市场出(chu)现快涨快跌极(ji)端事件概率增加

全景网：近(jin)期，随着美联储降息(xi)落地，以(yi)及国内一系列重磅(pang)、利好政策发布(bu)，A股自9月(yue)24日起连续冲高，但在十一之后又出(chu)现了(le)阶(jie)段性回调，能否请(qing)您(nin)分析一下本(ben)次回调的原因？在您(nin)看(kan)来，之后行情将会如何演绎？

刘重杰：很多时候描述(shu)或(huo)者(zhe)分析一个(ge)结果，我(wo)个(ge)人(ren)习惯(guan)先问原因，即市场为什么起来，市场在起来的过程中的形态或(huo)者(zhe)参数是(shi)否超(chao)出(chu)预期，从而更容易理解为什么市场会调整(zheng)。在金(jin)融市场尤其是(shi)二级市场，非常快、非常透明，会给投资者(zhe)很直接的体(ti)验。同时，收益与风险(xian)相伴，市场中没有免费的午餐，尽管市场的调整(zheng)让投资者(zhe)们非常难受，但也很直白地证明了(le)市场在非常短的时间内出(chu)现大幅向上或(huo)向下的行情是(shi)个(ge)异(yi)常事件。我(wo)个(ge)人(ren)向来不建议(yi)投资者(zhe)期待类似的行情，如果投资决策建立在此类行情之上，本(ben)质上更多的是(shi)风险(xian)。当(dang)然，市场中出(chu)现这种异(yi)常事件的概率远比理论模型高，投资者(zhe)可以(yi)利用(yong)。

关于后续行情演绎，首(shou)先，我(wo)依然坚持偏左侧的看(kan)法，即我(wo)认为目前(qian)的市场情绪依然处于相对偏谨慎(shen)的阶(jie)段，除了(le)节前(qian)和节后一两日，上市公司的业绩也依然处于偏左侧的方向，后续行情演绎还是(shi)维持判断——中期看(kan)市场会较(jiao)好。其次，市场出(chu)现大幅回调后，中短期的政策对资本(ben)市场的作用(yong)依然正向。再者(zhe)，在如今投资相关信息(xi)传播迅速极(ji)快的社会环境下，投资者(zhe)更容易受信息(xi)传播作用(yong)的影响，市场出(chu)现快涨快跌的极(ji)端事件概率会增加。此外，出(chu)现了(le)第一次的快涨快跌之后，投资者(zhe)会有较(jiao)强(qiang)的学习效应，后续将更多聚(ju)焦(jiao)于企业的盈利质量，前(qian)期市场热点出(chu)现分化(hua)，并伴随指数的快涨快跌，后期向盈利质量进行风格切换，依然有可能存在行业板块的快涨快跌。实际上，市场热点和行情走势(shi)依赖于政策情况，因为市场行情走势(shi)可以(yi)自发地走出(chu)自身的规律，但政策是(shi)在一个(ge)时点或(huo)者(zhe)在某一领域(yu)快速推出(chu)，一定(ding)程度上会对市场造成影响，且目前(qian)投资者(zhe)消化(hua)吸收反馈新信息(xi)的能力在快速增加。

目前(qian)A股估值依然不高

全景网：A股市场经过了(le)一周的“疯涨”，阶(jie)段性回调后，当(dang)前(qian)估值处于什么水平？对于投资者(zhe)而言，风险(xian)是(shi)否更大？

刘重杰：短期来看(kan)，现在的点位比八九(jiu)月(yue)份的点位高，业绩没有发生太大变(bian)化(hua)的情况下，现在的投资风险(xian)与8月(yue)底9月(yue)初不一样；中期来看(kan)，现在的政策面以(yi)及市场情绪已经出(chu)现变(bian)化(hua)，经历了(le)节后的调整(zheng)，市场回归正常后会更加乐观；长期来看(kan)，目前(qian)A股的估值不管是(shi)自身对比，还是(shi)放在全市场的权益资产中对比，依然不算高，叠加近(jin)期点位的回吐，实际上也是(shi)风险(xian)的释放，所以(yi)，我(wo)不认为现在的投资风险(xian)比之前(qian)的风险(xian)更大。

