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近日，背靠宁德时代的电连接组件企业(ye)壹连科技IPO注册获批，距离公开资本市场征程再(zai)近一(yi)步，不过公司招股(gu)资料中展现出的一(yi)系列问题，却引(yin)发了不少投资者的担(dan)忧(you)。
七成收(shou)入(ru)靠宁德时代 业(ye)绩却不乐观？
壹连科技是一(yi)家电连接组件研发销售企业(ye)，公司在(zai)广东深圳、福建宁德、江苏溧阳、四川宜宾、浙江乐清等多地建有生产基地，主要产品涵盖电芯(xin)连接组件、动力传输(shu)组件以及低压信号传输(shu)组件等各类电连接组件。
其中公司早期的产品低压信号传输(shu)组件产品应(ying)用于工(gong)业(ye)设(she)备、消费电子等传统产业(ye)。随着新能(neng)源(yuan)汽车动力电池以及为解决(jue)新能(neng)源(yuan)发电缺陷配套的储(chu)能(neng)系统的兴起，公司逐步推出了电芯(xin)连接组件和(he)动力传输(shu)组件等应(ying)用于新能(neng)源(yuan)汽车、储(chu)能(neng)系统等新兴行业(ye)的电连接组件产品。
部分产品展示 资料来源(yuan)：招股(gu)书
目前公司下游(you)客户包括宁德时代、小鹏汽车、沃尔沃、大众、日产、吉利汽车、零(ling)跑汽车、长安汽车、威睿电动、欣旺达、海博(bo)思创、阿特斯、晶科能(neng)源(yuan)、天合光能(neng)、尼得科、多美达、迈(mai)瑞医疗等国内外企业(ye)，其中2023来自宁德时代的营收(shou)占比超过了70%。
不过这个站上新能(neng)源(yuan)汽车风口，且抱上宁德时代大腿的企业(ye)，近年来业(ye)绩表(biao)现却并不乐观。
业(ye)绩增速大幅(fu)降低 毛利率连续多年下滑
除电芯(xin)连接组件外，其他多个产品营收(shou)不是增长停滞就是下滑，使得壹连科技营收(shou)增速大幅(fu)下滑。
招股(gu)资料显(xian)示，公司电芯(xin)连接组件2021-2023年营收(shou)分别为6.45亿元、14.22亿元、18.1亿元，同比增速由2022年的120.47%大幅(fu)降至2023年的27.29%；同时2023年动力传输(shu)组件收(shou)入(ru)3.6亿元较2022年持平(ping)，增长陡(dou)然停滞，再(zai)加上低压信号传输(shu)组件、其他FPC组件分别同比下滑4.99%、67.13%至8.57亿元、1551.79万元，使得公司2021-2023年营收(shou)总规(gui)模分别达到14.34亿元、27.58亿元、30.75亿元，同比增速由2022年的93.19%大幅(fu)降至2023年的11.49%。
资料来源(yuan)：招股(gu)书
传导至利润端，自2019年毛利率便连续下滑的壹连科技，净(jing)利增速下滑得更为显(xian)著。
公告资料显(xian)示，近几年在(zai)新能(neng)源(yuan)汽车市场竞争有所加剧的背景下，新能(neng)源(yuan)汽车产业(ye)的产品售价及材料供应(ying)均受到不同程度的影响(xiang)。公司作为新能(neng)源(yuan)汽车动力电池系统相关的原材料供应(ying)商，产品售价也受到影响(xiang)，公司电芯(xin)连接组件、低压信号传输(shu)组件、动力传输(shu)组件、其他FPC组件毛利率水平(ping)均出现连续的同比下降。
资料来源(yuan)：招股(gu)书
2019年公司综合毛利率为25.67%，之后按照(zhao)每年接近2个百分点的速度下滑，2023年毛利率仅(jin)剩18.94%，2023年一(yi)季度进(jin)一(yi)步降至17.04%。
相较而言，可比公司2021-2023年行业(ye)均值的毛利率为19.75%、19.57%、20.58%，整体是处于增长趋势的，一(yi)定(ding)程度反应(ying)出壹连科技产品竞争力下滑显(xian)著。
资料来源(yuan)：招股(gu)书
此背景下公司2021-2023年归(gui)母净(jing)利润分别为1.43亿元、2.36亿元、2.6亿元，2021-2023年同比增速分别为117.38%、65.33%、10.23%，同样呈(cheng)现连续大幅(fu)下滑态势；与(yu)之对应(ying)的则是公司归(gui)母净(jing)利率由2021年的9.95%降至2023年的8.45%。
2024年一(yi)季度，公司的归(gui)母净(jing)利润同比增速进(jin)一(yi)步降至7.97%，归(gui)母净(jing)利率仅(jin)剩7.71%；公司也预计2024年1-6月(yue)归(gui)属于母公司股(gu)东的净(jing)利润为1.11亿元至1.22亿元，同比变动比例为-0.03%至10.49%，同样难言乐观。
对现有大客户依赖度过高 经营风险(xian)也在(zai)不断累积
现有客户依赖度过高，新客户开拓能(neng)力存疑，未能(neng)抱住(zhu)比亚迪“大腿”。
招股(gu)资料显(xian)示，公司2021-2023年来源(yuan)于前五名客户营业(ye)收(shou)入(ru)比例分别为77.12%、83.37%和(he)87.61%，其中来自宁德时代的营业(ye)收(shou)入(ru)占比分别为64.72%、67.98%和(he)71.13%，剩余则是小鹏汽车、威睿电动、欣旺达贡(gong)献个位数比例的营收(shou)，近三年来前五大客户名单变动较小。
资料来源(yuan)：招股(gu)书
