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财联社2月22日讯(xun)（研究员 李响）在资本市(shi)场波动加剧、利率下行和居民财富(fu)管理(li)需求升(sheng)级的多重驱动下，券商资管业务正成为证券行业转型(xing)的核心战场。
2024年，券商资管业务逆势增长(chang)，头部(bu)机构(gou)与中小券商分化加剧，进入2025年后，在严监管下券商资管转型(xing)加快，券商资管业务在结构(gou)深化调整中逐(zhu)步前行。
随着券商资管转型(xing)，大集(ji)合产品“命运(yun)”走向(xiang)几何？在不少业内人士看来，大集(ji)合产品清退与持牌转型(xing)已成定局，随着到期临(lin)近，券商资管规模(mo)可能逐(zhu)步缩减。
如何转型(xing)突围？发(fa)挥(hui)自身产品和投研优势，在业务板块中形成协同联动，或是券商机构(gou)在资管赛道竞争中取得优势的关键。
券商资管业务分化，不少券商资管机构(gou)推出固收+产品
在去年经纪、投行业务持续承压的背景下，券商资管业务相(xiang)对表现亮眼，在去年下半年股(gu)债(zhai)双双走强的背景下，部(bu)分券商资管在权益和债(zhai)券市(shi)场斩获颇丰。
图：2024年末，存续的各类产品数(shu)量、份额、资产净值(zhi)等概况数(shu)据来源(yuan)：Wind，财联社整理(li)
从收益来看，据Choice数(shu)据统计，截至去年末，成立满1年的券商资管产品平均(jun)收益达到4.70%。分类型(xing)来看，股(gu)票型(xing)资管产品平均(jun)收益相(xiang)对领先，为7.78%；FOF类资管产品紧随其后（6.39%），债(zhai)券型(xing)资管产品数(shu)量最多，1614只债(zhai)券型(xing)券商资管产品2024年的收益均(jun)值(zhi)为4.57%，收益中位数(shu)为4.54%。混合型(xing)产品和FOF产品数(shu)量均(jun)在300只以上，2024年的平均(jun)收益分别为4.06%、6.39%。
进入2025年后，在低利率波动环境下，不少券商资管产品仍保持稳健增长(chang)，固收产品作为券商资管的基本盘，部(bu)分配(pei)置转债(zhai)等资产的混合资管产品表现较为亮眼。如“第一创(chuang)业可转债(zhai)灵活配(pei)置1号”，作为债(zhai)券型(xing)集(ji)合产品，就通过(guo)灵活配(pei)置可转债(zhai)和股(gu)票增强收益，截至2月20日，今年以来回报率达到15.28%。
在不少机构(gou)人士看来，在利率下行、纯债(zhai)收益空间愈发(fa)收窄的背景下，拓(tuo)宽能力边界(jie)，通过(guo)“固收+”、多资产等增加收益来源(yuan)已基本是业内的共识。，与此同时，在去年经纪、投行业务持续承压的背景下，资管业务凭借(jie)稳定增长(chang)的管理(li)规模(mo)，已崛起成为券商业绩的压舱石。
中国证券投资基金业协会披露的数(shu)据显示，截至2024年末，券商私募资管产品规模(mo)达5.47万亿元(yuan)，较去年同期增长(chang)3.04%。同时，2024年券商新设私募资管产品规模(mo)同比增长(chang)19.85%。
晶苏传媒首席分析师蔡恩泽表示，随着居民收入水平的提高和理(li)财观念的成熟(shu)，大众对于资产的保值(zhi)增值(zhi)需求不再(zai)满足于传统的储蓄与单一的投资渠道，同时在产品创(chuang)新方面，资管业务也展现出了十足的活力，资管机构(gou)凭借(jie)丰富(fu)的产品线，能够提供(gong)涵盖股(gu)票、债(zhai)券、基金、另类投资等多元(yuan)化的投资组(zu)合，满足不同风险偏好客户的需求。