A500为A股宽基指数升级版

全景网：近(jin)几年(nian)波动行情下指数投资兴起，聚(ju)焦(jiao)指数投资，10月(yue)15日也迎来了(le)重磅(pang)产品中证A500ETF的集(ji)体(ti)上市。中证A500也被称为中国版“标普500”，您(nin)怎(zen)么看(kan)待中证A500的市场定(ding)位？与今年(nian)年(nian)初发布(bu)的中证A50有何相同与不同？

刘重杰： A500和A50均由中证指数公司发布(bu)，是(shi)在A股市场推出(chu)的宽基指数的升级版。具体(ti)而言，沪深(shen)300、中证500、中证1000等指数，基本(ben)上是(shi)基于规模因子编制，即按流通市值进行选股和确定(ding)权重，而中证A500指数除了(le)立足于市值因子，还进行行业约(yue)束，面向未来行业发展(zhan)变(bian)革方向，编制规则更细(xi)致，行业覆(fu)盖度更广，对A股行业发展(zhan)方向或(huo)者(zhe)国家产业经济发展(zhan)方向的表征性更强(qiang)。

尽管A500和A50都(dou)是(shi)一套大规则下的产物，但因为选样的数量和具体(ti)作用(yong)的行业细(xi)分程度有所不同，两个(ge)指数表征的内容也有本(ben)质差异(yi)。从行业覆(fu)盖来看(kan)，A50覆(fu)盖的基本(ben)是(shi)申(shen)万一级或(huo)中信一级行业，相对较(jiao)粗，且因为覆(fu)盖的是(shi)相对偏大的行业，市值规模也更偏头部(bu)；而A500则更多覆(fu)盖中证二级、三级行业，覆(fu)盖度更全，且对新兴的二级、三级行业以(yi)及不大可能在头部(bu)宽基里被覆(fu)盖的细(xi)分行业龙头也有更好的覆(fu)盖度。从数量占比来看(kan)，A股有5000多只(zhi)股票，A50选取50只(zhi)股票的采样大概只(zhi)有1%，而A500选取500只(zhi)股票则是(shi)10%。市值覆(fu)盖度方面，A50在A股市场的市值覆(fu)盖率大概20%-30%，A500大概是(shi)50%-60%，选取市场10%的企业，覆(fu)盖接近(jin)2/3的市值水平。所以(yi)，A50和A500在同一规则下具体(ti)的指数定(ding)位有明显区(qu)别，A50更多作为一个(ge)A股龙头指数，A500则认为是(shi)一个(ge)覆(fu)盖度更全、更贴合中证全指的指数。另外，近(jin)期中证100更名为中证A100，与A50和A500同属(shu)于A系列指数。

实际上，同一个(ge)指数编制机构(gou)在那么短的时间内用(yong)不同的方法论体(ti)系发布(bu)这么多指数，据我(wo)了(le)解应该是(shi)独一个(ge)。当(dang)然，这是(shi)A股市场本(ben)身的发展(zhan)需要(yao)，投资者(zhe)也有投资诉求，尤其是(shi)机构(gou)投资者(zhe)，因为机构(gou)投资者(zhe)对指数编制背后的方法论和逻辑性要(yao)求跟着投资实践(jian)走。A股市场自身也存在一些特征，拆开A股行业市值最大的龙头公司，所处的行业主题、基本(ben)面等情况与境外有着较(jiao)大差别，投资者(zhe)要(yao)予以(yi)高度重视。

