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中国网财(cai)经2月20日讯(记者 张明江(jiang)) 去年四季(ji)度熟悉的(de)“股债跷跷板”又来了，过去一周债市经历了一场倒春寒，债券基金业绩大面积(ji)调(diao)整，近半(ban)纯债基金年内业绩告负，不少债券基金持有人开始担忧。公募基金认为短期内债市波动或加大，但中长(chang)期趋势不会改(gai)变(bian)，可适当(dang)把握调(diao)整所带来的(de)入场机(ji)会。
债市持续调(diao)整 纯债基金业绩滑坡
蛇年新春的(de)债市开局，仿佛经历了一场倒春寒：30年期国债期货(huo)高位回落，短期回撤近1.5%，不少债券基金尤(you)其纯债基金连续多个交(jiao)易(yi)日调(diao)整，半(ban)数纯债基金年初以来收益率告负。
同花顺iFinD数据显示，截至2月19日，可统计(ji)的(de)4148只(A/C类份额分开计(ji)算)中长(chang)期纯债基金和短债基金中有2001只年初以来净(jing)值下跌，占比近半(ban)。数据显示，年初以来已有257只纯债基金跌幅(fu)在0.30%以上，鹏扬淳兴三个月债券A、鹏扬淳兴三个月债券C、宏利溢利债券C几只基金年内跌幅(fu)已超1%，平安惠旭纯债C、平安惠旭纯债A、国投瑞银顺达纯债债券、国联恒泽纯债C等16只纯债基金年内跌幅(fu)已在0.60%以上。
另据数据显示，截至2月19日，近一周可统计(ji)的(de)4183只纯债基金有3741只净(jing)值下跌，占比近九(jiu)成，其中有54只纯债基金近一周净(jing)值跌幅(fu)在0.50%以上，多达1397只纯债基金近一周跌幅(fu)超0.20%，纯债基金业绩大面积(ji)滑坡。
多原(yuan)因制约(yue)债市
中欧财(cai)富认为，随着去年12月以来债券收益率的(de)快速下行，今年1月中旬以后债券的(de)“涨(zhang)速”明显放慢，甚(shen)至这几天(tian)开始出现(xian)了连续的(de)回调(diao)。这背后可能有以下几个原(yuan)因：
第一，今年以来银行间(jian)资金面还在持续收紧。其实(shi)关于资金面松(song)紧的(de)问题，我们在春节前也有提示，按惯例来说，春节后资金面会偏松(song)，特别是去年中央经济工作会议对货(huo)币政策的(de)提法(fa)是“适度宽松(song)”，所以债券投资者对于今年一季(ji)度降准降息报以较(jiao)高的(de)预期。但是，受制于人民币汇率的(de)压(ya)力(li)，央行货(huo)币宽松(song)的(de)力(li)度受到(dao)较(jiao)大制约(yue)，银行间(jian)资金面利率在春节后也仍然水(shui)涨(zhang)船高持续收紧。
第二，资金面的(de)收紧，使得金融机(ji)构的(de)借钱成本与债券收益率倒挂(gua)，一边是去年以来债券收益率的(de)快速下行，一边是今年以来资金利率的(de)持续抬高，一进一出导致不少非银机(ji)构的(de)静态收益率与负债成本产(chan)生了倒挂(gua)。如果这种倒挂(gua)是暂时的(de)，那么非银金融机(ji)构可以通过赚资本利得的(de)方式来弥补短期的(de)倒挂(gua)，但是目前这个情况已经持续了一段时间(jian)但是负carry问题一旦长(chang)期化(hua)，那就又不一样了。
第三，去年四季(ji)度熟悉的(de)“股债跷跷板”又来了，Deepseek带领的(de)科技股异动，使得居民的(de)风险偏好和机(ji)构行为发生了变(bian)化(hua)。以deepseek为引领的(de)科技股行情，在权益市场出现(xian)了一定程度的(de)“赚钱效(xiao)应”，股债跷跷板再度上演。相应的(de)，我们也观察(cha)到(dao)今年以来银行理(li)财(cai)的(de)增(zeng)长(chang)规模明显低(di)于季(ji)节性规律(lu)。理(li)财(cai)资金少了，买债的(de)资金自(zi)然也就少了。
南方基金认为，最近债市调(diao)整主要有两个原(yuan)因，一个是资金面相对收紧，另一个是基本面数据和股市有所回暖，在一定程度上对债市形成了制约(yue)。资金方面，2024年年底到(dao)现(xian)在，因为要稳汇率，还有担心(xin)长(chang)端债券收益率下降太快等一些原(yuan)因，央行在投放资金方面比较(jiao)谨慎(shen)，这可能会导致市场资金变(bian)得紧张，直观体现(xian)为近期银行间(jian)质(zhi)押式回购利率中枢上移。经济数据上，1月的(de)通胀数据有所回暖；同时，1月金融数据也超预期，社(she)融和信贷都有明显增(zeng)加，其中，1月社(she)融同比多增(zeng)5833亿元，信贷同比多增(zeng)2100亿。股市方面，大家也看到(dao)了，最近A股和港股市场情绪都在升(sheng)温。这些在一定程度上对债市形成了扰动，影响投资者情绪。
华(hua)夏基金认为，近期债市的(de)调(diao)整，大致是以下多重因素交(jiao)织作用的(de)结果：
