杨洲(zhou)进一步表示，“并(bing)购六条”新政(zheng)下，A股上市(shi)公司进入了(le)一轮风起云涌的并(bing)购浪潮，结合近期(qi)A股市(shi)场并(bing)购重组的特征，未来并(bing)购重组将(jiang)呈现三大趋势：一是新兴产业将(jiang)成为并(bing)购的主要领域，新质生产力方向将(jiang)有大量的并(bing)购案例出现；二是“创(chuang)新型”并(bing)购案例不断涌现，包括(kuo)跨界并(bing)购、“蛇吞象(xiang)”、“类借壳”等；三是特殊资产并(bing)购，前期(qi)发展(zhan)遇阻的企业将(jiang)在市(shi)场上寻找“白衣骑士(shi)”，通过并(bing)购的方式实(shi)现资产并(bing)购整合。

并(bing)购利(li)于上市(shi)公司提升市(shi)场竞争力

全景网：上市(shi)公司并(bing)购事件常常发生，杨律师能否为我们解读一下并(bing)购对于上市(shi)公司战略发展(zhan)和市(shi)场扩(kuo)张有哪些重要意义？

杨洲(zhou)：9月24日，证监会出台了(le)“并(bing)购六条”措施(shi)，从国家政(zheng)策层面上来看，国家积极鼓励上市(shi)公司并(bing)购。我认为：

一方面，目前，我国的产业政(zheng)策是提倡新质生产力，而上市(shi)公司作为企业法人里最为优秀的代表，要响应国家产业政(zheng)策，积极参与产业整合，其中最有效(xiao)的一个方式就是并(bing)购。

另一方面，并(bing)购对于上市(shi)公司战略发展(zhan)和市(shi)场扩(kuo)张有重要意义：第一，提升市(shi)场竞争力。上市(shi)公司的融(rong)资能力和产业规模，在行业内本身具(ju)备显著(zhu)优势，通过收购竞争对手或其他公司，公司可以更快地占(zhan)领市(shi)场，直(zhi)接获得对方的客户群和市(shi)场份额，比自(zi)己(ji)逐步扩(kuo)展(zhan)要快很多(duo)，例如滴滴出行并(bing)购优步中国。第二，获取新技术或专利(li)，加速创(chuang)新。在很多(duo)行业，技术是关键竞争力，通过并(bing)购拥有新技术的公司，企业可以快速获得先进的技术和专利(li)，而不必从头研发。第三，提高运营(ying)效(xiao)率。并(bing)购可以整合两家公司的资源，提高运营(ying)效(xiao)率，降低成本。例如阿里并(bing)购饿了(le)么。

上市(shi)公司并(bing)购流程(cheng)与历时

全景网：能否简要介绍一下上市(shi)公司并(bing)购的一般流程(cheng)？

陈旭光(guang)：上市(shi)公司并(bing)购流程(cheng)通常包括(kuo)前期(qi)战略规划，在市(shi)场上筛选符(fu)合要求的并(bing)购标的；筛选完(wan)成后，公司会与有意向的标的进行初(chu)步接洽与初(chu)步报价；报价完(wan)成后，会签(qian)署一份意向性(xing)的收购协议和对应的保密协议；后上市(shi)公司聘请中介机构，包括(kuo)券商财务顾(gu)问、律师、会计师、评估师等对并(bing)购标的进行尽职调(diao)查和评估；尽调(diao)完(wan)成后，会签(qian)署正式的并(bing)购协议；接下来就会走对应的监管审批流程(cheng)；完(wan)成所有的审批流程(cheng)后，就会进行股份追(zhui)加的支付以及交割流程(cheng)；最后一步非常关键，即在收购完(wan)成之后，有一个对并(bing)购标的整合的过程(cheng)，其中涉及很多(duo)中小(xiao)股东(dong)的权益，在监管方面相对比较严格。此外，如果收购的标的构成了(le)上市(shi)公司重大资产重组管理办法里规定的，触发了(le)重大资产重组的标准，那么还需(xu)要履行更为严格的审批流程(cheng)。

全景网：并(bing)购流程(cheng)这么复(fu)杂，一般要历时多(duo)久？

陈旭光(guang)：每个项目不一样(yang)，比如采用现金收购的并(bing)购重组项目，因为涉及的监管流程(cheng)相对简单，没有额外的审批流程(cheng)，从初(chu)步接洽到最后完(wan)成交割，一般半年左右。但对于涉及发股购买资产等重大资产交易的收购项目，通常需(xu)要一年或者更长的时间，还有一些并(bing)购项目可能受限于标的本身的情况或当时监管环境的变化，也会出现耗时更久的情况。