总而言之，不管指数编制方法如何，首(shou)先要(yao)了(le)解为什么这么做(zuo)，有一个(ge)结果化(hua)的导向，为什么在有300、500、1000的情况下，还要(yao)再编一个(ge)A系列指数？在理解了(le)为什么这么做(zuo)之后，再看(kan)到底怎(zen)么做(zuo)，即到底纳入了(le)哪些股票，这些纳入的股票与我(wo)们在理解了(le)编制规则之后逻辑假(jia)设的结果是(shi)否一致，被证实还是(shi)被证伪。所以(yi)，大家要(yao)注意(yi)这些头部(bu)的宽基指数，可能细(xi)节变(bian)化(hua)非常多，落到实处也会有很多共同的地方，比如A500和沪深(shen)300相比，成分股的重合度较(jiao)高，但内部(bu)的权重、行业分布(bu)有实质性差别。

另外补充一点，很多投资者(zhe)可以(yi)很好区(qu)分A500和A50，因为成分股差10倍(bei)，但很难区(qu)分A500与中证500，因为都(dou)是(shi)500只(zhi)成分股，实际上A500与中证500有本(ben)质差别，A500选取的是(shi)每个(ge)行业的头部(bu)，与沪深(shen)300更接近(jin)，而中证500选取的是(shi)A股中证指数里第301~800市值规模的标的，不是(shi)规模最大的股票，规模偏中等。

A500选股

立足当(dang)下、面向未来

全景网：从行业上看(kan)，中证A500指数对A股市场、行业覆(fu)盖度都(dou)更广，从行业维度看(kan)，其成份股如何选择？行业分布(bu)有何特点？更侧重于哪些行业？

刘重杰：A500指数编制方式可以(yi)理解为在行业约(yue)束下，用(yong)市值规模或(huo)权重逼(bi)近(jin)的方式挑选成分股，与沪深(shen)300的成分股重合度较(jiao)高，但权重上有较(jiao)大差异(yi)。比如：沪深(shen)300指数中，对国民经济、金(jin)融最重要(yao)的银行的市值规模非常大，占比有十几个(ge)百分点，但在A500指数中大概是(shi)9个(ge)百分点；银行数量方面，沪深(shen)300有20家出(chu)头，而A500是(shi)10家左右。所以(yi)A500和沪深(shen)300成分股在权重和比例上有明显差异(yi)。

同时，A500指数对中证三级行业较(jiao)为细(xi)分的领域(yu)覆(fu)盖度较(jiao)全，比如纺(fang)织服装等，这些公司在A股或(huo)者(zhe)全球非奢侈品类的品牌中，市值规模相对偏小(xiao)，不大可能纳入沪深(shen)300指数，但A500则有可能纳入其中。

此外，在新兴科技行业里，一些新的上市公司的市值规模需要(yao)一个(ge)发展(zhan)的过程，即使我(wo)们认为这些公司代表了(le)未来的经济发展(zhan)方向，也代表了(le)未来 A股的一个(ge)主题投资热点，但受行业和个(ge)股自身生命周期发展(zhan)阶(jie)段的约(yue)束，且规模较(jiao)小(xiao)，所以(yi)也不大可能被纳入沪深(shen)300指数中，但A500指数可能会覆(fu)盖一些细(xi)分龙头。

总的来说，A500指数除了(le)认可当(dang)前(qian)的市值因子之外，还通过行业约(yue)束进行选股，可以(yi)认为是(shi)一个(ge)立足当(dang)下、面向未来的指数。

关注指数成分股三大层面

全景网：中证A500指数优选各行业代表公司，盈利能力、成长性高于全市场，对于中证A500指数的盈利增速以(yi)及弹性空间，您(nin)有何判断？根据您(nin)的观察，哪些行业或(huo)板块可能在未来成为中证A500指数表现的主要(yao)驱动力？

刘重杰：中证A500指数的编制方式是(shi)将中证三级行业市值规模大的公司尽量都(dou)纳入其中，那么在市场的异(yi)常波动中，把每个(ge)细(xi)分行业的头部(bu)公司框在一起会带来什么效应，值得大家关注。

