公(gong)司的精密功能及结构件(jian)业务发展在2020年迎(ying)来(lai)转(zhuan)机。2020年，受全球疫情影响，宅经济产业逐渐成为疫情期间替代户外(wai)活动的最佳娱乐方式，远(yuan)程办公(gong)、线上交易等新型方式得到大力(li)推广(guang)，推动了消费者对平板电脑、笔记本电脑的需(xu)求，根据行业数据，2019年-2021年的全球平板电脑、笔记本电脑出(chu)货量年复合增长率分别(bie)达到8.33%、24.46%。

捷邦科技作为苹果公(gong)司iPad、MacBook柔性复合精密功能件(jian)供应商，受益于行业贝塔，公(gong)司在2020年、2021年业绩表现出(chu)了强劲的增长动力(li)，其中2021年公(gong)司营收超10亿元，净利润接近1亿元，分别(bie)同比增长16.88%、36.49%。在这一财务表现之下(xia)，公(gong)司顺利在2022年完成了创业板的上市。

图表：捷邦科技财务表现 单位：万元

然(ran)而，3C、汽车电子等领域的功能件(jian)、结构件(jian)由于技术、工艺壁垒相对不高(gao)，行业已经充分竞争且(qie)格(ge)局分散，市场参与者众多(duo)，捷邦科技IPO招股(gu)书当中对标的A股(gu)同类企业就有包(bao)括领益智造、安洁科技、恒(heng)铭达等在内的8家企业，还不包(bao)括众多(duo)未上市中小企业，行业数据显示，全球精密件(jian)、结构件(jian)企业数量上千家，其中大部(bu)分集(ji)中在中国大陆珠三角、长三角等。

作为充分竞争市场，行业需(xu)求旺盛时期，各家企业都能分得一杯羹(geng)，但是一旦行业需(xu)求减弱，企业能否继续保持强劲的盈利能力(li)，就要(yao)看企业订单获取能力(li)、与客户粘性、议价(jia)能力(li)、企业的成本管控能力(li)、整体管理水平等等硬功夫。

2022年开始，全球疫情影响相对有所缓解，3C领域需(xu)求从短暂的高(gao)增长恢复为正常水平，反映到销售数据上，2022年、2023年全球的平板电脑，笔记本电脑出(chu)货量均出(chu)现了一定程度下(xia)滑，尤其2023年下(xia)滑程度更为明显。根据调研机构Canalys 的统计数据，2023 年全球个人电脑出(chu)货量为2.47 亿台(tai)，同比下(xia)降12.9%，2023 年全球平板电脑出(chu)货量1.35 亿台(tai)，同比下(xia)降10.3%。

在这一大背景之下(xia)，捷邦科技的业绩随行业而下(xia)滑，尤其2023年，捷邦科技收入6.78亿元、净利润由盈转(zhuan)亏达到-5,580.34万元，分别(bie)同比下(xia)滑了34.44%、165.01%，毛利率也下(xia)滑了近7个百分点达到21.57%，与上一年业绩相比可谓天差地别(bie)。

公(gong)司解释，由于2023 年消费电子行业需(xu)求不景气、大客户终端(duan)产品出(chu)货量下(xia)滑，导致公(gong)司订单下(xia)降；公(gong)司2023 年度产销量减少，加(jia)之资阳生产基地及越南生产基地投入较高(gao)，导致公(gong)司产成品分摊的成本较高(gao)，叠加(jia)消费电子行业市场竞争加(jia)剧影响，公(gong)司毛利率水平进一步降低(di)。

尽管行业不景气是主因，但是这当中也透(tou)露出(chu)公(gong)司在行业内的竞争力(li)不足，硬功夫没练(lian)到家。毕竟，行业内公(gong)司对标的企业当中，也有不少能够抵御周期波动，业绩持续稳健的。

图表：功能及结构件(jian)部(bu)分上市企业2023年盈利情况 资料(liao)来(lai)源：上市公(gong)司定期报告

略显尴尬的“第二成长极”

公(gong)司在精密功能及结构件(jian)业务以外(wai)，还有被公(gong)司视为“第二成长极”的碳(tan)纳米管导电浆料(liao)业务。24年半年报披露，公(gong)司已开发出(chu)在力(li)学、导电等方面(mian)有相对优势的碳(tan)纳米管产品，能够提升锂电池的能量密度及循环寿命，公(gong)司目前(qian)已经取得宁(ning)德(de)时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、正力(li)新能、鹏辉能源、多(duo)氟多(duo)等客户的合格(ge)供应商代码(ma)，部(bu)分客户已实现量产交货。

