但是穿透“杭(hang)州六小龙”的概念，以家装设计软件(jian)“酷家乐”为主要产(chan)品的群核科技，在(zai)技术层面并不前沿。其所处的家装行(xing)业，成长性也已经有限。作为一(yi)家SaaS服务企业，群核科技在(zai)软件(jian)升级维护和营销(xiao)层面的成本都较为高昂，即使能(neng)够凭借“杭(hang)州六小龙”的热度成功上市，但长期能(neng)否满足投(tou)资者对其科技属性的期待尚存疑虑。

行(xing)业较为成熟，但盈利还未实现

杭(hang)州六小龙，即2025年初在(zai)杭(hang)州崛起的新技术、具有行(xing)业影响力的六家企业：游戏(xi)科学(xue)、深度求索、宇树科技、云深处科技、强脑科技和群核科技。

在(zai)因“杭(hang)州六小龙”破圈之前，最熟悉群核科技的人(ren)群，是空间设计师们。

群核科技主要的产(chan)品为空间设计软件(jian)“酷家乐”、酷家乐海外版(ban)“Coohom”、以及群核空间智能(neng)平台（SpatialVerse），企业定位是一(yi)家SaaS提供商和3D云设计平台。虽然大部分消费者并不直接使用酷家乐，但有过装修经验的人(ren)都知道，设计师在(zai)装修前给出的设计效果图，大部分就(jiu)是使用酷家乐软件(jian)进(jin)行(xing)制图。

从技术层面看(kan)，群核科技并不像“杭(hang)州六小龙”中大多数企业那样拥有前沿创新属性，酷家乐软件(jian)主要是提供了大量软硬(ying)装建材家居的建模素材，方便设计师自由(you)搭建并进(jin)行(xing)3D渲染。

群核科技从2022年-2024年第三季度的总营收为18.18亿元(yuan)。招股书(shu)引用的弗若斯(si)特沙利文数据显(xian)示，以收入计算，群核科技目前是最大的空间设计软件(jian)提供商，能(neng)够占22.2%的市场份额(e)。

同时作为软件(jian)产(chan)品，具有较高的毛利率，期内的毛利率分别为72.7%、76.5%和80.4%。

群核科技在(zai)公告中称的收费模式(shi)分两种(zhong)，一(yi)方面通过免费增值吸引用户并占据用户思维，另一(yi)方面通过提供更专业的产(chan)品和技术支持，将免费用户转变成付费用户。

这和目前市面上很多软件(jian)系统的收费方式(shi)类似，酷家乐瞄准的市场更为精准，对设计师来而言是能(neng)产(chan)生溢价价值的生产(chan)工具，并具有用户黏性。

但普遍来看(kan)，SaaS提供商所依赖传统订阅收费模式(shi)，也有着天然的商业化(hua)短板。订阅模式(shi)虽然能(neng)提供稳定的收入来源，但也限制了企业的盈利能(neng)力和增长空间。企业需要持续投(tou)入研发和运营成本，而用户的生命周期有时候难以覆盖成本。

另外，SaaS服务商普遍存在(zai)获客成本较高的情况(kuang)，不少同类商业模式(shi)的企业比较难以实现正向盈利，需要靠(kao)资本输血维持，而这也正是群核科技所遇到的问题。

事实上，未能(neng)盈利的问题，一(yi)直以来都是群核科技被质(zhi)疑的部分。根据群核科技2021年公布的财务数据，当时公司的市占率能(neng)够达到10.3%，但2019年和2020年两年的亏损额(e)，也达到了5.56亿元(yuan)。

在(zai)此之后，群核科技的盈利表现未有根本性扭转，过去2年9个月(yue)的亏损金额(e)共计17.7亿元(yuan)，可(ke)以看(kan)出公司市占率在(zai)进(jin)一(yi)步扩(kuo)大的同时，亏损额(e)也随之放大。

从财务结构来看(kan)，群核科技的销(xiao)售及营销(xiao)开支占比较高，在(zai)2023年收入为6.6亿元(yuan)的情况(kuang)下，营销(xiao)费达到3.56亿元(yuan)，占比高达53.7%，2022年的占比也达到53.4%。直到2024年前三季度营销(xiao)费占比才略有好转，降(jiang)至44.9%。

