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港(gang)股实在(zai)是强到令人(ren)咋舌！昨(zuo)日冲高回落小幅收跌，今(jin)日早(zao)盘(pan)继(ji)续强势冲高，午后一度(du)跳水再度(du)拉升。
最终，恒指涨1.59%，恒生科技指数(shu)涨2.54%。
反倒(dao)是涨幅较为克制的A股率(lu)先出现高切低(di)的迹象。
今(jin)日，A股的工、农(nong)、中、建四大行均再创历史新高，DeepSeek等AI应用股集(ji)体深(shen)度(du)回调，杭钢股份跌停。
午后开盘(pan)，A股全(quan)线下挫，最终上证指数(shu)收跌0.93%，创业板指跌1.98%，全(quan)市场市场逾4600股下跌，成交额接近1.8万亿元，较昨(zuo)日缩量(liang)逾千亿。
从(cong)资金面角(jiao)度(du)来看，今(jin)日南向资金继(ji)续百亿爆(bao)买港(gang)股，净买入224.23亿港(gang)元，年内净流入额度(du)达到1853,86亿元。
但(dan)A股就截(jie)然不同了。Wind数(shu)据(ju)显示(shi)，今(jin)日主(zhu)力+大户+散户合计净流出A股1076.3亿元，着实是很凶猛。
(本文(wen)内容均为客观数(shu)据(ju)信息罗(luo)列(lie)，不构成任何投资建议）
如今(jin)港(gang)股主(zhu)要指数(shu)均创2022年以来新高，A股科技板块更是水涨船高的情况下，怎么看资金出现分歧(qi)？
中金策略团队最新研报(bao)《中国资产的重估？》可(ke)以作为一个参(can)考视角(jiao)。
1
谁是本轮行情的买入主(zhu)力？
这篇研报(bao)尝试回答两个个问题：①谁是买入的主(zhu)力？②本轮反弹何异同，还有多(duo)少空间？
对于问题①，中金团队通过对比9.24行情和本轮科技行情发现，相同点是：两轮反弹均是情绪驱动(dong)且交易和被动(dong)型资金主(zhu)导，不同点是本轮行情更加聚焦在(zai)围绕AI的科技板块。
具体来看，南向资金近期流入增加，但(dan)分歧(qi)也(ye)在(zai)加大，上周一和周三反而流出，同时主(zhu)要流入阿里，流出前期强势的小米和腾(teng)讯。
主(zhu)动(dong)外资依然流出，因此不是此轮上涨资金主(zhu)力。交易型资金（如对冲基金）应该也(ye)有流入，甚至可(ke)能是阶段性的主(zhu)力。
EPFR数(shu)据(ju)显示(shi)被动(dong)外资过去(qu)七周持续回流，被动(dong)ETF资金流入增加，这部分可(ke)能以个人(ren)投资者为主(zhu)。
截(jie)止上周五，本轮累计流入规模约(yue)19.4亿美元，远低(di)于924行情期间97.5亿美元的流入规模。
2
股票ETF继(ji)续获利了结
从(cong)境内的ETF资金角(jiao)度(du)来看，实在(zai)是历史罕见！
从(cong)2月5日开市以来，股票ETF每一日都是净流出，2月5日-2月17日，股票ETF净流出规模从(cong)500亿扩大至846亿元。
其(qi)中，科创50ETF、恒生互联网ETF、创业板ETF、沪深(shen)300ETF、科创芯片ETF等20只ETF合计净流出规模高达662亿元。
由下图也(ye)可(ke)以看出来，上榜的ETF均从(cong)2月5日以来累计了可(ke)观的涨幅，此时卖出，符合ETF一以贯之“越(yue)涨越(yue)卖”的工具属性。
民生证券团队在(zai)上周周报(bao)中表示(shi)，个人(ren)投资者（两融、龙虎榜等）依然是市场的主(zhu)要买入力量(liang)，而北上与ETF则呈现了明显的撤离，未来关注市场潜在(zai)的交易扰动(dong)。
对于科技板块的持续火爆(bao)，尤(you)其(qi)是TMT板块的成交额拥(yong)挤度(du)达到了46%，近期市场不少声音表示(shi)担忧。
2月16日，华创证券发布(bu)报(bao)告称(cheng)，本轮AI驱动(dong)的行业分化已接近极值。
今(jin)日午后，A股全(quan)线下挫，科创50、创业板指跌逾2%，深(shen)证成指跌1.6%，盘(pan)面上，高位DeepSeek概(gai)念股集(ji)体退潮(chao)，全(quan)市场超(chao)4600只个股下跌。
中国股市回调开始(shi)了吗？
对此，对于第二个问题“本轮反弹何异同，还有多(duo)少空间？”
中金的看法是，本轮反弹的本质是建立在(zai)对科技趋势的乐观情绪上。这个情绪计入的程度(du)和未来还有多(duo)少“想象”空间，是回答未来市场空间的关键(jian)，也(ye)是乐观者和谨慎者的最主(zhu)要分歧(qi)。
对于未来的“想象”空间，外资这回真是使(shi)出浑身解数(shu)了。
高盛最新上调中国股指的目标点位，预期MSCI中国和沪深(shen)300未来12个月分别有16%、19%上行空间。
富达国际(ji)基金经理更是认为：“中国股市，这次可(ke)能不一样。”
3
外资继(ji)续高调唱多(duo)中国资产
唱多(duo)小能手高盛又来盛赞中国资产了。
2月17日，高盛分析师(shi)Kinger Lau等在(zai)报(bao)告中表示(shi)，DeepSeek-R1的出现，改变了中国科技的叙事，提升了投资者对人(ren)工智能增长(chang)和经济利益(yi)的乐观预期。
高盛估计，广泛采用AI将在(zai)未来十年内每年提升中国企业每股收益(yi)（EPS）2.5%。改善的增长(chang)前景和可(ke)能的信心提升或(huo)许可(ke)以将中国股市的公允价值提高15-20%，并可(ke)能吸引(yin)超(chao)过2000亿美元的投资组合流入。
高盛估计，广泛采用AI将在(zai)未来十年内每年提升中国企业每股收益(yi)（EPS）2.5%。改善的增长(chang)前景和可(ke)能的信心提升或(huo)许可(ke)以将中国股市的公允价值提高15-20%，并可(ke)能吸引(yin)超(chao)过2000亿美元的投资组合流入。
鉴(jian)于此，高盛提高MSCI中国和沪深(shen)300的目标价，预计未来12个月的潜在(zai)上涨空间分别为16%和19%。
尽管强烈看好AI，但(dan)高盛认为仍需要强有力的政(zheng)策刺激，来解决宏观经济挑(tiao)战并推动(dong)可(ke)持续的股市收益(yi)。
同日，富达国际(ji)基金经理George Efstathopoulos在(zai)接受媒体采访时表示(shi)：
“中国的情况非常有趣。我们对中国的情况持更有建设性的态度(du)，似乎一个新的叙事正在(zai)形成中。这一次，我们看到的反弹似乎也(ye)更多(duo)地基于基本面，这是一件积极的信号(hao)。”
George Efstathopoulos提到，团队过去(qu)一年对中国股票的操作一直(zhi)是逢低(di)买入，然后在(zai)上涨行情中卖出，如去(qu)年1月、9月和10月。但(dan)这一次，团队中最大的争论是：
我们现在(zai)还要这样做吗？
George Efstathopoulos认为中国股市这一次不一样主(zhu)要有三个理由：