第一，细(xi)分行业内仍然存在龙头效应。长期来看(kan)，在全球的股市中，细(xi)分行业之后的龙头效应依然存在，即企业现在的成绩好，未来成绩好的可能性也更大。对于一些处于生命周期后半程的企业，尤其是(shi)处于收缩阶(jie)段的企业，可能在业绩增长等方面存在一定(ding)的问题，但在资本(ben)市场中，确实代表整(zheng)个(ge)经济体(ti)的发展(zhan)方向。所以(yi)，在全球的主要(yao)股市里，规模因子是(shi)有用(yong)的。历史数据也表明，大概在2019、2020年(nian)的行情中，龙头有极(ji)为明显的超(chao)额收益，在A股中这一效应也同样存在。

第二，提前(qian)将新兴行业纳入指数中。A股和全球股市存在不同之处，但资本(ben)市场都(dou)有共性，就大家最熟悉(xi)的美股而言，标普500、纳斯达克100中很多成分股，尤其是(shi)纳斯达克100，在10年(nian)前(qian)、20年(nian)前(qian)的市值都(dou)非常小(xiao)，是(shi)一步步涨上来的。实际上，A股也有这样的公司，只(zhi)是(shi)机制、比例等有所不同，所谓机制就是(shi)提前(qian)纳入代表了(le)科技成长未来发展(zhan)方向、经济转型方向的新兴行业。当(dang)然，这种新兴成长行业，可能10家公司只(zhi)有一家能发展(zhan)起来，很多公司并不能发展(zhan)起来，但如果把新兴行业当(dang)作一家公司来看(kan)，收益也是(shi)不错的，甚至远比市场平均水平高。所以(yi)，提前(qian)把新兴行业的龙头公司纳入指数，成长性会更好。

第三，把公司纳入指数时在于市场出(chu)现从左侧到右侧的反转，不单单在基本(ben)面上，还包括估值、市场情绪，交易的弹性空间也更大。从最近(jin)一两周的市场行情来看(kan)，虽(sui)然A500和沪深(shen)300有很高的重合度，但走势(shi)在短期内有较(jiao)大不同。从过往的数据来看(kan)，A500和沪深(shen)300整(zheng)体(ti)走势(shi)较(jiao)为重合，但在底部(bu)反转时，A500的进攻(gong)性会略(lue)强(qiang)，很大程度上与前(qian)述(shu)三个(ge)因素有关。

ESG“排雷”未来将成标准化(hua)动作

全景网：从编制方法上看(kan)，中证A500指数的一大特征是(shi)在成份股筛(shai)选中纳入了(le)ESG负面剔除，这与上半年(nian)关注度颇高的中证A50指数一致，那么ESG评级纳入成份股筛(shai)选条件的必要(yao)性在哪里？为什么近(jin)两年(nian)来新发指数在编制上开始关注或(huo)者(zhe)纳入ESG评级？未来是(shi)否会成为指数编制的“标配”？

刘重杰：ESG在国内的投资实践(jian)较(jiao)早，大概5年(nian)前(qian)就已经开始，也有相应的产品，每年(nian) A股的投资机构(gou)和监管部(bu)门也会编制ESG的分类评级情况，不管是(shi)个(ge)股、行业还是(shi)指数，除了(le)权益资产之外，债券(quan)等方面也有相应的评级。所以(yi)，国内ESG的投资理论和实践(jian)都(dou)有一定(ding)的基础。在最近(jin)10年(nian)的全球投资实践(jian)中， ESG也成为了(le)一个(ge)组(zu)成要(yao)素。据我(wo)所知，在新的指数尤其是(shi)偏国际化(hua)指数的编织中纳入ESG评级，通常会采用(yong)负面剔除的方式，也有一些专(zhuan)门化(hua)的ESG指数会考虑ESG得分高的，即正向为增强(qiang)，反向为剔除，两种方式都(dou)有。所以(yi)，ESG评级会成为指数编制必备，越(yue)来越(yue)多的指数会把这一指标考虑进去。