尽职调(diao)查是整个并(bing)购工作的基础(chu)

全景网：聚焦(jiao)尽职调(diao)查环节，作为律师如何帮助(zhu)上市(shi)公司做出一个明确的决策？

陈旭光(guang)：在尽职调(diao)查过程(cheng)中，通常是券商作为“班(ban)长”带队，携手律师、会计师以及评估师一起对标的企业开展(zhan)尽调(diao)工作。

券商层面，主要负责公司业务调(diao)查，如生产、销(xiao)售情况等，还有公司所处行业的情况、公司在行业的市(shi)场竞争地位(wei)，以及公司未来的发展(zhan)方向。

律师层面，主要聚焦(jiao)法律、合规，比如公司的历史沿革、资质证照、重大债权债务等等，还有环保、消(xiao)防、社保、公积金等是否存在重大的法律瑕(xia)疵，是否符(fu)合上市(shi)公司对于控股子公司的要求。

会计师层面，主要从财务的角度调(diao)查公司财务是否存在不规范的事项，还有内控合规情况等。

因此，各个中介机构代表所承担的职责有明确的分工，也有重叠的部分，最终共同形成一份标的企业的“体检报告(gao)”，详细记录企业所有的问题，并(bing)给(gei)予对应的解决方案。当然，也有一些标的企业可能存在暂且无法解决的问题，在这种(zhong)情况下，上市(shi)公司可能会对并(bing)购决策持(chi)非常谨慎的态度。

杨洲(zhou)：尽职调(diao)查是整个并(bing)购工作的基础(chu)，包括(kuo)法律尽调(diao)、财务尽调(diao)，也会相应地出具(ju)法律尽职调(diao)查报告(gao)、财务尽职调(diao)查报告(gao)、审计报告(gao)、评估报告(gao)等一系列的基础(chu)文件，不但把并(bing)购标的企业“摸清楚”，还决定了(le)未来的交易架构、收购条款设(she)计，比如第一期(qi)支付金额、如何发股等，以及并(bing)购价格的高低，都是以尽调(diao)报告(gao)作为基础(chu)。此外，也是体现各个中介机构执业能力和水平最基本的工作。

反垄断审查对并(bing)购的成败影响重大

全景网：相比于非上市(shi)公司，上市(shi)公司的并(bing)购交易监管更严格，涉及的法规较多(duo)，其中也包括(kuo)反垄断法规，对此，陈律师怎(zen)么看，律师如何帮助(zhu)企业通过反垄断法规？

陈旭光(guang)：反垄断审查在上市(shi)公司并(bing)购重组当中非常常见，也是很容易被忽略的问题，因为这一程(cheng)序没有直(zhi)接嵌套在证监会或交易所的对并(bing)购重组的审核流程(cheng)当中，但反垄断审查对并(bing)购交易的成败影响非常重大，之前可口可乐收购汇源果汁的案例，就因为违反了(le)反垄断相关规定被叫停。所以，在上市(shi)公司并(bing)购重组当中，中介机构一般在为上市(shi)公司梳理并(bing)购流程(cheng)时，都会特别关注反垄断情况。

上市(shi)公司在并(bing)购时，首(shou)先需(xu)要检查交易是否达到反垄断申报的门槛，门槛一般根据交易金额、双方的市(shi)场份额和销(xiao)售额来确定。如果并(bing)购交易达到申报标准，就需(xu)要向反垄断机构申报。一般而言(yan)，对于判断是否需(xu)要进行经营(ying)者集中申报，我们会关注两方面：一是购买的标的企业的控制权是否发生变更，实(shi)际上，上市(shi)公司并(bing)购一个标的企业是要买控股权，其中必然构成了(le)控制权的变更，在一些交易当中，也可能是由原(yuan)来一个单独的实(shi)际控制人变成了(le)有大股东(dong)、二股东(dong)等，虽然股份之间有差异，但在《反垄断法》当中会认定为构成共同控制，所以依然构成控制权的变化。二是营(ying)业额的标准，两个标准符(fu)合其中之一，都满足经营(ying)者集中申报的标准。