行(xing)政(zheng)开支方面近年来则有所好转，期内支出分别为1.11亿元(yuan)、0.96亿元(yuan)、0.77亿元(yuan)，在(zai)收入占比从18.6%降(jiang)低至13.9%。

作为软件(jian)企业，群核科技的研发成本一(yi)直占比较高，2022年在(zai)收入占比一(yi)度达到72.9%，达到4.37亿元(yuan)。在(zai)此之后虽然有所下降(jiang)，2023年和2024年前三季度分别为3.9亿元(yuan)和2.63亿元(yuan)，在(zai)收入中占比降(jiang)至58.9%和47.6%，但是可(ke)以看(kan)到，在(zai)这个技术本身难有太大创新的行(xing)业里，企业仍(reng)需持续投(tou)入人(ren)力对产(chan)品维护升级。

群核科技表示，业务性质(zhi)、持续研发能(neng)力和公司增长战略，是导致公司经营亏损的主要因素。对于未来的盈利方向，公司表示需要继续扩(kuo)大客户群、提高用户的终身价值，以及管理成本和改善运营效率来实现长期盈利。

根据弗若斯(si)特沙利文数据，过去几年时间，国内和全球空间设计软件(jian)市场呈现增长趋势，国内2019年—2023年行(xing)业市场份额(e)从16亿元(yuan)增至30亿元(yuan)，复合年增長率为16.6%，预(yu)计到2028年将达到68亿元(yuan)。而放在(zai)全球市场，到2023年规模已经达到180亿元(yuan)，预(yu)计到2028年将达到369亿元(yuan)，5年复合增长率预(yu)计达到15.4%。

不过在(zai)现实中，空间设计需求和传统家装、地产(chan)、家居行(xing)业需求有着紧(jin)密(mi)关联。奥维云网公布的2024年数据显(xian)示，去年家装市场规模下降(jiang)16.8%，行(xing)业整体呈现收缩趋势。从已上市家居企业发布的去年业绩预(yu)公告来看(kan)，行(xing)业整体表现惨淡。

因此，尽管现有的存量市场用户仍(reng)然值得(de)群核科技去挖掘，并长远来看(kan)或许还有增量空间，但眼下国内家装需求整体收缩的走(zou)势，无疑对企业提出了更大难题。

资本背景雄厚，美股IPO曾失败告终

作为“杭(hang)州六小龙”之一(yi)，群核科技的知名度虽然不如爆火(huo)的DeepSeek和手握(wo)《黑(hei)神话(hua)：悟(wu)空》的游戏(xi)科学(xue)，但算得(de)上是其中最早做上市布局的企业之一(yi)。

群核科技创立于2011年，产(chan)品是服务于装修、家居、地产(chan)行(xing)业的设计软件(jian)，但不同于同类产(chan)品大多来自于上述传统产(chan)业的延伸，群核科技的联合创始人(ren)黄(huang)晓煌、陈航、朱皓有着IT技术出身和海外留学(xue)和从业的精英背景，10多年的创业过程中，陆续获得(de)过IDG资本、高瓴创投(tou)、云启(qi)资本、经纬创投(tou)等等多家知名机构投(tou)资，是科创型(xing)企业瞄准上市的常(chang)规路径。

同时，2019年就(jiu)加入群核科技、现任(ren)公司执行(xing)董事之一(yi)的沈(shen)倍，是原高盛中国的高管，操盘过蔚来汽(qi)车在(zai)美国上市、齐(qi)家网在(zai)香港(gang)上市案例。可(ke)以看(kan)出，不论从资本融资还是人(ren)员架构，群核科技从早期就(jiu)做好了上市准备。

事实上，此次在(zai)港(gang)股IPO也并非群核科技首次对上市发起冲击，早在(zai)2021年6月(yue)，群核科技就(jiu)曾向美国证券交(jiao)易委(wei)员会(hui)递交(jiao)过招股书(shu)，尝试登陆美股市场筹集2亿美元(yuan)资金，但到当年11月(yue)，公司就(jiu)实际放弃了在(zai)美股的上市计划。

