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近年来，有不少A股(gu)上市公(gong)司计划分拆子公(gong)司上市。
其中，2024年就(jiu)有南山铝业、诺力股(gu)份、招商轮船、卧龙(long)电驱、双环传动等企业公(gong)告分拆子公(gong)司上市进度（文末附IPO分拆上市详细名单）。
分拆上市不仅可以让(rang)子公(gong)司更(geng)专注于核心业务，拓展新(xin)的融资渠道，以及通过股(gu)权激励调动相应子公(gong)司的竞争力和发展潜力，对(dui)于一些(xie)传统行业的上市公(gong)司而言，通过分拆新(xin)业务上市，还能(neng)让(rang)新(xin)业务有独立估值，可谓好处多多。
但也不是所有的分拆上市都能(neng)成功，2024年就(jiu)有上汽(qi)集团、大(da)族激光、川投能(neng)源(yuan)、晶盛机电、东方精工(gong)、江西铜业等30家公(gong)司的分拆上市计划告吹。但也有成功的案例(li)，像科大(da)讯飞旗下(xia)的讯飞医疗就(jiu)在2024年12月成功登陆港交所。
格(ge)隆汇获悉，近期，由汇川技术(shu)（300124.SZ）控股(gu)的联合动力在国泰君安证券的保荐下(xia)冲击创业板(ban)上市。这家公(gong)司质地如何？不妨(fang)一探究竟。
01
汇川技术(shu)拆出一个IPO，估值近500亿？
联合动力全称为“苏州汇川联合动力系统股(gu)份有限(xian)公(gong)司”，其前身(shen)联合动力有限(xian)由汇川技术(shu)在2016年出资设立，并在2023年整(zheng)体变更(geng)为股(gu)份有限(xian)公(gong)司，如今(jin)准备分拆上市了。
本次发行前，朱兴明通过汇川技术(shu)间(jian)接控制(zhi)联合动力94.51%的股(gu)份，为实际(ji)控制(zhi)人。同时，联益创投、联丰投资合计持有联合动力5.49%股(gu)权。
朱兴明出生于1967年，硕士研究生学历(li)。朱兴明曾(ceng)供职于深圳华能(neng)控制(zhi)系统有限(xian)公(gong)司、华为电气技术(shu)有限(xian)公(gong)司和艾默生网络能(neng)源(yuan)有限(xian)公(gong)司。2008年5月起至今(jin)，朱兴明一直担任汇川技术(shu)董事(shi)长兼总经理。
目前，联合动力的法定代(dai)表人及董事(shi)长为李俊田(tian)，他出生于1975年，硕士学历(li)。李俊田(tian)曾(ceng)先后供职于华为电气技术(shu)有限(xian)公(gong)司、艾默生网络能(neng)源(yuan)有限(xian)公(gong)司，2003年起到汇川技术(shu)工(gong)作(zuo)，曾(ceng)在汇川技术(shu)担任多年副(fu)总裁(cai)，如今(jin)仍是汇川技术(shu)董事(shi)。
汇川技术(shu)成立于2003年，并于2010年登陆创业板(ban)上市。汇川技术(shu)的业务分为通用自动化、新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车、智慧电梯、轨道交通四(si)大(da)板(ban)块，其中新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车业务是目前增速最快的板(ban)块。
财(cai)报资料显示，2024年1-9月，汇川技术(shu)实现营业收入253.97亿元，较上年同期增长26.22%；实现净利润(run)34.15亿元，较上年同期增长2.08%。
同期，汇川技术(shu)的通用自动化业务实现销(xiao)售收入约109亿元，同比增长约4%；新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车业务实现销(xiao)售收入约104亿元，同比增长约96%；智慧电梯、轨道交通业务营收占(zhan)比相对(dui)较低，且均同比下(xia)滑。
将最具发展前景的新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车业务分拆独立上市，一度引发投资者担忧。
尽管汇川技术(shu)在2024年4月23日公(gong)布的分拆上市预案中表示，分拆完成后，汇川技术(shu)仍为联合动力控股(gu)股(gu)东，联合动力的财(cai)务状(zhuang)况和盈利能(neng)力仍将反(fan)映在汇川技术(shu)的合并报表中。尽管本次分拆将导致持有联合动力的权益被摊薄，但联合动力将进一步聚焦自身(shen)业务领域，其发展与创新(xin)将进一步提速，投融资能(neng)力以及市场竞争力将进一步增强(qiang)，有助于提升(sheng)汇川技术(shu)整(zheng)体盈利水平。
但在分拆上市预案公(gong)布后的4个月里(li)，工(gong)控巨头汇川技术(shu)的股(gu)价仍累计跌超30%。
据悉，汇川技术(shu)曾(ceng)以1910亿元价值位(wei)列(lie)《2022胡(hu)润(run)中国500强(qiang)》榜单第42位(wei)。截止今(jin)天（1月13日）下(xia)午(wu)收盘，汇川技术(shu)股(gu)价跌2.73%至58.35元/股(gu)，市值约1571亿元。
图(tu)片来源(yuan)于格(ge)隆汇
招股(gu)书显示，联合动力本次公(gong)开发行股(gu)票数量不超过约7.054亿股(gu)，占(zhan)本次发行后总股(gu)本的比例(li)不超过25%且不低于10%，拟(ni)募集资金约48.57亿元，算(suan)下(xia)来，联合动力的估值在194亿元至487.5亿元之间(jian)，已经是妥妥的细分行业“小巨头”。
本次募集资金扣(kou)除发行费用后，将用于新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车核心零部件生产建设项目、研发中心建设及平台类研发项目、数字化系统建设项目、补充营运资金。