其一，2024年单(dan)边行情催生的(de)"债牛信仰"，使得市场持仓结构呈现(xian)一定的(de)同向性。当(dang)十年期国债收益率触及“1%”打头的(de)新低(di)之后，类比6000点高位的(de)A股，此时任何风吹(chui)草动都可能触发行情的(de)扰动。拥(yong)挤的(de)交(jiao)易(yi)结构需(xu)要一次喘息，而交(jiao)易(yi)盘存在短期止盈的(de)需(xu)求。
其二，市场此前对于降息降准预期较(jiao)强，但“稳汇率”框架(jia)下国内1月社(she)融超预期的(de)"开门红"，叠加美(mei)联储降息周期迟滞的(de)"灰犀牛"，使得货(huo)币政策的(de)天(tian)平在内外约(yue)束下微妙回摆，市场经历了预期差的(de)重构。
第三，随着节后资金回流，春节前夕资金面的(de)紧张状况的(de)确略(lue)有缓解。然而，与过往(wang)年后情况相比，当(dang)前总(zong)体资金面依旧偏紧，大行融出偏弱、回购利率偏高，叠加政府债供给放量，进一步加剧了利率的(de)波动压(ya)力(li)。
而更为重要的(de)转折则来自(zi)股债再平衡的(de)资本迁徙——随着AI算力(li)革(ge)命催生的(de)科技牛市初现(xian)端倪，固收产(chan)品的(de)夏普比率优(you)势一度被科技股的(de)β收益稀释。股债跷跷板的(de)另一边，债市的(de)短期调(diao)整便成为风险偏好切换的(de)对价(jia)。
债市将何去何从(cong)？
展望后市，中金公司最近发布(bu)的(de)研报认为，资金面阶段性紧张并不是债市的(de)核心(xin)矛盾，当(dang)前国内的(de)债券市场，还没有出现(xian)能让(rang)经济强力(li)修复，同时让(rang)债券收益率反转的(de)情况，债券收益率大幅(fu)上升(sheng)的(de)可能仍然较(jiao)小。
诺安基金认为，债市波动或将放大。短期内，债市可能因资金紧平衡、1月社(she)融超预期等因素波动增(zeng)加，长(chang)端利率面临调(diao)整压(ya)力(li)，虽然货(huo)币宽松(song)的(de)预期仍在，但货(huo)币宽松(song)的(de)节奏(zou)或发生变(bian)化(hua)，中期维度债市调(diao)整也有可能延续。非银机(ji)构配置需(xu)求旺盛(sheng)，债市“资产(chan)荒”趋势预计(ji)持续，短期虽然波动增(zeng)加，但后续关注利率走势，债市可能在一定区间(jian)中波动，如果出现(xian)幅(fu)度较(jiao)大的(de)调(diao)整，将会是比较(jiao)好的(de)增(zeng)配机(ji)会。
中加基金认为，从(cong)最新货(huo)币政策执(zhi)行报告来看，“适度宽松(song)”的(de)货(huo)币政策基调(diao)并不代表一季(ji)度货(huo)币必然宽松(song)，央行政策仍受到(dao)稳汇率和防风险的(de)阶段性制约(yue)。央行在报告流动性段落中删除了“保持货(huo)币市场利率平稳运行”表述，或也在侧面暗示其对近期资金价(jia)格偏高的(de)态度。在持续深度的(de)负息差状态下，债市的(de)微观脆弱性略(lue)有显现(xian)，短债近期调(diao)整较(jiao)多。
可适当(dang)把握调(diao)整所带来的(de)入场机(ji)会
当(dang)下债市持续调(diao)整，有投资者当(dang)有基金收益，方正富邦基金建(jian)议，历史显示，债市牛长(chang)熊短，复盘近5年中长(chang)期纯债基金指(zhi)数走势，会发现(xian)其呈现(xian)出“牛长(chang)熊短”的(de)特征。尽管(guan)在上涨(zhang)过程中遭到(dao)回调(diao)，但长(chang)期上涨(zhang)趋势不变(bian)。因此大家在债券型基金的(de)投资操作上，不适宜(yi)过于依赖择时进行高抛低(di)吸，从(cong)操作上来看追涨(zhang)杀跌在债基上并不可取。而且在A股市场股票去几次大的(de)上涨(zhang)阶段，万得中长(chang)期纯债型基金指(zhi)数仍然保持上涨(zhang)趋势，股市的(de)上涨(zhang)并不影响债基的(de)持有体验。
方正富邦基金认为在债市已经调(diao)整到(dao)前期高点的(de)位置时，或可适当(dang)把握调(diao)整所带来的(de)入场机(ji)会，当(dang)前或可以采取分批投资的(de)方式逐步进场。
南方基金认为，现(xian)在判断债市拐点出现(xian)或许(xu)还为时过早。此外，在债券市场波动变(bian)大的(de)市场环境下，配置中短债基金或许(xu)是个不错的(de)选择。中短债基金主要投资于中短期债券，一般来说，投资的(de)债券剩余(yu)期限通常在1.5年左右(有些可能会稍微长(chang)一点，但总(zong)体偏短)。因为投资的(de)债券期限较(jiao)短，所以中短债基金的(de)流动性相对较(jiao)好，且受债券收益率波动的(de)影响也相对较(jiao)小。过去十几年，债券市场在某些年份曾经出现(xian)过较(jiao)大的(de)波动，但中短期债基受到(dao)债券收益率波动的(de)影响较(jiao)小，基金净(jing)值波动也相对较(jiao)低(di)。