关于ESG评级增长和剔除的意(yi)义，在A股实践(jian)中，ESG增长相对于基准指数效果不明显，但ESG剔除负面控风险(xian)则在最近(jin)三五年(nian)较(jiao)为有效，因为对于投资者(zhe)而言，尤其是(shi)机构(gou)投资者(zhe)，如果仓位中底层穿透出(chu)现了(le)ESG风险(xian)或(huo)者(zhe)“爆雷”事件，非常麻烦，哪怕在投资组(zu)合中的比例非常低。投资机构(gou)一般都(dou)会有一个(ge)可投的一级、二级、三级层层递(di)进的样本(ben)池，其中一般会有一个(ge)ESG的剔除。所以(yi)，从ESG的负面剔除上，目前(qian)已经成为机构(gou)投资者(zhe)的一个(ge)标准操作。在指数投资上，我(wo)认为不一定(ding)需要(yao)花太多的精力关注ESG增强(qiang)，但通过ESG排除得分太差的企业非常重要(yao)。另一方面，在A500的编制过程中，将C以(yi)下评级标的剔除，实际上剔除的比例相对于500只(zhi)股票而言不算大，所以(yi)对权重比例的影响也不是(shi)很大。

另外，ESG评级在未来是(shi)否会成为指数编制的“标配”，我(wo)的基本(ben)判断是(shi)：对于ESG“排雷”，我(wo)认为会变(bian)成一个(ge)标准化(hua)动作。如果新指数是(shi)宽基类指数，我(wo)认为ESG负面剔除会成为指数编制的标准动作；如果是(shi)行业主题类指数，可能有部(bu)分会不涉及。不过，还要(yao)看(kan)市场的实际情况，能否到达这一阶(jie)段，还有一个(ge)过程。

境外投资者(zhe)需要(yao)表征性更强(qiang)的A股指数

全景网：中证A500指数还有一大特征是(shi)要(yao)求所有的成份股处于互联互通范围内，从而使得境外中长期资金(jin)配置更加便利，相比其他指数是(shi)否有望吸引(yin)更多外资进行配置？

刘重杰：从我(wo)个(ge)人(ren)理解来看(kan)，第一，A500的编制方式与境外主流的编制方式相比，如标普500，不完全相同，但更接近(jin)，对于境外投资者(zhe)而言可能更熟悉(xi)。

第二，因为A500成分股处于互联互通范围内，根据编制规则和相应的政策法规约(yue)束，其会很快地、自然地就进入互联互通指数系列；对于该指数产品，理论上讲，也会非常自然地变(bian)成国际投资者(zhe)配置A股的指数性产品系列，因为国际投资者(zhe)对于A股个(ge)股的投资会受到政策法规、投资时间等约(yue)束，通过一个(ge)表征性强(qiang)的指数进行A股投资，这一需求始终(zhong)存在。

十多年(nian)前(qian)的沪深(shen)300和现在的A500，一个(ge)是(shi)1.0时代，一个(ge)是(shi)2.0时代。站在国际投资的视角，作为一个(ge)境外投资者(zhe)，不大可能对A股股票逐(zhu)一研究，且还会受到中文水平限制，所以(yi)大家就会选一个(ge)表征性最强(qiang)的指数进行投资，表征性强(qiang)很大意(yi)义上是(shi)市值覆(fu)盖度问题。10多年(nian)前(qian)，A股上市公司只(zhi)有一两千家，沪深(shen)300指数覆(fu)盖了(le)接近(jin)25%的上市公司数量、70%的市值规模。如今，A股上市公司数量增至5000多家，沪深(shen)300指数的覆(fu)盖度已不能满足境外投资者(zhe)的投资需求，从而需要(yao)一个(ge)市值覆(fu)盖度更大、行业覆(fu)盖度更广、表征性更强(qiang)的指数。所以(yi)，我(wo)相信A500会成为国际投资者(zhe)非常重要(yao)的指数考量，并布(bu)局(ju)相关产品。

未来A1000指数推出(chu)需与投资实践(jian)平衡

全景网：综合来看(kan)，中证A500指数被市场寄予厚望，关于“中证A500指数有望成为A股的国际代表指数”这一观点，您(nin)怎(zen)么看(kan)？之后是(shi)否还会有A1000、A2000呢？

