“我(wo)们对聚焦电商和‘AI+云’的发展战略充满信心，也(ye)对新(xin)技术周期带来的商业机(ji)遇充满期待。”吴泳铭说。

01始(shi)终在全球头部科技公司牌桌上

这轮行情中(zhong)，阿(a)里为何能获得市场的看好？

在笔者看来，关键在于(yu)AI的边界在认知层面被进一(yi)步拓宽。

如今，告别了单纯的“拼故事”“炒作想象空间”的叙事逻辑，市场资金(jin)显然(ran)愈发青睐那些应用场景明确、盈利模式(shi)清晰的AI公司。

与此同时，围绕“AI+”的投资主线，云计算(suan)等算(suan)力提供(gong)商首(shou)当其冲，成为受(shou)益者。

回(hui)过头来看，阿(a)里的经营及其前瞻性的战略布局，亦高度契合这一(yi)爆发浪潮的趋势，并展现(xian)出强劲的发展潜力。

首(shou)先，从财务表现(xian)来看，阿(a)里有着坚(jian)实(shi)的业绩基础(chu)。财报显示，2025财年第三季(ji)度阿(a)里实(shi)现(xian)营收2801.5亿元(人民币)，预估2773.7亿元；第三季(ji)度调整后EBITDA 620.5亿元。

至于(yu)AI方面，阿(a)里财报显示，AI相关产品收入连续(xu)六个季(ji)度保持三位数增长，亮眼表现(xian)有目(mu)共睹。春节(jie)前后，以DeepSeek和阿(a)里Qwen2.5-Max 为代表的低成本(ben)高性能大模型火出圈，进一(yi)步稳固了阿(a)里“AI核心玩家”的地位，也(ye)让市场重新(xin)认识(shi)到此前低估了中(zhong)国AI企业的技术实(shi)力和资产价值。

尤其是，市场认知逻辑正从将阿(a)里AI能力视(shi)为“成本(ben)中(zhong)心”向“利润引擎”转变的关键过程中(zhong)，阿(a)里云最先体现(xian)出这一(yi)变化。据阿(a)里财报，25财年第三季(ji)度，阿(a)里云录得营收317.42亿元，同比增长13%，这一(yi)数据较24年和23财年的同期增速都明显高出不少(shao)。更为亮眼的是，阿(a)里云本(ben)季(ji)度经调整后EBITA增长33%至31.38亿，利润率(lu)接近10%，超出市场预期。

AI相关产品收入的连续(xu)高速增长，以及阿(a)里云收入增速回(hui)升(sheng)稳固，盈利持续(xu)保持稳定，这些都可证明阿(a)里在 AI 领域的投入正在逐渐高效的转化为现(xian)实(shi)的经济效益。

在市场地位方面，阿(a)里在AI领域长期积累，拥(yong)有丰富的技术储备和庞大的用户基础(chu)，在市场中(zhong)具备极高的辨识(shi)度。无论是云计算(suan)、AI模型研(yan)发，还是电商等业务场景的AI应用，阿(a)里都处于(yu)行业领先地位。

而(er)热点事件的催化，更是让阿(a)里在AI领域的影响(xiang)力如虎添翼。媒体报道Apple与阿(a)里正在合作，为国内苹果手机(ji)用户提供(gong)AI服务，尽管合作细节(jie)不明，但这意味着，苹果充分认可了阿(a)里巴巴的通义千问大模型及阿(a)里云面向AI的全栈(zhan)技术能力。

要知道在海外市场，苹果的合作伙伴正是OpenAI。这相当于(yu)把(ba)阿(a)里巴巴跟OpenAI正式(shi)对标。

放在市场情绪层面，亦让原本(ben)一(yi)直被低估的阿(a)里通义千问大模型，迅(xun)速站到了关注的中(zhong)心位置，极大地强化了市场对阿(a)里在AI领域实(shi)力的认知。

尽管当前阿(a)里的估值大头仍取决于(yu)淘天业务，但从公司新(xin)一(yi)期公布业绩来看，核心电商业务继(ji)续(xu)呈(cheng)现(xian)出向好态势，至少(shao)不会成为阿(a)里在AI和阿(a)里云发展进程中(zhong)的估值拖累。往乐观一(yi)面去看，阿(a)里核心电商业务甚至还能给长期AI竞赛高投入提供(gong)后续(xu)源源不断的财务支持和保障。从而(er)给阿(a)里股价上涨与阿(a)里AI价值重估提供(gong)了坚(jian)实(shi)的基础(chu)。