关于反垄断审查的应对措施(shi)，在向反垄断机构申报时，公司需(xu)要提交详细的市(shi)场分析，说明并(bing)购不会产生“垄断”或“排他性(xing)”，证明自(zi)己(ji)不会因为收购了(le)竞争对手而掌控市(shi)场。反垄断机构可能会要求提供更多(duo)信息，并(bing)进行调(diao)查，上市(shi)公司需(xu)要配合提供所需(xu)的文件和信息。如果监管机构担心并(bing)购会形成市(shi)场垄断，公司可以提出一些“让步”方案，比如出售部分业务、承诺公平服务等，降低垄断风险，争取并(bing)购批准。如果反垄断机构认为并(bing)购有一定的垄断风险，但在一定条件下可以控制，他们可能批准并(bing)购，但附(fu)加一些限制条件，公司需(xu)要配合。如果审查后并(bing)购被认为会严重影响市(shi)场竞争，可能会被拒绝。这时，公司可以考虑(lu)重新设(she)计方案，分拆收购目标，或放弃交易。例如A公司想(xiang)全资收购B公司，但反垄断机构认为两家公司合并(bing)后会严重影响市(shi)场竞争环境，因此不批准交易。A公司可以尝试分阶(jie)段收购，比如先购买B公司少部分股权，不控股，或选择收购B公司的非核心业务，以避免垄断风险，或重新寻找其他并(bing)购对象(xiang)。

并(bing)购协议关键条款降低交易潜在风险

全景网：在并(bing)购协议中，有哪些关键条款是必须注意的？

陈旭光(guang)：我认为，上市(shi)公司并(bing)购协议中，这几(ji)个条款需(xu)要特别关注：

其一，陈述与保证条款：这是并(bing)购协议中最长且最详细的部分，包含了(le)卖方对目标公司的各种(zhong)陈述，如公司的法律状况、资产、负债、合同、诉讼等。同时，除(chu)了(le)上述卖方作出的通常事项外，建议结合尽职调(diao)查的结果、采用的交易结构以及目标公司的行为特质予以表述和细化。比如，中介机构在尽职调(diao)查的过程(cheng)当中，会发现企业存在的一系列问题，有些问题可以当下解决，有些问题则暂时不会暴露，也并(bing)不会产生对应的法律后果，那么就需(xu)要划分权责，将(jiang)尽职调(diao)查过程(cheng)当中发现的可能导致(zhi)上市(shi)公司承担责任的内容作为一个陈述和承诺的条款，由标的企业的转让方对对手方做对应的承诺，确保上市(shi)公司不会因为这些问题在未来产生一定的损失(shi)。

其二，对价与支付条款：该条款规定了(le)收购的总价以及支付方式，还会包括(kuo)价格调(diao)整的机制，以便应对交易期(qi)间公司状况的变化。对于上市(shi)公司的定价，也有对应的监管规则要求，需(xu)要符(fu)合监管的规定。

其三，先决条件条款：这一条款规定了(le)交易完(wan)成的前提条件，就像买房时的验收条款，只有达到这些条件，交易才能顺利(li)完(wan)成。比如，一些企业会有一些特别的资质，这些资质可能面临(lin)不能续期(qi)等问题，那么资质续期(qi)就会作为被收购标的必须完(wan)成的前提条件；还有国资收购，最终的决策权限在国资委(wei)层面，那么如果没有得到国资委(wei)的批准，并(bing)购交易就无法完(wan)成。所以，企业在收购时会罗列一些先决条件，这些先决条件会嵌套在协议当中，比如作为付款的先决条件，或者作为交易的先决条件，根据具(ju)体的项目灵活安(an)排。

其四，业绩(ji)承诺及补偿条款： 卖方可能会对目标公司未来几(ji)年的业绩(ji)做出承诺，并(bing)在未达到预期(qi)业绩(ji)时提供补偿。这被称为“对赌协议”，它保护了(le)买方免受目标公司未来业绩(ji)不佳的影响。

并(bing)购协议中的这些关键条款就像“护栏”，确保双方的权益得到保护，防止交易过程(cheng)中或完(wan)成后产生纠纷和损失(shi)。通过这些条款，买卖双方可以明确各自(zi)的责任和权利(li)，降低交易的潜在风险。

杨洲(zhou)：在我看来，并(bing)购本质上是一种(zhong)买卖行为，那么陈述与保证条款就是卖方条款，阐(chan)述卖的是什么？是否符(fu)合买方的要求？质量是否过关？这是最核心的条款。对价与支付条款，则说明了(le)在买卖过程(cheng)中要花多(duo)少钱？价格是否合适？发股价格是否合适？怎(zen)么支付？等等，这是第二大核心条款。第三个核心条款则是说明在付了(le)钱以后，所有权、使用权从卖方到买方。

综合来看，可能并(bing)购条款有几(ji)百页、上千页，而较为核心基石的条款，与我们平时买卖交易的基本道理一致(zhi)。

上市(shi)公司并(bing)购融(rong)资、支付灵活多(duo)元

全景网：在目前低利(li)率和活跃(yue)资本市(shi)场的背景之下，上市(shi)公司在并(bing)购时通常如何安(an)排融(rong)资？有哪些常见的融(rong)资方式？

