疑
单一大客户营收贡(gong)献超70%，远高于行业同类企业。
招股资料显示，爱舍伦(lun)第(di)一大客户是(shi)Medline集团，2021-2023年分别贡(gong)献了65.23%、71.51%、73.08%营收比重，其余四名大客户也较为(wei)固定，但(dan)近三年营收贡(gong)献总比例也仅(jin)有10%左右。
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相比之下，奥美医(yi)疗、振(zhen)德医(yi)疗、健尔康(kang)等(deng)同类企业前五大客户销售比重均值仅(jin)分别为(wei)47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍伦(lun)。
资料来(lai)源(yuan)：招股书
虽然(ran)单一大客户为(wei)爱舍伦(lun)提供了较为(wei)稳定的营收来(lai)源(yuan)，但(dan)同样限制(zhi)住了公司的长期发展潜力，其产品利润率同样会被压制(zhi)。但(dan)如果公司想要(yao)回归市场常态化竞争，公司过低的销售费(fei)用率至少要(yao)回归同类可比企业均值，近三年来(lai)的差值在3个百分点左右；同时，公司过低的研(yan)发费(fei)用率回归均值同样要(yao)增加2.5个百分点以上。2023年末，爱舍伦(lun)的归母净利润仅(jin)剩11.65%，费(fei)用率5.5个百分点增加将影(ying)响近半利润规模，如果再加上公司追赶(gan)之前的研(yan)发、销售差距，则(ze)会影(ying)响更多。
由此看来(lai)，即(ji)便公司最后成功登陆公开资本市场，想要(yao)赢得投资者的信任，还有很(hen)长的一段路要(yao)走(zou)。
资料来(lai)源(yuan)：招股书