尽管券商资管业务规模(mo)在稳步增长(chang)，但行业整体头部(bu)效应仍较为明显，数(shu)据显示，前10家券商资管份额占比超全市(shi)场60%，其中中信(xin)、中金、国泰君(jun)安等依托全牌照和投研协同优势主(zhu)导(dao)市(shi)场，而中小机构(gou)如中泰资管则以“精品店”模(mo)式(shi)突围，首创(chuang)证券则围绕“多资产多策略”转型(xing)布局中增收效果明显。
据首创(chuang)证券最新披露的年报数(shu)据显示，该公司2024年净利润9.8亿元(yuan)，同比增长(chang)40.14%，主(zhu)要变(bian)动原因也是自营投资业务和资产管理(li)业务收入较上年大幅增长(chang)。
在不少业内人士看来，随着资管行业的发(fa)展，券商机构(gou)将业务扩展到公募基金领域(yu)成为了券商资管提升(sheng)竞争力和实力的必然选(xuan)择，同时也是实现业务差异化发(fa)展的关键策略。截至2024年年末，已有15家证券公司及其资管子公司获得公募业务管理(li)资格，不过(guo)从2023年底兴证资管获批公募基金资格后，至今暂无新增机构(gou)，包括广发(fa)资管、光大资管、安信(xin)资管、国金资管仍在排队申请公募基金资格。
券商参公大集(ji)合产品面临(lin)清算，倒逼券商资管围绕公募化、差异化、科技化展开竞争
目前证券公司的资产管理(li)业务类型(xing)主(zhu)要分为集(ji)合资管计划(hua)、定向(xiang)资管计划(hua)、专项资管计划(hua)。通常而言，券商资管产品一般指代的是券商集(ji)合资管计划(hua)。券商集(ji)合资管计划(hua)根据投资标(biao)的可以分为股(gu)票型(xing)、债(zhai)券型(xing)、混合型(xing)、FOF、QDII、货币市(shi)场型(xing)、另类投资等（如前述图表所(suo)示）。
Wind数(shu)据显示，截至去年年底，全市(shi)场资管产品（集(ji)合资管计划(hua)）共有9068只，产品总规模(mo)约为30517亿元(yuan)。其中，集(ji)合资管规模(mo)超100亿元(yuan)的券商共有21家，中信(xin)证券以3571.43亿元(yuan)的管理(li)规模(mo)暂列第一，受托管理(li)规模(mo)同样(yang)暂列第一达到近1.5万亿，近乎等同于二、三、四(si)名规模(mo)之和。
数(shu)据来源(yuan)：Wind，财联社整理(li)
值(zhi)得注意的是，根据证监会要求，券商参公大集(ji)合产品需在完成公募化改造后逐(zhu)步转型(xing)或清盘。仅2024年最后一个月，就包括中金安心回报灵活配(pei)置混合型(xing)集(ji)合资产管理(li)、招商资管智远成长(chang)灵活配(pei)置混合型(xing)集(ji)合资产管理(li)计划(hua)等多达51只产品发(fa)布延长(chang)存续期限(xian)的公告。
据财联社不完全梳理(li)，头部(bu)大型(xing)券商机构(gou)和中小机构(gou)对待参公大集(ji)合产品转型(xing)处理(li)方式(shi)不同。其中头部(bu)大型(xing)券商机构(gou)或利用资本和资源(yuan)优势加速申请公募牌照，避免(mian)产品到期清盘，例如通过(guo)设立或借(jie)道公募子公司实现资质覆盖，或依托投研能力和客户基础，将到期产品转化为公募基金或私募主(zhu)动管理(li)类产品，延续资管业务收入，又或者对部(bu)分优质资产延长(chang)存续期，或通过(guo)内部(bu)资源(yuan)调配(pei)（如引入战略投资者）优化产品结构(gou)。
而中小券商因牌照获取成本高、周期长(chang)，更多选(xuan)择到期清算，尤其是规模(mo)较小、运(yun)营成本高的产品，更是以清盘为主(zhu)，部(bu)分中下券商还选(xuan)择与公募机构(gou)合作，将产品管理(li)权转移至已持牌方，仅保留部(bu)分客户资源(yuan)和渠道分成，亦或者收缩业务线，聚(ju)焦(jiao)优势领域(yu)（如区域(yu)化服务或细分策略产品），减少大集(ji)合产品布局以规避合规风险。