陈旭光(guang)：上市(shi)公司的融(rong)资渠(qu)道较宽，可以通过定增、银行贷款、发行公司债等方式融(rong)资。在并(bing)购当中，上市(shi)公司也会考虑(lu)现金的需(xu)求。

目前，主要有这几(ji)种(zhong)融(rong)资方式：在现金收购当中，上市(shi)公司一般会进行并(bing)购贷，通过并(bing)购贷的方式解决收购的资金问题；针(zhen)对相对比较重大的项目，目前也有一些灵活的支付方式，比如通过发行股票(piao)、换股的方式作为支付手段，降低资金需(xu)求；还有一些新型的融(rong)资方式，比如发行定向可转债，降低在收购当中的资金需(xu)求。所以，上市(shi)公司在融(rong)资，包括(kuo)并(bing)购支付安(an)排方面，都比较灵活，方式多(duo)元。

并(bing)购时需(xu)确保员(yuan)工权益得到妥善(shan)处理

全景网：并(bing)购过程(cheng)中还涉及员(yuan)工权益的保护，如何确保员(yuan)工的权益得到妥善(shan)处理？

杨洲(zhou)：在上市(shi)公司的并(bing)购过程(cheng)中，确保员(yuan)工权益得到妥善(shan)处理非常重要。这不仅涉及到法律合规性(xing)，还关系到并(bing)购后企业的稳定性(xing)和员(yuan)工的士(shi)气。以下是一些关键措施(shi)：

首(shou)先，尽职调(diao)查获取目标公司的员(yuan)工详细情况：在并(bing)购交易的尽职调(diao)查中，对目标公司劳动用工的现状与历史情况进行全面摸底，对合规风险进行识别与测算，将(jiang)此纳入评估交易可行性(xing)、确定交易结构和价格的整体考量。

其次，充分保障(zhang)员(yuan)工的知情权和参与权：在并(bing)购过程(cheng)中，员(yuan)工应该被告(gao)知并(bing)购的相关信息，包括(kuo)并(bing)购对他们可能产生的影响。同时也应该提前沟(gou)通，安(an)抚员(yuan)工情绪，并(bing)购消(xiao)息通常会让员(yuan)工担心自(zi)己(ji)的职位(wei)、薪酬或工作环境会受到影响。公司在并(bing)购前应当提前向员(yuan)工解释(shi)公司的并(bing)购计划、整合安(an)排以及员(yuan)工的影响，通过透明的沟(gou)通来安(an)抚员(yuan)工的情绪，避免不必要的恐慌(huang)。

第三，签(qian)订“员(yuan)工安(an)置协议”：员(yuan)工安(an)置协议明确了(le)公司在并(bing)购后对员(yuan)工的承诺，比如是否会继续雇(gu)用、薪资待遇是否会变化等。通过签(qian)署这样(yang)的协议，公司可以明确向员(yuan)工说明他们的权益将(jiang)会受到保障(zhang)。

第四，保留核心员(yuan)工的职位(wei)和待遇：并(bing)购后，公司通常会保留一些核心员(yuan)工的职位(wei)和待遇，特别是技术骨干和管理层，以确保业务的连续性(xing)和专业性(xing)。同时，可以设(she)置股权激(ji)励或奖金方案，通过给(gei)予股权激(ji)励或奖金，鼓励员(yuan)工在并(bing)购后继续留在公司，并(bing)为公司创(chuang)造(zao)更多(duo)价值(zhi)。

最后，合规性(xing)和数(shu)据保护：在并(bing)购过程(cheng)中，需(xu)要特别注意合规性(xing)和数(shu)据保护的问题。例如，处理员(yuan)工个人信息时，需(xu)要遵(zun)守相关的数(shu)据保护法规，确保员(yuan)工的隐(yin)私权不被侵犯。

并(bing)购整合核心还是业务整合

全景网：并(bing)购完(wan)成后，通常会遇到哪些整合问题，律师如何协助(zhu)解决？

杨洲(zhou)：上市(shi)公司完(wan)成并(bing)购之后，首(shou)先是公司治理结构的改变，包括(kuo)被并(bing)购标的和并(bing)购方，比如股东(dong)会，甚至公司董事会、管理层都可能发生变化。从被并(bing)购标的来看，可能公司的董事长、总经理、财务总监等比较核心的岗位(wei)人员(yuan)会有变动；原(yuan)管理层或实(shi)际控制人也可能进入上市(shi)公司的治理结构，比如进入董事会，甚至在董事会担任比较重要的职务。