不过，从一(yi)开始群核科技也就(jiu)没有打算只和美股市场“死磕”，董事长黄(huang)晓煌在(zai)2020年就(jiu)曾表示，早前公司拿的都是美元(yuan)融资，奔着海外上市目标去：“但情况(kuang)发生变化(hua)，公司会(hui)拥抱一(yi)切上市机会(hui)，不排斥在(zai)国内科创板或者创业板上市。”

时隔4年多，群核科技选择了兼具科创板和美股优势的港(gang)股市场。

对此，沈(shen)萌(meng)认为，港(gang)股对于不符合盈利要求的计划上市企业，需要满足市值规模的要求：“港(gang)股关注(zhu)企业的成长表现，如果上市后的表现数据不能(neng)用高成长弥补不盈利的短板，那么(me)股价也很难维持高位。”

其他“五(wu)小龙”，谁能(neng)冲击上市？

相较于其他“五(wu)小龙”，群核科技的声量似乎并不够高。

游戏(xi)科学(xue)通过爆款游戏(xi)产(chan)品的问世，对编程语言、游戏(xi)引擎(qing)、人(ren)工智能(neng)等技术有着综合性的展现；DeepSeek围绕大模型(xing)、多模态交(jiao)互与持续学(xue)习，宇树科技的四足机器人(ren)，强脑科技的脑机接口技术和人(ren)工智能(neng)算法等等，都符合人(ren)们对AI人(ren)工智能(neng)创新科技公司的定位。

相比之下，群核科技产(chan)品具体展现在(zai)通过设计软件(jian)的AI技术提供空间设计能(neng)力提升，主要提升集中在(zai)优化(hua)渲染、用户体验、计算支持、提高设计效率提供创意等，更集中在(zai)较为单(dan)一(yi)的设计领域，客户主要是企业用户和设计行(xing)业从业人(ren)权，应用场景和用户人(ren)群相比上述企业更少。

而递交(jiao)了招股书(shu)的群核科技，也会(hui)在(zai)募资、定价之后，看(kan)出资本市场对企业的认可(ke)程度。

随着群核科技对港(gang)股发起冲击，“杭(hang)州六小龙”中的其他企业，是否也会(hui)跟进(jin)？

如果说(shuo)“杭(hang)州六小龙”企业的一(yi)夜(ye)爆火(huo)，是因为《黑(hei)神话(hua)：悟(wu)空》、能(neng)上春晚演(yan)出的机器人(ren)等话(hua)题性产(chan)品，那从资本市场而言，企业是否具有持续挣钱的能(neng)力，则是衡(heng)量能(neng)否上市的重要标准。

“以游戏(xi)科学(xue)为例，虽然目前手握(wo)《黑(hei)神话(hua)：悟(wu)空》的大IP，但公司也只能(neng)算作国内3A游戏(xi)赛(sai)道的头部企业，这只是游戏(xi)行(xing)业的一(yi)个分支赛(sai)道。”一(yi)位从事游戏(xi)行(xing)业多年的资深业内人(ren)士表示，国内3A游戏(xi)整体产(chan)值较低，比较难有像网游一(yi)样具有复制自己(ji)、不断稳定造血的能(neng)力：“3A游戏(xi)更像写小说(shuo)，内容产(chan)业高度依赖持续创意，所以不确定性很大。如果哪天内容做不好，用户不买帐，企业就(jiu)会(hui)丢失优势。”

他坦言，是否选择上市，也要看(kan)冯骥(ji)是想继续做内容，还是想变现挣钱：“但从前两年的准备来看(kan)，游戏(xi)科学(xue)在(zai)《黑(hei)神话(hua)：悟(wu)空》问世之前都还在(zai)为生存忐忑，现阶段很可(ke)能(neng)还难以估计资本市场的财务要求。”

沈(shen)萌(meng)分析，目前来看(kan)，“六小龙”当中DeepSeek深度求索的资金较为充裕，还不太需要进(jin)入资本市场：“群核科技的上市可(ke)以当作是他们当中的试水，其余几家会(hui)关注(zhu)它上市后的表现，然后再看(kan)是否会(hui)有上市意愿。”

到那时，另外几家还能(neng)借“杭(hang)州六小龙概念股”冲击上市吗？“那就(jiu)要看(kan)这波热度的持续程度了。”沈(shen)萌(meng)说(shuo)到。