02
联合动力聚焦电驱系统业务，2023年扭亏
从燃(ran)油(you)车向电动汽(qi)车演进的过程中，整(zheng)车动力零部件发生了革命性变化。
其中，电动汽(qi)车的“大(da)三电”即电控、电机、电池起到了传统燃(ran)油(you)车中发动机、变速箱等核心零部件功能(neng)，对(dui)于整(zheng)车的驱动性能(neng)、使用寿命、驾驶(shi)安全性及舒适性等具有重要影响。
联合动力的主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源(yuan)系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源(yuan)总成）等动力系统核心部件。
图(tu)片来源(yuan)：招股(gu)书
具体来看，2021年、2022年、2023年、2024年上半(ban)年（简称“报告期”），电驱系统业务为联合动力贡献了80%以上的收入，占(zhan)比较大(da)；电源(yuan)系统业务的营收占(zhan)比有所上升(sheng)，但仍在17%以内。
近年来，随(sui)着新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车销(xiao)量快速增长，以及新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车渗透率的逐(zhu)年提升(sheng)，联合动力的收入规模持续增长。
据中汽(qi)协数据，2024年我国新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车产销(xiao)分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，新(xin)能(neng)源(yuan)新(xin)车销(xiao)量达到汽(qi)车新(xin)车总销(xiao)量的40.9%。
报告期内，联合动力的营收分别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至2023年营业收入复合增长率接近80%；对(dui)应的净利分别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公(gong)司在2023年扭亏为盈。
2021年至2024年上半(ban)年，联合动力的主营业务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整(zheng)体呈上升(sheng)趋势。
值得注意的是，新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车较传统燃(ran)油(you)车的整(zheng)体设计更(geng)为简洁，零部件数量大(da)幅下(xia)降，整(zheng)车制(zhi)造门槛有所降低，市场竞争激烈，往往通过降价促销(xiao)等来提升(sheng)销(xiao)量。同时，整(zheng)车销(xiao)售的降价倾向于向上游传导，这也可能(neng)导致联合动力等新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车零部件供应商的盈利空间(jian)被挤压。
近年来，在政策的支持下(xia)，我国汽(qi)车企业和国产动力系统供应商通过多年的持续投入，逐(zhu)步实现了新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车动力系统的国产化、核心部件的自主化。2024 年 1-6月我国电驱动市场中自主品牌电控、电机占(zhan)据的市场份额分别超过65%、60%。
在乘用车领域，据NE时代(dai)统计，2024年上半(ban)年中国新(xin)能(neng)源(yuan)乘用车市场中，联合动力的电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二），驱动总成产品份额约5.9%，排名第四(si)；电机产品份额约4.7%，排名第五；OBC产品份额约 4.6%，排名第八。
在商用车领域，报告期内，联合动力主要实现电驱系统相关产品的大(da)批量销(xiao)售，处于该细分赛道领军地位(wei)。
03
依赖理想、广汽(qi)等大(da)客户，踩雷威马(ma)
随(sui)着我国新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车行业快速发展，以理想汽(qi)车、小米汽(qi)车等公(gong)司为代(dai)表的造车新(xin)势力借此(ci)契机成功切入汽(qi)车市场，传统车企也纷纷推进自身(shen)新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)车转型进程。
作(zuo)为智能(neng)电动汽(qi)车部件及解决方案提供商，联合动力已经与理想、小鹏、小米等造车新(xin)势力，以及广汽(qi)、奇瑞、长安、长城、上汽(qi)、吉利、沃(wo)尔沃(wo)、大(da)众、奥迪、保时捷等国内外车企均有合作(zuo)，但收入较为依赖前五大(da)客户。
2021年至2024年上半(ban)年，联合动力向前五大(da)客户销(xiao)售额合计占(zhan)当期营业收入的比例(li)均超过66%，下(xia)游客户相对(dui)集中。
同时，随(sui)着业务规模的扩大(da)，联合动力的应收账款金额也从2021年的约14亿元增长至2024年上半(ban)年的36亿左右，面临着应收账款回(hui)收风险。
值得一提的是，2021年威马(ma)集团曾(ceng)是联合动力的前五大(da)客户之一，但在2023年末，联合动力将与威马(ma)集团的2.15亿元应收账款和合同资产期末余额全部计提了坏账。
联合动力还存(cun)在短期债务偿还风险，报告期各期末其资产负债率均超65%，资产负债率水平较高，且流动比率较同行业上市公(gong)司的平均水平偏低。