例如太平洋证券旗下唯一参公大集(ji)合产品“太平洋证券30天滚动持有债(zhai)券型(xing)集(ji)合资产管理(li)计划(hua)”，公开资料显示，该只债(zhai)券型(xing)资管产品规模(mo)为6.03亿元(yuan)，若截至2025年4月1日未变(bian)更为公募基金，按合同约定无需召开集(ji)合计划(hua)份额持有人大会，本集(ji)合计划(hua)进入清算程序。
据业内人士介绍，目前参公改造的大集(ji)合产品延期变(bian)难，若存在公募牌照卡脖子的现象，产品到期后需面临(lin)清盘或变(bian)更管理(li)人。
“大集(ji)合产品清退与持牌转型(xing)已成定局，随着到期日临(lin)近，券商资管规模(mo)可能逐(zhu)步缩减，尤其是对于参公改造规模(mo)较小的产品，2025年券商资管将围绕公募化、差异化、科技化展开竞争”，某券商资管人士指出，头部(bu)机构(gou)凭借(jie)牌照和投研优势巩固地位，中小机构(gou)则需通过(guo)细分策略突围。
财联社据Wind不完全统计，今年至年末共有642只集(ji)合类产品面临(lin)存续期到期，总规模(mo)97.82亿元(yuan)，但有效认购户数(shu)均(jun)在200人以下，超过(guo)200人的大集(ji)合产品暂未披露具(ju)体剩余存续期时间。
2025年券商资管怎么(me)干？着眼业务协同
在券商资管子公司展业方面，各家券商资管能力深耕侧重点不同，不少头部(bu)机构(gou)构(gou)建(jian)“投行+资管+投研”生(sheng)态链，例如参与Pre-IPO企业融资、并购重组(zu)配(pei)套资管计划(hua)，实现收益链条前移，而如国信(xin)资管等新获批子公司计划(hua)布局"主(zhu)观多头+固收+"策略，强化绝对收益能力。
市(shi)场分析人士表示，2025年券商资管的竞争，本质是“资产获取能力×客户服务能力×风险管理(li)能力”的乘积效应。头部(bu)机构(gou)需打破业务孤岛，通过(guo)科技+牌照+全球化构(gou)建(jian)生(sheng)态壁垒，而中小机构(gou)则需在细分赛道建(jian)立“认知差”，例如区域(yu)化非标(biao)资产转化、特定行业ESG投资等，预计资管行业将从规模(mo)红利转向(xiang)能力红利，最终(zhong)形成“大而全”与“小而美(mei)”共生(sheng)的新格局。
对于2025年券商资管的展业策略，国信(xin)资管相(xiang)关负责(ze)人表示，2025年债(zhai)市(shi)或仍可保持相(xiang)对积极，但预计波动较大，债(zhai)市(shi)投资或将在波动中寻找(zhao)机会。
光证资管认为，跨年后获利盘止盈动力及配(pei)置盘配(pei)置压力叠加，预计利率偏震荡，若降准降息落地可能演绎利多出尽行情，但从中期来看，调整或是买入机会。全年来看，资产荒可能演变(bian)为收益荒，化债(zhai)背景之下利率债(zhai)供(gong)给量或较大，票息资产供(gong)给或将继(ji)续收缩，预计市(shi)场或将沿着追求票息、压缩利差的方向(xiang)继(ji)续演进。
与此同时，随着资管业务的崛起，银行、保险、公募基金等各类金融机构(gou)纷纷发(fa)力资管领域(yu)，抢占市(shi)场份额，行业竞争也日益激烈。
业内人士指出，券商资管要想在竞争中取得优势需进一步发(fa)挥(hui)自身在资本市(shi)场的专业优势，需加强与其他(ta)业务板块的协同联动。例如，利用投行的项目资源(yuan)为资管产品提供(gong)优质资产，通过(guo)经纪业务渠道拓(tuo)展客户资源(yuan)等，打造综(zong)合金融服务平台，提升(sheng)客户服务体验与综(zong)合竞争力，引领券商行业走向(xiang)更加多元(yuan)化、稳健化的发(fa)展之路。
来源(yuan)：财联社 李响