公司并(bing)购整合，最核心最关键的还是业务整合。并(bing)购后，公司需(xu)要将(jiang)两边的业务和资产进行整合，确保运营(ying)高效(xiao)。但不同的业务线可能有重叠，需(xu)要重新调(diao)整，防止资源浪费。律师可以帮助(zhu)梳理并(bing)购双方的资产清单，确保资产分配符(fu)合双方协议，并(bing)协助(zhu)整合合同、专利(li)等法律文件，确保公司在法律上对资产有明确的所有权。在某种(zhong)意义上，公司的业务整合体现为大量的经营(ying)合同。

陈旭光(guang)：在并(bing)购后，上市(shi)公司会面临(lin)多(duo)方面的整合问题。律师通过规范合同、梳理资产、安(an)置员(yuan)工、保护知识产权等方式，确保整合过程(cheng)的合法性(xing)和顺利(li)进行。律师的支持(chi)不仅能够帮助(zhu)公司减少法律风险，也能为公司后续的运营(ying)保驾护航。

上市(shi)公司需(xu)与中介机构通力合作做好(hao)风险管理

全景网：在并(bing)购过程(cheng)中，如何进行有效(xiao)的风险管理和确保合规性(xing)？

陈旭光(guang)：在上市(shi)公司的并(bing)购过程(cheng)中，风险管理和确保合规性(xing)就像是在玩一场高风险的棋局，每一步都必须小(xiao)心翼翼，我认为核心需(xu)要注意几(ji)点：

第一，遵(zun)守上市(shi)公司的监管规定。上市(shi)公司并(bing)购在合规性(xing)和监管要求方面有更高的门槛，尤其是信息披(pi)露的要求。一方面，严格做到信息的保密，因为上市(shi)公司的重大资本运作，会使股价产生重大的异常波动，所以要明确内幕信息的形成时间点，做好(hao)内幕信息知情人登记和保密。同时，根据《证券法》等相关法律法规，上市(shi)公司需(xu)在交易不同阶(jie)段公开披(pi)露关键信息，如并(bing)购意向、协议签(qian)署、重大进展(zhan)及最终完(wan)成情况。此外，并(bing)购还需(xu)满足证监会、反垄断机构等监管部门的审核要求，确保市(shi)场信息对称，防止内幕交易。

第二，中介机构勤勉(mian)尽责。我认为要在并(bing)购过程(cheng)中做好(hao)风险管理，还需(xu)要上市(shi)公司和中介机构一起通力合作，确保每一步的信息披(pi)露、交易推进都在合法合规的框架之下，从而最大限度地杜绝风险。

新质生产力方向将(jiang)涌现大量并(bing)购案例

全景网：回归今天(tian)的主题——《并(bing)购浪潮：“并(bing)购六条”背景下，上市(shi)公司的增长战略与挑战》，那么您(nin)如何看待当前并(bing)购市(shi)场的趋势和动态？

杨洲(zhou)：“并(bing)购六条”新政(zheng)一出，A股上市(shi)公司进入了(le)一轮风起云涌的并(bing)购浪潮，截(jie)至10月21日，今年9月以来超百家上市(shi)公司对外披(pi)露了(le)重大重组事件进展(zhan)，10月以来就有近50家公司，而去年同期(qi)不足10家，可见“并(bing)购六条”的重大意义。

结合近期(qi)A股市(shi)场并(bing)购重组的特点，我认为未来并(bing)购重组将(jiang)呈现三大趋势：

一是新兴产业成为并(bing)购的主要领域，新质生产力方向会有大量的并(bing)购案例出现，比如半导体、人工智能、创(chuang)新药等国家产业支持(chi)和发展(zhan)的方向，未来通过上市(shi)公司的并(bing)购和产业政(zheng)策的加持(chi)，会有大量的企业通过并(bing)购进入资本市(shi)场。

二是“创(chuang)新型”并(bing)购案例不断涌现，当前并(bing)购环境已经出现变化，国家鼓励企业积极并(bing)购，在这一情况下，跨界并(bing)购、“蛇吞象(xiang)”、“类借壳”等形式将(jiang)越(yue)来越(yue)多(duo)。

三是特殊资产并(bing)购，经过前期(qi)的一个经济周期(qi)，有一些产业出现了(le)一点问题，这些产业企业会在市(shi)场上寻找“白衣骑士(shi)”，通过并(bing)购的方式实(shi)现资产并(bing)购整合，迈入新发展(zhan)阶(jie)段。