刘重杰：根据中证A500指数的编制规则，以(yi)及国际投资的需求，A500指数确实有望成为A股的国际代表指数，但指数公司未来是(shi)否会发布(bu)A1000、A2000甚至更多指数，则较(jiao)难判断，因为表征性和可操作性需要(yao)平衡。

从实际操作的视角来看(kan)，A股中上证或(huo)全指的ETF产品，不少是(shi)抽样复制的，长期投资过程中，投资者(zhe)会选择“班上成绩中等偏上的ETF”，表征性会更强(qiang)。目前(qian)，A500的市值覆(fu)盖度接近(jin)2/3，基于市场的投资需求，假(jia)设A1000在A500的基础上再增加500只(zhi)股票，是(shi)否有需要(yao)，或(huo)者(zhe)在A500之外，选取中证指数里501～1500市值规模的个(ge)股。对此，我(wo)认为指数公司应该是(shi)“边走边看(kan)”，因为一个(ge)市值覆(fu)盖度接近(jin)2/3的指数，已经可以(yi)满足相当(dang)多的投资需求。而对于大多尾部(bu)的指数，可能只(zhi)是(shi)阶(jie)段性的需求，投资实践(jian)的难度对机构(gou)投资者(zhe)而言也相对较(jiao)大。如果A1000的选股是(shi)A500+500，那么纳入的500只(zhi)股票影响也不大；如果A1000的选股是(shi)把A500排除后选501~1500的股票，其市值覆(fu)盖度或(huo)表征性就是(shi)另一类编制方式。

从交易便利性的视角来看(kan)，对于国际上最主流的大类资产配置机构(gou)，需要(yao)的是(shi)市场覆(fu)盖度足够，但又不过于琐碎的投资需求。因为长期看(kan)，不管是(shi)A股还是(shi)全球股市，头部(bu)覆(fu)盖1/2~3/4的指数基本(ben)上表征市场没有太大问题。如果有阶(jie)段性的投资需求，比如三季(ji)度美股的罗素2000表现不错，产品规模也有所增长，但和美股最主要(yao)的指数标普500的规模和实际运作情况相比，占比依然不大。

所以(yi)，我(wo)认为指数公司推A1000、A2000指数没有任何问题，同一套规则之下改参数即可，但从投资实践(jian)上，我(wo)认为需要(yao)一个(ge)平衡。

最基本(ben)的配置思路或(huo)许更适用(yong)

全景网：如果投资者(zhe)想要(yao)配置一些宽基指数，您(nin)有哪些建议(yi)？

刘重杰：我(wo)分享一下对广大普通投资者(zhe)较(jiao)为适用(yong)的懒(lan)人(ren)配置方法。

第一，在配置任何一项资产时，看(kan)看(kan)资产长期的历史收益。实际上，长期收益剔除估值波动影响后，是(shi)一个(ge)高阶(jie)项，一个(ge)非线性的项。也就是(shi)说，选择的资产在不考虑估值的情况下，资产的ROE水平为收益的决定(ding)性因素，尤其是(shi)指数投资，核心(xin)是(shi)对资产的长期预期收益。对于长期资产配置，投资者(zhe)首(shou)先要(yao)对配置预期收益有一个(ge)清醒的认知，比如A500的ROE增速水平。其次，排除估值影响，因为估值在A股的影响非常大，按季(ji)度涨跌幅来看(kan)，A股几乎70%可以(yi)用(yong)估值解释，30%用(yong)业绩解释。但估值没办法把握，可以(yi)参考一些基本(ben)数据，如全市场有一个(ge)以(yi)10年(nian)期国债为基准的基准收益，或(huo)者(zhe)更综合的，回到10年(nian)前(qian)，除了(le)投资权益市场、债券(quan)市场之外，还可以(yi)投资不动产等等。社会有一个(ge)平均的普通人(ren)投资综合收益，建议(yi)大家看(kan)一下相关报告，重点看(kan)那些投资收益排名靠前(qian)的具体(ti)收益是(shi)多少，每年(nian)都(dou)有，可以(yi)参考，有时候报告数据并不直白，但可以(yi)推算出(chu)来。通过社会上投资收益较(jiao)好的投资者(zhe)的平均投资收益数据，可以(yi)大致知道估值的中枢。当(dang)必要(yao)收益率超(chao)过社会平均水平较(jiao)多，且投资者(zhe)对A股估值的波动有基础的了(le)解，就可以(yi)开始启动长期配置。当(dang)然，前(qian)提是(shi)投资者(zhe)能接受这样的收益率，有时候可能收益率并没有那么高。