综合而(er)言(yan)，阿(a)里凭借真实(shi)可靠的业绩表现(xian)、热点事件的催化、稳固的行业核心地位以及较高的市场辨识(shi)度，进而(er)成为中(zhong)国资本(ben)市场最具业绩支撑的纯正AI概念(nian)股。

在这一(yi)轮中(zhong)国科技资产重估行情中(zhong)，阿(a)里无疑已(yi)经成为最大受(shou)益者，并且(qie)未来有望继(ji)续(xu)巩固这一(yi)地位。

02面向未来新(xin)起点，全力投入AI

春节(jie)前后，DeepSeek的横空出世，让AI赛道迎来了新(xin)的变局。

如果说过去AI竞争(zheng)的维度聚焦在算(suan)力军备竞赛上，如今在高性价比模型下(xia)，AI竞争(zheng)的本(ben)质已(yi)经转向“先进模型×充沛算(suan)力×场景生态”的立体博弈。

这一(yi)变革(ge)中(zhong)，阿(a)里凭借全链条(tiao)能力布局，成为少(shao)数押中(zhong)技术变革(ge)“靶心”的巨头。

阿(a)里与苹果的合作事件恰恰也(ye)印证了这一(yi)点。

前者提供(gong)的阿(a)里通义千问大模型需要苹果全球终端场景的落地验证，而(er)后者则需要阿(a)里云的高性价比算(suan)力支撑。这种双(shuang)向选择背后，实(shi)际上也(ye)暴露了阿(a)里在AI产业链中(zhong)的独特卡位——既掌(zhang)握大模型的算(suan)法突破能力，又有充足(zu)算(suan)力+完整云平台(tai)构(gou)筑算(suan)力壁垒，更有依托淘宝、菜(cai)鸟、高德等生态矩阵形成场景闭环。

从大模型来看，通义千问Qwen大模型已(yi)经成为全球最大的开源模型族群，其不仅(jin)展示了阿(a)里在AI技术上的深厚(hou)积累，也(ye)让阿(a)里在AI技术的商业化落地提供(gong)有力支持，能够不断抢占市场先机(ji)。

为了承接AI技术的快速发展，阿(a)里围绕AI战略核心，将持续(xu)投入AI和云计算(suan)的基础(chu)设施建设、AI基础(chu)模型平台(tai)及AI原生应用、以及现(xian)有业务的AI升(sheng)级改造。

吴泳铭在本(ben)次财报分析师电话会上提及，AI时代对于(yu)基础(chu)设施有明确而(er)巨大的需求，未来三年在云和AI的基础(chu)设施投入预计将超越过去十(shi)年的总和。AI基础(chu)大模型对于(yu)行业生产力变革(ge)具有重大意义。阿(a)里将大幅提升(sheng)AI基础(chu)模型的研(yan)发投入，确保技术先进性和行业领先地位，并推动AI原生应用的发展。

依托淘宝、菜(cai)鸟、高德等生态矩阵，为阿(a)里提供(gong)了丰富的应用场景。吴泳铭表示，对于(yu)电商和其他互(hu)联网(wang)平台(tai)业务，AI技术升(sheng)级将带来用户价值的巨大提升(sheng)机(ji)会，因此将持续(xu)提升(sheng)AI应用的研(yan)发投入和算(suan)力投入，运用AI深度改造升(sheng)级各业务，把(ba)握AI时代的新(xin)发展机(ji)遇。

可以说，不论是从B端基础(chu)设施的护城河构(gou)建还是C端场景的生态闭环，AI赋能下(xia)都将让阿(a)里大有可为。

03阿(a)里还有多少(shao)价值看点？

阿(a)里股价在过去经历了一(yi)轮大涨，但很显然(ran)这只是估值修复的前奏，真正的价值重构(gou)才刚刚开始(shi)。

仅(jin)从此前摩根大通的报告来看，其认为，目(mu)前市场对阿(a)里云的估值明显偏低，PS仅(jin)为4倍，如若(ruo)对标美国SaaS公司平均6.5倍或微软10.5倍的估值倍数，隐含涨幅分别可达14%和39%。