不过值得注意的是，2019年公司前五大客户名单中出现了比亚迪的名字。但(dan)公司在(zai)招股(gu)书中透露，早在(zai)2019年11月(yue)，壹连科技资产重(zhong)组过程中收(shou)购王星实业(ye)线束业(ye)务(wu)，原王星实业(ye)客户比亚迪的业(ye)务(wu)未能(neng)由王星实业(ye)转到壹连科技，因(yin)此在(zai)公司收(shou)购王星实业(ye)线束业(ye)务(wu)后的过渡期主要由王星实业(ye)接少量订(ding)单转给壹连科技生产，王星实业(ye)再(zai)将从(cong)壹连科技采(cai)购的产品销售给比亚迪。
原本作为公司客户也是行业(ye)巨头的比亚迪，切断了与(yu)壹连科技的合作，其中缘由不得而知，不过能(neng)确定(ding)的是，失去比亚迪对公司未来市场开拓空间而言是个巨大的损失。
资料来源(yuan)：招股(gu)书
未来竞争压力持续加剧背景下，研发费用率不断下滑的壹连科技，生存环境只会更加恶劣。
当前，欧美、日本等电连接组件产品生产厂商进(jin)入(ru)行业(ye)时间较早，具备先进(jin)的研发技术、齐全(quan)的产品种类和(he)遍布全(quan)球(qiu)的销售网络(luo)，在(zai)电连接组件产品的专利技术、生产工(gong)艺、设(she)计理念、工(gong)艺把控(kong)等方面具有较大优势。
电连接组件在(zai)国际(ji)市场上以美国安费诺（Amphenol）、莫仕(shi)（Molex），瑞士泰科（TE），韩国KET、德国代傲（DIEHL）、EK、劳士领（Roechling）等连接器行业(ye)大型企业(ye)为代表(biao)，对电芯(xin)连接组件的研发和(he)生产起步较早，产品质量、供应(ying)能(neng)力、技术水准等在(zai)国际(ji)市场上得到了客户的广泛认可；国内市场电连接组件研发和(he)生产起步相对国外企业(ye)较晚，产品质量、供应(ying)能(neng)力、技术水准等参差不齐。
同时公司也明确表(biao)示，近几年随着新能(neng)源(yuan)汽车行业(ye)的快速发展，传统汽车企业(ye)和(he)新兴造车企业(ye)加入(ru)竞争行列，从(cong)业(ye)企业(ye)不断增多，竞争格局(ju)不断变化。若公司不能(neng)随着市场变化扩展新的客户或是原有客户份额(e)被其他竞争者抢占，可能(neng)会出现销售增长缓慢，甚至下滑的风险(xian)。
由于新能(neng)源(yuan)整车或一(yi)级配套厂商与(yu)上游(you)客户对于新产品、新技术和(he)新工(gong)艺的要求较高，如公司不能(neng)紧跟新能(neng)源(yuan)行业(ye)技术发展步伐(fa)进(jin)行持续研发，行业(ye)内企业(ye)对于优质客户开拓竞争将会加剧，壹连科技存在(zai)市场份额(e)被其他新进(jin)供应(ying)商取得、甚至被其他供应(ying)商替代的风险(xian)。
此外，公司不能(neng)持续加强技术研发、巩固或开拓客户资源(yuan)、保持和(he)强化自身(shen)竞争优势或未来在(zai)行业(ye)竞争加剧、原材料采(cai)购价格上升(sheng)、公司人员薪酬上涨、终端市场降价压力自下游(you)产业(ye)链传导至公司等因(yin)素(su)影响(xiang)下公司无法(fa)有效应(ying)对市场竞争、提高生产效率或及时向上、下游(you)传导价格变动影响(xiang)，则公司毛利率将有继续下滑的风险(xian)。
然而面对产品毛利率持续下滑的局(ju)面，壹连科技的研发费用率却从(cong)2020年的5.5%降至2023年的3.52%，未来盈利之路再(zai)上一(yi)层迷(mi)雾。
财务(wu)风险(xian)的累积，已是壹连科技肩上的另一(yi)座大山。
招股(gu)资料显(xian)示，2021年12月(yue)31日、2022年12月(yue)31日、2023年12月(yue)31日壹连科技应(ying)收(shou)账款的账面价值分别为4.97亿元、9.78亿元和(he)9.41亿元，占流动资产的比例分别为44.95%、50.79%和(he)48.32%；应(ying)收(shou)账款坏账准备余额(e)分别为3497.54万元、7181.93万元和(he)7045.16万元，坏账计提比例分别为6.57%、6.84%、6.97%，呈(cheng)现逐年增高态势。由于金(jin)额(e)重(zhong)大，容诚会计师已将应(ying)收(shou)账款的确认及坏账准备的计提确定(ding)为关键审计事项。
而在(zai)存货跌(die)价准备计提方面，2021-2023年公司存货跌(die)价准备余额(e)分别为1462.70万元、2003.56万元和(he)4812.92万元，占存货账面余额(e)的比例分别为4.35%、3.69%和(he)8.41%。其中2023年受2023年市场环境变化影响(xiang)，部分客户的订(ding)单存在(zai)不同程度的延期情形，导致对应(ying)的库存商品及原材料周转速度放(fang)缓，库龄有所延长，末存货跌(die)价准备余额(e)出现翻(fan)倍增长，计提比例也同比增长近5个百分点，相较可比公司均值高出2.27个百分点。
资料来源(yuan)：招股(gu)书
要知道的是，公司此次IPO募资使用计划中补充流动的资金(jin)高达3亿元，占总募集资金(jin)超过了1/4，仅(jin)次于电连接组件系列产品生产生产溧阳建设(she)项目，2023年末公司货币资金(jin)大幅(fu)增长后也仅(jin)有1.31亿元，现金(jin)压力也是壹连科技不得不面临的大问题。