经过公(gong)司几年培育(yu)，新业务看似进展顺利，但从实际业绩贡献来(lai)看，一直没有太大起色。

收入方面(mian)，碳(tan)纳米管产品在2022年达到最高(gao)5166.85万元之后(hou)在2023年出(chu)现了明显的下(xia)滑，目前(qian)碳(tan)纳米管业务在整体收入当中的占比依然(ran)不高(gao)。

另(ling)一方面(mian)，碳(tan)纳米管产品的盈利能力(li)也不太理想(xiang)。2023年，该产品毛利率由正转(zhuan)负，2024年上半年仍然(ran)处于负数的状态，意味着2022年还能为公(gong)司创造营业利润的产品，2023年反倒成为负担，要(yao)知道2023年碳(tan)纳米管下(xia)游的新能源汽车市场发展可是依旧如(ru)火(huo)如(ru)荼。公(gong)司表示，是因为公(gong)司新能源锂电新材料(liao)业务处于前(qian)期投入培育(yu)阶段，盈利能力(li)尚未得到有效释放。

图表：捷邦科技毛利率情况 资料(liao)来(lai)源：定期报告

从国内碳(tan)纳米管行业发展现状和(he)行业竞争格(ge)局角度看，公(gong)司寄希(xi)望于该业务作为公(gong)司新成长曲线还是存(cun)在挑战。

而公(gong)司作为新入局者，目前(qian)产品还处于客户验(yan)证阶段，尚未大批量出(chu)货，2023年公(gong)司碳(tan)纳米管收入仅为2322万元。按照公(gong)司IPO招股(gu)书当中机构测算的碳(tan)纳米管导电浆料(liao)行业市场规(gui)模，预计到 2023年，全球动力(li)锂电池用碳(tan)纳米管导电浆料(liao)市场产值将(jiang)逾(yu) 47.9亿元，计算捷邦科技在行业内的市场份额仅为0.5%不到。

渗透(tou)率已经超80%的行业背景下(xia)，公(gong)司才开始入局，很大概率是赶了一个晚集(ji)。

主业扩产底气不足

公(gong)司碳(tan)纳米管业务未见(jian)起色，就连精密功能及结构件(jian)主业似乎也缺乏扩产勇气。

公(gong)司IPO招股(gu)说明书披露，公(gong)司2019年-2021年产能利用率分别(bie)为98.70%、100.84%、86.54%，尽管2021年产能略有下(xia)滑，但也接近90%。

基于此，公(gong)司在IPO募投项目当中，拟(ni)将(jiang)3.52亿元，占比超6成的募集(ji)资金投向高(gao)精密电子功能结构件(jian)生产基地建设项目，以缓解产能不足问题。

图表：捷邦科技近几年产能利用率 资料(liao)来(lai)源：IPO招股(gu)书

然(ran)而，8.37亿元的募集(ji)资金净额2022年9月14日到账后(hou)仅半年时间，钱(qian)还没捂热，公(gong)司就于2023年4月6日召开董事会，审议决定将(jiang)“高(gao)精密电子功能结构件(jian)生产基地建设项目”达到预定可使(shi)用状态日期延(yan)长至2024年12月31日；此后(hou)2023年8月24日，公(gong)司再开董事会，审议决定暂缓实施“高(gao)精密电子功能结构件(jian)生产基地建设项目”和(he)“研发中心建设项目” 。

通常而言，企业IPO募投项目的确定是需(xu)要(yao)经过深(shen)思熟(shu)虑、长远(yuan)规(gui)划，是充分考虑了行业短期波动等因素，但捷邦科技的IPO募投项目从完成募资到暂缓实施仅不到一年。这不免让人猜疑，要(yao)么是公(gong)司为了上市募资，随意找了个项目充数；要(yao)么，是行业供需(xu)在这一年的变化过大，让企业丧失了扩产的勇气。

图表：捷邦科技IPO募投项目 资料(liao)来(lai)源：IPO招股(gu)书

与扩产项目一同暂缓的，还有公(gong)司研发中心建设项目。公(gong)司表示，公(gong)司对“研发中心建设项目”重新进行了研究和(he)评估，认为随着公(gong)司对办公(gong)场地进行合理调配并对研发部(bu)门进行整合调整，目前(qian)公(gong)司研究院及产品开发中心的办公(gong)场地及设备能够满足公(gong)司技术研发的需(xu)求。

靠对外(wai)买买买能行吗？

一边是对于公(gong)司自身的内生发展按下(xia)暂缓键，另(ling)一边对外(wai)却又开启“买买买”。超募资金，加(jia)上募投项目暂缓剩余的未动用资金合计超6亿元，似乎给足了公(gong)司并购(gou)的底气。