很显然(ran)，当下(xia)市场还存在的预期差的根源在于(yu)，多数投资者尚未意识(shi)到两大质变：

其一(yi)，‌AI货币化拐点来临。

随着Deepseek、Qwen2.5-Max等低成本(ben)高性能的模型逐渐普(pu)及，使(shi)得AI推理(li)成本(ben)及价格大幅削减，这将直接触发杰文斯悖论——成本(ben)下(xia)降刺激需求爆发，进而(er)拉动成倍数的总算(suan)力需求提升(sheng)，对云计算(suan)厂商构(gou)成利好。

显然(ran)，阿(a)里云作为底层算(suan)力供(gong)应商将享(xiang)受(shou)量价齐升(sheng)红利。

这一(yi)点实(shi)际上也(ye)从去年北美云计算(suan)服务商的演绎路径(jing)中(zhong)得到确认。结合这些云厂商云业务的收入数据可以看到，随着AI产业的推进，云业务收入增长均有所提速。

此外，不容忽视(shi)的一(yi)点是，市场以往低估了阿(a)里“云+AI”一(yi)体化战略的巨大潜力。

当北美云计算(suan)巨头仍在纠结AI投入与利润平衡时，阿(a)里已(yi)通过“云业务反哺AI研(yan)发，AI技术拉动云需求”的正循环完成商业闭环，这种技术迭代与商业变现(xian)的同频共振，恰恰是资本(ben)市场最乐意看到的亮点。‌

其二，‌生态裂变效应显现(xian)‌。

仅(jin)从与苹果合作来看，其不仅(jin)显示的是对阿(a)里技术的认可，更将催化开发者生态的虹(hong)吸效应。

试想，当数百万iOS开发者选择通义千问作为模型底座时，其产生的链式(shi)反应，将极大提升(sheng)阿(a)里生态的竞争(zheng)力。单从货币化能力来看，显然(ran)这一(yi)链接优势也(ye)已(yi)经在此前微软Azure+OpenAI组合中(zhong)得以验证。

对此，近期花旗研(yan)报指出，阿(a)里巴巴被苹果选中(zhong)，印证了阿(a)里巴巴在人工智能模型及技术能力的进步。除了许可条(tiao)款之外，阿(a)里巴巴亦可能受(shou)惠于(yu)大量应用程序开发人员的涌入，他们会在iPhone上升(sheng)级或发布他们的人工智能相关应用程序，并考虑将通义千问或阿(a)里云，作为他们的模型或云端服务选择，这将开辟无限的人工智能或云端相关的货币化机(ji)会。

此外，‌传统业务反哺AI战略，也(ye)为阿(a)里加铸了一(yi)层更为厚(hou)实(shi)的安全垫(dian)。

市场总将阿(a)里视(shi)为“电商公司转型AI”，却忽略了其现(xian)金(jin)流业务的战略价值。每年超千亿的经营性净现(xian)金(jin)流，足(zu)以支撑AI基础(chu)设施的长期投入，这种“现(xian)金(jin)牛+成长股”的双(shuang)重属性在当前宏观环境(jing)下(xia)尤为稀缺。

当前围绕AI对阿(a)里云业绩估值和对阿(a)里AI业务、AI赋能的价值重估仍处于(yu)逻辑和情绪阶段(duan)，也(ye)就是投资者常看到的“拔估值”阶段(duan)，后续(xu)还是需要持续(xu)关注阿(a)里相关业务落地情况，以及实(shi)际业绩交付表现(xian)。

未来，若(ruo)能将叙事转化为更多实(shi)打实(shi)的增量业绩，那么阿(a)里巴巴的市值，仍有希望突破当前市场所能想象到的乐观预期位置，甚至还有望最终打破其在2020年所创下(xia)的约8000亿美元市值高位。

04结语

阿(a)里的AI叙事本(ben)质是一(yi)场“技术突破-场景落地-现(xian)金(jin)流验证-资本(ben)反哺”的螺旋上升(sheng)进程。

当市场还在争(zheng)论AI是泡沫还是革(ge)命时，阿(a)里在不断投入AI，保持技术领先地位、云业务连续(xu)超预期、以及与苹果这类顶级科技公司的合作，给出了最具象的答案。

或许正如霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中(zhong)提到的，成功的投资不在于(yu)“买好的”，而(er)在于(yu)“买得好”，最好的机(ji)会通常是在大多数人不愿做的事情中(zhong)发掘出来的。