第二，通过配置实现预期收益。在A股中，看(kan)社会的必要(yao)收益率，再看(kan)A股的估值水平，然后坚持长期定(ding)投方式，我(wo)们称之为时间分散式配置，收益不会很差。其中，最难的是(shi)大家的预期收益，真实的市场情况和预期收益之间存在巨大的鸿沟，导致大家下不了(le)手，或(huo)者(zhe)没有勇气(qi)接受这一收益率，也没有信念坚持这种配置，我(wo)认为这是(shi)最大的问题。很多人(ren)认为配置技术越(yue)先进越(yue)好，但以(yi)我(wo)个(ge)人(ren)经验，10年(nian)、20年(nian)前(qian)的套路和现在新发展(zhan)的用(yong)各种高大上的AI模型进行的配置相比，经风险(xian)调整(zheng)后的收益比差别没那么大。至于有没有增长，需要(yao)大家自己做(zuo)模型训练，但个(ge)人(ren)投资者(zhe)的成本(ben)太高，而且有理由相信当(dang)越(yue)来越(yue)多的机构(gou)这么做(zuo)，大家的超(chao)额收益可能会很快也都(dou)没有了(le)，反倒是(shi)那些最基本(ben)的配置思路，对个(ge)人(ren)投资者(zhe)也许更适用(yong)。

重视红(hong)利质量和新兴行业

　全景网：展(zhan)望今年(nian)接下来的市场行情，您(nin)觉得有哪些投资主线？

刘重杰：整(zheng)体(ti)看(kan)，高股息(xi)、低估值的红(hong)利类企业业绩不错，在过去三四年(nian)时间跑出(chu)了(le)超(chao)额收益。不过，当(dang)前(qian)市场处于政策调整(zheng)阶(jie)段，有可能会向盈利能力强(qiang)、盈利较(jiao)稳定(ding)的一类公司或(huo)者(zhe)行业进行切换。所以(yi)，我(wo)们对于质量因子的把握，第一是(shi)LE水平要(yao)高，毛利、净利水平要(yao)高，即盈利水平高；另一方面，盈利水平要(yao)稳，面对行情调整(zheng)，面对宏观经济产业发展(zhan)的起落，基本(ben)面越(yue)稳的资产值得大家重视。

从估值的角度看(kan)，大家不妨理性一点，尤其在入场时点，估值不可能像大家想的那么悲观，在A股里估值往往会带来超(chao)额收益。如果大家认为经济基本(ben)面、政策有所调整(zheng)，市场情绪有所扭转，且估值反转有一定(ding)业绩支撑，那么从红(hong)利扩散到红(hong)利质量这一类资产，我(wo)认为要(yao)重视；同时，一些有较(jiao)大确定(ding)性的成长性新兴行业，可能爆发性会非常强(qiang)。前(qian)一类从红(hong)利扩散到红(hong)利质量的估值在不是(shi)特别贵的情况下，进行组(zu)合配置，净值波动风险(xian)相对更可控；如果要(yao)选一些细(xi)的行业主题，有一定(ding)的业绩预期，代表的是(shi)未来的方向，在估值可以(yi)接受的情况下，判断市场情绪在调整(zheng)，我(wo)认为依然值得配置。此外，还存在一些业绩没有太多预期或(huo)者(zhe)业绩预期不是(shi)特别长的板块，但又有较(jiao)大的行情表现，也是(shi)很多投资者(zhe)的配置选择。