2024年年初，公(gong)司以自有资金6,700万元受让稳固实业股(gu)权以及3,000万元增资，实现了对稳固实业55%股(gu)权控股(gu)。

根据资料(liao)显示，稳固实业所在紧固件(jian)及紧固件(jian)涂(tu)胶行业，属于公(gong)司主营业务范围内结构件(jian)应用关联领域，其产品已开始直接或间接服务于消费电子、新能源动力(li)汽车等大客户。

公(gong)司表示，本次交易完成后(hou)，一方面(mian)，捷邦科技可横向拓展结构件(jian)领域产品与服务，同时公(gong)司与交易标的后(hou)续可在大客户端(duan)的采购(gou)导入、研发协同、量产体系、品质管控、售后(hou)服务等方面(mian)发挥多(duo)项协同效应，使(shi)公(gong)司可向大客户提供更多(duo)优质且(qie)性价(jia)比高(gao)的产品及服务，有助于提升公(gong)司在大客户端(duan)的客户粘性、服务口碑及市场份额；另(ling)一方面(mian)，可实现动力(li)锂电池及汽车整车结构件(jian)领域客户资源的协同与整合，从而加(jia)快公(gong)司在该领域的产品及业务的开发。

此后(hou)2024年8月20日，公(gong)司再发公(gong)告，拟(ni)以现金方式不超过4.08亿元人民币收购(gou)东莞赛诺高(gao)德(de)蚀刻科技有限公(gong)司（以下(xia)简称“赛诺高(gao)德(de)”）51%的股(gu)权（对应整体估值不超过8亿元），预计资金来(lai)源于银行并购(gou)贷款（不超过60%）和(he)自有资金两部(bu)分。

根据介绍，赛诺高(gao)德(de)是一家以高(gao)精密金属蚀刻技术为核心的高(gao)新技术企业，主要(yao)为消费电子、汽车制造、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切(qie)割、冲压等精密金属加(jia)工一站式解决方案。标的公(gong)司直接客户主要(yao)为比亚迪、领益智造、信维通信、苏州(zhou)天脉、宝德(de)华南、泽鸿(hong)（广(guang)州(zhou)）电子等，产品最终应用于苹果、华为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华为问界等。

公(gong)司表示，若本次交易完成，公(gong)司可在消费电子领域进一步横向拓展精密金属业务产品线，提升公(gong)司在大客户端(duan)的精密制造综合服务能力(li)，加(jia)快公(gong)司向功能模组及手(shou)机产业链相关制造的布局。同时，标的公(gong)司已进入汽车产业链，本次交易完成后(hou)，公(gong)司可通过加(jia)强客户资源及制造能力(li)的整合，加(jia)快公(gong)司在汽车产业领域的业务布局。

此前(qian)市场有小作文称，“赛诺高(gao)德(de)为国内VC散热片龙头，2022年在VC散热片市场国内市占率80%，弥补了国内空白(bai)。赛诺高(gao)德(de)，营收约10亿元，如(ru)果单独上市至少值40亿元，目前(qian)捷邦科技市值仅20亿，至少翻倍以上空间。”

截止(zhi)目前(qian)，捷邦科技并未披露更多(duo)关于赛诺高(gao)德(de)业务信息，市场消息也是真真假假，从今年新上市的苏州(zhou)天迈IPO招股(gu)书披露的行业信息来(lai)看，至少赛诺高(gao)德(de)VC散热片80%市占率的说法是站不住脚。

但是，不论消息真假，股(gu)民似乎已经“先冲为敬”。目前(qian)捷邦科技接近60亿元的市值，看起来(lai)已经充分透(tou)支了并购(gou)成功后(hou)的空间。后(hou)市怎(zen)么走？但凡最终实际并购(gou)效果不及预期，相信股(gu)民们会第一时间“先跑为敬”。

从公(gong)司的两项并购(gou)动作来(lai)看，公(gong)司还是在围绕(rao)自身主业功能及结构件(jian)做(zuo)横向延(yan)展。行业增速放缓，叠加(jia)行业竞争格(ge)局分散，或许并购(gou)整合是个很好的发展策略。

但还是那句话，功能及结构件(jian)的技术、工艺壁垒相对不高(gao)，企业能否继续保持强劲的盈利能力(li)，就要(yao)看企业订单获取能力(li)、与客户粘性、议价(jia)能力(li)、企业的成本管控能力(li)、整体管理水平等等硬功夫。

捷邦科技能否通过外(wai)延(yan)并购(gou)整合来(lai)提升自身的综合竞争力(li)，我们且(qie)行且(qie)看。